股指

整体驱涨因素依旧明朗，沪深300期指性价比最高

周一（9月18日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数张0.26%报3125.93点，深证成指涨0.55%报10200.04点，创业板指涨0.89%报2020.47点，中小综指涨0.61%报11055.52点，科创50指跌0.84%报879.53点。当日两市成交总额为0.7万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流入额为28.3亿。

盘面上，消费者服务、汽车、食品饮料、纺织服装、医药和商贸零售板块涨幅较大，而通信、房地产、电子和国防军工等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期仍偏乐观。

当日主要消息如下：1.据央行、外汇局相关座谈会精神，将研究加大金融支持稳外贸稳外资力度、进一步优化外商投资环境有关工作；2.据悉，证监会拟修改上市公司现金分红规则，包括加强制度约束督促、推动进一步优化方式和节奏等。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑持续确认有效、且情绪面仍有积极信号，技术面震荡上行概率最大。而国内相关重磅政策持续加码、且基本面核心指标亦稳步改善，利于盈利修复、以及市场风险偏好回暖，即A股业绩、估值两大项均有提振。此外，其整体估值水平依旧偏低，亦利于凸显其大类资产配置价值。综合看，从相对长期限看，A股多头策略将显著占优。再从具体分类指数看，从政策导向、业绩确定性看，顺周期板块预期表现最佳，宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

产量及库存均出现抬升，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报69490元/吨，相较前值下跌350元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘出现回落。海外宏观方面，美联储议息会议召开在即，市场预期将维持不变，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能不足。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，上周央行降准25BP并重启14天逆回购，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升，虽然目前仍在偏低水平，但市场情绪谨慎。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，但产量及库存均出现抬升对铜价形成一定拖累，叠加目前铜价仍处偏高水平，进一步上行动能有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19380元/吨，相较前值下跌160元/吨。期货方面，昨日铝价早盘盘中一度下挫但随即收复跌幅，夜盘继续震荡走高。海外宏观方面，美联储议息会议召开在即，市场预期将维持不变，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能不足。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，上周央行降准25BP并重启14天逆回购，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

库存去化进程偏缓，供给扰动项逐步增加

　　供应方面，盐湖提锂达到全年生产高峰，部分外购企业因成本倒挂已实施停产限产，云母企业因开采及环保问题生产受到一定限制。全球新增项目中，非洲矿山精粉发运回国、南美盐湖产能爬坡偏缓。虽长期供应过剩格局明朗，短期需关注企业开工状况及电力供应水平。  

　　需求方面，金九银十生产旺季前的备货预期逐步落空，需求端对锂盐价格无提振作用。虽下游原材料库存水平低，但行业补库行为不及预期，未出现全面补库。海外终端政策扰动频发，未来终端需求不确定性提升。需求拐点仍未给出确切信号，建议跟踪下游环节排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至183000元/吨，期现价差为15850元。现货市场情绪博弈显著，询价行为偏多但采交情况仍未有明显好转。期货反映市场价格长期展望，悲观情绪仍存叠加受到资金方面影响，期现价差情况无法保持稳定结构。

　　总体而言，整体供应端偏宽松但扰动项逐步增多，当前下游需求不及市场预期需等待回暖推动。现货价格见底信号未出现，下游补库力度较弱，市场消息面无利好释放。昨日期货震荡偏弱，期现情绪共振将放大盘面波动及单边趋势行情，建议等待需求抬升拐点低位做多。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

