股指

整体企稳回涨概率更大，耐心持有沪深300期指多单

周一（8月21日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌1.24%报3092.98点，深证成指跌1.32%报10320.39点，创业板指跌1.6%报2084.97点，中小综指跌1.06%报11110.62点，科创50指跌1.34%报892.09点。当日两市成交总额为0.68万亿，较前日继续缩量；当日北向资金净流出为64.1亿。

盘面上，金融、交通运输、电力设备及新能源、房地产、国防军工和农林牧渔等板块跌幅较大，而TMT、建筑和纺织服装等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、中证500、中证500期指主力合约基差均有走阔，但维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则进一步抬升。总体看，市场短期情绪虽继续弱化、但整体一致性预期仍无转空头势信号。

当日主要消息如下：1.我国最新的8月LPR报价公布，1年期下调10个基点至3.45%，5年期以上品种则维持不变；2.国务院总理李强称，要促进数字技术和实体经济深度融合、不断做强做优做大数字经济等。

受负面情绪指引、近期A股持续下挫。但其杀跌动能已有大幅释放、前期关键位置应有强支撑，且微观价格结构方面仍有乐观信号，技术面企稳回涨概率将显著增加。而国内各类重磅政策持续加码、中观盈利改善预期亦保持稳定，叠加低估值背景下的高赔率、高安全边际特征，对新单而言、A股多头策略性价比明显占优。从具体分类指数看，考虑宏观流动性宽松预期、基本面利多映射关联度，顺周期价值股驱涨动能更明朗，仍宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68940元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铜价小幅走高。海外宏观方面，美元指数近期维持在103上方偏强运行，避险情绪及美国经济数据韧性对美元短期形成支撑，关注杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话，中期仍需观察美联储货币政策节奏。国内方面，昨日LPR非对称调整，略超市场预期，但稳增长目的仍较为明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位，WBMS数据显示6月全球供应短缺。综合而言，美元指数虽短期反弹，但向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18600元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，上一交易日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美元指数近期维持在103上方偏强运行，避险情绪及美国经济数据韧性对美元短期形成支撑，关注杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话，中期仍需观察美联储货币政策节奏。国内方面，昨日LPR非对称调整，略超市场预期，但稳增长目的仍较为明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注棚改相关政策推动，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数虽短期偏强，但中期向下趋势不变，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存再度出现下滑且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场止跌企稳，期货有望回暖向上

　　供应方面，国内盐湖进入季节性生产旺季，开工率维持高位；原材料价格下行，矿石提锂利润下滑企业开工率偏低。下半年供给情况来看，非洲矿山投产在即、南美盐湖进入试产调试阶段。供应端长期看相对宽松，短期供给增量未过剩。  

　　需求方面，锂电池消费持续增长对锂盐价格存在底部支撑，但行业增速已明显下滑。全产业链处于去库存阶段，下游环节无较强意愿采购原料，电池厂消耗现有库存，材料厂排产计划暂无变化。需求短期处于偏弱态势，等待政策引导消费回暖。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价与上一日持平，昨日价格维持在225000元/吨，期现价差缩窄至23850元。期货盘面反映远端价格展望，当前市场对未来预期悲观已充分体现，市场情绪扰动因素逐步减弱，建议关注现货价格是否开启反弹。

　　总体而言，供应增长平稳而需求增速处于相对低位，。当前现货市场已止跌，预计产业链去库存行为接近尾声，但仍需注意现货市场情况。昨日期货主力合约大幅上涨，当前期货盘面已基本企稳，建议关注盘面走势及持续上行动能。

