股指

整体驱涨动能依旧明确，继续持有沪深300期指多单

周四（8月10日），A股整体止跌回暖。截至收盘，上证指数涨0.31%报3254.56点，深证成指涨0.1%报11050.22点，创业板指涨0.47%报2239.31点，中小综指微涨0.08%报11781.98点，科创50指涨0.19%报959.17点。当日两市成交总额为0.7万亿，较前日继续缩量；当日北向资金净流出近26亿。

盘面上，煤炭、交运、石油石化和非银金融等板块涨幅较大，而家电、汽车、食品饮料和建筑等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对偏强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍偏积极。

当日主要消息如下：1.美国7月核心CPI值同比+4.7%，预期+4.8%，前值+4.8%；2.沪深两市将完善相关交易制度、以激发市场活力，包括申报数量规则、ETF引入盘后固定价格交易机制等。

近期A股整体滞涨、且交投量能显著萎缩，但其关键位持续确认有效、且微观面指标亦偏向乐观，技术面整体无转势信号。全球及国内最新经济指标总体呈边际改善态势、政策面则持续加力推进，从相对长期限看，中观面盈利修复、市场风险偏好提升则依旧是大概率事件。此外，当前A股整体估值依旧偏低，其上行赔率仍较可观。综合看，股指整体维持多头思路。再从具体分类指数看，当前阶段预计价值风格占优、且盘面表现亦最稳健，耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68750元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘略有回落，目前基本面暂无明确驱动，铜价走势反复。海外宏观方面，美元指数昨日先下后上，市场与美联储仍存在分歧，但货币政策中期方向明确，美云趋势向下。国内方面，最新经济数据整体表现一般，但后续政策加码空间或较大，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

潜在利多仍存，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18540元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘横盘震荡，夜盘小幅高开随后继续震荡运行。海外宏观方面，美元指数昨日先下后上，市场与美联储仍存在分歧，但货币政策中期方向明确，美云趋势向下。国内方面，最新经济数据整体表现一般，但后续政策加码空间或较大，市场乐观预期仍存。供给方面，云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性累库，但节奏偏缓，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求仍未明显好转，期货维持震荡偏弱

供应方面，盐湖企业生产旺季开工率维持高位，利润下滑限制外原材料企业开工率；下半年非洲锂精矿新增产能已进入试产阶段、南美盐湖增量部分也已进入投料阶段。长期来看价格下行趋势未变，持续关注主要增量项目实际投产进度。

需求方面，消费政策有利于终端市场回暖，电池行业需求增长对锂盐价格存在底部支撑；下游企业存在减产预期，全产业链看跌情绪较浓，下游厂商采购意愿偏弱。整体上看需求仍未明显好转，持续关注下游生产开工及库存消耗情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下跌态势，昨日下跌2000元至247000元/吨，期现价差回升至36500元；未来供需关系仍有不确定因素，期货盘面无法反映当前现货实际情况，但据现货历史走势属于看期现价差已是合理范围。

总体而言，供应增长明确而需求复苏偏弱，当前上游仍持续累库叠加下游持续去库导致现货价格单边下行。昨日期货主力合约大幅下挫，期现价差有所回拢，当前维持对期货呈现震荡走弱的观点。

