股指

整体多头大势未改，耐心持有沪深300期指多单

周四（8月2日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.89%报3261.69，深证成指跌0.35%报11104.16点，创业板指跌0.24%报2218.57点，中小综指跌0.29%报11884.08点，科创50指跌0.13%报968.44点。当日两市成交总额为0.94万亿，较前日继续缩量；当日北向资金净流出为50.2亿。

盘面上，石油石化、银行、煤炭、医药和农林牧渔等板块跌幅相对较大，而房地产、机械、商贸零售和建材等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差呈小幅走阔态势，但整体维持正向结构；另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期乐观情绪有所回落，但无转势信号。

当日主要消息如下：1.财政部和国税总局明确延续优化多项税收优惠政策，包括延续执行小规模纳税人增值税减免等具体项目；2.据国资委相关会议，将研究部署加快推进央企高质量发展等方面政策措施。

近日A股冲高受阻回落、交投量能亦有下滑，但其关键位支撑依旧有效、且微观价格结构亦有积极指引，技术面整体无空头势特征。而国内持续加码的政策面、逐步修复的基本面，则依旧为A股核心驱涨因素，其多头大势未改。再考虑具体分类指数，近期顺周期内需价值股驱涨动能相对更强，但新经济成长股估值优势、业绩弹性亦较高，故仍宜持均衡配置思路，继续耐心持有风格兼容性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报70075元/吨，相较前值下跌855元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡回落，下行至69000下方。海外宏观方面，惠誉下调美国信用评级，但美国就业数据表现强劲，美国经济韧性仍存，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，市场乐观情绪明显加强。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。此外智利通过了提高采矿权使用费的法案，2024年开始实施，税收比例将进一步提高进而抬升成本。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

暂无明确驱动，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18540元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价跳空低开，震荡走弱。海外宏观方面，惠誉下调美国信用评级，但美国就业数据表现强劲，美国经济韧性仍存，但紧缩货币政策接近尾声高度确定，美元指数中期向下趋势不变。国内方面，政治局会议后，近期刺激政策频出，市场乐观情绪明显加强。供给方面，云南地区正在持续复产中，复产节奏较为乐观，四川地区存在减产可能，但目前整体来看复产的确定性及产量要高于减产。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存虽出现季节性累库，但仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，虽然近期供给存增量，但后续仍存制约，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求增速仍未明显恢复，期货维持震荡格局

　　供应方面，气温升高盐湖提锂开工率保持较高水平；装置检修导致矿石提锂开工率有所下滑。下半年澳矿生产指引与往期基本持平，非洲锂矿、南美盐湖贡献主要增量。整体锂盐长期供给过剩一致性预期明确，但需警惕高成本产能暂停投产的风险。  

　　需求方面，消费提振政策有利于终端市场回暖，需求同比增长对锂盐价格存在一定底部支撑；锂盐价格波动剧烈，市场对锂盐采购持观望态度，下游企业维持刚需补库，消费旺季需求有所提振，但整体上看仍处于缓慢增长，需关注下游生产开工情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下行态势，昨日下跌5000元至269000元/吨，期现价差进一步缩窄至40450元；未来供需结构存在一定不确定性，期货盘面无法完全反映当前市场情况，但据现货历史数据看期限价差维持在合理范围。

　　总体而言，供应增长长期稳定而消费需求增速回落明显，上游重新累库叠加下游部分企业减产拖累锂盐价格上行空间。昨日期货主力合约震荡，在短期无新增变量的情况下，维持当前对期货呈震荡的观点。

