股指

积极因素仍将主导行情，继续持有沪深300期指多单

上周五（8月4日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.23%报3288.08点，深证成指涨0.67%报11238.06点，创业板指涨0.95%报2263.37点，中小综指涨0.43%报11965.78点，科创50指涨0.56%报975.78点。当日两市成交总额为1.05万亿，较前日大增，当周日成交额均值较前周稳步放大；当日北向资金净流入为27.4亿，当周累计净流入为124.7亿。当周上证指数累计涨0.37%，深证成指累计涨0.67%，创业板指累计涨1.97%，中小综指累计涨1.25%，科创50指累计涨1.36%。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、金融和消费者服务等板块涨幅相对较大，而纺织服装、医药、钢铁和房地产等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国7月新增非农就业人数为18.7万，预期为20万；当月失业率为3.5%，预期为3.6%；2.据央行，将综合评估存款准备金率政策、指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率等；3.据国家发改委和能源局，明确2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项，相关占比原则上不低于2022年实际执行情况。

从近期A股整体表现看，其交投量能稳步恢复、市场积极情绪亦显著增强，技术面整体多头格局强化。而积极重磅政策持续落地及推进、基本面复苏动能亦逐步呈现，盈利端的核心推涨作用将持续放大。此外，海内外市场相关存量利空影响大幅弱化，亦利于市场风险偏好回暖。综合看，利多因素将主导行情，A股上行空间可期。再从具体分类指数看，当前市场风格偏向价值板块，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69850元/吨，相较前值上涨415元/吨。期货方面，上周铜价一度涨破70000，随后回落。海外宏观方面，市场对美国经济及短期政策存在分歧，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，且仍存在加码空间，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

潜在利多仍存，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18530元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，上周铝价走势相对抗跌，整体震荡运行。海外宏观方面，市场对美国经济及短期政策存在分歧，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，且仍存在加码空间，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，四川地区存在减产可能，但目前复产的确定性及产量要高于减产。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性累库，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，虽然近期供给存增量，但后续仍存制约，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求增速仍未边际复苏，期货维持震荡格局

　　供应方面，盐湖提锂开工率维持高位；设备升级部分制约矿石提锂开工率。下半年澳矿生产指引与往期持平，非洲锂矿投产在即、南美盐湖已小规模试产碳酸锂产品。长期供给过剩一致性预期明确，仍需警惕高成本产能暂停投产风险。  

　　需求方面，消费提振政策有利于终端市场回暖，动力电池需求增长对锂盐价格存在底部支撑；下游正极材料企业存在减产预期，但消费旺季产业链整体需求将有所提振，整体上看需求增速待回暖，短期关注下游生产开工情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下行态势，上周五下跌3500元至262500元/吨，期现价差进一步缩窄至33550元；明年供需结构存在不确定性，期货盘面无法反映当前情况，但据现货历史数据看期现价差已是合理范围。

　　总体而言，供应增长确定而消费需求预期较弱，当前上游持续累库叠加下游企业减产导致现货价格持续下行、期货价格区间震荡。上周五期货主力合约窄幅震荡，在短期无新增扰动的情况下，维持当前对期货呈震荡走势的观点。

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刘启跃

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钢矿

粗钢限产预期较强，铁矿价格下行压力较大

1、螺纹：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，8月料将进入政策兑现期。政策底已明确，政策兑现强度和节奏对市场情绪影响较大，且政策落地到需求改善之间的传导效果尚不明确。从产业角度看，近期粗钢限产消息较多，但主要地区仍无正式文件，部分地区传以22年基数平控，部分地区传将减产，仍需等待实际政策的落地。虽然政策面和经济周期预期均偏乐观，但弱现实压力仍逐步积累。上周钢联样本，螺纹周度表需再下台阶，供需双弱，库存环比增3%至794.35万吨，同比降幅缩窄至3.05%。地产周期扭转难度较高，不宜高估下半年终端需求复苏的斜率。总体看，国内宏观和产业政策进入兑现期，政策兑现强度和节奏对市场情绪影响较大，而弱现实压力逐步积累，终端需求强度对供给的承接能力不足，在平控政策实际落地、或者需求实际回暖前，盘面下行压力正逐步积累。策略上，单边，暂时观望，暂持偏空思路；组合，今年继续执行粗钢平控的概率较高，未来铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，8月迎来政策兑现期，政策兑现强度和节奏对市场情绪影响较大，且需关注政策落地到终端需求改善之间的传导时效。且国内库存周期已有环比改善的迹象，制造业中下游行业有望率先于四季度至年底迎来新一轮补库周期。从产业角度看，近期粗钢平控消息较多，但主要地区仍无正式文件，部分地区传将以22年基数平控，部分地区传将以22年基数减量，市场仍需等待实际政策落地。同时，弱现实矛盾也在继续积累，国内需求偏弱，内外价差收敛，直接出口也有所转弱。上周钢联样本，热卷供需双降，总库存环比增1.01%至370.23万吨，同比增加2.61%。总体看，国内稳增长及限产政策迎来兑现期，政策兑现强度和节奏对市场情绪影响较大，且弱现实矛盾也在逐步积累，终端消费强度对当前供应的承接能力不足，在限产政策落实、或者需求回暖前，市场下行压力正逐步积累。策略上，单边，新单暂时观望，组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：近期限产消息较多，部分地区传将以22年基数平控，部分地区传将以22年基数减量。我们认为今年执行粗钢产量平控的确定性较高，且将以主要省市为单位“一地一策”。若以全国总量粗略估算，前7个月国内粗钢产量已同比多增约1900万吨，若以22年基数执行粗钢平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨，减量规模较大。并且即使没有粗钢平控政策，终端消费强度对于当前钢材供给的承接能力明显不足，后续钢企因亏损主动减产的风险较高。不过，当前铁矿基本面仍相对偏强。日均铁水产量保持240万吨以上，钢厂及港口进口矿库存低位运行，港口进口矿累库时间点较去年明显延迟。盘面09主力合约贴水最便宜交割品68（前值57）。总体看，下半年铁矿价格维持区间运行的判断，近期限产预期与强现实博弈，铁矿价格或呈现抵抗式下跌。策略上，单边，下半年可能有三条阶段性单边交易主线，粗钢平控，原料冬储补库以及2024年高炉复产，当前2401合约空单耐心持有，入场732（8月3日），止损760，目标650以下；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦化利润有所修复，焦煤各环节库存多继续去库

