股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多单

周三（7月26日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.26%报3223.03点，深证成指跌0.47%报10968.98点，创业板指微跌0.08%报2191.17点，中小综指跌0.57%报11737.18点，科创50指跌0.29%报961.6点。当日两市成交总额为0.79万亿，较前日缩量；当日北向资金小幅净流入为5.2亿。

盘面上，房地产、钢铁、建材、医药和煤炭等板块涨幅相对较大，而TMT、汽车、机械和电子等板块表现则较弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美联储加息25个基点、将联邦基金利率目标区间上调至5.25%~5.50%，符合预期；2.据发改委，将加快推动印发《电力需求侧管理办法》，以加大对新型储能、虚拟电厂等资源开发利用力度。

从近期A股整体走势看，市场交投情绪大幅改善、关键位支撑亦显著强化，技术面突破续涨概率较高。而国内政策面重磅措施将持续落地兑现、基本面亦有修复验证信号，且宏观流动性环境总体友好，相关主导因素均利于提振业绩、以及市场风险偏好。综合看，股指维持多头思路不变。再考虑具体分类指数，顺周期价值股、科技成长股均有较为明确的驱涨映射动能，且估值均有较高安全边际，故宜持均衡配置思路，继续持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

稳增长政策预期向好，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69200元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，议息会议如期加息25BP，但对未来货币政策仍未给出明确指引，美元指数趋势向下仍较为确定。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，智利近期扰动事件较多，但秘鲁产量恢复情况良好。从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。但从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步抬升。国内方面冶炼端产量较为平稳。进口方面，铜矿保持增长，铜材进口有所下滑。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价下方存支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期较为乐观，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18350元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘横盘运行。海外宏观方面，议息会议如期加息25BP，但对未来货币政策仍未给出明确指引，美元指数趋势向下仍较为确定。国内方面，政治局会议提出要积极扩大国内需求，适时调整优化房地产政策，关注政策落地情况，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，但近期四川部分地区再度出现限电，高温用电压力后续预计将进一步增加，关注进一步发展情况。需求方面，地产政策部分延期，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车购置税延期，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性抬升，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，而供给端约束难以完全消退，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面未有明显改变，警惕期货超跌反弹

　　供应方面，盐湖企业进入生产旺季，开工率升至相对高位；锂辉石精矿进口量回升，锂云母开采节奏有所恢复，矿石提锂企业开工率相应提高。锂盐企业排产计划维持正常节奏，供应方面平稳增长，短期供给稍紧但长期供给过剩态势未改变。

　　需求方面，消费提振政策有利于锂盐下游需求回暖，但反应到产业链上游仍需一定时间，储能电池出货量保持高速增长，但无法明显提振整体锂盐需求，消费电子及传统工业方面无好转迹象，综合来看需求仍保持较弱态势。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂价格下跌2000元至282000元/吨，期现价差进一步缩窄至54200元，若维持当前走势将很快触及到合理价差区间；价差较大的主要原因是期货最近合约为2401，时间相对较长无法反应当前的基本面情况。

　　总体而言，供应增长相对强势而需求维持偏弱，下游企业仅进行刚需补库行为，锂盐厂库存重新步入累库阶段。昨日主力期货合约冲高回落，在当前沉淀资金较少的情况下，盘面容易被投机资金牵引形成大幅波动行情。短期来看期货维持震荡格局，建议交易者密切关注盘面走势。

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刘启跃

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钢矿

政策信号偏积极，钢材价格向上突破

1、螺纹：终端消费潜力不足，现货成交持续性差，市场普遍预期下半年需求难以承接供给端，铁水日均产量240万吨，以及电炉复产的压力。故从产业供需角度看，螺纹价格上破电炉峰电成本的动力有限。但是，从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极且宽松。稳增长大背景下，下半年经济周期、库存周期乃至信用周期存在共振向好的可能，对各类风险资产形成有效支撑。从产业角度看，粗钢产量平控政策预期不断增强。考虑今年粗钢出口增量可观，稳增长政策托底内需，若今年落实平控，将有效降低粗钢供给过剩的风险。且唐山、四川减产影响开始体现，找钢螺纹产量继续下滑。此外，铁水产量偏高，支撑原料价格偏强运行，焦炭现货已启动第三轮提涨，铁矿美金价格保持110以上，高炉成本抬升也对螺纹价格形成支撑。总体看，政治局会议稳增长基调明确，叠加限产政策趋严，以及高炉成本重心上移，支撑螺纹偏强运行，但终端需求对供给的承接能力有限，平控政策实际落地前，盘面向上突破电炉峰电成本的驱动不足，三季度螺纹钢或区间运行，上方关注电炉成本线（平电成本3850，峰电成本4000）。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，螺纹供需矛盾短期大幅激化。

