股指

积极因素仍在强化，继续持有沪深300期指多单

上周五（7月28日），A股整体再度大涨。截至收盘，上证指数涨1.84%报3275.93点，深证成指涨1.62%报11100.4点，创业板指涨1.62%报2219.54点，中小综指涨1.2%报11818.29点，科创50指涨1.09%报962.64点。当日两市成交总额为0.95万亿，较前日增幅较大，当周日成交额均值较前周亦有放大；当日北向资金大幅净流入为37.5亿，当周累计净流入为345.1亿。当周上证指数累计涨幅为3.42%，深证成指累计涨幅为2.68%，创业板指累计涨幅为2.61%，中小综指累计涨幅为1.75%，科创50指累计涨幅为0.74%。

盘面上，金融、房地产、建材、食品饮料、纺织服装和汽车等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均持续缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场一致性预期偏向积极。

当日主要消息如下：1.美国6月PCE物价指数同比+3%，预期+3.1%，前值+3.8%；2.欧元区7月经济景气指数为94.5，预期为95，前值为95.3；3.住建部明确房地产政策优化方向之后，国内一线城市落地细则有望加快出台。

 近日A股技术面整体呈突破态势，交投量能稳步放大、市场乐观情绪亦显著增强。而国内经济复苏、中观盈利改善的印证信号持续显现，且政策面积极措施亦不断深化，业绩端的推涨动能仍将强化。此外，海外市场扰动因素将大幅减少、A股赚钱效用或重现，均利于提振市场风险偏好和信心，利于增量入场资金加速回流。再考虑具体分类指数，顺周期内需板块、新经济成长板块均有较直接的驱涨映射动能，故从风格兼容性看，仍宜持均衡配置思路，继续持有沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69030元/吨，相较前值下跌430元/吨。期货方面，上周铜价震荡走高。目前海外货币政策均存在不确定性，但方向确定性较高，美元指数中期向下趋势延续。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，多地明确将积极跟进，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，地产预期好转，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18350元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，上周铝价小幅走高，后半周震荡运行。海外宏观方面，目前海外货币政策均存在不确定性，但方向确定性较高，美元指数中期向下趋势延续。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，多地明确将积极跟进，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但仍需关注高位对电力的约束。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注落地情况，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

无明显利好提振需求，期货保持震荡偏弱

　　供应方面，青海地区气温升高，盐湖提锂企业开工率保持较高水平；进口锂辉石精矿价格下行幅度偏大，锂盐厂刚需采购原材料，矿石提锂企业开工率有所下滑。整体锂盐供应呈现稳定增长格局，下半年新增投产计划并未明显受阻，长期看供给过剩态势格局将逐步体现。

　　需求方面，消费提振政策有利于锂盐终端市场回暖，但由于各环节前期都存在累库情况，传导至上游锂盐环节仍需时日；由于近期锂盐价格波动剧烈，市场对锂盐采购愈加谨慎，无明显囤货行为。整体来看需求回暖速率较缓，锂盐材料出货情况仍欠佳。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价继续下跌2000元至278500元/吨，期现价差缩窄至至50600元；因最近期货合约到期时间相对较长叠加供需结构变化较快，无法反映当前现货基本面情况，但按照现货历史走势来看目前已触及到合理价差范围。

　　总体而言，供应增长稳定而需求持续偏弱，上游库存重新累库进一步拖累锂盐价格上行动力。上周五期货主力合约窄幅震荡，在短期无实质性利好情况下，维持对当前期货呈现震荡偏弱走势的观点。

