股指

整体大势仍向上，继续持有沪深300期指多单

周四（8月17日），A股企稳回涨。截至收盘，上证指数涨0.43%报3163.74点，深证成指涨0.61%报10644.52点，创业板指涨0.66%报2147.06点，中小综指涨0.77%报11434.56点，科创50指涨0.95%报910.38点。当日两市成交总额为0.74万亿，较前日小幅增加；当日北向资金净流出为15.2亿。

盘面上，国防军工、机械、汽车、消费者服务、TMT和食品饮料等板块涨幅较大，而金融、地产和煤炭等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则对应回落。总体看，市场短期情绪波动较大，但一致性预期仍未转势。

当日主要消息如下：1.据央行第2季度货币政策执行报告，将更好发挥相关工具的总量和结构双重功能、稳固支持实体经济恢复发展；2.发改委等六部门联合发布《关于促进退役风电、光伏设备循环利用的指导意见》，包括培育先进技术和商业模式等。

近日A股整体虽陷入弱势震荡，但关键位支撑确认、且微观价格结构依旧维持偏乐观状态，技术面整体无空头市信号。而国内重磅利多政策则持续加码、推进及落地，相关主要基本面指标亦有结构性的改善亮点，故从相对长期限、以及边际增量角度看，积极因素仍有充分发酵空间；再结合A股当前整体低估值水平看，其多头策略盈亏比依旧占优。从具体分类指数看，当前阶段核心驱涨变量偏向顺周期的大消费、金融及周期板块，且盘面走势亦有良好印证，仍宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68275元/吨，相较前值上涨5元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数近期表现偏强，避险情绪对美元形成支撑，美国经济数据韧性较强，短期内美元下方支撑仍存。国内方面，本周央行下调了MLF和逆回购利率，提振市场乐观情绪，央行货币政策报告稳增长意图明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位，WBMS数据显示6月全球供应短缺。综合而言，美元指数虽短期反弹，但向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

海内外库存均出现下滑，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18640元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价全天继续震荡运行，夜盘小幅高开后回落，维持在窄幅震荡区间内。海外宏观方面，美元指数近期表现偏强，避险情绪对美元形成支撑，美国经济数据韧性较强，短期内美元下方支撑仍存。国内方面，本周央行下调了MLF和逆回购利率，提振市场乐观情绪，央行货币政策报告稳增长意图明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平，且现已出现库存再度下滑迹象。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数虽短期偏强，但中期向下趋势不变，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存再度出现下滑且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场跌势仍存，关注期货企稳信号

　　供应方面，西北盐湖进入季节性生产旺季，开工率维持高位；原材料价格下行幅度偏弱，压制矿石提锂企业利润导致开工率偏低。下半年供给情况来看，非洲矿山投产进度正常、南美盐湖进入投料阶段。长期锂价下行格局明确，持续跟踪项目投产进度。  

　　需求方面，电池需求增长对锂盐价格存在底部支撑，但下游行业增速相较前两年已明显下滑。由于全产业链仍处去库存阶段，整体下游采购原材料意愿较弱，电池厂原料需求放缓，材料厂排产未恢复。需求处于偏弱态势，持续跟踪下游生产开工情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下跌态势，昨日下跌3500元至226500元/吨，期现价差缩窄至32500元。期货盘面反应远期价格展望，当前市场对未来预期悲观，虽有成本支撑但市场情绪存在扰动，据现货历史走势属于当前价差已是合理偏低范围。

　　总体而言，供应增长稳定而需求增速仍处低位。当前现货市场看空情绪较为强烈，上游累库叠加下游去库导致现货价格继续下行。昨日期货主力合约震荡下行，建议关注盘面走势及价差结构，当前对期货盘面持震荡偏弱的观点。