焦炭：供应方面，焦炭现货连续涨价改善焦企经营状况，焦化利润回升至百元左右，焦炉开工率存在提升预期，焦炭日产有望稳中增长。需求方面，河北高炉检修影响趋弱，开工情况逐步回升，焦炭入炉刚需支撑依然较强，关注阶段性补库持续性。现货方面，产地四轮提涨悉数落地，累计涨价300-340元/吨，焦化利润得到一定修复，冶炼成本如果未进一步抬升，焦炭现货走势大概率企稳。综合来看，焦企经营状况好转存在主动提产可能，而高炉复产及阶段性补库支撑需求，供需两端均存在边际好转迹象，而现货市场完成四轮涨价、触及短期顶部，现实与预期继续博弈，关注粗钢产量平控政策及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，煤矿生产仍受到管控因素扰动，坑口安监力度大概率延续常态化高压局面，洗煤厂开工率继续下行，夏季焦煤供应端难有显著增长；进口煤方面，本周澳洲主焦煤远期成交价FOB242美元，澳大利亚硬焦煤性价比凸显，进口市场或存在补充作用。需求方面，河北地区环保因素影响持续减弱，铁水日产维持在240万吨之上的相对高位，终端需求预期良好，且焦炭连续提涨改善焦化厂心态，利润修复使得企业开工意愿同步回升，焦煤需求依然向好。综合来看，产地安监及电煤保供扰动焦精煤供应，而铁水产量维持相对高位，焦化利润有所修复，下游补库意愿尚存，各环节多维持降库之势，价格驱动上行概率更高，多头策略赔率及胜率更优，关注进口煤炭市场放量情况及终端需求预期能否兑现。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

产业低库存，纯碱现货偏强运行

现货：8月4日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2200元/吨（0），华中重碱2200元/吨（0）；8月4日，浮法玻璃全国均价1944元/吨（+0.26 %），华北、华中、华南玻璃分别涨15、20和20元/吨。

上游：8月3日，纯碱日度产能利用率维持75.93%（已含远兴150万吨产能），周五消息，金山装置负荷提到9成，青海昆仑恢复满产，青海发投将结束检修，本周纯碱产能利用率将环比回升。

下游：（1）浮法玻璃：8月4日，运行产能165548t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率80.96%（0）。（2）光伏玻璃：8月4日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1线已产出重碱，但2线点火或推迟，7月增量不及预期，关注8月1线提产节奏和2线点火投产节奏。而淡季装置集中检修影响还在持续。受轻碱出库大幅下降影响，上周去库有所放缓，但去库方向暂未发生改变。预计纯碱库存转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍看新装置投产节奏。5月估值相对偏低，距离理论生产成本不远，且所处宏观经济周期有环比改善的预期，估值保护较高，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局会议定调后，宽松政策进入兑现期，地产需求端和供给端宽松政策将陆续跟进，短期关注政策兑现强度和节奏对市场情绪的影响，长期关注政策引导地产周期修复的效果。下游库存仍偏低，旺季到来前或存在阶段性补库需求释放，本周主产地产销率再度向好，推动玻璃企业库存下降。但长期看，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，未来仍将持续压制浮法玻璃价格。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

