股指

整体涨势弹性放大，沪深300期指盈亏比仍最高

周一（7月31日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.46%报3291.04点，深证成指涨0.75%报11183.91点，创业板指涨0.77%报2236.67点，中小综指涨1.12%报11950.71点，科创50指涨0.66%报968.99点。当日两市成交总额为1.1万亿，较前日继续放量；当日北向资金净流入为93.5亿。

盘面上，传媒、商贸零售、农林牧渔、建筑、汽车和房地产等板块领涨，而医药、通信、煤炭等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国7月官方制造业PMI值为49.3，预期为49.2，前值为49；2.欧元区第2季度GDP初值同比+0.6%，前值+1%；3.国常会强调，要加强逆周期调节和政策储备研究、相机出台新的政策举措。

A股短线虽有冲高回落，但其交投量能显著放大、市场积极预期亦大幅增强，技术面突破续涨概率依旧较高。国内政策面措施不断加码落地、最新基本面指标亦持续有改善印证，均利于提振市场风险偏好、以及盈利修复预期；而海外主要国家权益市场主要指引变量则偏空，亦将凸显人民币资产及A股的配置和避险价值。总体看，积极因素仍有足够发酵空间，将继续强化A股多头格局。再考虑具体分类指数，近期顺周期内需价值股驱涨动能相对更强，但新经济成长股估值优势、业绩弹性亦较高，故仍宜持均衡配置思路，继续持有风格兼容性最佳的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69850元/吨，相较前值上涨820元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后继续走高，站上70000关口。海外宏观方面，虽然美联储对未来加息仍较为谨慎，但转向宽松的方向确定，美元中期向下。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18380元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，昨日铝价早盘窄幅震荡，夜盘跳空高开后继续上行。海外宏观方面，虽然美联储对未来加息仍较为谨慎，但转向宽松的方向确定，美元中期向下。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，四川地区存在减产可能，但目前整体来看复产的确定性及产量要高于减产。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性累库，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，虽然近期供给存增量，但后续仍存制约，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求仍未明显回暖，期货维持震荡偏弱

　　供应方面，盐湖提锂企业开工率保持较高水平；由于部分企业进入检修及技术升级阶段，矿石提锂企业开工率有所下滑。下半年非洲锂矿、南美盐湖投产计划跟踪正常，整体锂盐供应格局稳定增长，长期来看供给预期仍较强。  

　　需求方面，各类消费提振政策有利于终端市场回暖，但由于产业链当前处于去库存阶段，利好并未传导到锂盐环节；近期锂盐价格波动剧烈，市场对锂盐采持观望态度，下游材料企业仅维持刚需补库行为，锂盐需求未明显增加，需求侧处于缓慢回暖阶段。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行速率减缓，昨日下跌1000元至277500元/吨，期现价差缩窄至49450元；因期货合约到期时间较长，未来供需结构存在一定不确定性，期货盘面无法反映基本面情况，按照现货历史走势来看已触及合理价差范围。

　　总体而言，供应增长稳定小幅波动而需求仍未明显回暖，上游库存重新累库进一步拖累锂盐价格上行可能。昨日期货主力合约冲高回落，在短期无明显需求激增的情况下，维持当前对期货呈现震荡偏弱的观点。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

平控大概率落地，钢矿比或走扩

1、螺纹：淡季终端消费释放潜力不足，现货成交持续性差，市场普遍预期下半年国内需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹期现价格上破电炉峰电成本的驱动不足。但是，从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极且宽松，地产表态积极，且住建部释放相对明确的地产调控政策放松方向，部分城市跟进。下半年政策面、经济基本面均有环比改善的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，上周云南下发粗钢平控文件，天津也有平控消息，供给端收缩的预期增强，有利于降低粗钢供给过剩的风险。且唐山、四川减产影响开始体现，上周多个样本螺纹产量环比下滑。总体看，国内稳增长大方向较明确，限产预期增强，支撑螺纹价格及利润偏强运行，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策实际落地前，盘面仍受电炉峰电成本的压制，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000）。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控确定性较高，铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：淡季终端需求强度一般，对高价或者高供应的承接能力不佳，钢联样本热卷库存与2022年同期基本持平。但是从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极和宽松，住建部座谈会释放地产调控进一步放松的信号，周末已有城市跟进。且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先进入补库周期。美国制造业回流本土拉开新一轮投资周期，6月耐用品订单超预期。以上均有利于支撑制造业用钢需求。从产业角度看，云南省粗钢平控文件已下达，天津也有平控消息，未来供给收缩预期不断强化。且唐山环保限产升级影响已显现，上周高炉日均铁水产量已环比降3.58万吨，为近期最大单周降幅，当地板带产能较多，所受影响更大。总体看，国内稳增长大方向明确，中下游制造行业有望率先开启补库周期，海外美国开启新一轮制造业投资周期，且国内限产政策预期增强，下半年板材供需结构边际改善驱动相对较强，但是平控政策落地前，淡季需求对供应的承接能力仍有限，制约热卷价格向上斜率。策略上，单边，新单暂时观望，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：周五市场传出云南省粗钢产量平控正式文件，基本确认按照2022年基数实施平控，除江苏、安徽等省市外，天津也传出平控消息。我们认为今年执行粗钢产量平控的确定性较高，后续各省将陆续跟进，粗略估算1-7月国内粗钢产量已同比多增约1900万吨。若以粗钢平控为目标，且8-12月废钢供给持平，则8-12月日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨。上周唐山环保限产升级的影响已显现，高炉日均铁水产量环比降3.58万吨至240.69万吨，为近期最大单周降幅。不过在平控政策实际执行时间未定。且当前铁矿基本面表现仍较强，钢厂及港口进口矿库存保持低位，累库时间点较去年明显推迟。盘面贴水幅度也较大，09合约贴最便宜交割品61（前值60）。综上所述，总量上今年国内铁矿供需过剩幅度尚可控，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑依然有效，上方高度则受平控政策执行时间、废钢供给的影响，仍有不确定性。策略上，单边，平控实施对01合约压制较明确，05关注10月下旬后的冬储补库线索和明年高炉复产的线索，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，可参与买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭第四轮提涨来袭，原料现货表现偏强