2、热卷：淡季终端需求一般，且高价对刚需存在一定抑制作用，热卷库存持续积累，难以承接高炉持续高产的压力。但是从宏观角度看，7月政治局会议定调的稳增长政策较积极和宽松。且国内工业企业名义库存周期环比改善趋势较明确，中下游制造业库存增速偏低，有望率先结束去库周期。从产业角度看，国内粗钢产量平控政策预期不断增强。若今年落实粗钢平控，粗钢需求受出口补充和国内稳增长托底，将有利于缓和粗钢供需矛盾的积累。且唐山环保限产升级，7月21日当天唐山高炉开工率环比大幅下降9.78%，同比下降12.34%，当地板带产能较多，受影响更大。同时，高铁水背景下，原料价格坚挺，焦炭开启第三轮提涨，高炉成本重心上移，在钢材供需矛盾有限的情况下，对钢价也存在推涨作用。总体看，政治局稳增长政策基调明确，下半年国内制造业库存周期将环比改善，供需结构有望在限产政策影响下环比改善，支撑热卷价格偏强运行，但是淡季库存增长压力依然存在，制约热卷价格向上空间。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，热卷供需矛盾显著恶化。

3、铁矿石：由于废钢供给低于预期，铁水对废钢保持替代性。唐山阶段性环保限产升级影响规模有限，在粗钢产量管控政策实际执行，或者旺季终端需求被证伪前，高炉铁水产量将保持韧性。预计本周高炉日均铁水产量仍有240万吨以上，同比多增超20万吨。钢厂及港口进口矿库存维持低位，45港及47港进口矿库存迟迟未能有效累库，铁矿供需结构依然保持紧平衡，现货价格支撑较强，且7月政治局会议政策定调积极提振市场情绪，淡季铁矿期货仍有向上修复贴水的空间。截至7月26日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品65（前值65）。后续观察稳增长政策落实情况和效果，追踪经济基本面改善的斜率。铁矿高度则看粗钢限产政策落地与否以及废钢供给的影响。近期平控消息较多，一旦落实，且下半年废钢供给持平，则铁水日均产量将环比下降23万吨，同比减少5万吨，至226万吨，叠加外矿发运重心将季节性抬升，年末港口库存或回到1.55亿吨左右。此外铁矿价格回升到高位，面临的政策调控风险也随之提高。综上所述，下半年铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑有效，上方高度受粗钢消费及限产政策博弈，以及废钢供给的影响，仍有不确定性，因此策略上寻找合适的估值（赔率），逢低做多的思路可能相对较优。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，钢材供需矛盾显著恶化。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料降库支撑现货涨价，政策预期偏向乐观

焦炭：供应方面，原料煤价涨幅快于焦炭提涨，焦企生产经营状况再度陷入困境，主动减产情况增加，焦炉开工积极性偏低。需求方面，唐山部分高炉停产焖炉，但整体影响相对有限，铁水日产维持在244万吨，入炉刚需得到支撑，且钢厂阶段性补库意愿尚存，采购需求亦相对偏强。现货方面，山西焦企再提焦炭第三轮涨价，幅度100-110元/吨，焦化利润亏损及厂内库存压力较低提振焦企提涨意图，现货市场维持偏强走势。综合来看，环保因素限制唐山高炉开工，但整体铁水日产维持相对高位，且宏观氛围显现积极信号，焦炭第三轮提涨推进当中，现货市场延续强势，期价中枢同步抬升，关注第三轮提涨博弈能否落地及需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，事故影响使得坑口安监局势升温，原煤供应区域性吃紧，安全检查范围及力度存在扩大可能；进口煤方面，蒙煤通关处于恢复当中，海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，钢材价格存在上行预期，终端需求或存增量，钢厂对原料补库意愿尚可，焦煤坑口竞拍环节成交积极，焦煤矿山库存进一步降低。综合来看，安全检查扰动原煤生产，焦煤矿山库存持续向下游转移，坑口贸易氛围乐观，主焦煤上涨幅度接近300元/吨，原料成本抬升使得焦企经营陷入亏损，向上游施压动力增强，焦煤价格上行驱动或将放缓，关注夏季电煤保供事宜的扰动，以及终端需求会否存在增量预期。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货供需偏紧，纯碱近月偏强运行

现货：7月26日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），国内纯碱市场走势稳定，情绪较好，成交尚可，西南轻碱涨50；7月26日，浮法玻璃全国均价1894元/吨（+0.16%），华北、西北分别涨5元和20元。

上游：7月26日，纯碱日度产能利用率降至81.59%（-0.27%），个别企业负荷波动。

下游：（1）浮法玻璃：7月26日，运行产能167970t/d（0），开工率80.33 %（0），产能利用率82.14%（0），昨日主产地产销率涨跌互现，沙河92%（↓），湖北80%（↑），华东90%（↑），华南99%（↓）。（2）光伏玻璃：7月26日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴新产能实际投产节奏偏慢，1线产能爬坡较慢，2线点火或推迟至8月。7-8月间远兴新产能带来的供给增量预期下修，而淡季装置检修规模较大，市场消息青海两个大装置要到8月末才能继续生产，纯碱去库持续至8月底的概率逐步提高，本周厂库预计下降7万吨左右，库存转折点将在9月，库存增幅仍看投产节奏。考虑到目前纯碱产业链库存均偏低，若现货紧平衡结构持续时间延长，阶段性刚需补库的风险较高。盘面09月基于现货偏紧及低库存的逻辑持续上攻，09以后合约估值跟随投产预期反复修正，暂不宜急于看空。（2）浮法玻璃：国内名义库存周期环比改善，政治局会议释放积极信号，地产表态积极并有新提法，市场情绪较好，有利于支撑风险资产价格。下游低库存+原片涨价，前期刚需补库需求有所释放，带动生产环节库存连续2周下降。但是，这一轮涨价去库导致浮法玻璃利润环比继续走扩，浮法玻璃产线复产较积极，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，浮法玻璃供需增速差持续收敛。并且近期主产地产销率逐步回落至100%以下，暂不宜高估本轮涨价的高度。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单轻仓持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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原油

