股指

整体仍宜持积极思路，沪深300期指配置价值最佳

周三（9月13日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.45%报3123.07点，深证成指跌1.14%报10255.87点，创业板指跌1.14%报2027.73点，中小综指涨1.3%报11092.89点，科创50指跌1.39%报889.13点。当日两市成交总额为0.69万亿、较前日继续小幅缩量；当日北向资金净流出为65.9亿。

盘面上，TMT、汽车、电子、国防军工、机械和消费者服务等板块跌幅较大，而煤炭、石油石化、钢铁、电力及公用事业等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体变化不大，且整体维持偏正向结构；而沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场短期情绪不佳、但一致性预期仍无悲观指引。

当日主要消息如下：1.美国8月核心CPI值同比+4.3%，符合预期，前值+4.7%；2.央行称，将进一步加大与财政、产业政策密切配合，加强预期引导，提升金融支持效率等。

近期A股整体呈震荡偏弱格局，但关键位支撑有效、且微观价格层面仍有积极信号，技术面无空头势信号。而国内各项刺激政策不断推进，且基本面主要指标亦持续改善，从相对长时限、以及定性角度看，对盈利、市场风险偏好等均将有明确的提振作用。综合看，A股多头策略性价比依旧更高，而当前低估值特征、则进一步提升其优势。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性、基本面相关指标的实际印证，顺周期板块配置价值最佳，继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69380元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘冲高回落。海外宏观方面，部分非美货币表现强势，对美元形成一定拖累，而市场对美联储后续加息节奏预期仍存较大反复，美元短期上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在加码，本周公布的社融数据表现乐观，市场预期持续改善。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量维持增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19430元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走弱，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，部分非美货币表现强势，对美元形成一定拖累，而市场对美联储后续加息节奏预期仍存较大反复，美元短期上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策持续加码，本周公布的社融数据表现乐观，市场预期偏乐观。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

中游环节去库压力仍存，锂盐成本支撑逐步增强

　　供应方面，天气原因盐湖产量未来将收缩，外购企业因经营亏损开始实施限产措施，锂云母企业因开采配额问题生产也将减少。下半年供给新增看，非洲精矿已海运回国、南美盐湖已开始投产运营。远期供应端过剩格局明确，短期关注企业经营生产状况。  

　　需求方面，终端需求持续增长但下游生产旺季备货预期逐步落空，短期下游需求对锂盐价格无明显支撑。虽下游原材料库存水平较低，但价格下行导致采购意愿较弱且未出现集中补库行为。需求回暖时点仍无预计时间，跟踪下游排产计划及电池生产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，价格下跌至189000元/吨，期现价差为12950元。现货市场询价行为居多，但采购及成交情况仍处于不活跃。期货反映价格长期展望，市场情绪持续波动叠加受到资金方面影响，期现价差结构不稳定。

　　总体而言，整体供给相对充足但有扰动因素，下游需求处于相对弱势并等待旺季回暖。现货价格无见底信号，下游补库力度偏弱，市场无利好消息提振。昨日期货小幅下跌，期现市场情绪面相互影响将放大盘面波动，建议低位做多并等待需求兑现时点。

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刘启跃

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钢矿

政策偏强需求待验证，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：国内稳增长政策围绕扩大内需、地产、地方化债等核心不断加码，其加码程度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，8月已公布的多项经济指标已出现改善迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。随着传统旺季临近，需求进入旺季以及宏观政策效果的验证阶段。目前钢材直接出口保持强劲，基建受专项债支持有备货需求，地产数据疲软暂无实质性改善，建筑钢材周度需求、水泥出库等高频指标环比有所回升，但同比仍偏弱。建筑钢材厂因亏损而继续下调螺纹排产计划，螺纹供给收缩，有利于推动建筑钢材库存去化，整体库存压力有限。与此同时，高炉日均铁水产量依然位于年内高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假前钢厂少量有补库需求，原料端偏强运行，预计成本对建筑钢材价格的支撑将依然有效。目前市场主要担忧是国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求无法持续承接高铁水，最终引发行业供需矛盾积累钢厂主动减产。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾不突出，螺纹库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码幅度，以及旺季终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：国内稳增长政策围绕扩内需、稳地产、地方化债等核心不断加码，其加码程度超预期，且后续加码空间仍值得期待。同时，8月已公布的经济数据已出现环比改善迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。随着传统旺季临近，需求进入旺季以及宏观政策效果的验证阶段。目前钢材直接出口强劲，基建受专项债发力的支持，地产疲软暂未改善，热卷等板材周度需求等高频需求相关指标环比有所回升，但同比仍偏弱。至今为止粗钢总量供需矛盾尚未明显积累，在无行政性限产约束的情况下，国内日均铁水产量维持高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假前后钢厂存在少量原料补库需求，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前主要风险在于，若国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求无法持续承接高铁水，最终可能引发行业供需矛盾积累钢厂主动减产。其中卷板利润好于建筑钢材，导致热卷供给压力持续回升，并致使库存积累幅度明显高于建筑钢材。综合看，宏观稳增长政策将持续托底市场情绪和经济基本面，中观粗钢供需矛盾积累有限，原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，但热卷流通环节库存积累相对明显，后续驱动依然取决于宏观稳增长政策加码幅度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策加码幅度超预期，且后续政策跟进的概率较高。8月已公布的国内经济指标多数已出现环比改善迹象，且9月以来钢材周度消费、水泥出库等高频数据也环比有所回升，叠加钢材直接出口需求表现强劲，即使国内粗钢平控政策实际未执行，粗钢供需矛盾也未明显积累。目前高炉日均铁水产量维持年内高位，而钢厂及港口进口矿库存仍处于2020年以来的历史低位，后续十一长假前后，钢厂存在少量阶段性原料采购补库需求。盘面主力合约上行贴水修复的驱动相对明确，01合约贴水最便宜交割品折盘价87元/吨（前值84元/吨）。现阶段主要风险在于，铁矿价格连续上行后引发监管收紧，且市场担忧旺季终端需求强度不足以持续承接高铁水产量，铁水产量最终还将见顶回落。总体看，高铁水、低库存、大贴水的格局未变，铁矿上行驱动仍相对较明确，但终端强度能否持续承接高铁水产量仍待验证，关注盘面850-900之间的压力，以及9月下旬终端需求强度验证结果。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤产出收紧抬升成本支撑，焦企意欲提涨

