股指

多头策略整体占优，沪深300期指盈亏比仍最高

上周五（9月8日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.18%报3116.72点，深证成指跌0.38%报10281.88点，创业板指跌0.35%报2049.77点，中小综指跌0.16%报11106.98点，科创50指涨0.19%报901.51点。当日两市成交总额为0.68万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周回落；当周北向资金累计净流出为47.6亿。当周上证指数累计跌0.53%，深证成指累计跌1.74%，创业板指累计跌2.4%，中小综指累计跌1.18%，科创50指累计跌3.56%。

盘面上，国防军工、电力及公用事业、电子、金融、机械设备和通信等板块涨幅相对较大，而传媒、煤炭、石油石化、食品饮料和消费服务等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但维持偏正向结构；而沪深300指数、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期仍无转势迹象。

当日主要消息如下：1.我国8月CPI值同比+0.1%，前值-0.3%； 当月PPI值同比-3%，前值-4.4%；2.据《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，险资投资相关指数成分股风险因子将下调、利于增量资金入市。

近日A股整体呈区间震荡态势，其关键位支撑有效、且微观价格结构层面仍有积极指引，技术面整体无空头市信号。国内各类利多政策不断推进、加码，且基本面主要指标亦持续改善，从相对长时限看，利于盈利端推涨动能的强化、以及市场风险偏好提升。此外，当前A股价格仍处低位，亦提供足够高的安全边际和赔率。总体看，股指多头策略盈亏比依旧明显占优。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性，顺周期板块涨势更明朗、且盘面走势亦最稳健，仍宜耐心持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

国内宏观预期延续乐观，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69170元/吨，相较前值下跌370元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走弱。海外宏观方面，美国经济数据乐观抬升了市场对年内再度加息的预期，但仍存在较大不确定性，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，尤其是地产相关的贷款、限购等，均在持续放松，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19420元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，上涨铝价全周震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观抬升了市场对年内再度加息的预期，但仍存在较大不确定性，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，虽然产量出现增长，但主要受益于云南复产，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货价格下行速率减缓，期货悲观预期充分显现

　　供应方面，盐湖开工率位于相对高位，外购锂辉石企业生产积极性降低，锂云母企业因开采配额问题产量将有所减少。下半年供给增量来看，非洲部分矿山精粉已发运回国、南美部分盐湖已开始产能爬坡。远期供应端过剩格局明确，短期关注企业停产限产通知。  

　　需求方面，终端需求维持增长但备货预期逐步落空，短期需求对锂盐价格无明显支撑。当前下游库存处于历史低位，下游补库意愿较弱且市场交易情绪无变化，市场未出现集中补库行为。需求增速回暖时点无明显信号，跟踪下游排产计划及终端消费增长情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，上周五价格下跌至197500元/吨，期现价差增至21000元。现货市场询价行为居多，但采购及成交情况较为平淡。期货盘面反映价格长期展望，市场预期悲观叠加受到宏观、资金方面扰动，期现价差结构持续不稳定。

　　总体而言，整体供给相对正常但有小幅扰动，下游需求处于低位等待回暖阶段。现货价格无明确见底信号，下游补库力度未偏弱，市场情绪无消息提振。上周五期货持续下探，期现市场均偏悲观预期，市场情绪也将放大波动情况，建议低位做多并等待需求好转时点。

