股指

短期调整不改整体涨势，耐心持有沪深300期指多单

上周五（8月11日），A股整体大幅调整。截至收盘，上证指数跌2.01%报3189.25点，深证成指跌2.18%报10808.87点，创业板指跌2.33%报2187.04点，中小综指跌1.92%报11555.85点，科创50指跌2.13%报938.77点。当日两市成交总额为0.76万亿，较前日有所增加，当周日成交额均值较前周下滑；当日北向资金大幅净流出为123.4亿，当周累计净流出为255.8亿。当周上证指数累计跌3.01%，深证成指累计跌3.82%，创业板指累计跌3.37%，中小综指累计跌3.43%，科创50指累计跌3.79%。

盘面上，非银金融、农林牧渔、计算机、电子、建材和建筑等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场短期情绪显著弱化，但一致性预期仍无明确转势信号。

当日主要消息如下：1.我国7月新增社会融资规模为0.53万亿，预期为1.1万亿；当月新增人民币贷款为0.35万亿，预期为0.8万亿；2.国务院印发《关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》，包含拓宽领域、渠道、数据流动安全机制等。

近日相关扰动因素较多、A股走势负反馈显著加大，但其关键位支撑依旧有效，且微观面仍有一定程度的积极信号，技术面整体依据无转向跌势指引。国内最新金融数据虽显著低于预期，但结合其它已有边际修复的主要指标、以及积极政策导向看，经济复苏、盈利改善的判断仍有高置信度。故从相对长期限看、利多变量仍将主导行情，多头策略仍将占优。另从调整幅度看、A股杀跌动能已有充足释放，再考虑其低估值水平、潜在提振因素，新空入场风险则相对更大。从具体分类指数看，当前阶段核心驱涨变量偏向价值，仍宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

市场预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68690元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铜价全周自高位震荡走弱。海外宏观方面，美元指数上周表现偏强，非美货币疲弱对美元形成支撑，市场与美联储仍存在分歧，但货币政策中期方向明确，美元趋势向下。国内方面，最新经济数据整体表现一般，但数据存在滞后性，且后续政策加码空间较大，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

潜在利多仍存，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡运行，周五略有回落，但整体仍维持在区间内。海外宏观方面，美元指数上周表现偏强，非美货币疲弱对美元形成支撑，市场与美联储仍存在分歧，但货币政策中期方向明确，美元趋势向下。国内方面，最新经济数据整体表现一般，但数据存在滞后性，且后续政策加码空间较大，市场乐观预期仍存。供给方面，云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平，且现已出现库存再度下滑迹象。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数中长期向下趋势不变，市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场情绪悲观，期货市场震荡偏弱

　　供应方面，盐湖提锂进入生产旺季开工率位于全年高位，矿石提锂企业开工率维持往年正常水平区间。下半年非洲锂精矿项目已进入试产阶段、南美盐湖增量项目也已进入投料阶段。长期看价格下行趋势仍存，持续关注项目实际投产进度。  

　　需求方面，电池行业需求增长对锂盐价格存在底部支撑，但行业增速不及预期。下游企业存在减产风险，8月材料厂排产并未明显恢复，下游厂商采购意愿偏弱。整体看需求仍未明显好转，持续关注下游生产开工情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下跌态势，昨日下跌3000元至244000元/吨，期现价差降至35200元。期货盘面反应现货端远期价格展望，市场对未来预期较差，据现货历史走势属于看期现价差已是合理范围。

　　总体而言，供应增长平稳而需求未明显复苏，当前上游持续累库叠加下游持续去库导致现货价格维持下行态势。上周五期货主力合约仍下跌，期现价差总体保持平稳区间，当前维持对期货呈现震荡走弱的观点。