焦炭：供应方面，原料价格上涨压缩焦化利润，焦炉开工增长积极性遭受打击，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，高炉产能利用率高位增长、铁水日产维持高位，且传统旺季补库需求有望重启，港口询价成交积极性提升，贸易环节逐步入市。现货方面，成本抬升、加之厂内产成品库存低位，个别焦企推动焦炭提涨，钢焦博弈或将加剧，现货市场又临拐点。综合来看，刚需支撑较强、阶段性采购预期升温，而供应增量受利润不佳难有显著回升，焦炭供需结构维持偏紧预期，部分焦企顺势提涨，港口成交随之上行，关注现货市场价格变动及粗钢产量压减事宜会否再掀波澜。

焦煤：产地煤方面，高压安监下临汾一矿井发生顶板事故，坑口安全检查势必继续升温，周边煤矿或再度进入自查阶段，区域性供应维持紧张格局，国庆前大规模提产无望；进口煤方面，甘其毛都口岸通关相对顺畅，而澳煤价格偏高致使进口利润倒挂，海外焦煤不从作用略显不足。需求方面，终端铁水高位上行、坑口原料拉运相对积极，矿山销售状况良好，竞拍市场氛围活跃，阶段性补库有望持续至国庆前，焦煤需求预期乐观。综合来看，政策扰动逐步减弱，终端现实刚需兑现良好，阶段性补库预期重启，而原煤产出继续收紧，库存水平续创新低，供需结构改善支撑价格；但仍需关注煤价快速上涨带来的回调压力，以及下游利润萎缩造成的压价情绪。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给逐步恢复，纯碱续涨动能减弱

现货：9月13日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（+50/50），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货价格以稳为主；9月13日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（-0.05%），华北价格跌5元/吨。

上游：9月13日，纯碱日度开工率83.78%（+0.75%），检修日度损失量小幅增至1.71万吨（+0.16万吨）。供应端缓慢增加。

下游：（1）浮法玻璃：9月13日，运行产能169010t/d（0），开工率81.31 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河90%（↓），华东91%（↓），湖北98%（↑），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：9月13日，运行产能92160t/d（0），开工率82.65%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给端已处于回升阶段：（1）远兴2线投料后，市场消息日产已提高至9000吨，待本周产量数据验证，（2）老装置（除安徽德邦、华昌、骏化外）检检修结束，后续检修计划较少，纯碱开工率已回升至83.73%。据隆众估算本周纯碱产量将回到60万吨，逐步接近周度供需平衡量。按照当前国内玻璃日熔量、轻碱消费中枢、净出口规模，纯碱周度供需平衡产量大约在64万吨附近（61.6万吨内需，2-3万吨净出口）。纯碱货源紧张的问题将逐步得到缓解，叠加郑商所提保限仓，盘面资金推动张能减弱，纯碱期现价格继续上行的动能减弱。不过当前产业链库存过低、实际产量增长尚未得到确认、以及期货大幅贴水，亦非较理想的做空时机。因此策略上，5月低位多单可待库存拐点出现立即止盈。（2）浮法玻璃：供给逐步增长趋势明确。浮法玻璃盈利较好，产线陆续复产，目前浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火规模较大，预计浮法玻璃运行产能同比增幅可能将逐步扩大。需求端受到房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，浮法玻璃行业对仍旺季仍抱有一定期待。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，表现为玻璃产销围绕刚需及采购波动，使得现货报价相对坚挺。期货大幅贴水则对盘面价格形成支撑。目前单边驱动不显，后续关键在于政策加码程度，以及旺季需求强度的验证。