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刘启跃

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钢矿

平控大概率落地，钢矿比或走扩

1、螺纹：淡季终端消费释放潜力不足，现货成交持续性差，市场普遍预期下半年国内需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹期现价格上破电炉峰电成本的驱动不足。但是，从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极且宽松，地产表态积极，且住建部释放相对明确的地产调控政策放松方向，部分城市跟进。下半年政策面、经济基本面均有环比改善的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，上周云南下发粗钢平控文件，天津也有平控消息，供给端收缩的预期增强，有利于降低粗钢供给过剩的风险。且唐山、四川减产影响开始体现，上周多个样本螺纹产量环比下滑。总体看，国内稳增长大方向较明确，限产预期增强，支撑螺纹价格及利润偏强运行，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策实际落地前，盘面仍受电炉峰电成本的压制，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000）。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控确定性较高，铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：淡季终端需求强度一般，对高价或者高供应的承接能力不佳，钢联样本热卷库存与2022年同期基本持平。但是从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极和宽松，住建部座谈会释放地产调控进一步放松的信号，周末已有城市跟进。且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先进入补库周期。美国制造业回流本土拉开新一轮投资周期，6月耐用品订单超预期。以上均有利于支撑制造业用钢需求。从产业角度看，云南省粗钢平控文件已下达，天津也有平控消息，未来供给收缩预期不断强化。且唐山环保限产升级影响已显现，上周高炉日均铁水产量已环比降3.58万吨，为近期最大单周降幅，当地板带产能较多，所受影响更大。总体看，国内稳增长大方向明确，中下游制造行业有望率先开启补库周期，海外美国开启新一轮制造业投资周期，且国内限产政策预期增强，下半年板材供需结构边际改善驱动相对较强，但是平控政策落地前，淡季需求对供应的承接能力仍有限，制约热卷价格向上斜率。策略上，单边，新单暂时观望，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：周五市场传出云南省粗钢产量平控正式文件，基本确认按照2022年基数实施平控，除江苏、安徽等省市外，天津也传出平控消息。我们认为今年执行粗钢产量平控的确定性较高，后续各省将陆续跟进，粗略估算1-7月国内粗钢产量已同比多增约1900万吨。若以粗钢平控为目标，且8-12月废钢供给持平，则8-12月日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨。上周唐山环保限产升级的影响已显现，高炉日均铁水产量环比降3.58万吨至240.69万吨，为近期最大单周降幅。不过在平控政策实际执行时间未定。且当前铁矿基本面表现仍较强，钢厂及港口进口矿库存保持低位，累库时间点较去年明显推迟。盘面贴水幅度也较大，09合约贴最便宜交割品61（前值60）。综上所述，总量上今年国内铁矿供需过剩幅度尚可控，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑依然有效，上方高度则受平控政策执行时间、废钢供给的影响，仍有不确定性。策略上，单边，平控实施对01合约压制较明确，05关注10月下旬后的冬储补库线索和明年高炉复产的线索，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，可参与买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

原料维持去库态势，焦炭三轮提涨悉数落地

焦炭：供应方面，原料煤价涨幅明显快于焦炭提涨，焦企生产经营状况陷入窘境，焦化利润萎缩使得主动减产情况增多，焦炉开工积极性不佳。需求方面，铁水日产回落至240万吨，但仍处同期相对高位，入炉刚需支撑并未显著走弱，而钢厂阶段性补库意愿依然存在，焦炭库存继续向下游转移。现货方面，焦炭三轮提涨悉数落地，累计涨幅200-230元/吨，现货市场维持偏强走势。综合来看，焦炭入炉刚需边际走弱，但下游及贸易环节采购积极性尚可，而焦炉存在减产预期，焦炭第三轮提降基本落地，现货市场表现偏强，期价中枢亦得到支撑，关注焦企会否开启第四轮涨价及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，安监局势升温不时扰动煤矿原煤生产，洗煤厂焦煤日均产量维持在均值水平，夏季焦精煤供应量难有显著增长；进口煤方面，甘其毛都口岸通关回升至1000车上方，口岸交投氛围有所回暖，而海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，环保管控等因素对河北高炉开工产生压制作用，铁水产出小幅回落但仍处于季节性高位，而宏观氛围好转推升终端需求预期，焦煤需求端尚不悲观。综合来看，安全检查等因素制约焦煤供应增长，供需结构边际好转，库存周期维持降库之势，价格驱动依然向上，且低估值特征为多头头寸提供安全边际，多头策略性价比占优；关注产业利润分配不均带动的下游压价情绪、以及粗钢产量平控等政策因素对价格的下行风险。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

近月资金离场，价格冲高回落

现货：7月28日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2200元/吨（+50），华中重碱2150元/吨（+50），华东轻重碱分别涨50，华中重碱涨50，企业新价格尚未出台，市场成交重心局部拉涨；7月28日，浮法玻璃全国均价1896元/吨（0）。

上游：7月28日，纯碱周度产能利用率降至83.56%（+1.97%），四川和邦恢复，徐州丰成产量提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月28日，运行产能167198t/d（-450），开工率80.66 %（+0.33%），产能利用率81.77%（-0.22%），7月28日青海耀华600吨一线点火，周末主产地产销率涨跌互现，整体窄幅波动，沙河66/70%（↓），湖北77/81%（↑），华东82/81%（↓），华南87/80%（↓）。（2）光伏玻璃：7月28日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴新产能实际投产节奏偏慢，1线产能爬坡较慢，2线点火或推迟至8月。7-8月间远兴新产能带来的供给增量预期下修，而淡季装置检修规模大于预期，7月纯碱产能利用率降均值已至82%以下，预计纯碱去库大概率将持续至8月底，库存转折点将在9月，且库存增幅仍看新装置投产节奏。不过随着近月合约基差收敛，近期9月多头资金离场或移仓迹象显现，不过5月估值相对偏低，考虑到新装置投产节奏仍不确定，产业链库存还有进一步下降空间，且十四五化工用煤增量受限，远月低位多单仍可持有。（2）浮法玻璃：政治局会议及随后的住建部座谈会均对地产释放了积极政策信号，周末部分城市也有跟进迹象，若政策加码能支撑地产销售企稳回暖，将有利于地产家装需求及竣工周期。但是，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正。同时，近期原片涨价叠加台风影响，近期主产地产销率低于100%，暂不宜高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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F3039424

