股指

积极推涨因素仍待发酵，继续持有沪深300期指多单

周四（8月3日），A股整体重回涨势。截至收盘，上证指数涨0.58%报3280.46，深证成指涨0.53%报11163.42点，创业板指涨1.06%报2241.98点，中小综指涨0.26%报11914.75点，科创50指涨0.2%报970.37点。当日两市成交总额为0.83万亿，较前日持平；当日北向资金净流入为5.43亿。

盘面上，金融、房地产、电力设备及新能源、医药和农林牧渔等板块涨幅较大，而通信、汽车、有色金属和纺织服装等板块走势则偏弱。

当日上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据央行金融支持民企发展座谈会精神，将加强金融、财政、产业等政策协调配合，引导金融资源更多流向民营经济；2.郑州发布支持房地产市场平稳健康发展15条具体措施，落实“认房不认贷”政策、暂停住房限售；3.据发改委，将会同有关部门研究出台促进创业投资健康发展政策措施，更好服务实体经济高质量发展。

A股关键位支撑再度确认、微观情绪面则依旧积极，技术面整体多头格局未改。而国内房地产、资本市场等重磅政策持续出台，基本面亦有持续修复验证信号，盈利端驱涨动能将持续强化；而海内外市场主要扰动因素显著弱化，亦利于提升市场风险偏好。总体看，A股续涨空间放大。再从具体分类指数看，近阶段顺周期价值股利多映射更明朗、但新经济成长股潜在业绩弹性亦较高。故从相对长期限看、故仍宜持均衡配置思路，继续持有风格兼容性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69435元/吨，相较前值下跌435元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，市场对美国经济及短期政策存在分歧，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，且仍存在加码空间，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

潜在利多仍存，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18450元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价走势相对坚挺，早盘震荡运行，夜盘小幅向上。海外宏观方面，市场对美国经济及短期政策存在分歧，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，且仍存在加码空间，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，四川地区存在减产可能，但目前整体来看复产的确定性及产量要高于减产。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性累库，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，虽然近期供给存增量，但后续仍存制约，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求增速未明显复苏，期货维持震荡格局

　　供应方面，盐湖提锂开工率持续向好；装置检修导致矿石提锂开工率下滑。下半年澳矿生产指引与往期持平无显著增加，非洲锂矿投产在即、南美盐湖赣锋项目贡献主要增量。锂盐长期供给过剩一致性预期明确，短期需警惕高成本产能暂停投产风险。  

　　需求方面，消费提振政策有利于终端市场回暖，未来消费仍有所期待，需求增长对锂盐价格存在一定底部支撑；市场对锂盐采购持观望态度，下游企业维持刚需补库，消费旺季需求有所提振，但整体上看仍处于增速预期下沿，短期需关注下游生产开工情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下行态势，昨日下跌3000元至266000元/吨，期现价差进一步缩窄至36350元；未来供需结构存在一定不确定性，期货盘面无法反映当前情况，但据现货历史数据看期限价差已是合理范围。

　　总体而言，供应增长确定而消费需求增速弱于预期，上游累库叠加下游企业减产拖累锂盐价格上行空间。昨日期货主力合约窄幅震荡，在短期无新增变量扰动的情况下，维持当前对期货呈震荡走势的观点。

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刘启跃

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钢矿

强预期弱现实博弈，黑色金属波动加大

1、螺纹：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，近期各稳增长扩内需政策陆续推出，昨日央行表示将推进民营企业“第二支箭”扩容，满足民营房企融资需求；郑州推出支持房地产市场平稳健康发展15条具体措施，包括取消限购、现房销售等；今天上午发改委等部门将召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。政策底已明确，但政策底到需求改善之间的传导效果尚不明确。从产业角度看，近期粗钢限产消息较多，但仍无定论，昨日传唐山将以22年基数执行平控，仍需等待实际政策落地的强度和执行情况。虽然政策预期向好，但现实偏弱的问题也无法回避，本周钢联样本，螺纹供需双弱，库存环比增3%至794.35万吨，同比降幅缩窄至3.05%，其中周度表需降至246.64万吨，国内需求再下一台阶。总体看，国内稳增长，以及粗钢平控等政策预期较为乐观，但弱现实压力依然存在，终端需求对供给的承接能力不足，在平控政策实际落地、或者需求实际回暖前，盘面下行压力逐步积累。策略上，单边，暂时观望，暂持偏空思路；组合，今年继续执行粗钢平控的概率较高，未来铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，近期各部门就地产、消费、支持民企等方面陆续推出具体政策，今日发改委将召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，且国内外库存周期均有环比改善的迹象，支撑此前市场情绪。政策底已明确，但政策底到终端需求改善之间的传导时间和传导效果尚未可知。从产业角度看，近期粗钢平控消息较多，昨日市场传闻唐山将以22年基数执行粗钢平控政策，由于主要地区尚无粗钢平控政策文件下发，市场仍等待实际政策落地，验证平控强度和执行情况。同时，弱现实矛盾仍在积累中，本周钢联样本，热卷供需双降，总库存环比增1.01%至370.23万吨，同比增加2.61%。总体看，国内稳增长以及粗钢平控等政策预期较乐观，但现实偏弱的矛盾也在逐步积累，当前终端消费强度对供应的承接能力不足，在限产政策落实、或者需求回暖前，市场下行压力也逐步积累。策略上，单边，新单暂时观望，组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：近期限产消息较多，昨日市场传闻唐山将以22年基数执行粗钢平控。我们认为今年执行粗钢产量平控的确定性较高，粗略估算1-7月国内粗钢产量已同比2022年同期多增约1900万吨，若以22年基数执行粗钢平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨。市场关注实际政策落地强度和执行情况。并且即使没有粗钢平控政策，当前终端消费强度对于供给的承接能力明显不足，钢联样本主要品种钢材淡季累库，若矛盾持续积累，后续钢企因亏损主动减产的风险较高。不过，当前铁矿基本面仍相对偏强。日均铁水产量保持240万吨以上，钢厂及港口进口矿库存低位运行，本周港口+钢厂进口矿库存再降178万吨，累库时间点较去年明显推迟。盘面09主力合约贴水最便宜交割品57（前值65）。总体看，下半年铁矿环比供增需减方向明确，年末累库高度尚可控，铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑依然有效，上方高度则受平控政策和废钢供给的影响。策略上，单边，下半年可能有三条阶段性单边交易主线，粗钢平控，原料冬储补库以及2024年高炉复产，当前2401合约空单耐心持有，入场732（8月3日），止损760；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤延续去库状态，焦炭四轮提涨悉数落地

