股指

利多效应将持续发酵，继续持有沪深300期指多头

周一（9月11日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.84%报3142.78点，深证成指涨0.98%报10382.38点，创业板指涨0.65%报2063.19点，中小综指涨1.03%报11221.92点，科创50指涨0.67%报907.51点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日显著回升；当日北向资金净流入为22.4亿。

盘面上，医药、汽车、TMT、纺织服装和有色金属等板块涨幅较大，而国防军工、房地产和建材等板块走势则偏弱。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但维持偏正向结构；而沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍偏乐观。

当日主要消息如下：1.我国8月新增社会融资规模为3.12万亿，预期为2.46万亿；当月新增人民币贷款为1.36万亿，预期为1.15万亿；2.据工信部，下一步将加快数字化转型贯标，构建良好转型生态，着力推动制造业数字化转型高质量发展。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑有效、且微观价格结构亦持续有积极信号，技术面整体企稳续涨概率最大。而国内各项刺激政策不断推进、加码，且基本面主要指标亦持续改善，从相对长时限看，利于盈利端推涨动能的强化、以及市场风险偏好提升。再结合A股价格仍处低位状态看，其多头策略依旧显著占优。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性，顺周期板块配置价值最佳，仍宜耐心持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

美元出现回落，铜价小幅走强

上一交易日SMM铜现货价报69070元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高。海外宏观方面，市场对日央行将退出负利率预期有所抬升，美元指数受此影响出现回落，而美联储年内加息存不确定性，美元进一步向上驱动有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，昨日公布的社融数据表现强势，市场预期乐观。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量维持增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19450元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡上行，小幅走高。海外宏观方面，市场对日央行将退出负利率预期有所抬升，美元指数受此影响出现回落，而美联储年内加息存不确定性，美元进一步向上驱动有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在加码，昨日公布的社融数据表现较为乐观，市场预期持续改善。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

成本支撑有所应证，悲观预期充分显现

　　供应方面，盐湖开工率维持历史较高水平，外购锂辉石企业利润有所下滑，部分锂云母企业因开采配额问题产量减少。下半年供给增量来看，非洲矿山精粉已海运回国加工、南美盐湖已开始正式投产。远期供应端过剩格局明确，短期关注企业停产限产通知。  

　　需求方面，终端需求维持增长但下半年备货预期落空，短期内需求侧对锂盐价格无明显支撑。当前下游库存处于历史低位，下游采购意愿弱且市场交易情绪冷淡，市场未出现集中补库行为。需求回暖时点无明确预期，跟踪下游排产计划及终端电池消费情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，上周五价格下跌至194000元/吨，期现价差为15350元。现货市场询价行为居多，但采购及成交情况较为冷清。期货反映价格长期展望，市场情绪不一致叠加受到宏观、资金方面扰动，期现价差持续变动。

　　总体而言，整体供给相对稳定但有扰动因素，下游需求处于等待回暖阶段。现货价格无明确见底信号，下游补库力度未偏弱，市场无利好消息提振。昨日期货震荡上行，期现市场相互影响，情绪因素也将放大波动情况，建议低位做多并等待需求好转时点。

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刘启跃

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钢矿

政策偏强需求待验证，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，8月社融信贷数据总量超预期，也是政策发力的结果，且在“坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环”的要求下，进一步政策加码直至经济复苏或者预期转暖为止是大概率事件，这将持续托底市场情绪和经济基本面。同时，已公布的8月PMI、出口、物价等指标已出现改善迹象。如果政策效果逐步显现，经济温和复苏的可能性较高，依然利好整体风险资产。进入9月，建筑钢材周度需求、水泥出库等高频指标环比有所回升，建筑钢材供给因亏损而继续减少，受此影响，螺纹等建筑钢材库存连续下降，库存压力较为有限。与此同时，高炉日均铁水产量高达248万吨，保持年内高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，成本支撑可能依然有效。市场主要担忧国内旺季需求被证伪，钢材直接出口回落，导致终端需求无法承接高铁水，最终引发行业供需矛盾积累甚至负反馈的发生。但截至目前，我国钢材出口依然强劲，SMM统计9月钢材出口环比继续好于8月，未落实减产的情况下，国内粗钢供需矛盾也并未明显积累，行业暂不具备负反馈发生的条件。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹库存压力有限，原料偏强，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，以及终端需求强度验证。策略上，单边，新单逢低试多01合约；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，8月社融信贷总量超预期，也是政策发力的结果，且后续政策继续加码直至彻底扭转经济走弱或者预期悲观的概率较高，这将持续托底市场情绪和经济基本面。同时，8月已公布的经济数据，如PMI、出口、物价、汽车产销等数据已出现环比改善迹象。如果政策效果逐步显现，国内经济温和复苏的概率较高，利多整体风险资产价格。进入9月，热卷等板材周度需求、水泥出库等指标环比有所回升，SMM调研9月钢材出口环比继续好于8月，强劲的出口有效对冲了国内需求偏弱的影响，粗钢环节供需矛盾并未明显积累。且国内铁水日均产量居高不下，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，原料普遍偏强运行，高炉成本支撑依然有效。目前唯一问题在于，由于卷板利润好于建筑钢材，热卷供给压力持续回升，导致热卷库存在流通环节不断积累，钢联大口径热卷社会库存已明显处于同期绝对高位，且暂无转降的迹象。综合看，宏观稳增长政策将持续托底市场情绪和经济基本面，中观粗钢供需矛盾积累有限，原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，但热卷流通环节库存积累相对明显，可能需要观察该环节库存潜在流向，未来市场主要驱动依然在于宏观预期，即稳增长政策加码程度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，新单可逢低试多01合约；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策加码幅度超预期，8月社融信贷总量超预期，且后续政策跟进的概率较高。8月已公布的国内经济指标多数已出现环比改善迹象，且9月以来钢材周度消费、水泥出库等高频数据也环比有所回升，叠加钢材直接出口需求表现强劲，现阶段粗钢供需矛盾积累程度有限。同时，国内粗钢平控政策实际并未执行，且钢协副会长号召“钢铁企业按照供需合理安排自己的产量”，高炉日均铁水产量维持年内高位，上周增至248.24万吨，同比多增12.89万吨。钢厂及港口进口矿库存再度大幅下降，均处于2020年以来的历史低位。随着十一长假临近，节日前后，钢厂存在阶段性原料采购补库需求。盘面主力合约存在贴水修复的可能，01合约贴水最便宜交割品折盘价86元/吨（前值110元/吨）。现阶段主要风险在于，铁矿价格连续上行后引发监管风险，以及粗钢平控实施的风险。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动仍相对较明确，但粗钢平控、以及监管风险依然存在，关注盘面850-900之间的压力。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

