股指

支撑有效、积极因素亦待发酵，继续持有沪深300期指多单

周四（8月24日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.12%报3082.24点，深证成指涨1.02%报10256.19点，创业板指涨1.26%报2064.57点，中小综指涨0.58%报11006.61点，科创50指涨0.68%报885.48点。当日两市成交总额为0.79万亿，较前日有较大增幅；当日北向资金净流入为32.3亿。

盘面上，食品饮料、传媒、农林牧渔、家电、有色金属和医药等板块涨幅较大，而建筑、房地产、电力及公用事业、煤炭和钢铁等板块走势则较弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、中证500、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所修复、且一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强称，要坚定不移深化改革开放，实施更多引领性改革和多创造性举措，进一步增强发展动力活力；2.据财政部，要求加强财税支持政策落实，促进中小企业高质量发展。

近期A股整体表现虽震荡偏弱、但关键位支撑持续确认有效，且微观价格结构亦有较积极信号，技术面企稳续涨概率依旧较大。而国内各类重磅刺激政策将持续加码、落地及兑现，库存周期亦将进入上行阶段，二者均利于分子端盈利的改善。此外，国内宏观流动性环境预期宽松、美联储紧缩政策影响基本消化，均利于分母端估值水平的提升。故从相对长期限看，A股多头策略性价比依旧最高。从具体分类指数看，考虑基本面利多映射强度、顺周期相关板块驱涨动能更明朗，宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69700元/吨，相较前值上涨270元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，昨日美元指数站上104，非美货币走弱对美元形成支撑，短期美元指数或维持偏强运行，关注杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话，中期仍需观察美联储货币政策节奏。国内方面，本周LPR非对称调整，略超市场预期，但稳增长目的仍较为明确，财政政策正在继续发力，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，短期内铜矿供给相对充裕，ICSG数据显示6月全球铜存在短缺，但1-6月整体供应过剩。而从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。且中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数虽短期反弹，但向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，低估值铝价下方支撑明确

上一个交易日SMM铝现货价报18810元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铝价全天早盘震荡走弱，夜盘跳空高开后窄幅震荡。海外宏观方面，昨日美元指数站上104，非美货币走弱对美元形成支撑，短期美元指数或维持偏强运行，关注杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话，中期仍需观察美联储货币政策节奏。国内方面，本周LPR非对称调整，略超市场预期，但稳增长目的仍较为明确，财政政策正在继续发力，后续预计仍将有刺激政策加码。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注城中村改造等相关政策推动，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，本轮累库节奏偏缓，库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数虽短期偏强，但中期向下趋势不变，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游环节进入补库周期，期货盘面企稳持续震荡

　　供应方面，国内盐湖开工率持续高位运行；进口原材料价格无显著下滑，利润降低压制矿石提锂企业开工率。关注下半年全球供给释放进度，非洲矿山已部分投产、南美盐湖进入调试阶段。供应端长期宽松格局未改，短期供给增量无明显过剩。  

　　需求方面，锂电池终端消费持续增长对锂盐价格存在底部支撑，但今年行业整体增速已呈下滑态势。当前产业链库存已偏低，下游环节采购意愿逐步回暖，电池厂现有库存已至低点，材料厂排产计划有待改善。需求仍处于弱复苏，等待政策引导消费回暖。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价与上一日持平，昨日价格维持在225000元/吨，期现价差增至25550元。期货盘面反映年底价格展望，当前市场对未来预期已有所体现，市场情绪扰动因素逐步减弱，建议关注现货市场是否企稳反弹。

　　总体而言，供应增长平稳而需求等待回暖。当前现货市场已止跌，产业链下游重新进入补库存阶段，现货市场交易情绪升温，但仍需关注下游企业排产计划。昨日期货主力合约小幅收涨，预计盘面将持续在价格中枢附近震荡。

