股指

积极因素将持续发酵，继续持有沪深300期指多单

周四（9月14日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数涨0.11%报3126.55点，深证成指跌0.57%报10255.87点，创业板指跌0.78%报2011.88点，中小综指跌0.72%报11013.17点，科创50指跌0.94%报880.8点。当日两市成交总额为0.67万亿、较前日继续小幅缩量；当日北向资金净流出为64.2亿。

盘面上，煤炭、银行、石油石化和钢铁等板块涨幅相对较大，而汽车、消费者服务、电力设备及新能源、电子、机械和计算机等板块跌幅则较大。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场一致性预期仍无悲观指引。

当日主要消息如下：1.央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25%，预计将释放中长期流动性超5000亿；2.商务部称，将围绕外贸促稳提质进一步完善贸易政策工具箱。

近期A股整体呈震荡格局，但关键位支撑有效、且微观价格层面仍有积极信号，技术面无空头势信号。而国内相关重磅政策持续加码，且基本面核心指标亦稳步改善，从大势看，其对A股分子端盈利修复、分母端市场风险偏好回暖等均有充足的提振作用。综合看，A股多头策略依旧占优，而当前低估值特征、则进一步提升其优势。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性、基本面相关指标的实际印证，顺周期板块配置价值最佳，继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69350元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘高位运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成支撑，但目前新增驱动有限，美元进一步上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，昨日收盘后央行降准25BP，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量维持增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19430元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成支撑，但目前新增驱动有限，美元进一步上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，昨日收盘后央行降准25BP，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

上游累库压力减弱，需求改善时点不明朗

　　供应方面，天气降温盐湖产量未来将会部分收缩，外购企业因经营亏损已推进停产措施，锂云母企业因开采配额问题生产量逐步减少。海外供给增量角度，非洲矿山部分项目延期、南美盐湖产能爬坡较为漫长。远期供应端过剩格局明确，短期关注企业生产开工情况。  

　　需求方面，终端需求持续增长但下游生产旺季备货预期逐步落空，短期下游需求对锂盐价格无明显支撑。虽下游原材料库存水平低，但价格下行导致采购意愿较弱。海外政策扰动频发，中游环节补库行为较为谨慎。需求回暖时点仍无预估，跟踪下游环节排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，价格下跌至188500元/吨，期现价差为19350元。现货市场询价行为居多，但采购及成交情况较上周有所好转。期货反映预估价格长期展望，市场情绪持续博弈叠加受到资金方面影响，期现价差结构仍未保持稳定。

　　总体而言，整体供给释放平稳但扰动项逐步增多，下游需求处于阶段性低点并等待消费回暖。现货价格见底信号不明朗，补库力度仍有待观察，市场消息相对平淡。昨日期货大幅下跌，期现情绪面相互影响将放大盘面趋势波动，建议低位做多并等待需求抬升兑现时点。