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原油

关注宏观层面美联储利率对市场情绪的影响

宏观方面，美联储7月FOMC会议加息25个基点，整体符合市场预期。国内七月政治局会议政策定调积极，下半年政府将加大宏观逆周期调控力度，其中财政支出有望提速，宽货币预期提高，扩内需优先级上调，为市场注入信心。中美的宏观利空因素逐渐消退，商品市场也开始回暖。

供应方面，海运出口流量的进一步下降；伊朗的海运原油出口大幅增长，但由于伊朗原油产量未变、其出口增长主要依靠库存，或难以长期维系。

库存方面，EIA数据显示至7月21日当周EIA原油库存-60万桶至4.57亿桶，降幅0.13%。美国原油、成品油均小幅降库，但原油降幅不及预期。

总体而言，供需层面改善驱动此轮上涨行情，目前油价整体看涨情绪较强，大幅回调概率较小，但可能进入高位震荡阶段。

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棉花

天气扰动频繁、新棉减产预期增强，棉花持多头思路

宏观方面，7月政治局会议政策定调积极，财政支出有望提速，宽货币预期提高，提振宏观市场情绪。

供应方面，产业内部北半球主产棉国天气扰动频繁，新棉减产预期增强。美国普遍持续以晴朗高温天气为主，降雨量较为有限，使得旱情有所转差，据美国旱情最新监测数据，截至7月25日全美干旱区域面积占比为27.1%，较前一周小幅增加。印度全境西南季风降雨较往年正常水平增加约7%，充足的降雨量一定程度给新棉播种工作带来利好作用。新疆南疆中东部等地持续高温，其中部分分区域高温少雨和水资源不足，引发对新年度疆棉减产的预期仍在发酵。

总体而言，目前棉花生长处于花铃期，高温持续预计加深减产幅度，建议棉花仍持多头思路。

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葛子远

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从业资格：F3062781

甲醇

供应显著增长，煤价可能下跌

上周美国两套装置、伊朗一套装置降低负荷，海外甲醇装置开工率下降0.9%，不过仍处于绝对高位。到港量在时隔一个月后重新达到30万吨以上，增量主要来自华北和华南，按照到港预报，8月每周到港量都保持在30万吨以上，港口库存将快速积累。上周港口煤价下跌20元/吨左右，产地煤价下跌10元/吨以内。长江口库存加速减少，环渤海港口库存无变化，整体煤炭港口库存维持高位。8月夏季电煤需求将见顶回落，煤价缺乏进一步上行的驱动。月底计划重启的400万吨甲醇检修产能几乎全部推迟，目前在检修产能保持在500万吨以上，属于年内最低水平。综上，产量和进口量大幅增加，煤价上涨乏力，即便需求良好，甲醇上涨空间也有限。

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杨帆

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聚烯烃

供应显著增长，煤价可能下跌

上周美国两套装置、伊朗一套装置降低负荷，海外甲醇装置开工率下降0.9%，不过仍处于绝对高位。到港量在时隔一个月后重新达到30万吨以上，增量主要来自华北和华南，按照到港预报，8月每周到港量都保持在30万吨以上，港口库存将快速积累。上周港口煤价下跌20元/吨左右，产地煤价下跌10元/吨以内。长江口库存加速减少，环渤海港口库存无变化，整体煤炭港口库存维持高位。8月夏季电煤需求将见顶回落，煤价缺乏进一步上行的驱动。月底计划重启的400万吨甲醇检修产能几乎全部推迟，目前在检修产能保持在500万吨以上，属于年内最低水平。综上，产量和进口量大幅增加，煤价上涨乏力，即便需求良好，甲醇上涨空间也有限。

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杨帆

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橡胶

政策引导需求预期，气候因素影响不容小觑

供给方面：中国及ANRPC主产国陆续进入旺产季节，原料产出逐步放量，但今夏气候波动幅度及频率显著增强，厄尔尼诺事件背景之下产区物候条件稳定性遭受严峻考验，割胶作业及橡胶加工环节或不时受到扰动，国产胶减产大势已定，天然橡胶供应端存在缩减预期。

需求方面：高基数效应凸显汽车产销增长压力，政策加码必要性增强，税收优惠、购置补贴、汽车下乡等措施有望继续推进；另外，本周轮胎企业开工意愿延续尚佳表现，半钢胎产线开工率维持同期高位水平，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：保税区库存罕见增长，而一般贸易库存有所回落，且云南现货库存仍处低位，沪胶仓单注册意愿不足，关注进口胶到港情况。

核心观点：结构性库存压力制约橡胶上行驱动，但宏观氛围偏暖推升政策施力预期，车市消费或将受益延续增长态势，而天气影响权重加深，天胶原料产出将有受阻，供减需增抬升价格中枢；另外，参照沪胶指数走势季节性特征及当前价格分位，多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

上周棕榈油价格高位震荡。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧，高频数据显示7月1-20日产量同比增加2.49%。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

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联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114