股指

多头策略整体仍明显占优，沪深300性价比最佳

周四（9月7日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌1.13%报3122.35点，深证成指跌1.84%报10321.44点，创业板指跌2.11%报2056.98点，中小综指跌1.81%报11124.69点，科创50指跌3.72%报899.83点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日变化不大；当日北向资金净流出为70.7亿。

盘面上，电力设备及新能源、电子、机械、基础化工和汽车等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均小幅走阔，但维持正向结构；而沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期仍无转势迹象。

当日主要消息如下：1.我国8月出口额同比-8.8%，前值-14.5%；当月进口额同比-7.3%，前值-12.4%；2.国有大中型银行集体发布存量房贷利率下调细则、另将于9月25日批量调整首套房贷利率。

近日A股整体呈区间震荡格局，关键位支撑有效、且微观价格结构层面亦有较积极信号，技术面整体无空头指引信号。而国内相关重磅刺激政策加速落地、且仍有充足储备措施，从相对长时限看，利于基本面持续改善、以及盈利端推涨动能的强化。此外，当前A股价格仍处低位，亦提供足够高的安全边际和赔率。总体看，从上行驱动潜力、估值提升空间看，A股多头策略盈亏比依旧明显占优。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性，顺周期价值股涨势更明朗、且盘面走势亦最稳健，仍宜耐心持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

国内宏观预期延续乐观，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69540元/吨，相较前值下跌345元/吨。期货方面，昨日早盘震荡运行，夜盘小幅低开随后继续震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成一定支撑，但美联储货币政策预期仍较为反复，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，尤其是地产相关的贷款、限购等，均在持续放松，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19470元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，沪铝昨日全天震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成一定支撑，但美联储货币政策预期仍较为反复，趋势性向上动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，且仍有增量预期。供给方面，虽然产量出现增长，但主要受益于云南复产，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货价格持续下行，期货等待预期好转

　　供应方面，盐湖开工率位于相对高位，但矿石提锂企业因利润下滑生产积极性降低，部分企业因开采配额问题产量将有所减少。下半年全球供给角度，非洲部分矿山精粉已发运回国、南美部分盐湖开始产能爬坡。远期供应端增长预期确定，短期关注项目实际投产进度。  

　　需求方面，终端需求维持增长但备货预期已落空，消费对锂盐价格支撑逐步减弱。当前下游库存处于历史低位，下游补库意愿较弱并仅维持小幅刚需补库动作，市场也未出现集中补库行为。需求增速回暖时点仍无明显信号，短期观察下游排产计划及终端消费情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，昨日价格下跌至199000元/吨，期现价差增至14300元。现货市场询价频繁，但实际采购及成交较为平淡，期货盘面反映价格长期展望，未来预期悲观叠加受到宏观、资金方面扰动，期现价差结构并不稳定。

　　总体而言，供应整体平稳仅有小幅扰动而终端需求处于低位等待预期回暖。现货价格无见底信号，下游补库力度未持续，整体市场情绪无利好提振。昨日期货大幅下探，期现市场双方均维持偏弱，市场情绪将放大波动情况，建议低位做多并关注需求好转拐点。

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刘启跃

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钢矿

监管风险提高，铁矿价格承压回调

1、螺纹：国内稳增长政策逐步加码，地产调控政策优化程度超预期，后续政策仍值得期待，对市场情绪形成提振。PMI、出口、物价等各类高低频经济数据已出现环比改善的迹象。如果政策支撑下，国内房地产周期能企稳回暖，将有利于国内信用周期、经济周期、库存周期的回暖，利好风险资产。9月第一周，建筑钢材需求环比改善，供给受低利润影响继续下降，库存降幅扩大。本周钢联大样本，螺纹供减需增，周度产量环比减少3.4万吨至345.1万吨（同比-19.48%），周度表需环比增29.95万吨至392.63万吨（同比-11.46%），总库存环比减少47.53万吨至1103.31万吨（同比+4.16%）。目前粗钢供需矛盾尚未明显积累，螺纹在低产的情况下库存压力也较为有限。同时，高炉铁水环比续增1.3万吨至248万吨以上。铁水高产，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，高炉、电炉成本支撑依然有效。综合看，宏观稳增长政策加码程度略超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹钢成本支撑有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，旺季终端需求强度验证情况，以及原料端驱动的变化。策略上，单边，暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，粗钢平控政策落空。