焦炭：供应方面，焦炭三轮涨价悉数落地，但原料煤涨幅显著更快、拖累焦化利润修复，焦企生产经营状况依然不佳，主动提产行为不多，焦炉开工率亦难有明显增长。需求方面，铁水日产回落至240万吨，但相较而言仍处季节性高位，入炉刚需支撑并未大幅走弱，而钢厂阶段性补库意愿依然存在，焦炭库存继续向下游转移。现货方面，晋、冀、鲁等地主流焦企计划启动焦炭第四轮100-110元/吨涨价，厂内库存低位及利润修复意愿增强企业提涨信心，现货市场维持偏强走势。综合来看，焦炭入炉刚需边际走弱，但下游及贸易环节采购积极性尚可，现实需求并不悲观，各环节库存均处低位，而焦企顺势开启第四轮提涨，现货市场表现强劲，期价中枢亦得到支撑，近期可关注粗钢产量平控政策落实时间及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿安全检查常态化管控，洗煤厂焦煤日均产量维持均值水平，夏季电煤保供背景下焦精煤供应难有显著增长；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持在1000车上方，口岸交投氛围回暖暂稳，而海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，环保管控等因素对河北高炉开工存在压制作用，铁水产出小幅回落但仍处于相对高位，而宏观氛围好转推升终端需求预期，焦煤需求端尚不悲观。综合来看，安全检查等因素制约焦煤供应增长，供需结构边际好转，库存周期维持降库之势，价格驱动依然向上，且低估值特征为多头头寸提供安全边际，多头策略性价比占优；关注产业利润分配不均带动的下游压价情绪、以及粗钢产量平控等政策因素对价格的下行风险。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

近月资金离场，价格冲高回落

现货：7月28日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2200元/吨（+50），华中重碱2150元/吨（+50），华东轻重碱分别涨50，华中重碱涨50，企业新价格尚未出台，市场成交重心局部拉涨；7月28日，浮法玻璃全国均价1896元/吨（0）。

上游：7月28日，纯碱周度产能利用率降至83.56%（+1.97%），四川和邦恢复，徐州丰成产量提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月28日，运行产能167198t/d（-450），开工率80.66 %（+0.33%），产能利用率81.77%（-0.22%），7月28日青海耀华600吨一线点火，周末主产地产销率涨跌互现，整体窄幅波动，沙河66/70%（↓），湖北77/81%（↑），华东82/81%（↓），华南87/80%（↓）。（2）光伏玻璃：7月28日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴新产能实际投产节奏偏慢，1线产能爬坡较慢，2线点火或推迟至8月。7-8月间远兴新产能带来的供给增量预期下修，而淡季装置检修规模大于预期，7月纯碱产能利用率降均值已至82%以下，预计纯碱去库大概率将持续至8月底，库存转折点将在9月，且库存增幅仍看新装置投产节奏。不过随着近月合约基差收敛，近期9月多头资金离场或移仓迹象显现，不过5月估值相对偏低，考虑到新装置投产节奏仍不确定，产业链库存还有进一步下降空间，且十四五化工用煤增量受限，远月低位多单仍可持有。（2）浮法玻璃：政治局会议及随后的住建部座谈会均对地产释放了积极政策信号，周末部分城市也有跟进迹象，若政策加码能支撑地产销售企稳回暖，将有利于地产家装需求及竣工周期。但是，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正。同时，近期原片涨价叠加台风影响，近期主产地产销率低于100%，暂不宜高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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原油