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刘启跃

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钢矿

需求进入验证期，黑色金属震荡运行

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，且在“坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环”的要求下，进一步政策加码直至经济复苏或者预期转暖为止，这将持续托底市场情绪和经济基本面。同时，已公布的8月PMI、出口、物价等指标已出现改善迹象。如果政策效果逐步显现，经济温和复苏的可能性较高，依然利好整体风险资产。进入9月，第一周建筑钢材需求、水泥出库等高频需求指标环比有所回升，建筑钢材供给因亏损而继续减少，受此影响，螺纹等建筑钢材库存继续下降，库存压力较为有限。与此同时，高炉铁水环比续增1.3万吨至248万吨以上，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，成本支撑可能依然有效。市场主要担忧旺季需求被证伪，海外对华钢材实施反倾销、以及海外钢厂复产，导致终端需求无法承接高铁水，供需矛盾积累下，最终引发负反馈的风险，但截至目前，钢材出口依然强劲，我国粗钢供需矛盾尚未明显积累，行业负反馈发生的条件尚未满足，仍需持续验证终端需求的强度。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹库存压力有限，钢厂成本支撑暂时有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，预计终端需求强度验证。策略上，单边，暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，且后续政策继续加码直至彻底扭转经济走弱或者预期悲观的概率较高，政策端或持续托底市场情绪和经济基本面。同时，8月已公布的经济数据，如PMI、出口、物价等，已出现环比改善迹象。如果政策效果逐步显现，国内经济温和复苏的概率较高，利多整体风险资产价格。进入9月，第一周热卷等板材需求环比有所回暖，SMM热卷出口依然偏强。且国内铁水产量居高不下，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，高炉成本支撑依然存在。但是由于卷板利润好于建筑钢材，热卷供给压力持续回升，导致热卷库存在流通环节不断积累，钢联大口径热卷社会库存已明显处于同期绝对高位，且暂无转降的迹象。热卷成为钢材供需矛盾积累程度相对明显的品种，且上周欧盟、泰国对华钢材实施反倾销，如若出口需求转弱，国内旺季板材需求被证伪，不排除供需矛盾进一步积累的可能。综合看，宏观稳增长政策将持续托底市场情绪和经济基本面，中观粗钢供需矛盾积累有限，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，但热卷供需矛盾积累相对明显，且出口面临海外反倾销的风险，走势或相对弱于建筑钢材，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，旺季终端需求强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策加码幅度超预期，且后续政策跟进的概率较高。8月份部分经济指标已出现环比改善迹象，第一周钢材周度消费、水泥出库等高频数据也环比有所回升，叠加钢材直接出口需求表现强劲，现阶段粗钢供需矛盾积累程度有限。同时，国内粗钢平控政策实际并未执行，高炉铁水产量居高不下，上周增至248.24万吨，同比多增12.89万吨。钢厂及港口进口矿库存再度大幅下降，均处于2020年以来的历史低位。若平控继续推迟，十一长假前后，钢厂存在阶段性原料采购补库需求。盘面主力合约存在贴水修复的可能，01合约贴水最便宜交割品折盘价110元/吨（前值80元/吨）。不过，铁矿价格连续上行，并大幅侵蚀钢厂盈利，钢厂期现利润已降至低位，再度引发监管层关注。周五发改委组织部分期货公司召开会议，严判铁矿石市场和价格形势，短期监管风险提高。同时，热卷、中板等供给增长较明显的钢材库存压力也在持续积累，旺季终端需求对高铁水的承接能力仍待验证。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动仍相对较明确，但终端需求承接力有限，且粗钢平控风险依然存在，关注盘面850-900之间的压力，以及铁水日均产量的拐点。策略上，铁矿01合约多单继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

下游刚需兑现乐观，产地安监维持高压

焦炭：供应方面，焦化利润回落制约焦企开工意愿，且产地部分焦炉受制于环保及检修影响、开工率呈现下滑之势，独立焦企焦炭日产有所降低。需求方面，高炉产能利用率高位增长，焦炭入炉刚需支撑较强，且阶段性补库窗口或开启，贸易环节入市心态乐观。现货方面，产地现货暂稳，港口询价成交尚佳，焦企对后市态度谨慎，现货市场或又临拐点。综合来看，粗钢产量压减传闻影响减弱，现实刚需兑现尚可，且传统旺季或激发下游采购补库意愿，港口现货市场成交上涨，供需结构维持乐观改善，关注原料成本变动及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，晋陕两地部分非事故矿井陆续安排复产，但坑口安全检查局势维持高压，国庆前大规模提产增产或难期待，原煤供应恢复仍需时日；进口煤方面，蒙煤通关相对通畅，而澳煤FOB维持269美元高位，进口利润倒挂制约国内终端采购意愿，进口市场补充作用暂无增量。需求方面，粗钢产量压减一事趋于平静，铁水日产升至248万吨，终端现实需求兑现良好，且金九银十阶段性补库即将重启，焦煤需求端预期乐观。综合来看，政策影响扰动远期预期，但铁水日产高位、补库需求重启，焦煤库存持续创新低，供需延续偏紧结构，价格驱动依然向上；但仍需关注煤价快速上涨带来的回调压力，以及下游利润萎缩造成的压价情绪。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱近月合约提保，盘面上行动能趋弱

现货：9月8日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3150-3250元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），周五华南轻重碱价格补涨；9月8日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（+0.15%），周五华南、西南现货价格涨10。

上游：9月8日，纯碱日度开工率83.25%，检修日度损失量1.77万吨。内蒙古化工、江西晶昊检修结束，生产逐步恢复。

下游：（1）浮法玻璃：9月8日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。周末主产地产销率环比继续回落，沙河89/85%（↑），华东103/93%（↓），湖北89/77%（↓），华南85/85%（↓）。（2）光伏玻璃：9月8日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。据隆众消息，近期2条浮法1200吨产线点火，8月光伏有3条1200吨产线计划投产。