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刘启跃

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钢矿

粗钢限产预期较强，铁矿价格下行压力较大

1、螺纹：目前市场主要的利多支撑仍源于政策预期偏乐观：（1）国内重回稳增长政策加码阶段，有望支撑经济总需求筑底回升，关注地产宽松政策跟进情况，如8月北上广深召开的房地产政策调控优化会议；（2）粗钢限产政策大概率落地，市场消息频频，一旦平控落地，有望降低下半年供应压力。8月稳增长政策进入兑现期，政策落地到实物需求回暖，仍需数月时间，且主要地区粗钢限产政策多数仍停留在口头阶段。基本面矛盾缓慢积累。当前终端消费疲软，房企资金压力较大，碧桂园潜藏爆雷风险，施工项目拖欠工程款较为频繁，库存逐渐积累。本周螺纹周产量环比降1.52%至265.67万吨，周度表需环比降1.03%至244.09万吨，总库存环比增2.72%至815.93万吨，供需双降，库存连续7周积累，同比由降转增。同时，限产迟迟未落地，高炉日均铁水产量环比升至243.6万吨，废钢日耗也有所回升，长流程原料价格表现坚挺，电炉谷电成本处仍存在支撑。总体看，国内宏观经济（稳增长）及产业（粗钢限产）政策偏乐观，市场进入政策兑现阶段，基本面则面临弱需求的压制和成本端的支撑，矛盾缓慢积累，短期螺纹价格或偏弱震荡，关注电炉谷电成本处的支撑力度。策略上，单边，暂时观望；组合，今年继续执行粗钢平控的概率较高，未来铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：目前市场主要利多支撑仍在于政策偏乐观：（1）国内重回稳增长政策加码阶段，地产等行业迎来宽松政策落地期，随着政策逐步生效，或将有助于推动下半年国内工业企业库存周期由被动去库向主动补库过渡；（2）粗钢限产政策大概率将落地，有望削弱下半年供给增长的压力。现阶段稳增长政策进入兑现期，政策落地到实物需求回暖仍需数月时间。粗钢限产政策反复炒作，但多数地区仍停留在口头消息阶段。基本面矛盾缓慢积累。本周热卷周产量环比增2.11%至311.71万吨，周度表需环比增2.15%至308.02万吨，总库存环比增1%至373.92万吨，仅低于2020和2021年同期。同时，粗钢平控迟迟未落地，高炉日均铁水产量回升至243万吨以上，国际油价偏强运行，焦炭现货提涨第五轮，高炉原料价格支撑较强，炼钢成本限制盘面回调幅度。总体看，国内宏观经济（稳增长）及产业（粗钢限产）政策预期偏乐观，市场已进入政策兑现阶段，基本面同时面临弱需求的压制和成本端的支撑，短期热卷价格偏弱震荡，关注高炉成本对板材价格的支撑力度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：粗钢限产消息反复炒作，今年大概率是按照2022年基数执行粗钢平控。前7个月国内粗钢产量已同比多增约1900万吨，若执行平控目标，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨，环比减量幅度较大。并且即使没有粗钢平控政策，国内终端消费强度也不足以承接240万吨以上的日均铁水产量，后续负反馈发生的风险较高。但是短期看，铁矿基本面仍偏强，日均铁水产量回升至243万吨以上，钢厂及港口进口矿库存环比再降283.18万吨，港口库存不足1.2亿吨，主力合约贴水幅度较深（137，前值140），导致盘面抵抗较强。长期看，铁矿石价格的矿山成本支撑依然有效。且国内重回稳增长，地产等行业宽松政策持续加码，工业企业库存周期环比改善，经济总需求有望筑底回升，对大宗工业品价格将形成支撑。总体看，维持下半年铁矿价格区间运行的判断，近期稳增长政策加码逐步兑现，且铁矿现实偏强，但粗钢限产预期叠加淡季钢材消费疲弱，铁矿价格或呈现抵抗式下跌。策略上，单边，下半年可能有三条阶段性单边交易主线，铁水减产，原料冬储补库以及2024年高炉复产，当前交易主线是铁水减产预期，建议2401合约空单耐心持有，入场732（8月3日），止损760，目标650附近；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