焦炭：供应方面，焦炭第四轮提涨基本落地，原料煤涨价幅度亦有放缓，焦化利润有所修复，焦炉开工情况随之好转。需求方面，河北高炉检修影响趋弱，开工情况逐步回升，焦炭入炉刚需支撑依然较强，关注阶段性补库持续性。现货方面，产地四轮提涨悉数落地，累计涨价300-340元/吨，现货市场延续偏强态势。综合来看，焦企经营状况好转存在提产现象，而高炉复产及阶段性补库支撑需求，焦炭供需两端纷纷回暖，现货市场完成四轮涨价，现实与预期博弈存在分歧，期价上行概率依然大于下跌，关注粗钢产量平控政策及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿安全检查常态化管控，洗煤厂焦煤日均产量维持均值水平，夏季电煤保供背景下焦精煤供应难有显著增长；进口煤方面，甘其毛都通关维持1100车左右，口岸成交氛围有所好转，而海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，唐山高炉陆续复产，铁水日产小幅回落但仍处于相对高位，而焦炭第四轮提涨基本落地，利润修复改善焦企生产及对原料压价情绪，焦煤需求尚不悲观。综合来看，交易情绪不佳拖累焦煤期货价格下挫，但现实供需存在边际好转预期，库存周期维持降库之势，价格驱动依然向上，而低估值为多头头寸提供安全边际，多头策略性价比占优；关注粗钢产量平控政策及进口市场带来的下行风险。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

产业低库存，纯碱现货偏强运行

现货：8月3日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2200元/吨（0），华中重碱2200元/吨（0），企业陆续出台新价，本周各地轻重碱现货价格普遍上调50-100元，新单接收情况较好；8月3日，浮法玻璃全国均价1939元/吨（+0.88 %），华北、华东、华中、华南、西南、东北玻璃分别涨25、10、20、30、20和10元/吨。

上游：8月3日，纯碱周度产能利用率降至79.42%（-2.48%），周产量54.10万吨，环比减少0.62万吨（-1.13%）。隆众样本自8月1日起，增加150万吨新产能，本周中盐昆山、四川和邦及河南金山进入检修或降负状态，综合开工率小幅下降。下周除远兴产能外，开工率将小幅回升至80%左右。

下游：（1）浮法玻璃：8月3日，运行产能165548t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率80.96%（0），昨日主产地产销率较好，沙河160%（↓），湖北160%（↑），华东142%（↑），华南140%（↑），东北108%，西南109%，西北95%，全国综合131%（↑）。（2）光伏玻璃：8月3日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

库存，纯碱，（1）生产企业库存23.92万吨（-3.66%），纯碱待发订单15+天，下游有一定补库需求，纯碱企业接单情况良好，（2）社会库存环比下降1万吨以上。玻璃生产企业库存4571.4万重箱（-1.62%）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1线已产出重碱，昨日市场有远兴轻碱销售信息，新装置投产仍在推进过程中。而淡季装置集中检修影响还在持续，老装置产能利用率降至80%以下，带动库存继续下降。预计纯碱去库大概率还将持续，库存转折点大概率在9月，且9月库存增幅仍看新装置投产节奏。随着近月合约基差收敛，近期9月多头资金离场或移仓迹象显现，压力渐显，但5月估值相对偏低，距离理论生产成本不远，且8月纯碱库存还有进一步下降空间，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局会议定调后，地产各类宽松政策陆续跟进，昨日央行表示“第二支箭”将扩容支持民营房企融资需求，郑州推出15条政策支持房地产市场，今日发改委等部门将联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情。政策端仍支持地产销售和竣工。下游库存仍偏低，旺季到来前或存在阶段性补库需求释放，本周主产地产销率再度向好，推动玻璃企业库存下降。但长期看，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，未来仍将持续压制浮法玻璃价格。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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魏莹

