股指

驱涨潜力依旧明确，继续持有沪深300期指多单

周二（9月12日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.18%报3137.06点，深证成指微跌0.08%报10373.99点，创业板指跌0.59%报2051.04点，中小综指涨0.15%报11239.01点，科创50指跌0.65%报901.62点。当日两市成交总额为0.71万亿、较前日缩量；当日北向资金净流出为19.8亿。

盘面上，农林牧渔、汽车、家电、电力及公用事业、通信和医药等板块表现相对较强，而TMT、金融、建材和纺织服装等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300指数、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场一致性预期无悲观指引。

当日主要消息如下：1.欧元区9月ZEW经济景气指数为-8.9，前值为-5.5；2.中共中央、国务院发布相关文件，将促进闽台经贸深度融合、优化涉台营商环境。

近期A股整体呈震荡格局，但关键位支撑有效、情绪面亦无空头势信号，技术面震荡上行概率最大。而国内各项刺激政策不断推进，且基本面主要指标亦持续改善，从相对长时限看，对盈利、市场风险偏好等均将有明确的提振作用。故从定性角度看，A股仍宜维持多头思路，而当前低估值特征、则进一步提升其性价比。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性、基本面相关指标的实际印证，顺周期板块配置价值最佳，继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69550元/吨，相较前值上涨480元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅回落。海外宏观方面，部分非美货币表现强势，对美元形成一定拖累，而市场对美联储后续加息节奏预期仍存较大反复，美元短期上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在加码，本周公布的社融数据表现乐观，市场预期持续改善。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量维持增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19520元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，部分非美货币表现强势，对美元形成一定拖累，而市场对美联储后续加息节奏预期仍存较大反复，美元短期上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在加码，本周公布的社融数据表现乐观，市场预期持续改善。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

终端需求维持高增长，盘面多头情绪显现

　　供应方面，盐湖产量平稳释放，外购企业因利润下滑开始实施限产措施，部分锂云母企业因开采配额导致产量减少。下半年供给增量看，非洲矿山精矿已海运回国加工、南美盐湖已开始投产运营。远期供应端过剩格局明确，短期关注企业经营生产状况。  

　　需求方面，终端需求维持增长但下游备货预期逐步落空，短期需求对锂盐价格无明显支撑。虽下游库存水平较低，但价格下行导致下游采购意愿弱且市场情绪平淡，行业未出现集中补库行为。需求回暖时点预期不明朗，跟踪下游排产计划及终端消费情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，上周五价格下跌至191000元/吨，期现价差为13250元。现货市场询价行为居多，但采购及成交情况仍不活跃。期货反映价格长期展望，市场情绪有所波动叠加受到资金方面影响，期现价差结构不稳定。

　　总体而言，整体供给相对充足但有扰动因素，下游需求处于等待回暖阶段。现货价格无明确见底信号，下游补库力度未偏弱，市场无明确利好消息提振。昨日期货窄幅震荡，期现市场情绪面相互影响将放大波动情况，建议低位做多并等待需求好转时点。

