股指

整体续涨空间依旧较大，继续持有沪深300期指多单

周四（7月27日），A股整体延续震荡偏弱走势。截至收盘，上证指数跌0.2%报3216.67点，深证成指跌0.41%报10923.77点，创业板指跌0.32%报2184.1点，中小综指跌0.51%报11677.67点，科创50指跌0.97%报952.3点。当日两市成交总额为0.78万亿，较前日小幅缩量；当日北向资金净流入为37.5亿。

盘面上，TMT、电子、轻工制造、建筑和基础化工等板块走势相对较弱，而钢铁、银行、汽车和消费者服务等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则小幅回落。总体看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国第2季度实际GDP初值环比+2.4%，预期+1.8%，前值+2%；2.全国6月规模以上工业企业实现利润总额同比-8.3%，降幅较5月缩窄4.3个百分点；3. 发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，将从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量。

 近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑持续确认强化、且微观价格信号整体积极，技术面多头特征未改。国内政策面重磅措施将持续落地兑现、基本面亦有修复验证信号，宏观流动性环境总体友好，以上因素均利于提振业绩和市场风险偏好、且后续仍有充足发酵空间。综合看，预计股指整体仍有较大续涨潜力。再考虑具体分类指数，顺周期内需板块、新经济成长板块均有较直接的驱涨映射动能，故仍宜持均衡配置思路，继续持有对上述相关行业兼容性最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69460元/吨，相较前值上涨260元/吨。期货方面，昨日铜价早盘走势偏强，夜盘小幅回落。目前海外货币政策均存在不确定性，但方向确定性较高，美元指数中期向下趋势延续。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，地产预期好转，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18490元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走高，随后回吐部分涨幅，整体维持区间内运行。海外宏观方面，目前海外货币政策均存在不确定性，但方向确定性较高，美元指数中期向下趋势延续。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但仍需关注高位对电力的约束。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注落地情况，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面未发生边际变化，维持震荡偏弱格局

　　供应方面，盐湖提锂企业开工率升至相对高位；锂辉石精矿进口量回升，锂云母开采节奏加快，矿石提锂企业开工率有所提高。锂盐企业排产计划同比正向增长，供应量稳定提升，长期看供给过剩态势未改变。

　　需求方面，消费提振政策有利于锂盐下游需求回暖，但反应到产业链上游仍需一段时日，储能方面继续维持高增长，但体量较小无法明显提振整体需求，其他传统工业方面无明显好转，综合看需求回暖速率偏慢。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价继续下跌1500元至280500元/吨，期现价差小幅增加至55600元；因期货最近合约为2401，时间相对较长无法及时反映当前基本面情况，但按照现货历史走势来看目前即将触及合理价差范围。

　　总体而言，供应增长相对较强而需求持续偏弱，下游企业已完成补库行为，锂盐厂库存重新开始累库。昨日期货主力合约下跌走弱，在短期无明显利好情况叠加超跌反弹期货情绪面修复的背景下，我们维持对当前期货呈现震荡走势的观点。

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刘启跃

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钢矿

限产预期增强，钢矿比或走扩

1、螺纹：终端消费潜力不足，现货成交持续性差，市场普遍预期下半年国内需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格上破电炉峰电成本的动力有限。但是，从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极且宽松，地产表态积极，昨日住建部座召开企业座谈会，表示要进一步“落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等措施”，后续宽松政策可期。稳增长大背景下，下半年经济周期、库存周期乃至信用周期存在共振回暖的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，粗钢产量平控政策预期不断增强，考虑今年粗钢出口增量可观，稳增长政策托底内需，若今年落实平控，将有效降低粗钢供给过剩的风险。且唐山、四川减产影响开始体现，本周多个样本螺纹产量环比下滑。此外，铁水产量偏高，支撑原料价格偏强运行，焦炭现货已启动第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，稳增长大方向明确，国内限产政策趋严，短期高炉成本重心上移，支撑螺纹偏强运行，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策实际落地前，盘面仍受电炉峰电成本的压制，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000）。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控确定性较高，铁水产量环比下行方向明确，可介入买RB2401-卖I2401*0.5套利组合。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：淡季终端需求表现一般，对高价或者高供应的承接能力不佳，热卷库存与2022年同期基本持平。但是从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极和宽松，住建部座谈会释放地产调控进一步放松的信号。且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先进入补库周期，叠加美国经济保持韧性，6月耐用品订单大幅回暖，制造业回流本土拉开新一轮投资周期，均有利于支撑制造业用钢需求。从产业角度看，国内粗钢产量平控政策预期不断增强。若今年落实粗钢平控，粗钢需求受出口补充和国内稳增长托底，粗钢供需矛盾积累的风险将降低。且唐山环保限产升级，本周高炉日均铁水产量已环比降3.58万吨，为近期最大单周降幅，当地板带产能较多，受影响更大。同时，铁水产量同比仍多增27万吨，因此原料价格表现坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，国内稳增长大方向明确，中下游制造行业有望率先开启补库周期，海外美国开启新一轮制造业投资周期，且国内限产政策预期增强，下半年板材供需结构存在边际改善的可能，支撑热卷价格偏强运行，但是现阶段终端需求对供应的承接能力仍有限，仍制约热卷价格向上空间。策略上，单边，新单暂时观望，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，可参与买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：近期限产政策传闻较多，包括（1）江苏、安徽等省市的部分钢厂已接到口头平控通知，以2021-2022年粗钢产量为基准，全国粗钢总量平控，各省略有差异；（2）今年控产由控粗钢转为控铁水。目前尚无正式文件出台，但平控的确定性较高，若以粗钢平控为目标，且下半年废钢供给持平，则下半年日均铁水产量将环比下降23万吨，同比下降5万吨。唐山环保限产升级的影响已显现，本周高炉日均铁水产量环比降3.58万吨至240.69万吨，为近期最大单周降幅。但是在平控政策实际执行前，铁矿基本面表现仍较强，本周钢厂及港口进口矿库存环比分别降57.44万吨和88.6万吨，港口库存累库时间点较去年明显推迟。综上所述，总量上今年国内铁矿供需过剩幅度尚可控，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑有效，上方高度则受政策预期、平控政策如何实施、以及废钢供给的影响，仍有不确定性。策略上，单边，平控实施对01合约压制较明确，05关注复产预期和东出补库预期，组合，平控政策有利于钢厂利润扩大，可参与买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

