股指

积极因素仍将持续强化，耐心持有沪深300期指多单

上周五（8月18日），A股再度下挫。截至收盘，上证指数跌1%报3131.95点，深证成指跌1.75%报10458.81点，创业板指跌1.31%报2118.92点，中小综指跌1.79%报11229.38点，科创50指跌0.67%报904.25点。当日两市成交总额为0.74万亿，较前日持平，当周日成交额均值较前周变化不大；当日北向资金净流出为85.2亿，当周累计净流出为291.2亿。当周上证指数累计跌1.8%，深证成指累计跌3.24%，创业板指累计跌3.11%，中小综指累计跌2.83%，科创50指累计跌3.68%。

盘面上，TMT、消费者服务、医药、有色金属、商贸零售和房地产等板块领跌，其余板块整体走势亦偏弱。

当日沪深300、中证500、中证500期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪波动较大，但一致性预期仍无明确转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区7月CPI终值同比+5.3%，符合预期；2.证监会确定降费、促进中长线资金入市、放宽回购条件等一揽子政策措施，以活跃市场、提振信心。

近期A股整体表现不佳、交投量能持续回落，市场悲观情绪有所增强，但其关键低位应有强支撑、且微观价格结构亦有一定积极信号，技术面仍无明确转空头市信号。

近日A股整体虽陷入弱势震荡，但关键位支撑确认、且微观价格结构仍属偏乐观状态，技术面整体无空头市信号。而各类重磅政策持续加码、中观盈利改善预期亦保持稳定，叠加低估值背景下的高赔率、高安全边际，A股整体配置价值依旧显著，仍宜维持多头思路。从具体分类指数看，顺周期价值股业绩驱涨动能相对更明朗，且估值匹配度亦较好，其预期盈亏比更佳，耐心持有与此映射关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68860元/吨，相较前值上涨585元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行。海外宏观方面，美元指数近期表现偏强，避险情绪对美元形成支撑，美国经济数据韧性较强，短期内美元下方支撑仍存。国内方面，上周央行下调了MLF和逆回购利率，提振市场乐观情绪，央行货币政策报告稳增长意图明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位，WBMS数据显示6月全球供应短缺。综合而言，美元指数虽短期反弹，但向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

海内外库存均出现下滑，低估值铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报18520元/吨，相较前值下跌120元/吨。期货方面，上周铝价前半周表现偏强，后半周回吐部分涨幅。海外宏观方面，美元指数近期表现偏强，避险情绪对美元形成支撑，美国经济数据韧性较强，短期内美元下方支撑仍存。国内方面，上周央行下调了MLF和逆回购利率，提振市场乐观情绪，央行货币政策报告稳增长意图明确，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平，且现已出现库存再度下滑迹象。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数虽短期偏强，但中期向下趋势不变，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存再度出现下滑且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场跌势放缓，期货有望逐步企稳

　　供应方面，国内盐湖进入季节性生产旺季，开工率维持高位；原材料价格下行缓慢，矿石提锂企业利润下滑导致开工率偏低。下半年供给情况来看，非洲矿山投产进度正常、南美盐湖进入试产调试阶段。锂价长期下行格局明确，短期供给增量未明显过剩。  

　　需求方面，锂电池出货量增长对锂盐价格存在底部支撑，但行业增速相较前两年已明显下滑。由于全产业链处于去库存阶段，下游采购原材料意愿较弱，电池厂大量消耗现有库存，材料厂排产计划持平。需求处于偏弱态势，可等待政策引导消费回暖。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价仍维持下跌态势，昨日下跌1500元至225000元/吨，期现价差缩窄至29250元。期货盘面反映远端价格展望，当前市场对未来预期悲观，虽有成本支撑但市场情绪持续扰动，据现货历史走势看当前价差已是偏低范围。

　　总体而言，供应增长稳定而需求增速低位徘徊。当前现货市场看空情绪较为强烈，上游累库叠加下游去库导致现货价格继续下行，但下行幅度预计将放缓。上周五期货主力合约小幅上涨，建议关注盘面走势及价差结构，当前对期货盘面持震荡的观点。