点评：（1）纯碱：供给端处于逐步回升状态，（1）8月底远兴2线投料，（2）老装置检修影响逐步减弱，9月初检修企业已进入恢复阶段，后续检修计划较少，纯碱开工率及产量将逐步回升。按照当前玻璃日融量和轻碱消费中枢估算，纯碱周度供需平衡产量在61.6万吨上下，观察纯碱实际产量回升节奏。由于检修季纯碱供给偏紧，导致产业链库存降至低位，上游库存12.47万吨（待发订单20天），交割库存不足2万吨，下游玻璃厂库存可用天数7-8天。库存过低，一旦供应增长再度不及预期，可能再度引爆货源紧张矛盾。因此10合约虚盘持仓偏高存在较高风险。不过郑商所针对近月虚盘持仓问题，上周五将10、11、12合约保证金提高至20%。总体看，纯碱上涨动能趋弱。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，待库存拐点止盈，谨慎者继续持有纯碱10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，目前浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续复产/点火计划较多，运行产能同比增幅将逐步扩大。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，玻璃产销围绕需求大幅波动。随着供给的增长，未来需求能否相应增长较为关键，即地产调控政策大幅优化，以及传统旺季下，终端需求的强度有待观察。考虑到宏观稳增长政策将持续加码，中观产业链库存有限，微观期货大幅贴水，预计玻璃期现价格仍有支撑，并呈现近强远弱的格局。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，纯碱10-11正套继续持有；玻璃1-5正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供需层面维持仍相对偏紧格局，原油偏强运行

宏观方面，金融市场风险偏好持续降温，宏观层面市场预期相对谨慎，市场持续关注欧美通胀压力上升后的加息预期。

供应方面，沙特自愿减产期延长至年底，四季度原油市场将有130万桶/日的供应缺失，进一步加剧原油市场供应紧张局面，继续支持油价强势表现。

伊朗原油出口已超过该国截至2024年3月的预算水平，此前伊朗石油部长称到8月22日，该国的石油日产量将增加11万桶，达到330万桶。而伊朗希望在9 月底之前将其石油产量提高到每天 350 万桶。

需求方面，油价入高油价区间后原油市场的变化对经济层面的影响将变得复杂，并倾向于对需求端表现形成抑制。

总体而言，由于供应端意外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。近期而言，北方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，但尚未贡献产量。四川、云南等地开工平稳。目前金属硅总炉数729台，本周金属硅开炉数量与上周相比增加3台，截至9月7日，中国金属硅开工炉数380台，整体开炉率52.13%。

需求方面，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛，预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，目前库存量仍集中在昆明、广东地区。天津港港口库存维稳，黄埔港、昆明港库存稍有下降。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平偏低，建议工业硅前多持有。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

伊朗装置全部恢复运行，关注节前备货刚需

伊朗Kimiya重启，时隔10个月伊朗全部装置同时运行，建议重点关注未来伊朗到港量变化。马石油和文莱装置停车，海外甲醇装置开工率上升1.46%，产量接近年内最高。本周仅安徽华谊一套装置计划重启，暂无新增检修计划，甲醇装置开工率预计小幅上升。上周港口煤价转而下跌，但西北产地煤价延续上涨，煤炭现货市场成交一般，短期煤价预计不会出现剧烈波动。 上周五夜盘期货多头集中增仓，仅夜盘成交量就突破80万吨，目前市场依然看好长假前的补库需求，在需求良好预期彻底被证伪前，甲醇大幅下跌的可能性较小。

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杨帆

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聚烯烃

8月出口情况好于预期，长假前备货本周开始

周一石化库存为69（+5）万吨，处于中等水平。本周新增检修产能与重启产能相抵，聚烯烃开工率保持高位。下游方面，塑编、农膜和包装膜订单天数达到今年4月以来最高，企业积极采购聚烯烃，原料库存持续增加。中空制品以及管材的订单天数不及去年同期，不过地产施工情况改善，终端需求环比增加。中国8月出口同比下降8.8%，少于7月份的14.5%跌幅，也优于路透社下跌9.2%的预测。出口增长国别主要来自东盟，商品类型来自汽车和成品油。未来两周是长假前下游集中备货的时间点，聚烯烃现货价格存在较强支撑，期货01合约预计震荡偏强。

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杨帆

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橡胶

终端车市预期乐观，需求兑现表现良好

供给方面：极端天气不时扰动海内外各产区原料释放，国内全乳胶减产大势已定，泰国降水异常亦对割胶作业产生一定负面影响，而当前厄尔尼诺事件强度尚处于本轮峰值水平，赤道太平洋区域海温指数偏离较高，各产区物候条件面临严峻考验，天胶供应端不确定性仍然较强。

需求方面：高基数压力下乘用车零售呈现淡季不淡特征，政策施力向前端倾斜，车市供需两端发力，金九银十盛况有望复现；且轮胎企业开工意愿依然积极，订单充足、产成品库存去化，加之出口市场表现尚佳，天然橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：港口库存继续下降，而沪胶仓单处同期低位，云南现货库存未见明显增长，库存端对橡胶价格的影响由压制逐步转向支撑。

核心观点：高基数压力下汽车产销实现同环比双增，政策引导持续增强，而气候影响不容忽视，原料产出或将受阻，橡胶到港减少加速库存降库，供需结构继续好转，且原料成本支撑随之走强，基本面积极因素依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格全周震荡走弱，周五出现止跌。供给方面，市场预期马棕产量及库存将进一步抬升，对价格形成一定压力，MPOB数据公布在即，关注数据情况。虽然天气可能对产量形成拖累，但存不确定性且兑现时间或较晚，天气扰动对价格的影响暂时减弱。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但实质性增量较为有限。国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，价格上方空间较为有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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