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刘启跃

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钢矿

稳增长政策加码幅度或上修，黑色金属板块支撑增强

1、螺纹：目前政策预期偏乐观：（1）国内重回稳增长阶段，后续宽松政策加码的方向明确，且经济下行压力增大的背景下，加码的幅度或相应上修；（2）今年仍有望落实粗钢产量平控政策，若以22年基数实施平控，8-12月粗钢日产量环比降幅可观。现阶段仍处在政策兑现期，政策陆续落地，乃至到生效仍需时间，短期市场情绪易受到政策阶段节奏和兑现强度的扰动。产业方面，建筑钢材周度表需环比有所改善，带动库存由增转降。且粗钢平控政策迟迟未落地，高炉日均铁水产量高位续增，原料价格表现坚挺，成本支撑依然有效。总体看，宏观及产业政策偏乐观，短期政策兑现节奏和兑现强度对市场情绪形成扰动，产业矛盾积累速度有所放缓，本周库存转降，且成本支撑依然有效，螺纹价格震荡运行。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，但落地确定性较高，建议耐心等待铁水产量拐点确立后，可择机逢低做多01合约螺矿比。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：目前政策预期依然偏乐观：（1）国内重回稳增长阶段，宽松政策加码的方向明确，且随着经济增速下行压力增加，加码的幅度或有上修的必要；（2）今年仍有望执行粗钢限产政策，若以22年基数执行平控，8-12月粗钢日产环比降幅可观，有利于削弱后续供给压力。目前市场已进入政策兑现阶段，短期政策兑现节奏和兑现强度对市场情绪将形成扰动。产业方面，本周热卷供需双双小幅回升，热卷累库速度有所减缓。据了解8月热卷出口订单环比7月继续好转。且粗钢平控政策迟迟未落地，日均高炉铁水产量续增至245.62万吨，成本支撑依然有效。总体看，国内宏观及产业政策预期偏乐观，短期政策兑现节奏和兑现强度对市场情绪形成扰动，但政策宽松托底经济的长期趋势明确，且产业矛盾积累速度有所放缓，高炉成本支撑依然有效，预计热卷价格或继续震荡运行。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，但落地确定性较高，建议耐心等待铁水产量拐点确立后，择机逢低做多01合约卷矿比。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：粗钢限产政策落地预期依然存在，若以22年基数实施平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量环比降幅可观。且市场普遍认为即使粗钢平控执行节奏靠后或不执行，以当前国内终端消费强度，也不足以承接240万吨以上的日均铁水产量，后续也可能引发产业链的负反馈风险。但是铁矿现货基本面依然偏强，矛盾仍未积累。粗钢平控政策消息反复炒作，却迟迟未能落地，高炉日均铁水产量环比增至245.62万吨，港口日均疏港量环比大增9.87万吨至326.72万吨高位。港口进口矿库存环比增105.98万吨，钢厂进口矿库存环比续降23.39万吨至8366.20万吨，整体保持年内低位。主力合约依然大幅贴水（01合约贴水最便宜交割品折盘价119元/吨），一旦限产不及预期，易引发贴水修复行情。总体看，限产政策反复炒作却未能兑现，铁矿现实偏强，盘面易向上修复贴水，建议铁水产量拐点确认前，空单暂时回避。策略上，单边，2401合约空单止损离场，入场732（8月3日），止损760；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，但落地确定性较高，建议待铁水产量拐点确立后，再择机逢低做多01合约螺矿比。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤矿山库存维持去库态势，下游需求兑现依然乐观

焦炭：供应方面，焦化利润持续修复，盈利能力好转带动焦炉开工回升，独立焦企焦炭日产稳中增长。需求方面，铁水日产继续维持相对高位，焦炭入炉需求支撑尚佳，但粗钢产量平控风波四起，部分省市传闻着手推动今年压减方案，关注政策执行对市场预期的扰动。现货方面，钢焦博弈难分胜负，焦炭第五轮提涨推进受阻，部分地区出现看降情绪，现货市场短期顶部或将显现。综合来看，利润修复提振焦企开工意愿，铁水日产维持相对高位，焦炭供需两端同步好转，但连续涨价使得现货市场压力倍增，而平控政策意欲来袭，期价扰动因素增多，关注现货市场拐点及终端需求预期。