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刘启跃

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钢矿

静待平控政策落地，铁矿价格下行风险较高

1、螺纹：目前市场主要的利多支撑仍源于政策预期偏乐观：（1）国内重回稳增长阶段，宏观宽松政策将持续加码，有望支撑经济总需求筑底回升，其中主要关注地产调控政策优化，以及地方政府化债政策的落地情况。（2）粗钢限产政策大概率落地，市场消息频频，一旦平控落地，8-12月粗钢日产量环比降幅可观。当前处于政策兑现期，短期看，政策兑现强度和兑现节奏易对市场情绪产生影响，长期看，政策落地到实物需求回暖，也需数月时间。而基本面矛盾正缓慢积累。当前终端消费疲软，地产下行趋势未见放缓，房企/信托信用风险事件发酵，建筑用钢需求不振，螺纹库存逐渐积累，钢联样本螺纹库存连续7周积累，且同比由降转增。若平控一直无法落地，市场担忧因需求承接不利，钢厂最终也会被迫减产，引发产业链负反馈。总体看，国内宏观经济（稳增长）及产业（粗钢限产）政策偏乐观，市场进入政策兑现阶段，基本面则面临弱需求的压制，以及成本端的支撑，矛盾逐步积累，螺纹震荡运行，关注电炉谷电成本处的支撑力度。策略上，单边，暂时观望；组合，今年继续执行粗钢平控的概率较高，未来铁水产量环比下行方向明确，耐心持有买RB2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.15。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

2、热卷：目前市场主要利多支撑仍在于政策预期偏乐观：（1）国内重回稳增长阶段，社融信贷大幅低于预期，有效需求不足，宽松政策加码迫在眉睫，随着各类宽松政策落地，且逐步生效，或将有助于推动国内工业企业库存周期逐步由被动去库向主动补库过渡；（2）粗钢限产政策大概率将落地，一旦落实，8-12月粗钢日产环比降幅可观，有利于削弱后续供给压力。现阶段已处于政策兑现期，短期看，政策兑现强度和节奏易对市场情绪产生扰动，长期看，政策正式落地，到实物需求回暖，仍需数月时间。同时，热卷基本面矛盾也在逐渐积累。热卷需求相对好于螺纹，钢厂生产流向偏向热卷，供给端暂缺有效约束的情况下，热卷库存持续积累，截至上周，钢联口径热卷库存已至同期偏高水平。另外，粗钢平控迟迟未落地，高炉日均铁水产量维持高位，原料价格支撑较强，炼钢成本支撑暂时有效。总体看，国内宏观经济（稳增长）及产业（粗钢限产）政策预期偏乐观，市场已进入政策兑现阶段，基本面同时面临弱需求的压制，以及成本端的支撑，热卷价格走势偏震荡，关注高炉成本对板材价格的支撑力度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控预期落空。

3、铁矿石：粗钢限产消息频频，今年大概率是按照2022年基数执行粗钢平控。前7个月国内粗钢产量已同比多增约1900万吨，若执行平控目标，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量将环比降30万吨至218万吨，环比减量幅度较大。并且即使没有粗钢平控政策，国内终端消费强度也不足以承接240万吨以上的日均铁水产量，后续发生负反馈的风险较高。但是短期看，铁矿基本面仍偏强，日均铁水产量回升至243万吨以上，钢厂及港口进口矿库存低位运行，主力合约贴水幅度较深（137，前值140）。且长期看，铁矿石价格的矿山成本支撑依然有效。国内重回稳增长，地产等行业宽松政策持续加码，工业企业库存周期环比改善，经济总需求有望筑底回升，对大宗工业品价格将形成支撑。因而盘面抵抗较强。总体看，维持下半年铁矿价格区间运行的判断，近期稳增长政策加码逐步兑现，且铁矿现实偏强，但粗钢限产预期叠加淡季钢材消费疲弱，铁矿价格或呈现抵抗式下跌。策略上，单边，下半年可能有三条阶段性单边交易主线，铁水减产，原料冬储补库以及2024年高炉复产，当前交易主线是铁水减产预期，建议2401合约空单耐心持有，入场732（8月3日），止损760，目标650附近；组合，粗钢平控政策大概率落地，耐心持有买HC2401-卖I2401*0.5套利组合，7月28日入场，建仓比值10.65。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控预期落空。