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刘启跃

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钢矿

市场担忧平控执行效果，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：国内稳增长方向明确，宏观利多政策有望陆续兑现，但是客观上政策存在掣肘，昨日央行非对称降息不及预期，且终端需求属于慢变量，宽松政策落地到生效也需要时间发酵，地产大周期下行阶段政策效果也许会打折扣，因此旺季需求成色仍待检验。近期粗钢限产政策陆续有下发的消息，但迟迟未有实际执行的迹象，上周高炉日均铁水产量不降反增，市场对粗钢平控的分歧加大。短期基本面矛盾暂不突出，长短流程螺纹钢利润均偏低，钢厂生产螺纹钢的积极性有限，库存压力较为有限。不过近期焦炭现货提降或启动，长流程钢厂成本支撑或松动。若无增量政策利好，螺纹价格或震荡偏弱运行。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控未落地前，钢厂利润承压，转折点在铁水拐点。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，宏观利多政策有望陆续落地，但是客观上政策掣肘确实存在，昨日央行非对称降息，5年期LPR保持不变，不及市场预期，且终端需求属于慢变量，稳增长政策落地到实际生效需要时间发酵，地产大周期下行阶段宽松政策的传导效果可能会打折扣，旺季需求的成色仍有待检验。本月粗钢平控政策已传出陆续下发的消息，但迟迟未有实际执行的消息，上周高炉日均铁水产量不降反增，尤其是已传出平控政策消息的地区贡献了主要的铁水增量，市场对平控的分歧加大。虽然短期钢材整体供需矛盾暂不突出，直接出口缓和国内供给压力，粗钢库存压力仍相对可控，但高铁水+板材利润相对较好，热卷等板材供给弹性相对较大，焦炭现货开始首轮提降，长流程钢厂成本有所松动。若无增量政策利好落地，热卷价格或震荡偏弱运行。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控未落地前，钢厂利润承压，转折点在铁水拐点。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：粗钢平控预期依然存在，若以22年基数实施平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量环比降幅可观。且市场普遍认为即使粗钢平控执行节奏靠后或不执行，以当前国内终端消费强度，并不足以持续承接240万吨以上的日均铁水产量，后续可能出现钢厂亏损减产的情况。但是现阶段，钢材基本面矛盾积累程度有限，粗钢平控实际未执行，上周高炉日均铁水产量不降反增，尤其是平控消息传得沸沸扬扬的几个省份贡献了铁水主要增量，铁矿需求偏强。港口及钢厂进口矿库存均处于年内低位，库存积累时间相对较迟。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价118元/吨（前值120元/吨）。一旦粗钢平控不及预期，易引发贴水修复行情。总体看，限产政策反复炒作却未能兑现，铁矿现实偏强，盘面易向上修复贴水，建议铁水产量拐点确认前，空单暂时回避。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控未落地前，钢厂利润承压，转折点在铁水拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤产量预期收紧，焦煤低库存特征仍将延续

焦炭：供应方面，焦化利润继续好转，盈利能力修复带动焦炉开工回升，独立焦企焦炭日产稳中增长。需求方面，铁水日产维持相对高位，焦炭入炉刚需支持较强，但粗钢产量压减一事风波四起，传闻部分地市着手安排细则方案，关注政策预期对市场扰动。现货方面，河北钢厂推进焦炭首轮100-110元/吨提降，焦企厂内库存低位、心态乐观，仍有涨价预期，钢焦博弈继续升温，现货市场拐点临近。综合来看，焦炉开工回升、铁水日产高位，焦炭现实供需维持双旺，但高炉利润不佳及部分钢厂控制到货现象推升下游看降预期，加之政策扰动或有增强，干扰因素逐步增多，关注现货市场拐点及终端需求预期。

焦煤：产地煤方面，古交煤矿事故影响发酵，当地矿井多进入停产自查阶段，回顾近来频发的生产事故，9月安监力度势必升温，坑口原煤产出难有增量；进口煤方面，口岸蒙煤通关相对稳定，而海外需求回暖带动澳煤价格上行，进口利润再度倒挂，进口市场补充作用不足。需求方面，铁水日产升至245万吨上方的相对高位，焦煤下游刚需支撑较强，且焦化利润得到修复，阶段性补库仍在持续，煤矿库存加速去化，关注粗钢产量压减一事推进情况。综合来看，粗钢产量压减相关事宜制约远期需求预期，但铁水产量维持高位、焦化利润逐步回升，现实需求兑现良好，而事故扰动下原煤产出不断受制，供需结构或维持偏紧状态，价格上行概率大于下行，加之焦煤指数仍处历史偏低分位水平，低估值特性增强多头策略性价比及安全性。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

现货货源紧张，纯碱偏强运行

现货：8月21日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2300元/吨（0），华中重碱2300元/吨（0）；8月18日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（+0.05%）。

上游：8月21日，纯碱日度产能利用率81.96%，青海昆仑本周起计划检修五天。

下游：（1）浮法玻璃：8月21日，运行产能168610t/d（+600），开工率80.98 %（0），产能利用率82.45%（+0.29%）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，但整体仍低于100%，沙河61%（↓），华东74%（↓），湖北63%（↑），华南95%（↑）。（2）光伏玻璃：8月21日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：上周远兴1线逐步提产，金山装置试运行，市场消息远兴2线或于1线达产后投产，按目前进度可能将推迟至9月投产。淡季装置检修影响环比7月有所减弱，但装置开工率仍处于低位，且8月下旬仍有四家企业有检修计划，本周青海昆仑将检修5天。总体看，8月供给环比增量极其有限，纯碱低位去库的大方向可能将持续，库存有望再创新低，库存转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。产业链库存普遍偏低，下游刚需拿货，上游企业实物库存规模明显小于待发订单量，货源紧张格局未变。近月合约快速修复贴水，5月估值相对偏低，也将跟随修复估值，建议5月低位多单仍可耐心持有。目前资金面对行情影响相对放大，关注主力资金动向，以及交易所监管政策的风险。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给回升的风险一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利环比扩大至400以上，今年内剩余复产/点火产线规模约有1.17万吨/天，后续浮法玻璃运行产能同比转正为大概率事件。但远月合约对这一利空已有所反应，01合约大幅贴水现货。同时，国内稳增长政策将陆续兑现，房地产调控政策也将继续优化，地产竣工保持高增速，提振市场需求预期。浮法玻璃产业链库存偏低，下游深加工订单有所回暖，近月合约上行贴水修复的驱动相对较强。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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魏莹