焦煤：产地煤方面，山西事故矿井仍处于停产之中，产地安监局势难有放松，而洗煤厂开工状况不温不火，焦精煤供应并无显著增量；进口煤方面，口岸蒙煤成交小幅走弱，贸易心态转变使得观望情绪增多，而澳煤价格上行使得进口利润再度倒挂，煤炭进口市场存不确定性。需求方面，铁水日产高位上行，淡季不淡特征显现，而焦化利润回升支撑下游补库情绪，矿山原煤库存继续降库，现实需求表现尚可，但粗钢产量压减一事风波又起，关注需求预期变动情况。综合来看，粗钢产量平控政策打击市场情绪，坑口竞拍环节有所走弱，但产地焦煤供应未能放量，进口市场补充略显不足，而铁水日产维持高位、焦化利润亦得到修复，现实需求依然向好，焦煤多头策略赔率及胜率占优，关注钢厂减产一事推进情况。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货货源紧张，纯碱偏强运行

现货：8月17日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2300元/吨（+50），华中重碱2300元/吨（+50），本周纯碱现货货源紧张格局未变，价格重心继续上移；8月17日，浮法玻璃全国均价2029元/吨（0），浮法玻璃现货价格整体平稳运行。

上游：8月17日，纯碱周度产能利用率79.93%（+1.63%），周度产量55.95万吨（+2.08%）。随着个别企业的检修结束及降负的提升，个别新增检修计划，趋势看开工重心及产量增加，测算下周开工率80+%，产量56+万吨。

下游：（1）浮法玻璃：8月17日，运行产能168010t/d（0），开工率80.98 %（+0.32%），产能利用率82.16%（0）。本周天然气制浮法玻璃毛利425元/吨（+43元/吨），石油焦制玻璃毛利709元/吨（+41元/吨），煤炭制玻璃毛利455元/吨（+43元/吨）。昨日主产地产销率环比回落，沙河74%（↓），华东80%（↓），湖北63%（↓），华南85%（↓）。（2）光伏玻璃：8月17日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

库存：纯碱，（1）本周生产企业库存环比降4.3万吨至16.47万吨（-20.7%），接近2017年以来的历史极低点，周期企业待发订单降至15天，多数订单维持至下月初，货源紧张，企业出现不接单现象；（2）社会库存延续下降趋势，总量较低。玻璃生产企业库存降至4106.8万重箱（-1.36%），降幅有所收窄。8月中旬，下游深加工企业订单天数20.1天，较上旬增加2.8天。

点评：（1）纯碱：市场消息，远兴1线日产大约4000吨，提产节奏较慢，2线点火情况未明确，金山装置试运行，实际正式投产需待9月。淡季装置检修影响环比7月有所减弱，但装置开工率仍处于低位，隆众估计下周纯碱产量也仅能增至56万吨以上，此外8月中下旬还有三家企业仍有检修计划。总体看，8月供给环比增量有限，纯碱低位去库的大方向暂未发生逆转，库存有望继续创新低，转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍受限于新装置的实际投产节奏。产业链库存普遍偏低，下游刚需补库需求有所释放，上游企业实物库存规模明显小余待发订单规模，货源紧张格局未变。近月合约快速修复贴水，5月估值相对偏低，也将跟随修复估值，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给回升的风险一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利环比扩大至400以上，市场仍担心后续产线复产的压力，8月后浮法玻璃运行产能同比增速有望转正。但远月合约对这一利空已有所反应，01合约贴水现货455元/吨。同时，国内重回稳增长，央行再度降息，房地产调控政策将继续优化，且产业链库存偏低，下游订单有所回暖，易引发贴水修复行情。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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魏莹

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原油

供需与宏观因素博弈，原油高位震荡

宏观方面，全球核心国家经济下行压力持续打击市场信，宏观压力持续施压金融市场。

供应方面，沙特6月份的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天。由于减产，沙特的原油产量现在已经低于OPEC+的主要合作伙伴俄罗斯。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。

库存方面，API数据显示，截至8月12日当周美国原油库存下降619.5万桶，远超市场预期，进一步证实了原油市场供应趋紧；EIA数据显示，原油库存减少596.0万桶至4.4亿桶，幅度略小于之前API数据，对市场影响较小。