宏观利多成本推涨，钢材价格震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策围绕扩大内需（宽货币、强基建、促销费）、提信心（活跃资本市场、扶持民企）和防风险（稳地产、地方化债）三条主线快速推进，政策宽松节奏和程度均超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，8月经济指标多数已出现改善或连续回升的迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。进入传统旺季，市场可能将验证需求强度以及宏观政策效果。目前钢材直接出口保持强劲，专项债发行提速支撑基建投资，但地产周期下行仍未扭转，产业对建筑用钢需求的心态偏谨慎。昨日建筑钢材现货成交回到18万吨以上，需关注其持续性。不过建筑钢材厂因亏损而减产，螺纹等建材产量持续下降，上周钢联大样本螺纹周度产量同比已减少约90万吨，有效带动库存继续下降，整体库存压力有限。与此同时，高炉日均铁水产量依然高位运行，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，原料价格偏强运行。焦炭现货酝酿提涨，铁矿美金价格回到120以上，预计成本对建筑钢材价格的支撑将依然有效。目前产业主要担忧是国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口下滑，四季度终端需求无法持续承接高铁水，最终引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾不显，螺纹供给大幅收缩带动连续去库，整体库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动在于稳增长政策加码幅度，以及旺季终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：8月以来国内稳增长政策围绕扩内需、提信心和防风险三条主线快速推进，稳增长政策加码的节奏和程度均超预期，且后续加码空间仍值得期待。同时，8月经济数据多数出现或延续环比改善的情况，国内经济弱复苏的预期有所增强。进入传统需求旺季，市场可能将验证需求强度以及宏观政策效果，需关注现货成交、周度表需、水泥出库等高频指标环比能否改善及改善趋势能否持续。同时，热卷等板材利润好于建筑钢材，导致热卷供给压力持续回升，库存连续积累，整体库存压力相对高于建筑钢材。不过强劲的钢材直接出口、保持较高增速的基建与制造业用钢，有效弥补了地产用钢需求的下滑，至今为止国内粗钢总量层面，供需矛盾仍未明显积累。同时，铁水产量高位运行，且钢厂碳、铁元素库存偏低，随着十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，原料价格偏强运行。焦炭现货酝酿新一轮提涨，铁矿美金价格回到120以上，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前主要担忧在于，如若国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求可能将无法持续承接高铁水，最终可能引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策不断加码，中观粗钢供需矛盾尚未明显积累，高铁水低库存背景下原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，后续核心关注宏观稳增长政策加码幅度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：8月以来国内宏观稳增长政策加码节奏和幅度均超预期，且后续政策跟进的概率较高。且8月国内经济指标多数出现或延续环比改善的情况，经济弱复苏的预期有所强化。同时，强劲的钢材直接出口、基建和制造业用钢需求，弥补了地产下行的需求减量，有减轻和了高铁水背景下，国内粗钢供需矛盾积累的风险。在此情况下，若无严格行政限产，短期高铁水仍具有相当韧性。钢厂及港口进口矿库存偏低，随着高铁水产量持续和十一长假临近，钢厂原料采购补库需求有所释放。基于上述分析，我们认为盘面主力合约上行贴水修复的驱动仍偏强，截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价76元/吨（前值68元/吨）。现阶段主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是粗钢平控实质性执行，三是市场担忧旺季终端需求被证伪，钢厂难以持续维持高铁水产量，并最终主动减产，但目前尚无明确信号。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求强度。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

焦煤成本支撑走强，焦企尝试推进提涨

焦炭：供应方面，入炉煤成本抬升压制焦企生产积极性，华东及华北焦炉开工率继续下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水日产高位支撑刚需兑现，传统旺季补库需求启动，贸易环节入市积极性提升，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，内蒙古焦企上调焦炭采购价100-110元/吨，钢焦博弈继续升温，现货市场又临拐点。综合来看，终端需求表现乐观、下游采购补库重启，成本支撑走强加之焦炉生产回落，供需结构维持偏紧预期，北方焦企率先提涨，港口成交逐步活跃，基本面对价格驱动依然向上，关注现货市场涨价落地情况及金九银十实际需求兑现。

焦煤：产地煤方面，晋陕煤矿事故影响余温尚存，当地矿井复产进度缓慢，坑口安监延续高压局势，原煤供应难有显著增量；进口煤方面，蒙煤通关相对平稳，而峰景矿减产快速抬升澳煤海运价格，进口利润倒挂幅度加深，澳煤对国内煤补充作用暂时缺位，进口市场放量不及预期。需求方面，焦企经营状况不佳制约焦炉开工回升，但铁水日产维持高位，终端现实刚需兑现旺盛，且下游钢焦企业原料库存均处绝对低位，随着国庆临近、阶段性补库需求大概率重启，焦煤需求预期维持乐观。综合来看，煤矿安全生产检查制约产量释放，进口补充作用亦较不足，而现实需求兑现良好、节前补库即将开启，供需结构维持偏紧预期，价格上行概率更高。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月18日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货价格相对平稳，个别企业轻质价格下滑；9月18日，浮法玻璃全国均价2070元/吨（+0.29%），华东主流价格跌10元/吨，东北、西北主流价格涨10元/吨。