减产推动油价上行，关注OPEC会议结果

供应方面，沙特额外自愿减产、尼日利亚一个港口的出口暂停，令供应受限；7月OPEC的石油产量下降84万桶/日至2734万桶/日，是2021年9月以来的最低水平。

伊朗的海运原油出口大幅增长，但由于伊朗原油产量未变、其出口增长主要依靠库存，或难以长期维系。

库存方面，EIA数据显示至7月21日当周EIA原油库存-60万桶至4.57亿桶，降幅0.13%。美国原油、成品油均小幅降库，但原油降幅不及预期。

总体而言，供需层面改善驱动此轮上涨行情，目前油价整体看涨情绪较强，大幅回调概率较小，重新吸引了投机净多头寸的持续回归。关注本周五OPEC会议。

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聚酯

当前原油价格大幅上涨对PTA成本驱动较强

供应方面，恒力石化PTA5#生产线7月29日按计划开始检修，涉及装置产能250万吨，检修时间2周左右；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷76.35%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，下游刚需支撑下织造端开工偏高位，聚酯负荷90.98%，涤纶长丝主流产销40.3%，需求韧性尚可。

库存方面，聚酯在存量重启及扩能下高负荷仍可维持，且PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月末库存或达到4.3天附近，社会库存333万吨附近。

成本端，亚洲经济和需求前景受到市场期待，且OPEC+减产氛围带来的支撑依旧存在，国际油价继续上涨，目前原油对PTA成本支撑较强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

进口量预期大幅增长，9-1价差仍在扩大

本周无装置变动计划，目前在检修涉及产能仅为460万吨。7月甲醇进口量预计为116万吨，由于伊朗装置运行不稳定，6月至今装船量极少，6月对我国出口量仅为1.73万吨，相比以前动辄40万吨的数量，可谓断崖式下跌。不过7月下旬至今伊朗装船量重新恢复正常，导致8月进口量可能达到140万吨的极高水平，不利于港口现货价格上涨。内地生产企业库存极低，随着订单增多，甲醇现货报价不断上调，期货价格被动跟涨，周一夜盘09合约达到2300元/吨以上。周一国内煤炭价格延续下跌，市场成交冷清。接连到来的台风导致气温下降，7月中旬至今用电负荷并未显著增长。9-1价差由7月份的-80扩大到现在-110，考虑到近弱远强格局未变，类似去年扩大至-200的可能性不低，因此不建议贸然做正套。

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杨帆

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聚烯烃

7月产量维持年内低位，前多耐心持有

周二石化库存为63.5（+0.5）万吨。周一新增2套PE装置、3套PP装置检修，周二宝来巴赛尔计划检修一个半月，聚烯烃开工率处于中等水平。7月PE产量为224.55万吨，较6月减少1万吨，是春节后最低。7月PP产量为269.31万吨，较6月增加9万吨。7月消费品制造业的生产指数位于50%以上，在扩内需政策的带动下，市场需求整体继续改善。7月OPEC+产量下降至两年最低，8月减产延续，原油价格易涨难跌，目前油制聚烯烃亏损超过1300元/吨，成本支撑的作用开始显现。综上，油制成本上升以及内需好转，聚烯烃延续上涨。

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杨帆

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橡胶

需求预期暂稳，关注政策引导对车市刺激作用

供给方面：中国及ANRPC主产国陆续进入旺产季节，原料产出逐步放量，但今夏气候波动幅度及频率显著增强，厄尔尼诺事件背景之下产区物候条件稳定性遭受严峻考验，割胶作业及橡胶加工环节或不时受到扰动，国产胶减产大势已定，天然橡胶供应端存在缩减预期。

需求方面：高基数影响下7月汽车产销负增长压力凸显，政策引导加码必要性增强，大众化、普惠性刺激措施有望出台，终端需求预期尚不悲观，且轮胎企业开工意愿延续尚佳表现，半钢胎产线开工率持续维持在同期高位水平，天然橡胶需求传导效率并未受阻。

库存方面：保税区库存罕见增长，而一般贸易库存有所回落，且云南现货库存仍处低位，沪胶仓单注册意愿不足，关注进口胶到港情况。

核心观点：港口延续累库态势削弱橡胶价格上行驱动，但政策指引预期逐步增强，国家部委指示继续推进汽车市场消费刺激，天胶需求预期偏向乐观，而气候因素扰动原料产出，各产区生产稳定性遭受考验，供减需增抬升价格中枢；另外，参照沪胶指数走势季节性特征及当前价格分位，多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

从业资格：

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联系人：刘启跃

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棕榈油

油脂供给紧张压力环节，价格小幅回落

昨日棕榈油价格震荡回落。前期天气及地缘对供给端造成的扰动有所缓解，油脂板块向上驱动减弱。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。马棕出口高频数据也同样保持增长。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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