短期油价受沙特延长减产的利好冲击偏强运行

宏观方面，美国劳工部数据显示，美国7月非农就业增长18.7万，预期增长20万，为2020年12月以来最小增幅。总体来看近期宏观环境对油价暂无负面影响。

供应方面，8月3日沙特宣布将把自愿将石油产量减少100万桶/日的计划再延长至9月底；俄罗斯也表示将继续减少石油出口30万桶/日，供应端的收紧趋向继续强化，进一步巩固了供应紧张的局面。原油输出国和消费国的摩擦可能再次升温、变数增加。

库存方面，API数据显示原油库存锐降了1540万桶，市场预期为90万桶。EIA库存数据显示，至7月28日当周美国原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，取暖油库存+23万桶、汽油库存+148万桶。本周美国原油库存大幅下降助长了油价推涨氛围。

总体而言，短期油价受沙特延长减产的利好冲击偏强运行。由于前期累计的超买情绪未完全释放，美国成品油端裂解利润也快速回落，大幅波动的概率将在增长。

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聚酯

成本端原油支撑较强，PTA高位震荡

供应方面，独山能源PTA总产能500万吨/年，一套250万吨装置检修一周后重启；恒力石化PTA5#生产线7月29日按计划开始检修，涉及装置产能250万吨，检修时间2周左右；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，下游刚需支撑下织造端开工偏高位，聚酯负荷90.98%，涤纶长丝主流产销40.3%，需求韧性尚可。

库存方面，聚酯在存量重启及扩能下高负荷仍可维持，且PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月末库存或达到4.3天附近，社会库存333万吨附近。

成本端，沙特自愿减产延长至9月、俄罗斯下调出口，国际油价偏强运行、对PTA成本支撑较强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA高位震荡。

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葛子远

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甲醇

海外开工维持高位，煤炭价格加速下跌

受台风天气影响，上周到港量大幅减少至20（-15）万吨，达到春节后最低水平。台风卡努已转向日本，预计本周到港量恢复正常，甚至重新回到30万吨高水平之上。伊朗卡维装置顺利重启，麻将传言重启失败，上周海外甲醇开工率增加1%，连续一个月保持在极高水平。尽管山西和内蒙产地安全检查力度升级导致供应减少，然而强降雨影响北方运输以及气温下降令火电需求减弱，煤炭供应依然过剩，价格在连续上涨两个月后首次开始加速下跌。由于煤制甲醇利润处于年内以及三年同期最高，煤炭一旦下跌，甲醇价格势必紧跟，结合甲醇供应宽松的基本面，我们维持甲醇上涨高度有限的观点，卖出MA310C2400继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

原油进一步上涨，聚烯烃预计跟进

本周大庆炼化和神华榆林等装置计划检修，恢复产能将多于新增检修产能，预计产量增加4%-6%。需求方面，下游多数行业尚未进入旺季，不过在政策利好下，需求环比改善的确定性较高，下游至少不会对价格持续上涨形成较大抵触。OPEC+坚定减产和美国原油库存下降令国际油价连续上涨六周，沙特全面上调9月销往亚欧的油价，此外周末俄罗斯多艘油轮遇袭和俄罗斯通欧洲输油管道波兰段发生泄漏两个突发事件进一步加重看多情绪，目前油制聚烯烃亏损以及达到年内最高，未来原油继续上涨将带动聚烯烃价格上行。综上，我们维持看涨观点，9-1价差正在收窄，本周可以进行移仓。

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杨帆

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橡胶

库存压力开始缓解，政策施力有望增强

供给方面：国内产区处于旺产季，原料产出较此前逐步增长，但交割品减产大势已定，且今夏气候状况波动幅度及频率将显著增强，近期极端天气预警数量明显增多，厄尔尼诺事件影响下气候稳定性不佳，产区物候条件遭受严峻考验，天然橡胶供应端不确定性增强。

需求方面：高基数效应使得当前车市产销增速陷入负增长泥潭，政策引导必要性凸显，部分地市已落实购置补贴、汽车下乡等相关措施，天胶终端需求实则并未悲观；而轮胎企业开工状况可圈可点，山东轮胎库存进入降库周期，橡胶需求传导亦较通畅。

库存方面：出库率增长带动港口库存高位回落，考虑当前较低的云南现货库存及沪胶仓单水平，结构性库存压力缓解。

核心观点：市场情绪不佳及现实供需矛盾不突出拖累橡胶价格，但消费复苏大势不改，政策引导下车市产销有望重回增长，而气候条件不稳定或不时干扰旺产季原料产出，沪胶价格驱动依然向上；另外，考虑当前沪胶指数价格分位及季节性走势，多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

关注需求增量，棕油向上驱动放缓

上周棕榈油价格全周震荡运行。前期天气及地缘对供给端造成的扰动有所缓解，油脂板块向上驱动减弱。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。最新出口数据显示，马来西亚和印尼出口均保持增长。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼即将在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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