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钢矿

市场担忧平控执行效果，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：上周央行超预期降息，释放较强的“以我为主”稳增长的信号，宏观利多政策有望陆续兑现，但是终端需求属于慢变量，各类宽松政策落地到生效需要时间发酵，地产大周期下行阶段政策效果可能打折扣，旺季需求成色待检验。近期粗钢限产政策陆续有下发的消息，但实际执行情况令人担忧，上周高炉日均铁水产量不降反增，市场对粗钢平控的信心减弱。不过短期基本面矛盾暂不突出，长短流程螺纹钢利润均偏低，平控落实前成本支撑尚存，钢厂生产螺纹钢的积极性有限，且库存压力较为有限。预计螺纹价格或震荡运行。策略上，单边，暂时观望；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，建议等待铁水产量拐点确认后，择机逢低做多01合约螺矿比。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：政府稳增长目的较明确，上周央行超预期降息，信号意义较强，各类宏观宽松政策有望陆续落地，但是终端需求属于慢变量，地产大周期下行阶段政策效果可能会打折扣，海外衰退风险尚存，稳增长政策落地到实际生效需要时间发酵，旺季需求的成色有待检验。近期粗钢平控政策已传出陆续下发的消息，但实际执行效果不及预期，上周高炉日均铁水产量不降反增，尤其是已传出平控政策消息的地区，市场担忧最终平控执行效果。利润引导下，铁水向盈利相对更好的板材分流的情况较明显，热卷供给缺乏有效约束。不过钢材整体供需矛盾暂不突出，直接出口缓和国内供给压力，粗钢库存压力相对可控，高铁水日产阶段，成本支撑依然存在。预计热卷价格或继续震荡运行。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，建议耐心等待铁水产量拐点确立后，择机逢低做多01合约卷矿比。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：粗钢平控预期依然存在，若以22年基数实施平控，且8-12月废钢供给持平，则8-12月统计局口径日均铁水产量环比降幅可观。且市场普遍认为即使粗钢平控执行节奏靠后或不执行，以当前国内终端消费强度，也不足以持续承接240万吨以上的日均铁水产量，后续仍有可能出现钢厂亏损减产的情况。但是钢材基本面矛盾积累有限，粗钢平控实际执行效果不佳，上周高炉日均铁水产量不降反增，尤其是平控消息传得沸沸扬扬的几个省份，铁矿需求偏强。港口及钢厂进口矿库存均处于年内低位，库存积累时间相对较迟。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价120元/吨（前值119元/吨）。一旦粗钢平控不及预期，易引发贴水修复行情。总体看，限产政策反复炒作却未能兑现，铁矿现实偏强，盘面易向上修复贴水，建议铁水产量拐点确认前，空单暂时回避。策略上，单边，新单暂时观望；组合，粗钢平控实际执行节奏不确定，建议待铁水产量拐点确立后，再择机逢低做多01合约螺矿比。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

需求兑现乐观支撑原料刚需，焦煤矿山延续去库态势

焦炭：供应方面，焦化利润继续好转，盈利能力修复带动焦炉开工回升，独立焦企焦炭日产稳中增长。需求方面，铁水日产继续维持相对高位，焦炭入炉需求支撑尚佳，但粗钢产量平控风波四起，部分省市传闻着手推动今年压减方案，关注政策执行对市场预期的扰动。现货方面，钢焦博弈继续升温，部分地区出现看降情绪，钢厂降价对抗焦企提涨，现货市场拐点临近。综合来看，利润修复提振焦企开工意愿，铁水日产维持相对高位，焦炭供需两端同步好转，但连续涨价使得现货市场压力倍增，钢厂看降意图增加，且粗钢产量压减一事或带动政策预期变动，扰动因素逐步增多，关注现货市场涨跌情况及终端需求预期。

焦煤：产地煤方面，山西事故矿井仍处于停产之中，样本洗煤厂日均产量继续回落，而随着九月安全生产检查预期的升温，坑口原煤产出难有显著增量；进口煤方面，口岸蒙煤通关维持稳定，而海外需求回暖带动澳煤价格上行，进口利润再度倒挂，进口市场补充作用不足。需求方面，铁水日产升至245万吨上方的相对高位，焦煤下游刚需支撑较强，且焦化利润得到修复，阶段性补库仍在持续，煤矿库存加速去化，关注粗钢产量压减一事推进情况。综合来看，粗钢产量压减一事虽对远期需求产生扰动，但铁水日产高位增长、下游补库意愿仍存，而焦煤生产及洗煤开工受到产地安监局势影响，供需结构边际好转，价格上行概率大于下行，加之目前焦煤指数历史偏低分位水平，低估值增强多头策略性价比及安全性。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

现货货源紧张，纯碱偏强运行

现货：8月18日，华北重碱2300元/吨（+50），华东重碱2300元/吨（0），华中重碱2300元/吨（0），华北轻重碱分别涨50；8月18日，浮法玻璃全国均价2033元/吨（0）。

上游：8月18日，纯碱日度产能利用率81.96%，检修日均损失量降至1.8万吨/天，金山获嘉、南方碱业装置恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：8月18日，运行产能168010t/d（0），开工率80.98 %（0），产能利用率82.16%（0）。周末主产地产销率环比继续回落，沙河70%（↓），华东90%（↑），湖北50%（↓），华南85%（-）。（2）光伏玻璃：8月18日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：上周远兴1线逐步提产，金山装置试运行，关注远兴1线提产、及2线投产节奏。淡季装置检修影响环比7月有所减弱，但装置开工率仍处于低位，隆重预估本周周产量也仅56万吨左右，此外8月下旬仍有四家企业有检修计划。总体看，8月供给环比增量有限，纯碱低位去库的大方向暂未发生逆转，库存有望继续创新低，转折点大概率出现在9月，且9月库存增幅仍受限于新装置的实际投产节奏。产业链库存普遍偏低，下游刚需补库需求有所释放，上游企业实物库存规模明显小于待发订单规模，货源紧张格局未变。近月合约快速修复贴水，5月估值相对偏低，也将跟随修复估值，建议5月低位多单仍可耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给回升的风险一直存在，截至本周五浮法玻璃毛利环比扩大至400以上，今年内剩余复产/点火产线规模约有1.16万吨/天，后续浮法玻璃运行产能同比转正为大概率事件。但远月合约对这一利空已有所反应，01合约大幅贴水现货。同时，国内稳增长政策陆续兑现，上周央行超预期降息，房地产调控政策将继续优化，地产竣工保持高增速。浮法玻璃产业链库存偏低，下游深加工订单有所回暖，关注近月贴水修复的情况。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供需与宏观因素博弈，原油高位震荡