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刘启跃

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钢矿

平控预期分化，钢矿整体走弱

1、螺纹：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，近期各部门就地产、消费等方面陆续推出刺激政策，政策底已明确，但政策底到需求改善之间的传导效果尚不明确，仍需等待重磅政策的落地，如8-10月地方债发行提速、央行降准降息等。从产业角度看，近期粗钢限产消息较多，分歧隐现，一方面，已进入8月，主要地区粗钢限产政策仍停于口头层面，具体执行细则与执行时间均未确定，另一方面，平控的基准存在分歧，按照21年基数、22年基数或者能耗平控，对应的平控效果有较大区别。总体看，国内稳增长，以及粗钢平控等政策预期较乐观，但弱现实压力依然存在，本周多个样本口径螺纹表需继续承压，对供给的承接能力不足，在平控政策实际落地、或者需求实际回暖前，盘面上方（电炉成本）压力有所增加，关注市场对限产政策预期的变化。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控落地的概率较高，未来铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：从宏观角度看，7月政治局会议定调下半年稳增长政策总基调，近期各部门就地产、消费、支持民企等方面陆续推出具体政策，且国内外库存周期均有环比改善的迹象，支撑此前市场情绪，但政策底到终端需求改善之间的传导时间和传导效果尚未可知，在现实转强前，可能仍需增量政策来支撑预期的强化。从产业角度看，近期粗钢平控消息较多，但除云南省以外，其他地区暂无正式文件，也无具体执行细则和执行时间，且平控的基准出现分歧，按照21年基数、22年基数或者能耗来平控，对应的平控效果会出现较大区别。总体看，国内稳增长以及产业平控等政策预期较乐观，但淡季需求不佳，对当前供应的承接能力不足，在限产政策落实、或者需求回暖前，市场压力始终存在。策略上，单边，新单暂时观望，组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：我们认为今年执行粗钢产量平控的确定性较高，粗略估算1-7月国内粗钢产量已同比2022年同期多增约1900万吨，若以22年基数进行粗钢产量平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨。不过目前除云南外，各地粗钢平控政策仍停在口头消息阶段，暂无正式文件、执行细则以及执行时间。且粗钢限产执行基准也出现分歧，按照21年基数、22年基数或者能耗基数进行平控，对铁水产量的影响可能会有较大区别。目前铁矿基本面变化有限，钢厂及港口进口矿库存低位运行，累库时间点较去年明显推迟，叠加盘面贴水幅度也较大，09合约贴最便宜交割品65（前值66）。总体看，下半年铁矿环比供增需减方向明确，年末累库高度尚可控，铁矿价格大概率区间运行，下方矿山成本支撑依然有效，上方高度则受平控政策强度、执行时间和废钢供给的影响。策略上，单边，下半年可能有三条阶段性单边交易主线，粗钢平控，原料冬储补库以及2024年高炉复产，新单可轻仓试空2401合约，组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合。关注：宏观稳增长政策加码不及预期，粗钢平控预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭第四轮提涨推进，现货市场表现偏强

焦炭：供应方面，焦炭三轮涨价悉数落地，但原料煤涨幅显著更快、拖累焦化利润修复，焦企生产经营状况依然不佳，主动提产行为不多，焦炉开工率亦难有明显增长。需求方面，铁水日产小幅回落，但唐山高炉陆续复产，环保管控有所放松，入炉刚需支撑走强，而钢厂阶段性补库意愿依然存在，焦炭库存继续向下游转移。现货方面，产地第四轮提涨推进当中，钢焦博弈升温，焦化厂厂内库存低位及利润修复意愿增强其涨价信心，现货市场维持偏强走势。综合来看，高炉复产及阶段性补库支撑焦炭需求，各环节库存均处低位，供需结构边际好转，现货市场第四轮涨价进行当中，但交易氛围回落拖累期价中枢抬升，预期与现实博弈加剧，关注本轮提涨落地进度及粗钢产量平控政策执行预期。

焦煤：产地煤方面，煤矿安全检查常态化管控，洗煤厂焦煤日均产量维持均值水平，夏季电煤保供背景下焦精煤供应难有显著增长；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持在1000车上方，口岸交投氛围回暖暂稳，而海运澳煤价差继续收窄，进口利润回升或逐步打开进口窗口。需求方面，唐山高炉陆续复产，铁水日产小幅回落但仍处于相对高位，且焦炭第四轮提涨预计本周落地，利润修复或改善下游生产及压价情绪，焦煤需求端尚不悲观。综合来看，交易氛围不佳拖累焦煤期货价格下挫，但现实供需结构存在边际好转预期，库存周期维持降库之势，价格驱动依然向上，而低估值为多头头寸提供安全边际，多头策略性价比占优；关注产业利润分配不均带动的下游压价情绪、以及粗钢产量平控等政策因素对价格的下行风险。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

产业低库存，纯碱现货偏强运行

现货：8月2日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2200元/吨（0），华中重碱2150元/吨（0），东北轻重碱分别涨100和50，华北轻碱涨100；8月2日，浮法玻璃全国均价1922元/吨（+0.31%），华北玻璃涨5元，华东、华中、华南、西南玻璃涨10。

上游：8月2日，纯碱日度产能利用率降至75.93%（-4.56%，含远兴150万吨产能，总产能增至3300万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：8月2日，运行产能165548t/d（-350），开工率80.66 %（0），产能利用率80.96%（-0.12 %），昨日主产地产销率明显回暖，沙河物流恢复，沙河167%（↑），湖北140%（↑），华东135%（↑），华南135%（-）。（2）光伏玻璃：8月2日，运行产能91010t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日消息，远兴1线合水成功，产出重碱，远兴投产继续推进。而淡季装置集中检修影响还在持续，老装置产能利用率降至81%以下。预计纯碱去库大概率将持续至8月底，库存转折点将在9月，且9月库存增幅仍看新装置投产节奏。随着近月合约基差收敛，近期9月多头资金离场或移仓迹象显现，压力渐显，但5月估值相对偏低，距离理论生产成本不远，且8月纯碱库存还有进一步下降空间，5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局会议及随后的住建部座谈会均对地产释放了积极政策信号，周末部分城市也有跟进迹象，若政策加码或有利于支撑地产销售企稳乃至回暖，进而支撑地产家装需求及竣工周期。下游库存仍偏低，旺季到来前或存在阶段性补库需求释放。近期洪水影响减退，运输已逐步恢复，主产地产销率恢复。且长期看，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，未来仍将持续压制浮法玻璃价格。