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刘启跃

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钢矿

稳增长政策持续加码，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：国内稳增长政策围绕扩大内需、货币宽松、地产调控优化、地方化债等核心不断加码，昨日央行宣布金融机构降准25BPS，8月以来宽松政策加码程度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，8月已公布的多项经济指标已出现改善迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。随着传统旺季临近，需求进入验证旺季强度以及宏观政策效果的阶段。目前钢材直接出口保持强劲，基建受专项债发行提速的支撑，地产数据疲软暂无实质性改善，本周建筑钢材钢联口径周度需求、水泥磨机开工率等高频指标环比未能延续回升趋势，且同比仍偏弱，产业对建筑用钢需求信心不足。不过建筑钢材厂因亏损而减产，螺纹供给持续收缩，钢联大样本口径螺纹周度产量同比已减少约90万吨，带动建筑钢材库存继续下降，整体库存压力有限。与此同时，本周高炉日均铁水产量环比微降至247.84万吨，仍位于年内高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，且十一小长假临近，钢厂有补库需求释放，原料端偏强运行，预计成本对建筑钢材价格的支撑将依然有效。目前市场主要担忧是国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求无法持续承接高铁水，最终引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾不突出，螺纹供给大幅收缩库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码幅度，以及旺季终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：国内稳增长政策围绕扩内需、宽货币、稳地产、地方化债等核心不断加码，昨日央行宣布金融机构降准25BPS，8月以来稳增长政策加码程度超预期，且后续加码空间仍值得期待。同时，8月已公布的经济数据已出现环比改善迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。随着传统旺季临近，需求进入验证旺季强度以及宏观政策效果的阶段。目前钢材，尤其卷板，直接出口强劲，基建受专项债发行提速的支持，地产疲软暂未实质性改善。本周钢联样本热卷、冷轧、中板周度表需指标未能延续环比改善趋势，但明显好于去年同期。且至今为止粗钢总量供需矛盾尚未明显积累，本周国内日均铁水产量微降至247.84万吨，仍处于年内及同期高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，随着十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前市场主要担忧在于，若国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求可能将无法持续承接高铁水，最终可能引发产业链负反馈风险。其中卷板利润好于建筑钢材，导致热卷供给压力持续回升，并致使库存积累幅度明显高于建筑钢材。综合看，宏观稳增长政策不断加码，中观板材需求好于同期叠加直接出口强劲，粗钢供需矛盾积累有限，高铁水背景下原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，后续核心关注宏观稳增长政策加码幅度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：昨日央行宣布降息，8月以来国内宏观稳增长政策加码幅度超预期，且后续政策跟进的概率较高。且8月已公布的国内经济指标多数已出现环比改善迹象，若稳增长政策效果显现，经济或逐步明确弱复苏的趋势。同时，得益于板材需求较好，以及强劲的钢材直接出口，有效缓和了高铁水背景下，国内粗钢供需矛盾的积累程度。本周高炉日均铁水产量环比微降至247.84万吨，仍维持年内及同期高位。钢厂及港口进口矿库存偏低，随着高铁水产量持续和十一长假临近，钢厂原料采购补库需求有所释放，本周钢联247家样本钢厂进口库存环比大增300.59万吨至8832.48万吨，港口进口矿库存环比持平。盘面主力合约上行贴水修复的驱动仍偏强，截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价84元/吨（前值87元/吨）。现阶段主要风险在于，铁矿价格连续上行后引发监管收紧，且市场担忧旺季终端需求被证伪，钢厂难以持续维持高铁水产量，并最终主动减产，但目前尚无信号。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求强度。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

上游原料库存继续降库，供应端维持收紧预期

焦炭：供应方面，成本抬升制约焦企生产积极性，华东及华北焦炉开工率继续下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水日产维持高位，入炉刚需兑现可观，且传统旺季补库需求有望启动，港口询价成交增多，贸易环节入市使得货源向港口集中。现货方面，成本抬升、加之厂内库存继续降库，部分焦企意欲提涨，钢焦博弈持续升温，现货市场或又临拐点。综合来看，刚需支撑偏强、采购需求启动，而焦化利润回落限制焦炉开工，焦炭供需结构维持偏紧状况，价格驱动依然向上，个别焦企顺势涨价，港口贸易随之上行，关注现货市场提涨推进及金九银十需求兑现。

焦煤：产地煤方面，高压安监下山西煤矿仍有事故发生，安全检查力度势必增强，区域性原煤产出再度收紧，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，但海外需求尚佳推升澳煤价格上行，进口例如倒挂制约终端采购意愿，煤炭进口市场补充作用暂且不足。需求方面，铁水日产高位、坑口原料拉运相对积极，矿山销售状况良好，竞拍市场氛围活跃，阶段性补库有望持续至国庆前，焦煤需求预期乐观。综合来看，政策扰动逐步减弱，现实需求兑现乐观，阶段性补库即将重启，而原煤产出预期继续回落，矿山库存维持降库，供需结构偏紧支撑价格上行；但仍需关注煤价快速上涨带来的回调压力，以及下游利润萎缩造成的压价情绪。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给逐步恢复，纯碱库存拐点确认