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钢矿

粗钢平控尚未执行，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：国内稳增长方向明确，8月以来宏观利多政策逐步兑现，不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，或致政策效果打折扣，下半年基建投资资金约束也待政策化解，因此旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。8月以来粗钢限产政策消息密集，昨日市场又传临汾出台2023年粗钢压减任务清单，但平控政策实际尚未执行，本周高炉日均铁水产量依然维持在245万吨以上的高位，政策执行情况看铁水拐点。且粗钢环节供需矛盾积累缓慢，铁水向利润更好的板材环节倾斜，螺纹钢周产量仍维持263万吨的低位，库存压力可控，产业链负反馈暂不具备发生的条件。在此情况下，粗钢平控执行效果不理想反而成为原料价格偏强运行的推手，叠加近期碳、铁元素在生产环节的库存普遍偏低，基本对冲了焦炭提降的影响，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然有效。综合看，现阶段螺纹钢仍同时面临弱现实的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，8月以来宏观利多政策正逐步落地，但是终端需求属于慢变量，稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，或致宽松政策的传导效果打折扣，基建投资资金约束也待政策解决，旺季需求改善节奏和程度仍待检验。8月以来粗钢平控政策消息频传，昨日又传临汾出台了压减任务清单，但平控实际尚未执行，本周高炉日均铁水产量依然维持245万吨以上的高位，政策落实情况看铁水拐点。高铁水短期依然是原料偏强运行的推手，叠加近期下游生产环节碳、铁元素库存偏低，高炉成本处仍有支撑。不过，值得注意的是，高铁水持续流向利润更好的板材，板材供需矛盾积累程度相对建筑钢材明显，本周热卷中板产量环比分别增长1.06%和1.03%，其中热卷产量同比增长8.86%，中板产量继续创新高。供给增长带来板材库存的增加，热卷总库存较2020年仅低11万吨左右。综合看，现阶段热卷等钢材依然面临弱需求的压制和成本处的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：8月以来粗钢平控政策频传，昨日市场又传临汾出台2023年粗钢压减任务清单。若全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平，后续日均铁水产量环比下降的趋势较明确。且粗钢平控政策执行得越迟，后续年内统计局口径日均铁水产量环比降幅越大，实际执行难度也将越高。但是现阶段，粗钢环节供需矛盾积累程度尚不足以引发产业链反馈，且粗钢平控实际仍未执行，本周高炉日均铁水产量维持245万吨的高位，铁矿需求延续强势。同时，港口及钢厂进口矿库存不高，本周港口库存向钢厂转移，钢厂库存环比增172.78万吨，港口库存环比微降18.51万吨，今年库存积累时间相对靠后。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价99元/吨（前值103元/吨）。在粗钢平控落地前，铁矿主力合约期价或更倾向于向上修复贴水。总体看，铁矿现实基本面偏强，盘面易向上修复深贴水，铁水产量拐点正式确认前，01合约前多仍可持有。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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煤炭产业链

产地安监推升原煤供应收紧预期，焦炭现货市场拐点临近

焦炭：供应方面，华北地区管控因素影响减弱，加之焦化利润有所修复，焦炉开工率继续上升，独立焦企焦炭日产稳中增加。需求方面，铁水日产维持相对高位，焦炭入炉刚需支持较强，但粗钢产量压减一事风波四起，传闻部分地市着手安排细则方案，关注政策预期对市场扰动。现货方面，部分备货充足钢厂落实焦炭第一轮提降，焦企则联合发函共同抵制降价，成本支撑及库存低位改善焦化厂心态，钢焦博弈继续升温，现货市场面临拐点选择。综合来看，焦炉生产意愿尚可、高炉开工处于同期高位，焦炭现实供需维持双增态势，而原料成本支撑走强，焦企看涨心态延续，但政策因素对钢厂生产或有扰动，北方推进首轮提降，关注现货市场拐点及终端需求预期。

焦煤：产地煤方面，吕梁及临汾两地煤矿存在复产预期，太原、晋中等地矿井仍因安全检查处于停产自查阶段，接连发生的生产事故使得产地安监局势趋于紧张，坑口原煤生产或将继续收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关1320车创下单日新高，蒙煤进口稳步回升，但澳大利亚硬焦煤价格上行制约其性价比，进口利润依然偏低。需求方面，铁水日产高位持稳支撑终端刚需，焦煤总库存依然处于降库区间，但下游对高价资源存在一定抵触心态，关注坑口竞拍市场活跃程度。综合来看，焦煤期价快速上涨存在一定回调压力，但铁水日产高位、焦炉开工回升，现实需求兑现良好，而产地安全检查趋严或加剧供应收紧预期，供给减少支撑下方价格，关注煤矿安监局势及粗钢产量压减一事扰动。