下游刚需兑现乐观，产地安监维持高压

焦炭：供应方面，利润不佳再度制约焦炉开工，焦企生产积极性有所下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，高炉产能利用率高位增长，焦炭入炉刚需支撑较强，且阶段性补库窗口或开启，贸易环节入市心态乐观。现货方面，成本支撑走强、库存压力暂无，个别焦企存在提涨意愿，涨幅100-110元/吨，钢焦博弈持续，现货市场或又临拐点。综合来看，粗钢产量压减不及此前市场预期力度，焦炭现实刚需兑现良好，且传统旺季激发下游采购心态，港口成交询价上行，焦企有意开启提涨，供需结构维持乐观改善，关注原料成本变动及政策扰动。

焦煤：产地煤方面，晋陕两地非事故矿井进入复产程序，但坑口安监局势维持高压态势，国庆前大规模提产、增产难有期待，原煤供应恢复仍需时日；进口煤方面，蒙煤通关相对通畅，而澳煤FOB维持269美元高位，进口利润倒挂制约国内终端采购意愿，进口市场补充作用暂无增量。需求方面，粗钢产量压减一事趋于平静，铁水日产升至248万吨，终端现实需求兑现良好，且金九银十阶段性补库即将重启，焦煤需求端预期乐观。综合来看，政策层面对远期需求预期的扰动边际减弱，铁水日产高位、补库需求重启，而原煤产出继续收紧，焦煤库存续创新低，供需结构维持偏紧态势，基本面积极因素居多，价格驱动上行概率更高；但仍需关注煤价快速上涨带来的回调压力，以及下游利润萎缩造成的压价情绪。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

现货偏紧，交易所提保，纯碱单边波动较大

现货：9月11日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（+50/50），华中重碱3050-3250元/吨（0），华东轻重碱价格均上调；9月11日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（0）。

上游：9月8日，纯碱日度开工率83.03%，检修日度损失量小幅增至1.79万吨。河北骏化降低负荷，其余装置相对稳定。

下游：（1）浮法玻璃：9月11日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河81%（↓），华东93%（-），湖北91%（↑），华南100%（↑）。（2）光伏玻璃：9月11日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：供给端处于逐步回升阶段：（1）远兴2线投料后，日产有逐步提高的消息，（2）老装置检修影响逐步降低，后续检修计划较少，纯碱开工率回升至83%以上，据隆众估计本周纯碱产量可能回到60万吨。按照当前国内玻璃日融量、轻碱消费中枢估算，纯碱周度供需平衡产量在61.6万吨附近，若考虑到今年月均10万吨以上的净出口规模，纯碱周度供需平衡产量可能需达到64万吨左右。并且，经过检修季的大幅去库，目前产业链库存过低，上游库存12.47万吨（待发订单20天），交割库存约2-3万吨，下游玻璃厂库存可用天数7-8天。库存过低，一旦供应增长不及预期，可能再度引发货源紧张矛盾。因此10合约虚盘持仓偏高存在较高风险。不过郑商所针对近月虚盘持仓问题，上调近月保证金。总体看，现货偏紧、低库存的问题依然存在，但盘面资金约束较多，期价推涨动能有所减弱。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，待库存拐点止盈，谨慎者继续持有纯碱10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，目前浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续复产/点火计划较多，运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，随着房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，浮法玻璃行业对今年“金九银十”仍抱有期待。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，玻璃产销围绕刚需及采购波动。宏观稳增长，中观产业链库存压力有限，微观期货大幅贴水，预计玻璃期现价格仍有支撑，并呈现近强远弱的格局。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，纯碱10-11正套继续持有；玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