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刘启跃

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钢矿

政策偏强需求待验证，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，在“坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环”的要求下，政策进一步加码直至经济复苏或者预期转暖是大概率事件，这将持续托底市场情绪和经济基本面。同时，8月已公布的多项经济指标已出现改善迹象。如果政策效果逐步显现，经济仍有望朝着温和复苏方向运行，对风险资产影响偏乐观。进入9月，建筑钢材周度需求、水泥出库等高频指标环比有所回升，建筑钢材厂因亏损而继续下调排产计划，螺纹供给收缩，将继续推动建筑钢材库存下降，库存压力整体有限。与此同时，高炉日均铁水产量依然位于年内高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假前钢厂有补库需求，原料端偏强运行，预计成本对建筑钢材价格的支撑将依然有效。目前市场主要担忧国内旺季需求被证伪，钢材直接出口回落，导致终端需求无法持续承接高铁水，最终引发行业供需矛盾积累甚至激发产业链负反馈。但截至目前，我国钢材出口依然强劲，SMM统计9月钢材出口环比继续好于8月，有效对冲了国内需求偏弱的影响，在国内未落实减产的情况下，缓和了粗钢供需矛盾的积累，行业暂不具备负反馈发生的条件。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾不突出，螺纹库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码程度，以及终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：8月以来国内稳增长政策加码程度超预期，且后续政策继续加码直至彻底扭转经济走弱或者预期悲观的概率较高，这将持续托底市场情绪和经济基本面。同时，8月已公布的经济数据已出现环比改善迹象。如果政策效果逐步显现，国内经济向温和复苏趋势运行的概率较高，利多整体风险资产价格。进入9月，热卷等板材周度需求、水泥出库等指标环比有所回升，SMM调研9月钢材出口环比继续好于8月，强劲的出口有效对冲了国内需求偏弱的影响，粗钢环节供需矛盾并未明显积累。且国内铁水日均产量居高不下，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假前后钢厂存在原料补库需求，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前主要风险在于，卷板利润好于建筑钢材，导致热卷供给压力持续回升，并致使库存在流通环节连续积累，钢联大口径热卷社会库存已明显处于同期绝对高位，且暂无转降的迹象。综合看，宏观稳增长政策将持续托底市场情绪和经济基本面，中观粗钢供需矛盾积累有限，原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，但热卷流通环节库存积累相对明显，可能需要观察该环节库存潜在流向，未来市场主要驱动依然在于宏观预期，即稳增长政策加码程度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策加码幅度超预期，且后续政策跟进的概率较高。8月已公布的国内经济指标多数已出现环比改善迹象，且9月以来钢材周度消费、水泥出库等高频数据也环比有所回升，叠加钢材直接出口需求表现强劲，即使国内粗钢平控政策实际未执行，粗钢供需矛盾积累也并不突出。当下高炉日均铁水产量维持年内高位，上周达到248.24万吨，同比多增12.89万吨。钢厂及港口进口矿库存仍处于2020年以来的历史低位。高铁水，以及低库存，后续十一长假前后，钢厂存在阶段性原料采购补库需求。盘面主力合约上行贴水修复的驱动相对明确，01合约贴水最便宜交割品折盘价84元/吨（前值86元/吨）。现阶段主要风险在于，铁矿价格连续上行后引发监管收紧，且市场担忧终端需求强度不足以持续承接高铁水产量，以及粗钢平控实施，铁水产量最终还将见顶回落。总体看，高铁水、低库存、大贴水的格局未变，铁矿上行驱动仍相对较明确，但粗钢平控、以及监管风险依然存在，关注盘面850-900之间的压力。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤供应收紧抬升成本，焦企意欲提涨

焦炭：供应方面，原料成本增加压缩焦化利润，焦炉生产积极性遭受打击，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，高炉产能利用率高位增长、铁水日产维持高位，且传统旺季补库需求有望重启，贸易环节入市意愿积极。现货方面，成本抬升、加之厂内产成品库存低位，个别焦企推动焦炭提涨，钢焦博弈或将加剧，现货市场又临拐点。综合来看，焦炭刚需支撑较强、阶段性采购预期升温，而利润不佳制约焦炉开工，供需结构维持偏紧，部分焦企顺势涨价，港口成交询价亦上行，关注现货市场价格变动及粗钢产量压减事宜会否再掀波澜。

焦煤：产地煤方面，山西多地矿井进入复产程序，陕西事故煤矿仍处停产状态，坑口安监局势依然高压，国庆前大规模提产无望，原煤供应恢复尚需时日；进口煤方面，蒙煤通关相对通畅，而澳煤FOB维持269美元高位，进口利润倒挂制约国内终端采购意愿，进口市场补充作用暂无增量。需求方面，粗钢产量压减一事趋于平静，铁水日产升至248万吨，终端现实需求兑现良好，且金九银十阶段性补库即将重启，焦煤需求端预期乐观。综合来看，政策扰动逐步减弱，终端现实刚需兑现良好，阶段性补库预期重启，而原煤产出继续收紧，库存水平续创新低，供需结构改善支撑价格；但仍需关注煤价快速上涨带来的回调压力，以及下游利润萎缩造成的压价情绪。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给逐步恢复，纯碱续涨动能减弱

现货：9月12日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（+50/50），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货价格稳中震荡；9月12日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（0）。

上游：9月12日，纯碱日度开工率83.03%，检修日度损失量降至1.56万吨。青海发投产量逐步提升，供应端逐步增加。

下游：（1）浮法玻璃：9月12日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河95%（↑），华东95%（↑），湖北75%（↓），华南95%（↓）。（2）光伏玻璃：9月12日，运行产能92160t/d（+1000），开工率82.65%（+0.4%），产能利用率93.62%（+0.06%）。9月9日，安徽信义光伏玻璃1000吨窑炉点火成功。

点评：（1）纯碱：供给端已明确处于逐步回升阶段：（1）远兴2线投料后，日产有逐步提高的市场消息，（2）老装置检检修陆续结束，后续检修计划较少，纯碱开工率回升至83%以上，据隆众估计本周纯碱产量可能将回到60万吨，逐步接近周度供需平衡量。按照当前国内玻璃日融量、轻碱消费中枢估算，纯碱周度供需平衡产量在61.6万吨附近，若考虑到今年月均10万吨以上的净出口规模，纯碱周度供需平衡产量在64万吨左右。纯碱货源紧张的问题将逐步得到缓解，加上郑商所提保限仓，盘面资金推动张能减弱，纯碱期现价格继续上行的动能减弱。不过当前产业链库存过低、实际产量增长尚未确认、以及期货贴水较深，亦非较理想的做空时机。因此策略上，5月低位多单可待库存拐点出现立即止盈，纯碱10-11正套止盈离场。（2）浮法玻璃：由于浮法玻璃盈利较好，产线陆续复产，目前浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火规模较大，预计浮法玻璃运行产能同比增幅可能将逐步扩大。不过，随着房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，浮法玻璃行业对今年“金九银十”仍抱有期待。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，玻璃产销围绕刚需及采购波动。市场呈现出，宏观稳增长、中观产业链库存压力有限、微观期货大幅贴水的特征，预计玻璃期现价格仍有支撑，并呈现近强远弱的格局。