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纯碱/玻璃

纯碱现货货源紧张，关注资金及监管动向

现货：8月24日，华北重碱2450元/吨（0），华东重碱2550元/吨（0），华中重碱2500元/吨（0），国内纯碱现货市场延续偏强震荡，现货延续偏紧，企业多处封单；8月24日，浮法玻璃全国均价2024元/吨（-0.44%），华东市场价续跌10元/吨，东北市场价跌50元/吨。

上游：8月24日，纯碱周度开工率81.44%（+1.51%），周度产量57.01万吨（+1.89%）。本周青海昆仑、江西晶昊检修，预计下周开工率维持81%上下，波动不会太大。

下游：（1）浮法玻璃：8月24日，运行产能169210t/d（0），开工率80.98 %（0），产能利用率82.85%（+0.4%）。昨日主产地产销率环比继续走弱，沙河83%（↑），华东85%（↑），湖北70%（↓），华南93%（↑）。（2）光伏玻璃：8月23日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

库存：纯碱，（1）生产企业库存降至14.6万吨（-11.35%），创历史新低，企业待发订单降至13天左右，新订单预计近期新价格后开始接收，（2）玻璃企业纯碱库存呈下降趋势，目前不足10天。玻璃企业库存转增至4284.7万重箱（+4.33%）。

点评：（1）纯碱：8月最后一周，继续关注远兴2线点火及金山新装置提产的情况。淡季装置检修影响环比7月有所减弱，但8月下旬仍有四家企业将陆续启动检修，本周青海昆仑150万吨和江西晶昊60万吨装置启动检修。短期看，新装置带来的供应增量仍极其有限，老装置开工率仍受检修影响，本周纯碱库存已创历史新低，库存转折点大概率出现在9月中旬前后，且库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。现货货源紧张格局未变，近月合约（关注10、11合约）快速修复贴水，5月估值相对偏低，近期大概率出现补涨。不过，现阶段资金面对行情影响放大，且纯碱连续大涨已引发交易所关注，郑商所昨日限制纯碱开仓，政策监管风险提高。策略上，5月多单耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给回升的风险一直存在。截至本周五浮法玻璃毛利仍有400以上，市场调研统计今年内剩余复产/点火产线规模约有1.17万吨/天，后续浮法玻璃运行产能同比转正为大概率事件。同时，近期浮法玻璃产销率已持续回落，并连续低于100%，下游采购节奏有所放缓，玻璃企业库存也由降转增。目前，宏观稳增长政策加码；中观纯碱货源紧张，其中玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天左右；微观远月合约大幅贴水，对盘面仍形成支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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魏莹

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原油

市场关注全球央行年会，原油震荡调整

宏观方面，市场关注杰克逊霍尔全球央行年会对全球市场的影响，等待鲍威尔发言来确定利率预期及是否在更长时间内保持在高位。美国8月Markit制造业PMI初值从7月份的49.0降至47.0，商业活动近乎停滞，引发对美国Q3经济增速的怀疑，美元走弱缓解加息压力。

供应方面，沙特6月份的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天。由于减产，沙特的原油产量现在已经低于OPEC+的主要合作伙伴俄罗斯。但美国、伊朗等增产也在削减沙特减产效果。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。机构对下半年原油市场整体保持了相对乐观预期。

总体而言，市场缺少继续推动油价上行的驱动因素，供需层面对油价的利多作用在减弱，短期内油价将继续震荡调整。

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聚酯

供应增量明显而成本支撑较强，PTA高位震荡

PTA方面，福建百宏PTA总产能250万吨/年，装置8月14日因故降负至5成，现已恢复正常运转。恒力石化PTA总产能1660万吨/年，3#220万吨装置计划9月1日开始停车检修，重启时间待定。PTA开工负荷80.87%，目前长期停车及检修产能为1511万吨。