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魏莹

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煤炭产业链

下游采购意愿尚存，原料去库支撑价格中枢

焦炭：供应方面，焦化利润维持增长，经营状况逐步改善，焦企主动提产意愿增强，华北及华东地区焦炉开工率上升明显，独立焦企焦炭日产稳中增长。需求方面，铁水日产维持季节性高位，焦炭入炉刚需支撑尚可，加之此前天气影响下游补库，运输恢复后采购需求再度回升，焦炭各环节均处降库之势。现货方面，焦炭第五轮提涨推进当中，涨价幅度100-110元/吨，焦企心态依然乐观，但钢材利润侵蚀、对涨价存在一定抵触心理，现货市场延续偏强表现。综合来看，焦炭供需两端同步好转，焦化利润得到修复，高炉复产支撑入炉刚需，各环节均处降库态势，现货市场维持乐观心态，期价中枢亦有望随之抬升，关注粗钢产量平控政策及终端需求传导效率。

焦煤：产地煤方面，吕梁地区因事故原因新增数座停产矿井，安监局势不断扰动原煤生产，且洗煤厂开工状况不温不火，焦精煤供应难有显著增量；进口煤方面，蒙煤进口维持通畅，而澳洲主焦煤对于东南沿海终端性价比凸显，进口窗口有望重新开启。需求方面，铁水日产上升至243万吨的季节性高位，淡季不淡特征显现，而焦化利润修复提振开工积极性，利润向好亦推升下游采购情绪，焦煤入炉刚需及补库需求相对乐观。综合来看，安全检查制约煤矿复产进度，洗煤厂开工状况难有明显好转，而铁水日产处于高位、焦化利润持续修复，焦煤需求端预期向好，价格驱动上行概率更高；另外，当前期货价格处于低分位水平，焦煤多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

产业低库存，纯碱现货偏强运行

现货：8月11日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2250元/吨（0），华中重碱2250元/吨（0）；8月10日，浮法玻璃全国均价2018元/吨（+0.15%），西南玻璃价格续涨20。

上游：8月11日，纯碱日度产能利用率79.76%%，环比回升，检修日损失量环比降至2.02万吨，河南骏化设备提升，和邦正常。

下游：（1）浮法玻璃：8月11日，运行产能166810t/d（+250），开工率80.66 %（0），产能利用率81.58%（+0.12%），周末主产地产销率涨跌互现，沙河99%（↑），华东96%（-），湖北75%（↓）。（2）光伏玻璃：8月11日，运行产能90160t/d（-850），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0），8月10日消息，彩虹（延安）新能源有限公司850吨产线近期冷修。

点评：（1）纯碱：8月主要关注远兴1线提产情况，以及2线点火投产的节奏。淡季装置检修影响持续，纯碱产能利用率依然处于低位，隆众预估本周产能利用率也只能回到80%附近，且8月中下旬还有几家企业仍有检修计划。目前看，8月纯碱低位去库的大方向暂未发生改变，本周纯碱企业库存已降至20万吨，待发订单18天，下游玻璃企业原料库存仅11-12天，库存转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍受限于新装置的实际投产节奏。低库存背景下，下游或阶段性适量补库的风险较高。5月估值相对偏低，距离理论生产成本底不远，且存续期内，国内宏观政策、经济、库存周期均有环比改善的预期，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：政治局会议定调后，宽松政策进入兑现期，房地产调控政策进一步优化的方向明确，8月北上广深将召开会议讨论，短期关注政策兑现强度和节奏对市场情绪的影响，长期仍看政策引导地产周期修复的效果。下游库存仍偏低，旺季到来前下游仍有适量补库的需求陆续释放，截至上周五淡季期间，玻璃企业库存已连续5周下降。但长期看，浮法玻璃利润环比继续走扩，复产积极性较高，目前浮法运行产能已与去年同期基本持平，8月运行产能有望同比转正，从边际角度看，01合约仍面临玻璃供需增速差逐步收敛的压力。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待去库结束多单可止盈离场；玻璃新单观望。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

Z0014895

原油

IEA预计下半年库存下降，原油高位偏强震荡

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。当前原油市场供需格局使油价维持强势。

地缘政治方面，乌克兰在黑海地区对俄罗斯油轮的袭击增加了原油市场的供应风险，黑海占据了全球原油贸易约15%-20%的航路；叠加供应方面沙特阿拉伯和俄罗斯减产导致供应紧张，市场情绪提振。

库存方面，EIA数据显示，美国截至8月4日当周原油库存变动+585.1万桶，汽油-266.1万桶，精炼油库存-170.6万桶。美国原油库存超预期累库，但因近期库存口径调整带来的不稳定性，库存因素利空效应不明显。