2、热卷：国内稳增长政策逐步加码，地产调控政策优化程度超预期，且后续政策仍值得期待，对市场情绪形成提振。8月以来已公布的经济数据已出现环比改善的迹象。如果在宽松政策的加码扶持下，国内房地产周期能企稳回暖，将有利于信用周期、经济周期、库存周期回暖，进而支撑风险资产价格。9月第一周，热卷等板材需求环比有所回暖。钢联大样本，本周热卷周度产量环比减少2.99万吨至411.95万吨（+6.18%），周度表需环比增加4.98万吨至411.94万吨（+2.66%），总库存继续小幅增加3.79万吨至545.31万吨（同比+11.32%）。由于利润好于建筑钢材，热卷供给压力相对增加，且增幅大于需求增幅，库存持续在流通环节积累。钢材直接出口表现亮眼，有效缓和了国内钢材供需矛盾的积累，8月钢材净出口764万吨（同比+45.3%），1-8月累计净出口5373万吨（同比多增1495万吨，+38.5%）。同时本周高炉日均铁水产量续增1.3万吨至248万吨以上，铁水高产，且钢厂碳、铁元素库存偏低，高炉成本处的支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策加码超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，整体或呈现偏强震荡的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，旺季终端需求强度，以及原料端驱动的变化。策略上，单边，新单暂时观望；组合，利润引导下，热卷供应压力相对偏强，卷螺差或继续收缩。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策快速兑现，地产调控政策优化程度超预期，8月份部分经济指标已出现环比改善迹象，钢材周度消费数据也环比有所回升，叠加钢材直接出口需求表现强劲，粗钢供需矛盾积累程度有限。同时，国内粗钢平控政策实际并未执行，本周高炉日均铁水产量环比增1.3万吨至248.24万吨，同比多增12.89万吨。钢厂及港口进口矿库存再度大幅下降，本周合计减少299.69万吨，前者降至1.18亿吨附近，后者降至8531万吨，均处于2020年以来的历史低位。若平控继续推迟，十一长假前后，钢厂存在阶段性原料采购补库需求。盘面主力合约存在贴水修复的可能，01合约贴水最便宜交割品折盘价80元/吨（前值82元/吨）。不过，铁矿价格连续上行，并大幅侵蚀钢厂盈利，钢厂期现利润已降至低位，再度引发监管层关注。昨日发改委组织部分期货公司召开会议，严判铁矿石市场和价格形势，短期监管风险提高。同时，热卷、中板等供给增长较明显的钢材库存压力也在持续积累，旺季终端需求对高铁水的承接能力仍待验证。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动相对较明确，但终端需求承接力有限，且粗钢平控风险依然存在，关注盘面850-900之间的压力，以及铁水日均产量的拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

洗煤厂开工继续回落，关注煤矿复产机会

焦炭：供应方面，即期利润表现不佳制约焦企开工意愿回升，且产地部分焦炉受制于环保及检修影响开工率呈现下滑之势，独立焦企焦炭日产有所回落。需求方面，高炉开工支撑入炉刚需，阶段性补库窗口开启，贸易环节入市心态乐观，而粗钢产量压减一事虽有传闻，具体落实方案仍未出台，关注政策预期对市场扰动。现货方面，产地现货暂稳，港口焦价小幅探涨，焦企对后市态度相对谨慎，现货市场又临拐点。综合来看，政策扰动远期需求预期，但现实刚需兑现表现尚佳，且传统旺季激发钢厂采购，港口现货成交上涨，供需结构维持乐观改善，关注原料成本变动及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，山西部分矿井进入复产程序，但陕西事故煤矿仍处停产督察阶段，坑口安监局势短期内难有放松，洗煤厂产能利用率进一步回落，产地焦煤供应维持收紧预期；进口煤方面，蒙煤通过相对顺畅，但澳煤进口利润倒挂制约沿海终端采购意愿，进口市场补充作用暂无增量。需求方面，粗钢产量压减传闻暂趋平静，但铁水日产维持高位，现实刚需兑现良好，且金九银十传统旺季有望重启阶段性补库，需求预期亦较乐观。综合来看，下游刚需兑现及采购补库支撑焦煤需求，坑口竞拍环节成交乐观，产地安全检查依然严格，供需结构维持改善预期，价格驱动依然向上；但需注意短期价格的快速上涨积聚回调风险，关注采购需求强度及粗钢产量压减一事会否再度发酵。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

产业链低库存，纯碱近月偏强运行

现货：9月7日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3150-3250元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），除华南地区外，本周各地现货报价均不同程度上调；9月7日，浮法玻璃全国均价2061元/吨（0）。

上游：9月7日，纯碱周度开工率78.5%（-2.82%），周度产量55.28万吨（-2.89%），月初检修企业多，个别企业处于检修后恢复阶段，因而整体开工及产量明显下降。下周检修企业减少，部分企业检修结束生产将逐步恢复，据隆众估计，下周纯碱企业开工率将回到82%以上，周度产量也将回到60万吨以上。

下游：（1）浮法玻璃：9月7日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率环比继续回落，沙河80%（↓），华东100%（↓），湖北78%（↓），西南98%（↑），西北79%（↓），东北101%（↓），华南130%。（2）光伏玻璃：9月7日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。据隆众消息，近期2条浮法1200吨产线点火，本月光伏还有3条1200吨产线计划投产。

库存：纯碱，（1）上游碱厂库存环比减少1.66万吨至12.47万吨，再创新低，待发订单上升至近20天，（2）社会库存继续下降，目前不到2万吨，（3）下游玻璃厂纯碱库存可用天数环比降1天至7-8天。玻璃企业库存