乙二醇方面，国内乙二醇总开工56.69%，一体化61.46%，煤化工47.28%。截至8月21日，华东主港地区MEG港口库存总量106.25吨，较上一统计周期增加0.07万吨。近期港口到港减少，然终端驱动不足，下游多按需采购为主，本周华东主港库存微幅累积。

需求方面，聚酯开工90.38%，国内涤纶长丝样本企业产销率64.4%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，原油进入高位震荡；PX方面，由于前期汽油裂解价差较强，制约亚洲PX开工，PXN价差持续走强，成本支撑增强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但PX装置集中检修对PTA成本形成较强支撑，进入高位震荡局面。

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甲醇

供应和需求均达到年内最高

本周无新增检修装置，产量为167（+4.6）万吨，达到历史最高，开工率为79.76%，接近历史最高。港口卸货速度正常，到港量增加至为35万吨以上。斯尔邦重启后提升至满负荷，烯烃开工率增加至85%，达到年内最高。二甲醚和甲醛开工率稳定，利润处于低位。醋酸和MTBE因检修增多而开工率下降3%，甲醇下游需求整体增长。本周甲醇现货价格加速上涨，煤头利润增加60元/吨，创去年5月以来最高。综上所述，甲醇供应和需求达到年内最高，部分地区由于生产企业库存极低而供应紧张，全国供应略显过剩，我们预计未来价格上涨空间不足100元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

塑料制品产量大幅增长，需求逐步进入旺季

周五石化库存为59.5（-1）万吨。本周仅新增燕山石化一套装置检修，PE产量较上周持平，PP产量增加3%。下游开工率PE增加而PP不变，农膜进入旺季，开工率增加4%，包装膜和管材开工率虽然不及去年同期，但也在缓慢增长。PP下游表现一般，只有BOPP订单增多进而开工率上升。7月塑料制品产量为651万吨，同比增长9.8%，1-7月累计产量实现正增长。尽管需求表现一般，但旺季刚需正在释放，这也是聚烯烃价格能够上涨的主要原因。美国8月PMI超预期下降，其中新订单大幅减少，此外7月耐用品订单环比下降5.2%，创疫情以来最大跌幅。国内外终端需求前景预期偏差，8-9月需求旺季过后，聚烯烃面临较低下行压力。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售维持复苏势头，轮企开工状况表现乐观

供给方面：ANRPC生产旺季来临，国内产区亦进入放量阶段，但厄尔尼诺背景下极端气候事件影响不容小觑，泰国原料市场表现出较强韧性，各产区物候条件稳定性遭受考验，天然橡胶供应端不确定因素依然较强。

需求方面：乘联会预估8月乘用车零售同比小幅下滑、环比延续增长，政策施力加码提效，高基数效应下市场销量依然可圈可点，且轮胎企业开工意愿维持尚佳表现，半钢胎产线开工率维持在同期峰值，而金九银十传统旺季将带动替换需求回升，终端需求及传导效率转向乐观。

库存方面：青岛一般贸易库存出库率继续上升，港口降库之势得到维持，而沪胶仓单依然位于近年低位，结构性库存压力快速缓和。

核心观点：政策引导车市延续复苏态势，消费刺激力度或有继续加码可能，且轮企开工高位持稳、港口库存维持去库之势，乐观需求预期重现，而当前海外原料价格表现相对坚挺，供减需增抬升橡胶价格中枢；再考虑当前偏低的价格分位水平，沪胶多头策略赔率亦将占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧反复，棕油价格震荡运行

昨日棕榈油价格震荡运行。原油价格近期上行趋势放缓，但天气担忧仍有反复，棕油整体下方支撑仍存。供给方面，天气仍存在不确定性，厄尔尼诺对产量的影响存在滞后性，且目前正值旺产季，最新MPOB库存虽然低于预期，但产量增长较快，而高频数据显示8月上半月产量增速放缓且出口乐观，对价格形成支撑。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，印尼在全国实行B35政策，但其对消费量的实际增量仍需等待。而高频出口数据近期表现较为乐观，对价格形成阶段性支撑。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

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