策略建议：单边，淡季检修阶段性对冲投产影响，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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投资咨询：

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F3039424

投资咨询：

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原油

EIA库存大幅下降，短期内预计油价调整

宏观方面，惠誉下调美国评级，并认为其会在9月继续加息，全球金融市场风险偏好降温；油价如果继续冲高可能会引发宏观经济层面负反馈。

库存方面，API数据显示原油库存锐降了1540万桶，市场预期为90万桶。EIA库存数据显示，至7月28日当周美国原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，取暖油库存+23万桶、汽油库存+148万桶。虽然原油库存创纪录下降，但国际油价也同时大幅下跌。

总体而言，供需层面改善驱动此轮上涨行情，由于油价已进入较高价格水平、短期内预计油价仍会走调整行情。关注本周五OPEC会议。

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聚酯

成本端原油支撑较强，PTA高位震荡

供应方面，独山能源PTA总产能500万吨/年，一套250万吨装置检修一周后重启；恒力石化PTA5#生产线7月29日按计划开始检修，涉及装置产能250万吨，检修时间2周左右；福海创PTA总产能450万吨/年，装置负荷降至5成附近，前期7成附近运转；目前PTA开工负荷79.51%，总体仍处于高位。供应充足使后续将面临较大的累库压力。

需求方面，下游刚需支撑下织造端开工偏高位，聚酯负荷90.98%，涤纶长丝主流产销40.3%，需求韧性尚可。

库存方面，聚酯在存量重启及扩能下高负荷仍可维持，且PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月末库存或达到4.3天附近，社会库存333万吨附近。

成本端，亚洲经济和需求前景受到市场期待，且OPEC+减产氛围带来的支撑依旧存在，国际油价高位震荡、对PTA成本支撑较强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油价格区间内偏强运行支撑较强，PTA高位震荡。

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葛子远

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甲醇

供应全面提升，甲醇冲高回落

近两周无新增检修装置，前期检修装置顺利重启，导致开工率和产量达到年内最高。6月底期货价格止跌后，现货出货情况不断改善，订单待发量由7月初年内最低增长至中等水平。生产企业库存连续第二周增长，未来加速累库预期强烈。本周港口库存下降7.84万吨，台风登陆东南，影响通行阻碍卸货，华东去库10万吨，华南到港和卸货均正常，库存积累3万吨。台风卡努可能偏移至日本，下周港口库存预计继续增加。供应全面提升，需求表现一般，煤价反弹结束，甲醇短期易跌难涨，稳健可以卖出10合约看涨期权，激进可以直接做空期货01合约。

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杨帆

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聚烯烃

美国评级被下调引发全球金融市场下跌

PE生产企业库存减少1万吨，PP增加1.5万吨，二者均处于春节后偏低水平。社会库存PE减少0.7万吨，PP增加1万吨，同样处于偏低水平。本周五OPEC+将召开会议，市场预计减产政策不会有变化，8月原油供不应求，价格暂时维持坚挺。周三惠誉下调美国评级至AA+，主要由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来3年财政状况预计将持续恶化，全球金融市场主要资产价格普遍下跌，昨夜原油期货跌幅超过2%，国内化工品期货全面下跌。库存偏低，产量中等，原油成本支撑，尽管利好较多，但进一步上涨还是依赖需求跟进，重点关注本月下游开工率的变化，谨防需求不及预期导致的下跌风险。

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杨帆

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Z0014114

橡胶

乘用车零售增长驱动缺失，关注政策引导会否提效

供给方面：中国及ANRPC主产国陆续进入旺产季节，原料产出逐步放量，但今夏气候波动幅度及频率显著增强，厄尔尼诺事件背景之下产区物候条件稳定性遭受严峻考验，割胶作业及橡胶加工环节或不时受到扰动，国产胶减产大势已定，天然橡胶供应端存在缩减预期。

需求方面：7月乘用车零售同环比下降，高基数效应显现，政策加码必要性增强，税收优惠、购置补贴的刺激措施或将出台，关注地方执行力度；另外，轮胎企业开工延续尚佳表现，半钢胎产线开工率持续维持在同期高位水平，天然橡胶需求传导效率并未受阻。

库存方面：港口库存小幅降库，结构性库存压力开始缓解，而气候因素影响下云南现货库存持续走低、沪胶仓单注册意愿不足。

核心观点：7月车市产销陷入负增长泥潭，零售增长驱动暂时缺失，但政府层面多次表态意欲继续推进消费刺激，政策施力存在加码预期，而厄尔尼诺影响下各产区原料生产稳定性遭受考验，供应端不确定性增强；考虑当前沪胶指数价格分位，多头策略赔率及胜率依然占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

关注需求增量，棕油短期震荡运行

昨日棕榈油价格开盘快速拉伸随后震荡运行，夜盘临近收盘略有回落。前期天气及地缘对供给端造成的扰动有所缓解，油脂板块向上驱动减弱。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，因此供给端预期仍有较大分歧。最新出口数据显示，马来西亚和印尼出口均保持增长。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼即将在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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