原料上游维持去库态势，焦炭第三轮提涨部分落地

焦炭：供应方面，原料煤价涨幅明显快于焦炭提涨，焦企生产经营状况再度陷入困境，主动减产情况出现，焦炉开工积极性偏低。需求方面，铁水日产回落至240万吨，仍处同期相对高位，入炉刚需支撑并未显著走弱，而钢厂阶段性补库意愿依然尚佳，焦炭库存继续向下游转移。现货方面，北方部分钢厂上调焦炭采购价100-110元/吨，第三轮提涨开始落地，焦化利润亏损及厂内库存低位支撑焦企涨价信心，现货市场维持偏强走势。综合来看，焦炭入炉刚需边际走弱，但下游及贸易环节采购积极性尚可，而焦炉存在减产预期，部分低库钢厂率先接受焦炭第三轮提涨，现货市场延续强势，期价中枢支撑走强，关注焦企会否开启第四轮涨价及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，坑口安监局势依然严峻，区域性原煤供应吃紧，停产煤矿复工推进相对缓慢；进口煤方面，甘其毛都口岸通关回升至1000车上方，口岸交投氛围有所回暖，而海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，矿山煤炭库存继续降库，坑口竞拍环节氛围乐观，下游焦企推进焦炭第三轮涨价，煤矿方面签单良好，拉运出货较为顺畅。综合来看，安全检查不时扰动原煤生产，焦煤煤矿库存继续向下游转移，坑口贸易成交良好，但考虑到原煤价格涨幅高于下游产成品，成本抬升迫使焦企经营状况窘迫，向上游施压动力增强，焦煤价格上行驱动或将放缓，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

近月资金离场，价格冲高回落

现货：7月27日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势稳中偏强，个别企业价格上调，部分企业价格未出；7月27日，浮法玻璃全国均价1896元/吨（+0.11%），西南涨10元。

上游：7月27日，纯碱周度产能利用率降至81.90%（-3.23%），周产量54.72万吨，环比-2.16万吨（-3.80%），企业检修及减量生产，。

下游：（1）浮法玻璃：7月27日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0），昨日主产地产销率涨跌互现，整体窄幅波动，沙河92%（-），湖北71%（↓），华东92%（↑），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：7月27日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

库存：纯碱，（1）生产企业库存24.83万吨，环比降6.47万吨（-20.67%），据隆众消息，本周纯碱企业待发增加增加，维持14+天，有企业月底价格未出，新订单未接，有企业近期陆续开始接单，从企业反馈看，订单接收表现不错，（2）社会库存呈下降趋势，降幅接近2万吨。玻璃，生产企业库存4646.5万重箱（-2.19%）。

点评：（1）纯碱：远兴新产能实际投产节奏偏慢，1线产能爬坡较慢，2线点火或推迟至8月。7-8月间远兴新产能带来的供给增量预期下修，而淡季装置检修规模大于预期，本周纯碱产能利用率降至82%以下，预计纯碱去库大概率将持续至8月底，库存转折点将在9月，且库存增幅仍看投产节奏。不过随着近月合约基差收敛，近期近月多头资金离场迹象较明显，不过远月估值偏低，未来5个月新装置投产节奏仍不确定，且十四五化工用煤增量受限，远月低位多单仍可持有。（2）浮法玻璃：国内名义库存周期环比改善，政治局会议释放积极信号，地产表态积极并有新提法，市场情绪较好，有利于支撑风险资产价格。前期下游补库已带动生产环节库存连续3周下降。但是，这一轮涨价去库导致浮法玻璃利润环比继续走扩，浮法玻璃产线复产较积极，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，浮法玻璃供需增速差持续收敛。同时，近期主产地产销率已逐步回落至100%以下，暂不宜高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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原油