美联储如期加息，油市宏观风险偏好未变

宏观方面，美联储如期加息25个基点，这是6月份暂停加息一次之后，美联储再次重启加息，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平。近期的指标表明美国的经济活动一直在以温和的速度扩张，近几个月的就业岗位增幅强劲，失业率保持在较低的水平，但通货膨胀率仍然较高。

鲍威尔表示美联储将密切关注经济数据，可能会在9月份加息，但也有可能维持利率不变；但今年降息的可能性很小。虽然鲍威尔言论态度模棱两可，但金融市场总体表现看来风险偏好并没有下降。

库存方面，EIA数据显示至7月21日当周EIA原油库存-60万桶至4.57亿桶，降幅0.13%。美国原油、成品油均小幅降库，但原油降幅不及预期。

总体而言，油价维持在一个偏强的调整节奏中、已经进入强阻力区域，油价突破区间需有强基本面驱动。

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葛子远

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聚酯

原油及PX对PTA估值支撑仍存

供应方面，新凤鸣PTA总产能500万吨/年，周末1套250万吨装置因故降负检修，重启待定；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，当前聚酯负荷保持高位运行，终端织机目前出货情况受淡季影响未大幅放量，由于部分织造工厂开始为秋冬面料订单备货，预计织机负荷将继续维持。

成本端，原油方面，供应趋紧、美国夏季燃油消费高峰及亚洲经济前景向好均带来推动，国际油价涨至近三个月以来的高点。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA短期或偏强运行。

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葛子远

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甲醇

港口库存大幅增加，供应预期充足

本周西北样本生产企业签单量为3.92万吨，属于中等水平。周三内蒙古新奥重启，在检修产能减少至560万吨。本周生产企业库存结束连续四周的下降，小幅增加0.35万吨，目前仍处于历史极低水平。港口库存大幅增加8.5万吨，达到年内最高，库存增长主要来自华东。海外装置开工率处于高位，非伊发货量高居不下，沿海甲醇面临较大供应压力。国内多数地区煤炭价格连续第三日保持平稳，仅山西连跌三日，市场看涨情绪虽有减弱，但电煤需求旺盛，煤价大幅下跌可能性较小。周三期货空头集中减仓，价格冲高回落。国内外预期供应充足，甲醇上行驱动不足。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存加速下降，美联储加息25bps

本周PE新增三套装置检修，PP无新增，二者开工率处于中等水平。周四石化库存为55.5（-2）万吨，达到年内最低水平。生产企业库存加速下降，其中PE减少5%，达到4月以来最低水平，PP减少8%，达到春节后最低。社会库存降幅有限，PE减少2%，PP减少0.5%。按照季节性规律，库存下降趋势要持续到9月底才会结束。美联储如期加息25bps，并且未排除9月加息的可能，美联储内部不再预测美国经济会陷入衰退，由于加息预期已经提前被消化，昨日海外市场主要资产价格并无明显变化。国内外经济向好，上中游库存偏低，旺季需求改善，聚烯烃涨势延续。

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杨帆

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橡胶

政策引导提振消费预期，关注产区物候状况

供给方面：国内产区进入旺产季，原料产出季节性增长，但今夏气候波动幅度及频率明显增强，云南地区本月降水距平再度走弱，厄尔尼诺事件背景下ANRPC各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，胶林养护及割胶作业势必受阻，天气因素影响权重逐步升高。

需求方面：受制于去年购置税优惠时期的高基数效应，乘用车零售负增长压力显现，政策加码必要性增强，而国家部委多次表态意欲推进汽车消费，相关刺激措施料大概率继续推行，天然橡胶终端需求尚不悲观。

库存方面：一般贸易库存回落、保税区库存大幅增长，港口延续累库态势，但交割品减产大势已定，沪胶仓单维持历史低位。

核心观点：结构性库存压力制约橡胶价格上行驱动，但政策加码概率提升，车市产销有望受到托底，需求预期及传导效率表现尚佳，而厄尔尼诺事件影响下原料产出或不时受阻，供减需增支撑沪胶价格，加之当前沪胶指数价格分位依然处于长期低位，多头策略安全边际更优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给端扰动不确定性较强，棕榈油高位震荡

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘窄幅震荡。目前天气以及地缘等因素均对供给端形成一定扰动，但不确定性较强。最新GAPKI数据显示，印尼棕榈油5月出口223万吨，较去年同期大幅增加，对价格存在一定拖累。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧，高频数据显示7月1-20日产量同比增加2.49%。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，短期内涨势将有所放缓。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114