上游：9月18日，纯碱日度开工率降至81.21%，日度检修损失量提高至2.09万吨，江苏华昌、陕西兴化设备设备恢复，华中检修损失量上升。

下游：（1）浮法玻璃：9月18日，运行产能169560t/d（+600），开工率81.31 %（+0.33%），产能利用率82.92%（+0.29%），9月18日，信义环保特种玻璃（江门）600吨一线复产点火，青海耀华玻璃600吨1线出玻璃。昨日主产地产销率环比小幅回升，沙河104%（↑），华东88%（↑），湖北80%（↑）。（2）光伏玻璃：9月18日，运行产能92160t/d（0），开工率82.65%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗：（1）远兴新装置产量释放，（2）老装置（除安徽德邦、华昌、骏化外）检修基本结束，后续检修计划较少。上周周产量已回到61万吨附近。需求端也稳步回升，浮法+光伏玻璃日熔量稳步增长，前者受高利润的吸引，后者基本保持每月1-2条产线的速度投产，轻碱消费平稳，在不考虑进出口影响的情况下，纯碱周度需求大约为61.6万吨。上周供需刚刚达到平衡状态，暂无法改变纯碱产业链上下游各环节库存过低的现状。下游小长假前后或有一定补库需求释放，且不排除产业链库存有回到安全线以上的需求。那么供应端需要新装置产量的进一步释放。目前期货价格仍大幅贴水现货，对供给大幅增长的利空已有所反映，近月10合约虚盘持仓过高，盘面仍有再度上涨的风险。因此策略上，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：复产点火产线稳步增多，浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火/冷修带来的净增日熔量约1.1万吨，预计浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。高频需求指标暂未明显改善，主产地产销率一般。但受到货币宽松、房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，终端需求或存支撑。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，使得浮法玻璃现货报价相对坚挺。期货大幅贴水也对盘面价格形成一定支撑。总体看，目前单边驱动不显，后续关键在于政策加码程度，以及旺季需求强度的验证。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

供应偏紧预期持续，原油高位震荡

供应方面，Vortexa数据显示全球8月原油和凝析油装载量暴跌至约4700万桶/日，为2022年6月以来的最低水平，其中沙特阿拉伯的装载量下降了近110万桶/日，主要原因就是沙特的货物装载量大幅下降。

此外，花旗数据显示OPEC+以外国家的原油供应将增加180万桶/日，明年将再增加100万桶/日。其中包括加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那和挪威的增产。美国今年可能每天增产90万桶，明年再增产40万桶。

机构方面，三大机构最新月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

总体而言，原油市场供应预期偏紧，油价短期仍难以出现大幅回落行情，或维持高位震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。近期而言，方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，产量上涨。四川、云南等地开工平稳，产量充盈。2023年8月中国工业硅整体产量32.69万吨，同比上涨20.01%，环比上涨7.7%，开工59.42%。

需求方面，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛，预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。近期大量经济支持政策出台，宏观需求预期向好，有机硅和硅铝合金受益于消费、地产、汽车等领域需求复苏预期，对工业硅需求支撑较好。

成本方面，近期原油价格、煤炭价格均有不同程度上涨，也一定程度上抬升工业硅成本。此外环保政策加持下，硅石价格水涨船高，原料成本压力逐年加大。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平仍然偏低，建议工业硅前多持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

成本上移叠加需求良好，甲醇保持强势

周一两套检修装置重启，检修合计产能减少至400万吨以下，本周无新增检修计划，产量大概率创历史新高。受兴兴MTO装置重启消息利好，周一甲醇期货净多头增仓超过3万手，价格大幅上涨并逼近前高，各地现货价格全面上涨，西北部分工厂报价上涨幅度甚至超过沿海。价格上涨后，现货成交也好转，中下游积极采购。另外煤炭市场成交也非常活跃，港口报价加速上涨。不过下游除醋酸外普遍亏损，警惕十月出现需求负反馈。综上，成本上移叠加需求良好，甲醇作为煤化工的代表，在未来两周仍将表现强势。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

现货成交转弱，华东现货价格下跌

周一联泓新科和燕山石化两套PP装置临时检修，明日绍兴三圆、福建联合和茂名石化计划检修，而PE本周无检修计划，聚烯烃供应保持高位。尽管期货价格上涨，但华东现货价格已经开始下跌，市场成交自上周下半周以来一直表现偏弱，BOPP和塑编企业新订单量下降至低位，9月BOPP企业日均接单量甚至少于7月。昨夜国际油价进一步上涨，布油接近95美元。当前期货价格坚挺，但现货价格已经开始松动，如果出现期货升水的情况，则说明上涨即将见顶，可尝试卖出看涨期权。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

原料成本支撑走强，终端需求预期乐观

供给方面：ANRPC主产区受气候扰动、旺产季产量释放不及预期，泰国合艾原料价格持续攀升，市场表现出较强韧性，而现阶段厄尔尼诺事件正处峰值强度，极端天气对各地物候条件的负面影响大概率增强，天然橡胶供应端不确定性因素增多。

需求方面：9月上旬乘用车零售维持复苏势头，政策引导加码提效，“金九银十”有望加速释放市场潜力；且轮企开工状况尚佳，半钢胎产线开工率延续高位水平，企业订单充足或缩短今年国庆放假平均时长，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：下游开工积极助力采购需求回升，港口库存加速降库，而沪胶仓单尚处同期低位，橡胶库存端结构性库存压力快速缓解。

核心观点：终端车市消费刺激措施持续推进，橡胶需求预期及传导效率表现尚佳，而国内外各产区原料生产不同程度受阻、成本支撑逐步上移，供需结构不断改善，基本面积极因素占优，价格驱动上行概率更高。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格继续震荡走弱。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力不断加强。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114