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原油

供需与宏观因素博弈，原油高位震荡

宏观方面，全球核心国家经济下行压力持续打击市场信，宏观压力持续施压金融市场。

供应方面，沙特6月份的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天。由于减产，沙特的原油产量现在已经低于OPEC+的主要合作伙伴俄罗斯。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。机构对下半年原油市场整体保持了相对乐观预期。

持仓方面，随着美国产量回升，基金减持WTI原油的净多头寸，但净多持仓仍处于年内高位。

总体而言，原油市场缺乏进一步推动油价继续上行的因素，目前调整也受到宏观风险影响，短期油价进入了年内高位区域，暂时处于多空相对均衡的阶段。

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聚酯

供应增量明显而成本支撑较强，PTA高位震荡

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置因故短停；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#125万吨装置降负至7成运作；新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置停车当中，计划15日附近重启。PTA周均开机负荷提升0.26%至78.41%，随着下周恒力石化5#、新疆中泰计划重启，预计PTA供应增量明显。PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月库存累积。

需求方面，聚酯周均开机负荷较上周下滑0.26%至90.77%，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。总体下游需求未有明显实质性好转。

成本方面，原油进入高位震荡；PX方面，由于前期汽油裂解价差较强，制约亚洲PX开工，PXN价差持续走强，成本支撑增强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本支撑目前较强，进入高位震荡局面。

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葛子远

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甲醇

现货成交良好，期货和期权看跌持仓增多

本周仅新增宁夏和宁一套装置检修，开工率预计小幅上升。周一期货价格加速上涨，20个主要地区中11个现货价格出现上涨，不过除了江苏其他地区涨幅均远小于期货。现货成交良好，西北煤化工企业竞拍基本全部成交。煤炭市场成交同样好转，港口煤价止跌反弹。受宏观利好政策推出，以及需求旺季来临影响，近两周甲醇现货和期货价格共振上涨，但期货净多持仓量反而再减少，看跌期权持仓量达到2020年以来最高，说明市场担心价格下跌，可以尝试买入TA310看跌期权，行权价选择2250至2350。

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聚烯烃

二季度跌幅完全修复，警惕冲高回落

周二石化库存为63.5（-1.5）万吨。本周PP无新增检修计划，广东石化全密度和燕山石化LD计划检修，多套检修装置预计重启，聚烯烃开工率重新上升，未来一个月产量大概率达到历史最高。经过连续三日的大幅上涨，聚烯烃期货已经完全修复二季度的跌幅，达到目标止盈位置，建议前多逐步离场。未来进一步上涨主要来自宏观利好和需求改善，不确定性较高。包括昨日公布的降息，7月底至今政策刺激力度总是不及市场预期，另外需求并未实质改善，只是季节性好转。警惕价格高位回落的风险。

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杨帆

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橡胶

需求传导依然通畅，关注政策预期兑现情况

供给方面：传统旺产季背景下各主产区生产环节陆续复苏，国内产区亦进入放量阶段，但厄尔尼诺现象带来的气候不稳定性依然存在，极端天气发生频率与程度的上升使得产区物候条件将大概率经受考验，天然橡胶供应端不确定因素仍然较强。

需求方面：重卡市场如期表现不佳，乘用车零售高基数压力不减，但政策施力加码逐步兑现，轮胎企业开工意愿继续回暖，半钢胎开工率维持季节性峰值，且金九银十传统旺季将带动替换需求回升，需求预期及传导效率尚不悲观。

库存方面：沪胶仓单低位徘徊，青岛现货库存加速降库、出库率大幅提升，市场情绪偏向乐观，结构性库存压力缓和。

核心观点：现实需求底部确认，消费刺激措施加码兑现，政策引导有望增强，港口库存重回去库区间，市场情绪偏向乐观，而各产区原料供应因气候影响仍存一定不确定性，供减需增预期抬升橡胶价格中枢；再考虑当前偏低的价格分位水平，沪胶多头策略赔率亦将占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧反复，棕油震荡偏强

昨日棕榈油价格小幅早盘走高，夜盘横盘震荡。原油价格近期上行趋势放缓，但天气担忧再起，棕油整体下方支撑仍存。供给方面，天气仍存在不确定性，厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，且目前正值旺产季，最新MPOB库存虽然低于预期，但产量增长较快，而高频数据显示8月上半月产量增速放缓且出口乐观，对价格形成支撑。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。而高频出口数据近期表现较为乐观，对价格形成阶段性支撑。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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