点评：（1）纯碱：远兴新装置有提产消息，老装置检修影响逐步减弱，纯碱周产量有回升预期。结合隆众对碱厂的调研以及轻重碱刚性需求估算，下周纯碱产量也仅能回到供需平衡产量附近。产业链低库存的矛盾仍无法缓和，上中下游环节库存均已降至安全线已下。一旦供应增长再度不及预期，下游刚需补库面临的风险偏高。在此情况下，10合约虚盘持仓过高对应的交割风险依然存在，近月期现价格潜在上行驱动仍较强。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，等待库存拐点再止盈，谨慎者继续持有纯碱10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然较高，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，浮法玻璃上游产地库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，刚需采购依然存在，不排除终端需求环比改善带来的补库可能。同时，近期宏观稳增长政策密集兑现，地产调控政策放松程度超预期，8月经济数据已出现环比改善迹象；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货。玻璃期货价格仍有支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，纯碱10-11正套继续持有；玻璃1-5正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

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原油

EIA库存下降，原油偏强运行

宏观方面，金融市场风险偏好持续降温，宏观层面市场预期相对谨慎，市场持续关注欧美通胀压力上升后的加息预期。

供应方面，沙特自愿减产期延长至年底进一步加剧原油市场供应紧张局面，继续支持油价强势表现。

库存方面，截至9月1日当周，API数据显示美国原油库存-552.1万桶，预期-142.9万桶。EIA数据显示，美国原油库存减少630.7万桶至4.17亿桶，降幅1.49%；汽油库存-266.6万桶，精炼油库存+67.9万桶。EIA显示原油库存继续下降，但油价对此反应不大。

总体而言，由于供应端意外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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葛子远

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。近期而言，北方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，但尚未贡献产量。四川、云南等地开工平稳。

需求方面，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛，预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，目前库存量仍集中在昆明、广东地区。天津港港口库存维稳，黄埔港、昆明港库存稍有下降。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平偏低，建议工业硅前多持有。

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葛子远

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甲醇

产量创历史新高，01合约轻仓试空

本周仅榆林凯越一套装置临时检修，开工率上升1.5%，产量提升至169万吨，达到历史最高。由于今年前8个月检修偏多，四季度检修变少是大概率事件，高开率情况下库存面临加速积累的问题，建议重点关注。因天津渤化烯烃装置停车、南京诚志二期降负，MTO开工率降低2.7%，其他下游开工率保持稳定。近两个月甲醇价格持续上涨，同时终端需求未明显改善，二甲醚、甲醛和烯烃亏损扩大，警惕十一后出现需求转弱的利空。此外醋酸价格虽然创两年新高，但对甲醇消耗量有限，无法提供有效价格支撑。8月褐煤进口量环比增加13%，同比增加51%，煤炭市场供应充足，价格不具备大幅上涨基础。综上，期货价格有见顶迹象，可轻仓试空，10月供应过剩可能导致期货价格下跌200元/吨以上。

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杨帆

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聚烯烃

旺季需求表现不及预期，聚烯烃上行受阻

本周聚烯烃产量变化不大，PE增加1.2%，PP减少2.2%，二者均处于历史高位。下游开工率延续增长，PE增加0.87%，依然是农膜贡献主要增长，目前农膜开工率尚未达到峰值，预计旺季延续至十月中旬。PP下游开工率增加5%，大幅增长的主要原因是样本新增了透明料，细分下游看，除了塑编开工率增加1.6%，其他增幅不足1%。另外下游订单天数并未明显增长，塑编和BOPP相比去年同期低30%左右。本周原油价格创11个月新高，导致油制和PDH成本上升300元/吨，目前仅煤制利润尚可，其他工艺亏损超过千元。综上，供应稳步增长，需求表现或不及预期，聚烯烃上行受阻，不过考虑到原油的支撑作用，暂不推荐直接做空，可以考虑做多PP-3MA或做空甲醇。

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杨帆

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橡胶

轮胎开工如期乐观，需求兑现表现良好

供给方面：气候问题影响持续存在，厄尔尼诺事件正值峰值时期，东南亚各主产国产量小幅下滑、当地橡胶出口料将走弱，而国内产区产量释放亦不时受阻，原料价格表现出一定韧性，旺产季全乳回补增量有限。

需求方面：乘用车零售维持同环比双增之势，政策施力化解高基数效应，消费刺激相关措施释放市场潜力，橡胶终端需求维持乐观；而轮胎企业生产积极性保持高位，半钢胎产线开工率持续位于近年峰值，企业订单充足、库存去化顺利，天胶需求传导效率可观。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率持续大于入库水平，港口延续降库之势，结构性库存压力继续缓解，云南及仓单库存均处低位。

核心观点：车市复苏态势不改、轮企开工表现尚佳，政策引导效用显现，港口库存维持降库区间，供需结构继续好转，基本面积极因素占优，橡胶价格驱动向上，且考虑原料供应仍受天气因素负面影响，沪胶多头策略胜率更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格昨日继续震荡走弱。供给方面，市场预期马棕产量及库存将进一步抬升，对价格形成一定压力，关注MPOB结果。虽然天气可能对产量形成拖累，但存不确定性且兑现时间或较晚。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但实质性增量较为有限。国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，价格上方空间较为有限。

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张舒绮

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