现货：9月14日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货仍偏紧，价格高位震荡；9月14日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（0）。

上游：9月14日，纯碱周度开工率83.61%（+5.11%），周度产量61.54万吨，环比大幅增加6.26万吨（+11.3%），企业检修基本结束，新装置增量，开工及产量重心上移。据隆众估算，下周开工率将回到85%，周产量接近65万吨。

下游：（1）浮法玻璃：9月14日，运行产能169960t/d（+950），开工率81.31 %（0），产能利用率83.12%（+0.47%）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河100%（↑），华东94%（↑），湖北86%（↓），华南88%（↓）。本周2条600吨产线复产点火，秦皇岛耀华山海关950吨产线出玻璃，近期还有1条1000吨产线计划冷修。（2）光伏玻璃：9月13日，运行产能92160t/d（0），开工率82.65%（0），产能利用率93.62%（0）。本周光伏玻璃点火1条1000吨产线，近期还有1条1200吨产线计划投产。

库存：纯碱，（1）上游碱厂库存13.52万吨，环比增1.05万吨（+8.42%），企业待发订单降至18天，到月底或月初，（2）社会库存继续下降，整体量少。玻璃厂玻璃库存4166.6万重箱（+1.54%）。8月底玻璃深加工企业订单天数18.9，环比中旬减少1.2天。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗：（1）远兴新装置产量释放，（2）老装置（除安徽德邦、华昌、骏化外）检修基本结束，后续检修计划较少，下周纯碱开工率将回到85%，周产量接近65万吨。按照当前国内玻璃日熔量、轻碱消费中枢、净出口规模，纯碱已恢复到产销平衡状态，本周库存也基本确认拐点。但是由于产业链上下游库存仍处于过低状态，只有远兴和金山新装置产量释放，才能带动产业链库存快速回到安全库存水平以上，若新装置提产较慢，纯碱现货可能仍有支撑。且期货价格仍大幅贴水现货，也制约盘面调整空间。因此策略上，谨慎者5月低位多单可止盈，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：供给逐步增长趋势明确，浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火/冷修带来的净增日熔量约1.1-1.2万吨，预计浮法玻璃运行产能同比增幅可能将逐步扩大。需求端受到货币宽松、房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，产业对仍旺季仍抱有一定期待。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，浮法玻璃产销相对平衡，使得现货报价相对坚挺。期货大幅贴水则对盘面价格形成支撑。目前单边驱动不显，后续关键在于政策加码程度，以及旺季需求强度的验证。

策略建议：单边，谨慎者5月低位多单可止盈，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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Z0014895

原油

持续供应缺口明显，原油偏强运行

宏观方面，美国8月未季调CPI年率如期回升录得3.7%为5月来新高。欧洲央行将存款利率从3.75%提高到4%，创下历史新高，但暗示可能已结束紧缩政策。

机构方面，OPEC月报显示原油市场出现300万桶/日的供应缺口，2023年世界石油需求将增加244万桶/天。

EIA月报基于沙特减产推动四季度继续降库20万桶/日，与OPEC数据呈现非常大的差异，小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日。

IEA月报显示，全球石油库存在8月份减少7630万桶，降至13个月来最低，在沙特延长减产之后，年内剩余时段将持续去库。

总体而言，因减产带来的持续供应缺口明显，强势格局暂时仍难以撼动，油价偏强运行。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置周末提负至8成，前期5成运转；桐昆石化PTA总产能870万吨/年，嘉通石化1#250万吨装置降负至5成，预计影响3-5天；逸盛宁波220万吨装置降负至5成，预计影响1天；逸盛海南PTA总产能200万吨/年，装置因故临停，预期影响2天；虹港石化PTA总产能400万吨/年，2#250万吨装置按计划停车，预计检修7天附近。目前长期停车及检修产能为1629.5万吨，PTA开工79.37%。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；扬子巴斯夫34万吨乙二醇装置9月11日临时故障停车，预计检修20天左右，此前该装置负荷50%附近。华东主港乙二醇库存107.69万吨，环比上个统计周期降0.06万吨。