策略建议：单边，5月低位多单可待库存拐点出现立即止盈；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

OPEC、EIA月报显示供需缺口较大，原油偏强运行

宏观方面，美国8月未季调CPI年率如期回升录得3.7%，为今年5月来新高。汽油成本占8月份整体CPI涨幅的一半以上，油价上行带来通胀压力。

机构方面，OPEC月报显示原油市场出现300万桶/日的供应缺口，2023年世界石油需求将增加244万桶/天。

EIA月报基于沙特减产推动四季度继续降库20万桶/日，与OPEC数据呈现非常大的差异，小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日。

IEA月报显示，全球石油库存在8月份减少7630万桶，降至13个月来最低，在沙特延长减产之后，年内剩余时段将持续去库。

库存方面，API、EIA数据均显示美国原油、成品油均全面累库超预期。

总体而言，由于供应端意外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置周末提负至8成，前期5成运转；桐昆石化PTA总产能870万吨/年，嘉通石化1#250万吨装置降负至5成，预计影响3-5天；逸盛宁波220万吨装置降负至5成，预计影响1天；逸盛海南PTA总产能200万吨/年，装置因故临停，预期影响2天；虹港石化PTA总产能400万吨/年，2#250万吨装置按计划停车，预计检修7天附近。目前长期停车及检修产能为1629.5万吨，PTA开工79.37%。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；扬子巴斯夫34万吨乙二醇装置9月11日临时故障停车，预计检修20天左右，此前该装置负荷50%附近。华东主港乙二醇库存107.69万吨，环比上个统计周期降0.06万吨。

需求方面，下游聚酯负荷90.63%，涤纶长丝主流产销49.6%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，沙特将100万桶/日的额外减产进一步延期至12月，俄罗斯也将30万桶/日的出口量削减延期至12月，国际油价继续上涨，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油形成支撑，或偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

PP-3MA价差持续扩大，建议重点关注

西北样本生产企业签单量为4.01（-0.11）万吨。本周无新增检修计划，周五安徽华谊和阳煤丰喜即将重启，甲醇装置开工率预计上升。周二所有化工品期货不同程度上涨，PTA、苯乙烯和PP等活跃品种价格纷纷创阶段新高，下游除甲醛外所有化工品现货价格也上涨。由于股票、债券以及汇率等资产表现欠佳，商品成为资金青睐的对象，因此短期只要基本没有明显矛盾的品种，涨势仍将延续。之前推荐的PP-3MA价差如期从200涨至300，基于PP基本面好于甲醇的判断，未来预计达到400，对应8200的PP和2600的甲醇，价差新多依然可以入场。

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杨帆

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聚烯烃

原油供应缺口较大，聚烯烃涨势延续

本周中石化个别装置临时停车，上周检修的装置悉数重启，开工率继续上升。受聚烯烃现货和期货同步上涨影响，下游多数产品积极跟涨，买涨不买跌氛围下，订单数量也明显增多。OPEC数据显示，由于沙特延长减产，全球原油市场缺口达每天300万桶，四季度面临严重供应短缺，国际原油期货价格进一步上涨，布油破100美元可能成为高概率事件。昨日市场传言一线城市限购松动，本月关于刺激地产和化解债务的政策仍将有序推出。综上，宏观利好，成本支撑以及旺季刚需三大利多驱动下，聚烯烃涨势延续。

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杨帆

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橡胶

车市产销维持增长，港口库存加速降库

供给方面：泰国原料市场表现强势，价格韧性推动成本上行，旺产季产量释放不足预期，极端天气不时扰动产区生产，当前厄尔尼诺事件强度正处峰值时期，赤道太平洋海域海温指数偏离值较高，天然橡胶供应端不确定性依然较强。

需求方面：9月上旬乘用车零售延续复苏势头，政策施力前倾意欲修复消费情绪，市场潜力有望得到释放，金九银十盛况或将复现；且轮胎企业订单充足、产成品库存去化，开工意愿尚佳，天然橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：贸易库存出库率持续抬升，港口库存加速降库，而沪胶仓单处于同期低位、云南库存未见明显增长，现货库存压力快速缓解。

核心观点：终端车市步入消费旺季、政策刺激持续引导，汽车产销复苏之势延续，且轮胎产线生产积极性较高，采购需求增长加速港口橡胶降库，供需结构维持好转态势，基本面积极因素依然占优；当前阶段可关注天气因素负面影响及金九银十消费预期兑现程度。

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刘启跃

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棕榈油

MPOB数据偏空，棕油上方承压

昨日棕榈油价格继续偏弱运行。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油前期利多驱动正在逐步消退，上方压制不断加强。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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