利润修复助力焦企开工回升，原料维持去库周期

焦炭：供应方面，经营状况改善修复焦化利润，焦企主动提产意愿显现，华北及华东主产区焦炉开工率上升明显，独立焦企焦炭日产稳中增长。需求方面，铁水日产维持季节性高位，焦炭入炉刚需支撑尚可，加之此前天气影响下游补库，运输恢复后采购需求再度回升，焦炭各环节均处降库之势，关注后续粗钢产量平控一事。现货方面，焦炭第五轮提涨推进当中，涨价幅度100-110元/吨，焦企心态依然乐观，但钢材利润侵蚀、对涨价存在一定抵触心理，现货市场延续偏强表现。综合来看，焦炭供需同步好转，利润回升提振企业生产积极性，高炉复产支撑入炉刚需，各环节均处降库之势，现货市场推进第五轮提涨，价格走势相对偏强，期价中枢亦有望随之抬升，关注粗钢产量平控政策及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁地区部分煤矿陷入停产风波，事故扰动下安监高压局势常态化管控，而夏季洗煤厂开工率亦难有回升，焦煤供应端暂无显著增长；进口煤方面，蒙煤进口维持通畅，而澳洲主焦煤对于东南沿海终端性价比凸显，进口窗口有望重新开启。需求方面，河北地区环保因素影响持续减弱，铁水日产维持在240万吨之上的相对高位，终端需求预期良好，且焦化利润改善提振焦化厂心态，企业开工意愿同步回升，焦煤需求依然向好。综合来看，安全检查及电煤保供不时扰动焦精煤供应，而铁水产量维持相对高位，焦化利润得到较大程度修复，下游采购补库意愿尚佳，焦煤整体仍处于去库周期，价格上行驱动概率更高，关注进口煤炭市场放量情况及终端需求预期能否兑现。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

产业低库存，纯碱现货偏强运行

现货：8月10日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2250元/吨（0），华中重碱2250元/吨（0），本周纯碱现货走势偏强，货源紧张，产销积极；8月10日，浮法玻璃全国均价2015元/吨（+0.15%），华北、西南玻璃价格分别涨10。

上游：8月10日，纯碱周度产能利用率维持78.3%（-1.12%），周度产量54.81万吨，环比增0.71万吨（+1.31%）。

下游：（1）浮法玻璃：8月10日，运行产能166560t/d（+450），开工率80.66 %（0），产能利用率81.45%（+0.21%），昨日主产地产销率环比继续回落，沙河95%（↓），华东102%（↑），湖北75%（↓），东北97%（↑），西南93%（↓），西北85%（↓），本周全国综合产销率119%，环比上周+21%。（2）光伏玻璃：8月10日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0），8月10日，彩虹（延安）新能源有限公司850吨产线近期冷修。

库存：纯碱，（1）生产企业库存环比降3.15万吨至20.77万吨（-13.17%），纯碱企业待发订单增加至18天左右，基本接单至月底，（2）社会库存继续下降，整体体量不高，（3）玻璃企业库存环比下降1天至11-12天。玻璃生产企业库存4163.4万重箱（-8.93%），7月底下游深加工企业订单天数17.3天，环比增0.9天。

点评：（1）纯碱：8月主要关注远兴1线提产情况，以及2线点火投产的节奏。淡季装置检修影响继续发酵，本周纯碱产能利用率降至78.3%，隆众预估下周产能利用率也只能回到80%附近，8月中下旬还有几家企业仍有检修计划。目前看，8月纯碱低位去库的大方向暂未发生改变，本周纯碱企业库存已降至20万吨，待发订单18天，下游玻璃企业原料库存仅11-12天，库存转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍受限于新装置的实际投产节奏。低库存背景下，下游或阶段性适量补库的风险较高。5月估值相对偏低，距离理论生产成本底不远，且存续期内，国内宏观政策、经济、库存周期均有环比改善的预期，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局会议定调后，宽松政策进入兑现期，地产宽松政策陆续跟进，关注北上广深核心一线城市地产调控政策优化情况，短期关注政策兑现强度和节奏对市场情绪的影响，长期仍看政策引导地产周期修复的效果。下游库存仍偏低，旺季到来前下游仍有适量补库的需求陆续释放，截至本周五淡季玻璃企业库存已连续5周下降。但长期看，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，从边际角度看，01合约仍面临玻璃供需增速差逐步收敛的压力。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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原油

累库利空效应不明显，原油高位偏强震荡

地缘政治方面，乌克兰在黑海地区对俄罗斯油轮的袭击增加了原油市场的供应风险，黑海占据了全球原油贸易约15%-20%的航路；叠加供应方面沙特阿拉伯和俄罗斯减产导致供应紧张，市场情绪提振。

因澳大利亚可能出现罢工导致液化天然气供应风险增加，欧洲天然气突发大涨，出现近两个月来的最大涨幅，引发市场紧张情绪，并带动成品油价格上涨。

库存方面，EIA数据显示，美国截至8月4日当周原油库存变动+585.1万桶，汽油-266.1万桶，精炼油库存-170.6万桶。美国原油库存超预期累库，但因近期库存口径调整带来的不稳定性，库存因素利空效应不明显。