总体而言，原油市场缺乏进一步推动油价继续上行的因素，目前调整也受到宏观风险影响，短期仍可能高位震荡。

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葛子远

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聚酯

供应增量明显，PTA空头思路继续持有

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置因故短停；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#125万吨装置降负至7成运作；新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置停车当中，计划15日附近重启。PTA周均开机负荷提升0.26%至78.41%，随着下周恒力石化5#、新疆中泰计划重启，预计PTA供应增量明显。

需求方面，聚酯周均开机负荷较上周下滑0.26%至90.77%，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。总体下游需求未有明显实质性好转。

库存方面，PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月库存累积。

成本方面，在没有进一步利好消息推动的情况下，国际油价维持高位震荡，未对PTA形成进一步驱动。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，建议空头思路继续持有。

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葛子远

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甲醇

产量达到年内最高，下游开工上升

本周甲醇装置开工率为77.52%（+0.98%），达到3月以来最高，产量为162.46（+1.58）万吨，达到年内最高，西北焦炉气装置贡献主要产量增量。下周无新增检修和重启计划，预计开工率维持高位。斯尔邦MTO装置时隔9个月重启，烯烃开工率提示3.7%，天津渤化和江苏索普恢复运行，醋酸开工率提升3.8%，其他下游开工率也小幅提升，需求预期向好。本周期货价格宽幅震荡，现货价格沿海保持稳定，内地下跌20-30元/吨。夏季需求旺季进入尾声，煤价延续下跌，煤制甲醇利润扩大约40元/吨，利润水平处于去年4月以来最高。尽管产量持续增长，然而需求预期向好，未来能否进一步上涨主要取决于预期能否改善，考虑到近期宏观可能出现利好，建议卖出看涨期权及时止盈。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率久违回升，原油止跌反弹

本周无检修装置重启，新增部分临时装置检修，PE产量持平，PP产量减少3%，下周预计增加3%左右。农膜、管材和中空开工率大幅上升2%，包装膜上升1.1%，PE下游加权开工率出现春节后最大涨幅。不过PP下游开工率仍在下降，四个下游中仅注塑开工率小幅上升。昨日央行发布重磅报告，坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策。夜盘人民币汇率、A50以及多数商品均大幅上涨。此外沙特原油产量和出口量出现明显下降，国际油价止跌反弹。综上，下游开工率开始回升，刚需、宏观利好以及原油支撑共同作用下，聚烯烃价格仍有上行空间。

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杨帆

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橡胶

轮企开工维持良好态势，政策加码预期乐观

供给方面：传统旺产季背景下国内割胶作业维持稳定，原料放量逐步增多，价格中枢维持低位水平，极端天气影响暂无显现，但NOAA及国家气象局对今年下半年厄尔尼诺现象的预测预警依然偏高，气候因素对产区物候条件的稳定性仍是考验。

需求方面：车市增长压力显现，政策引导必要性增强，但乘用车零售维持同期相对较高水平，淡季不淡特征明显，终端市场存在潜力，而轮胎企业开工状况维持乐观态势，全钢胎开工率低位回升，半钢胎产线开工保持在季节性高位，需求传导依然顺畅。

库存方面：青岛现货库存大幅下降，港口重回降库区间，而沪胶仓单继续维持同期低位，结构性库存压力稍有缓解，关注现货去库持续性。

核心观点：现实驱动不足制约橡胶价格，但政策加码概率逐步提升，终端需求预期维持乐观，港口降库提振市场情绪，而各产区原料生产受气候因素影响仍存较大不确定性，沪胶价格上行概率更高，再考虑当前较低的分位水平，多头策略赔率亦占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧反复，棕油震荡偏强

昨日棕榈油价格继续震荡上行。原油价格近期上行趋势放缓，但天气担忧再起，棕油整体下方支撑仍存。供给方面，天气仍存在不确定性，厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，且目前正值旺产季，最新MPOB库存虽然低于预期，但产量增长较快，而高频数据显示8月上半月产量增速放缓且出口乐观，对价格形成支撑。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。而高频出口数据近期表现较为乐观，对价格形成阶段性支撑。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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