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F3039424

投资咨询：

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原油

短期油价受沙特延长减产的利好冲击偏强运行

供应方面，沙特在即将召开OPEC会议之前宣布其自愿减产100万桶/日的措施延长至9月，俄罗斯也表示将继续减少石油出口30万桶/日，供应端的收紧趋向继续强化，进一步巩固了供应紧张的局面。原油输出国和消费国的摩擦可能再次升温、变数增加。

库存方面，API数据显示原油库存锐降了1540万桶，市场预期为90万桶。EIA库存数据显示，至7月28日当周美国原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，取暖油库存+23万桶、汽油库存+148万桶。本周美国原油库存大幅下降助长了油价推涨氛围。

总体而言，短期油价受沙特延长减产的利好冲击偏强运行。由于前期累计的超买情绪未完全释放，美国成品油端裂解利润也快速回落，大幅波动的概率将在增长。

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聚酯

成本端原油支撑较强，PTA高位震荡

供应方面，独山能源PTA总产能500万吨/年，一套250万吨装置检修一周后重启；恒力石化PTA5#生产线7月29日按计划开始检修，涉及装置产能250万吨，检修时间2周左右；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，下游刚需支撑下织造端开工偏高位，聚酯负荷90.98%，涤纶长丝主流产销40.3%，需求韧性尚可。

库存方面，聚酯在存量重启及扩能下高负荷仍可维持，且PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月末库存或达到4.3天附近，社会库存333万吨附近。

成本端，亚洲经济和需求前景受到市场期待，且OPEC+减产氛围带来的支撑依旧存在，国际油价高位震荡、对PTA成本支撑较强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA高位震荡。

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葛子远

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甲醇

产量持续增长，推荐卖出看涨期权

本周无新增检修装置，中原大化一套装置重启，华北部分装置因天气原因降低负荷，导致全国开工率下降0.5%，产量减少0.37万吨。下游醋酸开工率下降5%，系统上升4%，其他变化较小，甲醇需求总体呈增长趋势。本周电厂招标减少，降雨影响运输，煤炭价格下跌10-30元/吨，煤炭供应充足，价格短期很难再度上涨。煤制甲醇利润增加50元/吨，达到过去三年同期最高，焦炉气工艺利润尚可，仅气头利润较去年同期减少200元/吨。周四期货价格随煤价下跌而回落，利空主要集中在产量和进口量预期大幅增加，利多则在于需求改善，8月甲醇不具备大幅下跌驱动，建议卖出看涨期权以收取权利金，合约选择MA310C2400。

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杨帆

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聚烯烃

沙特延长减产，原油成本支撑凸显

周五石化库存为57.5（-1）万吨。本周3套装置重启，新增3套装置检修，PE开工率增加0.56%，产量增加1.2%。11套装置重启，新增3套装置检修，PP开工率增加3.5%，产量增加4.7%。下周重启产能依然多于新增检修产能，聚烯烃产量预计增长3%-5%。目前PE和PP开工率都处于年内中等水平，随着本月更多装置重启，9月开工率和产量预计达到年内最高。下游开工率较上周无明显变化，管材和塑编旺季并未到来，BOPP新订单量也保持低水平。昨夜沙特宣布将单方面减产期限延长至9月，俄罗斯减少9月原油出口量，国际油价进一步上涨。尽管聚烯烃产量持续增长，但原油成本和需求旺季对价格形成较强支撑，本月期货仍有100-200元/吨上涨空间。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

橡胶

轮企开工可圈可点，关注车市政策引导

供给方面：中国及ANRPC主产国陆续进入旺产季节，原料产出逐步放量，但今夏气候波动幅度及频率显著增强，厄尔尼诺事件背景之下产区物候条件稳定性遭受严峻考验，割胶作业及橡胶加工环节或不时受到扰动，国产胶减产大势已定，天然橡胶供应端存在缩减预期。

需求方面：高基数效应影响下7月乘用车零售增速同环比回落，负增长压力显现，政策加码必要性增强，消费刺激措施有望加码；而轮胎企业开工可圈可点，全钢胎开工率受制于重卡市场羸弱表现继续走低，但半钢胎产线开工情况维持同期高位水平，需求传导并未显著受阻。

库存方面：港口库存小幅降库，结构性库存压力开始缓解，而气候因素影响下云南现货库存持续走低、沪胶仓单注册意愿不足。

核心观点：重卡市场表现不佳，乘用车零售增速陷入负增长状态，车市消费刺激措施有待加码，需求增长驱动依赖政策施力，而厄尔尼诺影响下各产区原料生产稳定性遭受考验，供应端不确定性增强；考虑当前沪胶指数价格分位，多头策略赔率及胜率依然占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

关注需求增量，棕油向上驱动放缓

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。前期天气及地缘对供给端造成的扰动有所缓解，油脂板块向上驱动减弱。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。最新出口数据显示，马来西亚和印尼出口均保持增长。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼即将在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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张舒绮

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