策略建议：单边，5月低位多单可待库存拐点出现立即止盈；组合，纯碱10-11正套止盈离场；玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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Z0014895

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F3039424

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原油

OPEC、EIA月报显示供需缺口较大，原油偏强运行

机构方面，OPEC月报显示四季度原油市场出现300万桶/日的供应缺口，2023年世界石油需求将增加244万桶/天。作为全球最大的原油出口国，沙特上周宣布，将100万桶/日的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。今年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。

EIA月报基于沙特减产推动四季度继续降库20万桶/日，与OPEC数据呈现较大差异；小幅上调2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日，此前预计为176万桶/日。

库存方面，API数据显示美国原油、成品油均全面累库超预期。

总体而言，由于供应端意外延长减产，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强运行。

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。近期而言，北方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，但尚未贡献产量。四川、云南等地开工平稳。目前工业硅总炉数729台，本周工业硅开炉数量与上周相比增加3台，截至9月7日，中国工业硅开工炉数380台，整体开炉率52.13%。

需求方面，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛，预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

出口方面，2023年1-7月中国工业硅出口共计33.57万吨，同比下降16.68%，国际经济形势的衰落，导致工业硅海外需求弱势，降低对工业硅出口。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平偏低，建议工业硅前多持有。

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葛子远

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Z0019020

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甲醇

PP-3MA价差持续扩大，建议重点关注

西北样本生产企业签单量为4.01（-0.11）万吨。本周无新增检修计划，周五安徽华谊和阳煤丰喜即将重启，甲醇装置开工率预计上升。周二所有化工品期货不同程度上涨，PTA、苯乙烯和PP等活跃品种价格纷纷创阶段新高，下游除甲醛外所有化工品现货价格也上涨。由于股票、债券以及汇率等资产表现欠佳，商品成为资金青睐的对象，因此短期只要基本没有明显矛盾的品种，涨势仍将延续。之前推荐的PP-3MA价差如期从200涨至300，基于PP基本面好于甲醇的判断，未来预计达到400，对应8200的PP和2600的甲醇，价差新多依然可以入场。

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杨帆

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聚烯烃

原油供应缺口较大，聚烯烃涨势延续

本周中石化个别装置临时停车，上周检修的装置悉数重启，开工率继续上升。受聚烯烃现货和期货同步上涨影响，下游多数产品积极跟涨，买涨不买跌氛围下，订单数量也明显增多。OPEC数据显示，由于沙特延长减产，全球原油市场缺口达每天300万桶，四季度面临严重供应短缺，国际原油期货价格进一步上涨，布油破100美元可能成为高概率事件。昨日市场传言一线城市限购松动，本月关于刺激地产和化解债务的政策仍将有序推出。综上，宏观利好，成本支撑以及旺季刚需三大利多驱动下，聚烯烃涨势延续。

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杨帆

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橡胶

港口库存加速降库，供需结构持续改善

供给方面：极端天气不时扰动海内外各产区原料释放，国内全乳胶减产大势已定，泰国降水异常亦对割胶作业产生一定负面影响，而当前厄尔尼诺事件强度尚处于本轮峰值水平，赤道太平洋区域海温指数偏离较高，各产区物候条件面临严峻考验，天胶供应端不确定性仍然较强。

需求方面：高基数压力及淡季背景之下汽车产销增速实现同环比双增，复苏势头好于市场预期，政策施力大概率继续增强，金九银十盛况有望复现；且轮胎企业订单充足、产成品库存去化，开工意愿尚佳，天然橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：贸易库存出库率持续抬升，港口库存加速降库，而沪胶仓单仍处同期低位、云南库存未见明显增长，现货库存压力快速缓解。

核心观点：车市消费刺激措施推进顺利，传统旺季或进一步激发市场潜力，且轮胎产线生产状况良好，补库需求加速原料采购，港口橡胶库存继续下降，供需结构维持好转态势，基本面积极因素依然占优；关注各产区物候条件变动情况。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

MPOB数据偏空，棕油上方承压

昨日棕榈油价格窄幅震荡。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油前期利多驱动正在逐步消退，上方压制不断加强。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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