需求方面，下游聚酯负荷90.63%，涤纶长丝主流产销49.6%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，沙特将100万桶/日的额外减产进一步延期至12月，俄罗斯也将30万桶/日的出口量削减延期至12月，国际油价继续上涨，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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甲醇

当前供需两旺，关注下周下游补库情况

本周甲醇产量为168万吨，较上周减少0.75万吨，开工率和产量均处于历史最高水平附近。8月全社会用电量同比增长3.9%，第一二三产业用电量同比增长6%以上，但是居民生活用电下降10%，前8个月全社会用电量累计同比增加5%。今年用电量增长幅度有限，并且用电高峰已过，未来煤炭缺乏大幅上涨基础。不过近期由于安检增强，港口和产地煤价小幅上涨，西北煤制理论利润减少40元/吨，但仍好于过去两年同期。本周甲醇期货价格宽幅震荡，各地现货报价下跌20-40元/吨，市场成交较上周转弱，下游醋酸和烯烃需求旺盛，对甲醇价格形成强有力支撑。展望下周，供应无明显变化，节前补库逐渐结束，市场即将开始交易10月预期，期货价格波动也将加剧。

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杨帆

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聚烯烃

成本支撑叠加旺季刚需，聚烯烃维持高位

本周新增检修产能与重启接近，开工率略微提升，PE产量与上周持平，PP产量减少0.4%。本周末多套检修装置重启，下周产量预计增加2%-3%。下游开工率延续增长，PE增加1%，农膜开工率大幅增加4%。PP增加0.45%，增长来自无纺布和胶带母卷。聚烯烃下游开工率均超过去年同期，结合农膜、塑编、BOPP和管材企业订单不同程度增多，可以确定今年需求至少好于去年同期。本周国际原油价格上涨3%，四季度供应短缺预期增强，昨日IEA警告油价可能继续上涨。另外澳洲LNG罢工升级，一旦丙烷价格也跟随大涨，PP价格将达到年内新高。综上，尽管四季度供应预期过剩，但当前高成本和旺季刚需形成极强支撑，聚烯烃价格维持高位。

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杨帆

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橡胶

轮胎产线开工持稳，需求预期延续乐观

供给方面：泰国原料市场表现强势，价格韧性推动成本上行，旺产季产量释放不足预期，极端天气不时扰动产区生产，当前厄尔尼诺事件强度正处峰值时期，赤道太平洋海域海温指数偏离值较高，天然橡胶供应端不确定性依然较强。

需求方面：终端车市延续复苏势头，乘用车零售数据表现尚佳，政策施力前倾修复消费情绪，市场潜力有望继续释放，需求预期偏向乐观；而轮胎企业开工意愿维持相对高位，全钢胎开工率虽有回落，但半钢胎产线开工状况处在同期高位，需求传导亦较顺畅。

库存方面：贸易库存出库率持续抬升，港口库存加速降库，而沪胶仓单处于同期低位、云南库存未见明显增长，现货库存压力快速缓解。

核心观点：政策刺激释放汽车市场消费潜力，轮胎产线开工状况尚佳，传统旺季补库需求有望重启，港口库存加速降库，供需结构持续好转，基本面积极因素占优；当前阶段可关注天气因素负面影响及金九银十消费预期兑现程度。

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刘启跃

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格小幅反弹，收复部分跌幅。油脂板块的反弹对棕油价格形成一定支撑，但棕榈油基本面仍偏弱。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力不断加强。

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张舒绮

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