股指

积极因素仍有充足发酵空间，持有沪深300期指多单

周一（8月28日），A股高开低走、但整体维持涨势。截至收盘，上证指数涨1.13%报3098.64点，深证成指涨1.01%报10233.15点，创业板指涨0.96%报2060.04点，中小综指涨1.07%报10952.29点，科创50指涨1.13%报880.19点。当日两市成交总额为1.13万亿，较前日大增；当日北向资金净流出为82.5亿。

盘面上，房地产、煤炭、金融、建材、建筑和钢铁等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体情绪回暖。

当日主要消息如下：1.中美两国商务部长举行会谈，中方就美对华301关税、半导体政策等表达严正关切，并宣布建立新的沟通渠道；2.财政部部长刘昆称，要加力提效实施好积极的财政政策、防范化解地方政府债务风险等。

 A股虽大幅冲高回落，但从微观面主要量价指标看，其关键位支撑明确、市场整体预期亦偏向乐观，技术面整体无空头势信号。而国内各项重磅政策持续加码、且实际效应亦将逐步兑现，另内生经济基本面修复信号已有一定程度的显现。故从相对长期限看，积极利多因素仍有大量级的发酵空间，并为A股提供核心驱涨动能。总体看，股指维持多头思路不变。从具体分类指数看，考虑基本面利多映射强度、顺周期相关板块驱涨动能更明朗，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期反复，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报69560元/吨，相较前值上涨230元/吨。期货方面，昨日铜价冲高后回落，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美元指数维持在高位震荡，市场对11月加息预期抬升，但前期美元已经持续上涨，进一步上行动能或有所放缓。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，铜矿扰动事件仍存，但从全球供需数据来看，虽然从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强，但今年年内供给仍较为充裕。但中长期成本受环保等因素的影响，将进一步上行。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数短期仍存支撑，但进一步上行动能有限，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但潜在利多持续，低库存结构下，铜价维持高位震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存延续，铝价韧性较强

上一个交易日SMM铝现货价报18900元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美元指数维持在高位震荡，市场对11月加息预期抬升，但前期美元已经持续上涨，进一步上行动能或有所放缓。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，仍需关注后续政策加码空间。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策仍在推进，关注城中村改造等相关政策推动，竣工端延续乐观，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存出现小幅抬升，但目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，目前处于偏低位，但在产能天花板的制约下，高利润对产量释放的刺激作用有限，目前多数地区开工率已处高位。综合来看，美元指数短期仍存支撑，但进一步上行动能有限，而市场对国内需求政策刺激预期仍在持续，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值明显偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场悲观情绪重现，期货盘面扰动加剧

　　供应方面，国内盐湖生产黄金月份，产量维持高位；原材料价格压力减弱，矿石提锂企业生产积极性有所恢复。关注下半年全球供给释放进度，非洲矿山已部分投产、南美盐湖进入调试阶段。供应端长期宽松格局未改，短期供给增量是否大幅过剩仍有待观察投产情况。  

　　需求方面，需求增速相较前两年已呈现下滑态势，锂电池消费增长对锂盐价格存在底部支撑。当前下游库存处于偏低位置，下游环节采购意愿有所回暖，但整体未出现大规模补库行为，市场情绪较为谨慎。需求仍处于弱复苏阶段，等待9月下游开启备货节奏将有所好转。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑态势，昨日价格下跌至220000元/吨，期现价差增至34300元。期货盘面反映价格长期展望，市场对未来预期逐步体现。当前悲观情绪重新加强，市场情绪扰动持续放大，建议关注现货市场交易情况及现货价格走势。

　　总体而言，供应持续增长而需求未明显好转。当前现货市场价格未企稳叠加下游补库动作较小，现货市场交易热度升温不明显。昨日期货主力合约大幅下跌，在供需逐步宽松背景下，悲观情绪恐放大期货波动情况，建议关注市场预期需求好转节点及盘面企稳信号。