关注宏观层面美联储利率对市场情绪的影响

宏观方面，美联储如期加息25个基点，这是6月份暂停加息一次之后，美联储再次重启加息，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平。近期的指标表明美国的经济活动一直在以温和的速度扩张，近几个月的就业岗位增幅强劲，失业率保持在较低的水平，但通货膨胀率仍然较高。

鲍威尔表示美联储将密切关注经济数据，可能会在9月份加息，但也有可能维持利率不变；但今年降息的可能性很小。虽然鲍威尔言论态度模棱两可，但金融市场总体表现看来风险偏好并没有下降。

库存方面，EIA数据显示至7月21日当周EIA原油库存-60万桶至4.57亿桶，降幅0.13%。美国原油、成品油均小幅降库，但原油降幅不及预期。

总体而言，供需层面改善驱动此轮上涨行情，目前油价整体看涨情绪较强，大幅回调概率较小，但可能进入高位震荡阶段。

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葛子远

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

供应方面，新凤鸣PTA总产能500万吨/年，周末1套250万吨装置因故降负检修，重启待定；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，整体下游备货偏低，下游刚需支撑下织造端开工偏高位，但仍存在下游负反馈压力。杭州亚运会可能会限产，预期最早将对8月下旬开始的江浙纺织终端开工产生影响，下游工厂更加希望在限产之前抓紧完成旺季前的生产任务。

成本端，原油方面，供应趋紧、美国夏季燃油消费高峰及亚洲经济前景向好均带来推动，国际油价涨至近三个月以来的高点。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

产量大幅提升，甲醇表现弱于其他化工品

本周无新增检修装置，四套西北检修装置重启，检修涉及产能由630万吨下降至460万吨。开工率增加5%，产量增加7.6万吨，国内供应达到4月以来最多。下周无新增检修计划，410万吨检修产能计划重启，不过预计最多200万吨能够如期恢复，届时开工率将突破80%，达到年内最高，周度产量也将达到历史最高。本周下游开工率除醋酸增加6%外，其他产品无明显变化。煤炭现货成交转弱，港口价格虽然维持稳定，但产地价格持续下跌。煤制甲醇利润增加50元/吨，目前处于三年同期最高，焦炉气利润也良好，仅天然气利润偏低。国内外集中检修结束，8月产量和进口量预计重回高位，不利于甲醇价格上涨，我们维持09合约上涨高度有限的观点，推荐做多01合约或者做多PP-3MA价差。

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杨帆

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聚烯烃

工业企业利润改善，关注8月下游开工变化

本周PE新增三套装置检修，PP无新增，PE产量增加0.6%，PP产量增加0.5%。由于月底多套装置计划重启，下周产量可能增加10%左右。下游开工率无明显变化，PE上升0.03%，PP下降0.14%。8月是关键时间点，如果下游开工率缓慢回升，则反映需求正常进入旺季，如果开工率下降，则反映需求不及预期，不利于期货价格进一步上涨。6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅持续收窄，说明国内经济正在稳步复苏。周四WTI时隔三个月再次突破80美元，8月时值北半球成品油消费旺季，同时主产国减产延续，原油下跌可能性较小。考虑到宏观利好，成本支撑以及需求旺季，继续看涨聚烯烃。

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杨帆

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橡胶

轮企开工可圈可点，政策引导预期增强

供给方面：国内产区进入旺产季，原料产出季节性增长，但今夏气候波动幅度及频率明显增强，云南地区本月降水距平再度走弱，厄尔尼诺事件背景下ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，胶林养护及割胶作业势必受阻，天气因素影响权重逐步升高。

需求方面：受制于去年购置税优惠时期的高基数效应，乘用车零售负增长压力显现，政策加码必要性增强，购置补贴、税收优惠等组合措施或将推行，车市预期尚不悲观；而本周轮胎企业开工意愿维持尚佳表现，半钢胎产线开工率高位持稳，需求传导亦较通畅。

库存方面：一般贸易库存回落、保税区库存大幅增长，港口延续累库态势，但交割品减产大势已定，沪胶仓单维持历史低位。

核心观点：港口累库制约橡胶价格上方空间，但终端车市政策引导预期增强，消费刺激相关措施有望加码提效，且轮企开工可圈可点，需求传导并未受阻，而极端气候影响下原料产出或不时受阻，沪胶上行概率更高；另外，考虑当前价格分位，多头策略安全边际亦更优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

昨日棕榈油价格小幅走弱。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧，高频数据显示7月1-20日产量同比增加2.49%。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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