总体而言，供应端利好下预计油价在当前区域维持偏强震荡格局。

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葛子远

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棉花

USDA大幅下调全球新年度产量，棉花持多头思路

机构方面，USDA数据显示2023/24年度全球棉花总产预期2484.6万吨，较上月调减59.3万吨；较上一年度减少90.9万吨，减幅3.5%。其中美国产量预期304.6万吨，较上月大幅调减54.6万吨。

美棉天气方面，美国得州从6月中旬开始降水持续偏少、干旱持续近2个月，导致得州棉花苗期快速恶化。预计得州的棉花弃耕率将从28%左右提高至48%左右，美棉产量可能因此下调30-40万吨，由359万吨下调至320~330万吨。需持续关注后续棉区天气对于旱情及新棉生长的影响。

需求方面，国内外围7月CPI和贸易数据表现不及预期，需求复苏仍面临较大压力。

总体而言，受供应端利好推动，预计棉价仍偏强震荡，建议持多头思路。

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葛子远

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甲醇

临时检修增多，海外产量小幅下降

上周马石油一套170万吨装置临时停车5天，南美两套合计110万吨装置因天然气供应问题推迟重启，海外甲醇装置开工率下降1.5%。澳大利亚天然气工人罢工，导致国际天然气价格大幅上涨，不过目前暂未影响甲醇生产。上周港口煤价下跌10元/吨，产地煤价稳定。水电运行正常，火电需求同比增速在5%以内，电力供应充足，煤价缺乏上涨驱动。尽管煤炭价格持续下跌，甲醇检修装置减少，然而随着需求好转，甲醇现货报价不断上调，部分贸易商甚至囤货惜售，预计整个8月甲醇期货走势震荡偏强。

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杨帆

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聚烯烃

低库存和高油价，聚烯烃短期易涨难跌

8月原本预期产量达到新高，但临时检修装置较多，供应增长再度受限，叠加当前上中游低库存的情况，聚烯烃现货价格表现坚挺。主产国减产叠加需求增长，多家机构上调三季度WTI目标价格至90美元/桶。7月信贷社融超预期、超季节性回落，反映当前经济下行压力较大，本质还是内生动力不强、需求不足和信心不足。如果8月和9月聚烯烃下游开工率仍然保持低位，那么四季度下跌的概率将陡然提升。综上，低库存和油价上涨，短期内聚烯烃价格延续上行，四季度经济增长放缓以及需求转弱，高位震荡或下跌可能性更高。

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杨帆

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橡胶

政策引导提振需求预期，关注产区物候条件

供给方面：国内产区处于旺产季，割胶作业平稳进行，云南地区干旱气候造成的影响消散后原料生产处于放量阶段，当地胶水价格小幅下探；但据NOAA本月预测数据报告显示，太平洋地区厄尔尼诺事件影响扰动仍不容小觑，ANRPC各产区物候条件稳定性遭受考验。

需求方面：高基数效应下7月汽车产销负增长压力凸显，但从乘用车零售数据分析，淡季不淡特征显著，且随着政策预期的逐步落地，市场潜力有望得到激发，终端需求尚不悲观；而轮胎企业开工意愿可圈可点，半钢胎产线开工状况持续维持季节性峰值，需求传导亦未受阻。

库存方面：沪胶仓单维持历史同期极低位置，而港口出库率再度下行，下游备货暂不积极，结构性库存压力仍存。

核心观点：终端车市受制于去年高基数陷入负增长泥潭，但乘用车单月零售录得近年同期次高水平，政策引导效果逐步显现，需求预期及传导效率维持乐观，而极端气候背景下各产区原料生产或不时受到扰动，沪胶价格上行驱动更强，多头策略赔率及胜率占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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棕榈油

不确定性仍存，油脂震荡运行

上周棕榈油价格前半周小幅走弱，后半周震荡运行。前期天气因素对油脂板块的向上驱动减弱，但近期原油价格的强势对油脂形成支撑。供给方面，虽然天气存在不确定性，但厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，而目前正值旺产季，最新MPOB库存虽然低于预期，但产量增长较快，并未对价格形成支撑。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供给端扰动较多，但旺产季增加了供给的不确定性，且价格前期已经有较大涨幅，进一步上行动能仍需新增驱动。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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