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刘启跃

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钢矿

粗钢平控尚未执行，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：国内稳增长方向明确，8月以来宏观稳增长政策逐步兑现，宽松的货币政策、积极的财政政策，以及核心城市地产调控政策优化细则等仍待落地。不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，或致政策效果打折扣，下半年基建投资面临资金约束，因此未来经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。8月以来粗钢限产政策消息密集，但平控政策实际尚未执行，铁水产量拐点仍未出现，短期螺纹钢基本面也无明显改善。但是铁水产量维持高位，钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加建筑钢材库存压力可控，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长阶段，螺纹钢仍同时面临弱现实的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，8月以来宏观稳增长政策正逐步落地，但是终端需求属于慢变量，稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，政策刺激效果可能不佳，下半年基建投资面临资金约束，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。8月以来粗钢平控政策消息频传，但平控实际尚未执行，高炉日均铁水产量拐点尚未确认。铁水产量高位，钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加钢材直接出口需求较好，粗钢环节库存压力整体尚可控，高炉成本处的支撑依然有效。不过，板材利润相对建筑钢材更好，导致高铁水分流板材的倾向比较明显，热卷等板材供应压力相对偏高，也导致板材供需矛盾积累程度相对建筑钢材明显。截至上周热卷总库存已增至高位，较2020年同期高点仅低11万吨左右。综合看，宏观稳增长阶段，热卷仍面临弱需求的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，热卷等板材供给压力相对高于建筑钢材，且热卷库存积累也相对较多，粗钢平控实际执行前，10合约卷螺价差或存在收敛的可能。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：8月以来粗钢平控政策频传，上周市场传出临汾出台2023年粗钢压减任务清单，平控预期再度走强。若全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平估算，后续日均铁水产量环比下降的方向较明确。且粗钢平控政策执行得越迟，后续年内统计局口径日均铁水产量环比降幅越大。且钢厂盈利已被压缩至低点，钢厂生产积极性也开始受限。但是到目前为止，粗钢仍未执行，高炉日均铁水产量始终维持240万吨以上的高位。而钢厂进口矿库存偏低，若粗钢平控政策一直无法落实，不排除钢厂采购补库需求阶段性释放的可能，上周钢厂进口矿库存已环比明显增加。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价99元/吨（前值88元/吨）。总体看，铁矿现实基本面偏强，对盘面形成支撑，但平控风险依然存在，盘面受前高压制较明显。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭提降激化钢焦博弈，关注终端需求兑现预期

焦炭：供应方面，华北地区管控因素影响减弱，前期利润修复推升焦企生产积极性，焦炉开工继续上行，焦炭产出稳中有增。需求方面，铁水日产维持相对高位，焦炭入炉刚需支持较强，但粗钢产量压减一事风波四起，传闻部分地市着手安排细则方案，关注政策预期对市场扰动。现货方面，备货充足钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，首轮提降继续推进，钢焦博弈持续升温，焦企发运顺畅及考虑成本支撑，挺价心态亦或将随之走强。综合来看，刚需支撑稳定、焦炉开工回暖，焦炭供需两端维持双增之势，但钢厂强势推动焦炭降价，现货市场面临拐点，而政策因素或扰动远期需求，关注粗钢产量压减一事及焦煤成本支撑。

焦煤：产地煤方面，山西停产矿井复产进度缓慢，坑口安监局势严峻，且随着9月安全检查频率及强度的增加，原煤产出预期继续收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关稳中有增，但澳大利亚硬焦煤受益于海外需求回暖价格韧性较强，加之汇率走弱，澳煤对国内终端性价比逐步降低，煤炭进口市场补充作用难有显著增量。需求方面，粗钢产量压减相关事宜传闻进入政策细则制定阶段，或对焦煤远期需求预期产生压制，但铁水日产维持再245万吨上方，需求兑现淡季不淡，而独立焦企生产意愿同步回暖，焦煤现实刚需支撑较强。综合来看，事故扰动下煤矿安全生产检查势必加码趋严，焦煤产出预期收紧，而铁水日产高位、焦炉开工回升，现货需求兑现乐观，焦煤库存处于历史低位，基本面积极因素占优，价格驱动依然向上；但近期事件扰动明显增多，关注粗钢产量压减一事推进进度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货依然偏紧，关注资金及监管风险

现货：8月28日，华北重碱2950-3000元/吨（0），华东重碱3000-3200元/吨（+0/100），华中重碱2930-3100元/吨（0），国内纯碱现货市场走势偏强，个别企业价格上调，有些企业暂不报价，东北、华南、西南、西北地区轻重碱价格大幅上调，华东地区轻重碱价格续涨50左右；8月28日，浮法玻璃全国均价2010元/吨（-0.50 %），东北市场价跌70元/吨。

上游：8月28日，纯碱日度开工率79.66%，日度检修损失量回升至2.03万吨。华东地区实联短停，华昌减量。

下游：（1）浮法玻璃：8月28日，运行产能169210t/d（0），开工率80.98 %（0），产能利用率82.75%（0）。昨日主产地产销率环比回升，但仍低于100%，沙河85%（↑），华东98%（↑），湖北75%（↑）。（2）光伏玻璃：8月28日，运行产能90160t/d（0），开工率82.21%（0），产能利用率94.37%（0）。

点评：（1）纯碱：新装置关注远兴1线提产、2线点火，以及金山装置提产的实际情况，按目前消息看新装置带来的产量增量仍有限。淡季装置检修影响仍在持续，短期老装置开工率暂难大幅提高。供给约束依然存在，本周纯碱库存有望继续创新低，库存转折点大概率出现在9月中旬前后，且库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。现货货源紧张格局未变，对期现价格依然形成推涨作用。但是，纯碱连续大涨已引发交易所加强监管，昨日郑商所再度限制纯碱近月合约开仓规模，盘面资金推涨作用被一定程度限制。策略上，5月低位多单耐心持有，谨慎者可择机分批止盈。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，截至上周浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然超过400元/吨，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。同时，近期浮法玻璃产销率已回落至100%以下，下游采购节奏放缓，上周玻璃企业库存也由降转增。目前市场主要的支撑在于，国内宏观稳增长政策逐渐兑现；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货，一定程度已提前兑现利空影响。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