供需层面维持仍相对偏紧格局，原油偏强运行

宏观方面，欧盟委员会发布2023年夏季经济展望报告，下调经济预期，市场风险偏好回落。

供应方面，沙特自愿减产期延长至年底，四季度原油市场将有130万桶/日的供应缺失，进一步加剧原油市场供应紧张局面，继续支持油价强势表现。

伊朗原油出口已超过该国截至2024年3月的预算水平，此前伊朗石油部长称到8月22日，该国的石油日产量将增加11万桶，达到330万桶。而伊朗希望在9 月底之前将其石油产量提高到每天 350 万桶。

需求方面，油价入高油价区间后原油市场的变化对经济层面的影响将变得复杂，并倾向于对需求端表现形成抑制。

总体而言，由于供应端意外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，装置周末提负至8成，前期5成运转；桐昆石化PTA总产能870万吨/年，嘉通石化1#250万吨装置降负至5成，预计影响3-5天；逸盛宁波220万吨装置降负至5成，预计影响1天；逸盛海南PTA总产能200万吨/年，装置因故临停，预期影响2天；虹港石化PTA总产能400万吨/年，2#250万吨装置按计划停车，预计检修7天附近。目前长期停车及检修产能为1629.5万吨，PTA开工79.37%。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；扬子巴斯夫34万吨乙二醇装置9月11日临时故障停车，预计检修20天左右，此前该装置负荷50%附近。华东主港乙二醇库存107.69万吨，环比上个统计周期降0.06万吨。

需求方面，下游聚酯负荷90.63%，涤纶长丝主流产销49.6%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，沙特将100万桶/日的额外减产进一步延期至12月，俄罗斯也将30万桶/日的出口量削减延期至12月，国际油价继续上涨，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

检修逐步减少，下游醋酸价格加速上涨

近期文莱装置停车，马石油大装置多次停车，今年每个月来自马来西亚和文莱的进口量合计不超过5万吨，因此对我国9月和10月的进口总量无明显影响。周末四套装置顺利重启，当前检修涉及产能由上周800万吨减少至500万吨。本周无新增检修计划，周五安徽华谊和阳煤丰喜即将重启，甲醇装置开工率预计上升。周一期货价格窄幅震荡，各地现货价格保持稳定。下游主要产品价格持平或小幅下跌，仅醋酸仍在上涨。8月至今醋酸价格累计上涨超过40%，在所有化工品中涨幅都位居前列，主要原因是装置意外停产导致供应紧张，目前库存达到两年新低并且还在持续下降。尽管供应持续增长，但受长假前备货需求支撑，本周甲醇价格暂时保持稳定。

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杨帆

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聚烯烃

本月PP四套装置投产，四季度供应压力较大

周二石化库存为67.5（-1.5）万吨，处于中等水平。本周聚烯烃基本无新增检修计划，开工率预计进一步提升。PP四套新装置于本月顺利投产，其中东华茂名已经在9月4日投产，目前生产正常拉丝，宁夏宝丰、甘肃华亭和宁波金发均已经进入试车环节。PP总产能逼近4000万吨，四季度仍有5套装置合计210万吨产能等待投放，PP供应压力较大，是做空首选标的，但是入场时间不宜过早，建议等到本月新装置带来的产量增量兑现之后。周一夜盘多数期货价格上涨，市场多头氛围良好。尽管供应确定增长，但需求同步增长，同时宏观利好尚未消退，聚烯烃价格短期不会大幅下跌。

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杨帆

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橡胶

车市产销同环比双增，终端需求延续乐观预期

供给方面：极端天气不时扰动海内外各产区原料释放，国内全乳胶减产大势已定，泰国降水异常亦对割胶作业产生一定负面影响，而当前厄尔尼诺事件强度尚处于本轮峰值水平，赤道太平洋区域海温指数偏离较高，各产区物候条件面临严峻考验，天胶供应端不确定性仍然较强。

需求方面：8月汽车产销同环比双增，增速超此前市场预期，高基数压力及消费淡季一扫阴霾，政策施力向前端倾斜，消费刺激叠加金九银十有望加速车市复苏势头；且轮胎企业订单充足、产成品库存去化，开工意愿尚佳，天然橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：港口库存继续下降，而沪胶仓单处同期低位，云南现货库存未见明显增长，库存端对橡胶价格的影响由压制逐步转向支撑。

核心观点：政策引导下汽车市场延续复苏势头，金九银十或进一步激发市场潜力，且轮胎产线生产积极性良好，采购需求回升推升港口降库，供需结构继续好转，且原料成本支撑同步走强，基本面积极因素依然占优；关注各产区物候条件变动情况。

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刘启跃

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棕榈油

MPOB数据偏空，棕油快速回落

昨日棕榈油价格再度出现回落，走势偏弱。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油前期利多驱动正在逐步消退，上方压制不断加强。

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张舒绮

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