总体而言，供应端利好下预计油价在当前区域维持偏强震荡格局。

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葛子远

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聚酯

成本端原油支撑较强，PTA高位震荡

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置因故短停；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#125万吨装置降负至7成运作；新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置停车当中，计划15日附近重启。8月1日独山能源PTA总产能500万吨/年，一套250万吨装置检修一周后重启。目前PTA开工负荷总体仍处于高位。

库存方面，聚酯在存量重启及扩能下高负荷仍可维持，且PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月库存累积。

成本端，沙特自愿减产延长至9月、俄罗斯下调出口，叠加黑海航道紧张的地缘局势，供应端利好下国际油价偏强震荡、对PTA成本支撑较强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA高位震荡。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

产量保持高位，卖出看涨继续持有

本周新增榆林兖矿一期、内蒙古新奥二期和延长中煤检修，在检修产能增加至600万吨。开工下降0.45%，产量减少0.46%。下游开工率基本保持稳定，醋酸和甲醛部分检修装置恢复运行，开工率提升1%。南京诚志二期MTO装置负荷降低，斯尔邦尚未重启，烯烃开工率略微降低。本周煤炭价格下跌15元/吨以内，各地甲醇现货价格上涨20-40元/吨，煤制甲醇利润提升至年内最高，同时也是三年同期最高。海外天然气价格持续上涨，暂未对甲醇装置产生影响，不过需要重点关注欧洲和中东的天然气供应情况。甲醇供应充足，需求表现平稳，价格窄幅震荡，卖出MA310C2400继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

PDH装置亏损减产，聚烯烃走势偏强

本周重启产能多于新增检修产能，开工率PE增加3.1%，PP增加2.7%，产量PE增加5%，PP增加3.4%，PP开工率和产量均达到年内最高，产量还达到历史单周最高。下周复产装置偏少，多套PDH装置检修，产量预计下降3%左右。本周多数下游开工率保持稳定，农膜逐步进入旺季，开工率回升0.66%，管材仍处于淡季，开工率进一步下降，温州部分塑编企业减产，开工率下降3%。国际油价连涨7周，油制聚烯烃理论成本已经突破9000元/吨，对PE形成较强成本支撑作用，然而煤炭价格持续下跌，导致煤制聚烯烃利润达到所有工艺中最高，煤化工企业鲜有检修，供应充足拖累现货价格。考虑到成本支撑和需求回升，聚烯烃走势偏强。

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杨帆

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橡胶

轮企开工表现尚佳，需求预期尚不悲观

供给方面：国内产区处于旺产季，原料产出较此前逐步增长，但交割品减产大势已定，且今夏气候状况波动幅度及频率将显著增强，近期极端天气预警数量明显增多，厄尔尼诺事件影响下气候稳定性不佳，产区物候条件遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定性增强。

需求方面：7月乘用车零售同环比双降，但绝对销量依然维持历史同期次高水平，而政策施力有望增强，多地落实汽车消费相关刺激措施，天胶终端需求维持乐观预期；且轮胎企业开工可圈可点，半钢胎开工率维持季节性峰值，全钢胎开工意愿底部回升，需求传导亦较通畅。

库存方面：结构性库存压力反复，港口库存小幅增库，云南现货库存及沪胶仓单水平处于同期低位。

核心观点：终端车市增速有所回落，但乘用车零售表现淡季不淡，政策引导下消费复苏大势不改，且轮胎企业开工承接需求传导，橡胶消费端预期尚佳，而原料产出或不时受到气候扰动，供需收紧致使价格上行驱动更强，再考虑当前沪胶指数较低价格分位，多头策略依然占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

不确定性仍存，油脂下方支撑偏强

昨日棕榈油价格涨势放缓，全天震荡运行。前期天气因素对油脂板块的向上驱动减弱。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，高频数据显示马棕7月产量环比增加或达到10%，关注MPOB数据。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼即将在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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