资金看涨情绪消退，原油震荡调整

宏观方面，美联储主席强调2%通胀目标，并称如果合适，美联储准备进一步提高利率，但随着美股回暖金融市场风险偏好回升。

供应方面，伊朗预计在未来几周内将产量提高到340万桶，因美国官员私下承认已经逐步放松对伊朗石油销售的部分制裁，伊朗已将产量恢复到五年前禁令生效以来的最高水平。部分原油供应国产量逐渐恢复缓解市场供应担忧。

机构方面，EIA月报大幅上调了美国国内原油产量，但也将油价目标上移了3美元；IEA月报认为2023年原油市场需求增长220万桶/日，库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。OPEC月报认为2023年原油市场需求增长244万桶/日。机构对下半年原油市场整体保持了相对乐观预期。

总体而言，市场缺少继续推动油价上行的驱动因素，供需层面对油价的利多作用在减弱，资金看涨热情有所降温，短期内油价将继续震荡调整。

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聚酯

供应增量明显而成本支撑较强，PTA高位震荡

PTA方面，珠海英力士235万吨产能8月26日开工提升至9成，8月15日该装置因故障降负至6成运转。恒力惠州石化500万吨产能目前满负荷运转，该装置1#250万吨生产线2023年3月中投料，1#250万吨PTA生产线7月上投料。截至8月28日PTA开工升至82.35%，供应充裕。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置计划于近日重启，该装置于7月初停车。华东主港乙二醇库存107.16万吨，环比上个统计周期降0.58万吨。国内乙二醇总开工升至60.44%，供应端压力增加。

需求方面，聚酯开工90.38%，国内涤纶长丝样本企业产销率64.4%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，原油进入高位震荡；PX方面，由于前期汽油裂解价差较强，制约亚洲PX开工，PXN价差持续走强，成本支撑增强。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但PX装置集中检修对PTA成本形成较强支撑，进入高位震荡局面。

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葛子远

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甲醇

看跌期权持仓量达年内新高

本周阳煤丰喜和内蒙古赤峰博元计划检修，无重启装置，检修涉及产能处于中等水平，开工率处于偏高水平。周一期货宽幅震荡，各地现货报价稳定，但沿海及西北个别工厂报价下调。宁夏宝丰三期MTO装置正在试车，不过天津渤化将于周四停车一个月，短期内烯烃开工率无明显变化，其他下游开工稳中有增。周一港口和产地煤价保持稳定，随着电厂日耗开始下降，夏季用煤需求高峰即将结束，煤价缺乏上涨驱动。甲醇供应增长预期落空，需求整体表现良好，现货价格较为坚挺。然而期货空单正在增加，看跌期权持仓量达到年内最高，受看空情绪支配，未来一周可能出现盘中急跌行情。

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杨帆

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聚烯烃

警惕宏观利好出尽

周二石化库存为62.5（-6.5）万吨，月底正常去库，并非需求好转。周一上海金菲HD和浙石化四线PP装置临时检修，月底重启装置较多，9月聚烯烃开工率预计维持高位，产量大概率再创历史新高。进口套利窗口虽然打开，但由于国内供应充足，今年进口依赖度仍在下降。需求方面，PE下游农膜和大小中空表现良好，PP下游普遍表现偏差，8月BOPP和塑编企业日均接单量甚至少于7月。宏观方面，美联储表示适当时机准备继续加息，而欧洲央行官员透露9月可能再次加息。尽管近期重磅利好频繁推出，然而市场信心严重不足，警惕宏观利好出尽对商品产生的负面冲击。

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杨帆

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橡胶

港口现货加速降库，供需结构边际好转

供给方面：天胶进口增速边际放缓，泰国原料市场价格韧性十足，而国内产区虽处于季节性放量阶段，交割品全年减产大势已定，且考虑今年气候影响仍在持续，厄尔尼诺背景下各产区物候条件稳定性不佳，极端天气对生产端亦是严峻考验。

需求方面：高基数效应下汽车产销维持环比复苏态势，零售增速虽有下滑但略好于市场预期，政策施力效用显现，消费刺激相关措施有望继续加码推进；而轮企开工率维持增长之势，企业生产订单充足良好，半钢胎产线开工状况延续同期峰值水平，天然橡胶需求传导相对顺畅。

库存方面：一般贸易库存出库率继续增长、带动库存水平加速下降，而沪胶仓单增长乏力，结构性库存压力快速缓解。

核心观点：政策引导车市复苏，淡季不淡特征显现，轮企开工相对积极，采购水平增长带动港口现货加速去库，而原料放量依然将受到气候变动因素的负面扰动，供需结构好转驱动价格向上；另外，考虑当前合理的基差水平及较低的价格分位，多头策略赔率及安全性占优。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧反复，棕油价格震荡运行

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘小幅反弹。油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑，天气因素扰动仍在持续。供给方面，天气对棕榈油产量的实质性影响有限，但对美豆及豆油存在一定负面拖累，但目前棕榈油仍处旺产季，对价格存在阶段性利多。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114