宏观方面，全球核心国家经济下行压力持续打击市场信，宏观压力持续施压金融市场。

供应方面，沙特6月份的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天。由于减产，沙特的原油产量现在已经低于OPEC+的主要合作伙伴俄罗斯。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。机构对下半年原油市场整体保持了相对乐观预期。

持仓方面，随着美国产量回升，基金减持WTI原油的净多头寸，但净多持仓仍处于年内高位。

总体而言，原油市场缺乏进一步推动油价继续上行的因素，目前调整也受到宏观风险影响，短期仍可能高位震荡。

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葛子远

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聚酯

供应增量明显，PTA空头思路继续持有

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置因故短停；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#125万吨装置降负至7成运作；新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置停车当中，计划15日附近重启。PTA周均开机负荷提升0.26%至78.41%，随着下周恒力石化5#、新疆中泰计划重启，预计PTA供应增量明显。PTA低工费下的供应弹性较大，当下装置检修力度不足，预计8月库存累积。

需求方面，聚酯周均开机负荷较上周下滑0.26%至90.77%，江浙地区化纤织造综合开工率为62.83%，较上周开工下降0.31%。总体下游需求未有明显实质性好转。

成本方面，在没有进一步利好消息推动的情况下，国际油价维持高位震荡，未对PTA形成进一步驱动。

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葛子远

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甲醇

宏观利好叠加需求回升，甲醇走势偏强

上周南美特立尼达和多巴哥两套装置和马来西亚一套装置恢复运行，海外装置开工率上升0.16%，处于偏高水平。8月因伊朗等国际装置临时停车，海外装置开工率从78%下降至73%，同时上旬中国沿海遭遇台风，中旬巴拿马运河运河因干涸堵塞，8月我国甲醇进口量并未显著增长，预计在125-130万吨。上周Q5500港口煤价下跌25元/吨，山西产地煤价下跌10元/吨，全国甲醇现货价格平均上涨21元/吨，煤制甲醇理论利润扩大60元/吨，达到三年同期最高。受利好政策积极推出和国内需求季节性回升影响，尽管甲醇产量和进口量处于高位，现货和期货价格均表现坚挺，另外海外天然气供应紧张问题愈演愈烈，可能带动01合约大幅上涨。

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杨帆

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聚烯烃

部分下游订单增多，关注需求带来的利好

上周PE临时新增检修装置较多，开工率下降加剧了华东标品供应紧张问题。本周PP无新增检修计划，广东石化全密度和燕山石化LD计划检修，多套检修装置预计重启，聚烯烃开工率重新上升，未来一个月产量大概率达到历史最高。下游开工率久违回升，农膜进入旺季，周订单环比增加10%，PE包装膜周订单量虽然只增加2%，但也呈现趋势增长，相比之下塑编和BOPP终端需求表现一般，订单量不增反降，另外管材仍处于淡季，内外需求都未见好转。综上，聚烯烃供应偏宽松，上涨驱动主要来自宏观利好和需求改善，在9月底之前暂时维持看涨观点。

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橡胶

需求传导依然通畅，关注政策预期兑现情况

供给方面：传统旺产季背景下各主产区生产环节陆续复苏，国内产区亦进入放量阶段，但厄尔尼诺现象带来的气候不稳定性依然存在，极端天气发生频率与程度的上升使得产区物候条件将大概率经受考验，天然橡胶供应端不确定因素仍然较强。

需求方面：重卡产销环比增速如期下行，乘用车零售受高基数效应影响负增长压力不减，但物流业景气指数或随着金九银十进入上行通道，汽车市场销量数据依然处于季节性高位，淡季不淡特征逐步显现，且轮胎企业开工意愿继续回升，终端需求预期及传导效率尚不悲观。

库存方面：沪胶仓单低位徘徊，青岛现货库存加速降库、出库率大幅提升，市场情绪偏向乐观，结构性库存压力缓和。

核心观点：现实需求底部确认，政策施力有望加码，港口库存重回去库区间，而原料产出虽处于季节性增长阶段，气候影响仍不容忽视，供减需增预期驱动沪胶价格上行，再考虑当前偏低的价格分位水平，多头策略赔率亦将占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给担忧反复，棕油震荡偏强

上周棕榈油价格震荡走高。原油价格近期上行趋势放缓，但天气担忧再起，棕油整体下方支撑仍存。供给方面，天气仍存在不确定性，厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，且目前正值旺产季，最新MPOB库存虽然低于预期，但产量增长较快，而高频数据显示8月上半月产量增速放缓且出口乐观，对价格形成支撑。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。而高频出口数据近期表现较为乐观，对价格形成阶段性支撑。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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