股指

积极因素仍将持续发酵，耐心持有沪深300期指多单

上周五（9月15日），A股整体延续震荡偏弱走势。截至收盘，上证指数跌0.28%报3117.74点，深证成指跌0.52%报10144.59点，创业板指跌0.46%报2002.73点，中小综指跌0.23%报10988.12点，科创50指涨0.71%报887.01点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日小幅增加，而当周日成交额均值较前周回落；当日北向资金净流出额为24.6亿，当周累计净流出额为152.1亿。当周上证指数累计涨0.03%，深证成指累计跌1.34%，创业板指累计跌2.29%，中小综指累计跌1.07%，科创50指累计跌1.61%。

盘面上，通信、食品饮料、计算机、电力及公用事业等板块跌幅相对较大，而医药、纺织服装、商贸零售、轻工制造等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持偏正向结构；而沪深300指数主要期权合约隐含波动率则基本持稳。总体看，市场一致性预期仍无悲观指引。

当日主要消息如下：1.全国8月社会消费品零售总额同比+4.6%，前值+2.5%；2.全国8月规模以上工业增加值同比+4.5%，前值+3.7%；3.据农业现代化示范区创建推进会，将抓好设施装备提升、加强高标准农田建设、加快农机装备推广应用等。

近期A股整体走势偏弱，但关键位支撑有效、且微观价格层面亦持续存在积极信号，技术面整体无空头势特征。而国内相关重磅政策持续加码、且基本面核心指标最新数据亦稳步改善，利于盈利修复、以及市场风险偏好回暖，并从业绩和估值两大项提振A股。另股指整体估值水平依旧偏低，既提供良好的安全边际、亦提供潜在的高赔率。综合看，从相对长期限看，A股多头策略依旧占优。再从具体分类指数看，从政策导向、业绩确定性看，顺周期板块预期表现最佳，宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报69840元/吨，相较前值上涨490元/吨。期货方面，上周铜价整体震荡走高，周五夜盘出现回落。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成支撑，但目前新增驱动有限，美元进一步上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，上周央行降准25BP并重启14D逆回购，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕。国内冶炼端产量维持增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑仍存，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪延续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19540元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高，周五夜盘略有回落。海外宏观方面，美国经济数据乐观对美元形成支撑，但目前新增驱动有限，美元进一步上行动能有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，上周央行降准25BP并重启14天逆回购，为市场提供流动性，地产政策仍在继续加码，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

上游暂停累库动作，下游需求预计趋势向上

供应方面，盐湖产量未来将会开始收缩，部分企业因经营亏损已实施停产限产，云母企业因开采配额问题生产量受到一定限制。海外供给情况看，非洲矿山少数项目延期、南美盐湖产能爬坡较缓。虽远期供应过剩格局明朗，短期仍需关注企业生产开工状况。

需求方面，终端需求维持增长但下半年生产旺季备货预期落空，短期需求对锂盐价格无明显支撑。虽下游原材料库存水平低，但行业补库动作尤其谨慎。海外政策扰动频发，未来终端需求面临不确定因素扰动。需求回暖拐点仍无预期，跟踪下游企业排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行通道，价格下跌至185500元/吨，期现价差为15400元。现货市场维持弱势，但采购及成交情况较上周有所好转。期货反映市场价格长期展望，多空情绪博弈叠加受到资金方面影响，期现价差结构仍未保持稳定水平。

总体而言，整体供给释放正常但扰动项逐步增多，下游需求处于阶段低点并等待回暖。现货价格见底信号不明，下游补库力度仍有待观察，市场消息无明显利好。上周五期货小幅震荡，期现情绪面共振将放大盘面波动情况，建议低位做多并等待需求抬升拐点。

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刘启跃

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钢矿

稳增长政策持续加码，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策围绕扩大内需（宽货币、强基建、促销费）、提信心（活跃资本市场、扶持民企）和防风险（稳地产、地方化债）三条主线快速推进，政策宽松节奏和程度均超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，8月已公布的多项经济指标已出现改善迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。进入传统旺季，市场可能将验证需求强度以及宏观政策效果。目前钢材直接出口保持强劲，基建受专项债发行提速的支撑，但地产周期下行仍未扭转，上周需求相关高频指标环比未能延续回升趋势，且同比仍偏弱，产业对建筑用钢需求心态偏谨慎。不过建筑钢材厂因亏损而减产，螺纹等建材产量持续下降，钢联大样本口径螺纹周度产量同比已减少约90万吨，带动库存继续下降，整体库存压力有限。与此同时，高炉日均铁水产量依然高位运行，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，且十一小长假临近，钢厂有原料补库需求释放，原料价格偏强运行，预计成本对建筑钢材价格的支撑将依然有效。目前产业主要担忧是国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口减少，终端需求无法持续承接高铁水，最终引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾不突出，螺纹供给大幅收缩连续去库，整体库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动依然在于稳增长政策加码幅度，以及旺季终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：8月以来国内稳增长政策围绕扩内需、提信心和防风险三条主线快速推进，稳增长政策加码的节奏和程度均超预期，且后续加码空间仍值得期待。同时，多数8月已公布的经济数据出现或延续环比改善的情况，国内经济弱复苏的预期有所增强。进入传统需求旺季，市场可能将验证需求强度以及宏观政策效果。上周板材需求相关高频指标好于去年同期，但未能延续环比改善趋势。而热卷等板材利润好于建筑钢材，导致热卷供给压力持续回升，库存连续积累，整体库存压力相对高于建筑钢材。不过强劲的直接出口、基建与制造业用钢，有效弥补了地产用钢需求减量，至今为止国内粗钢总量层面，供需矛盾仍未明显积累。同时，铁水产量高位运行，且钢厂碳、铁元素库存偏低，随着十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前主要担忧在于，如若国内旺季需求强度被证伪，钢材直接出口回落，终端需求可能将无法持续承接高铁水，最终可能引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策不断加码，中观粗钢供需矛盾尚未明显积累，高铁水背景下原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，后续核心关注宏观稳增长政策加码幅度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：8月以来国内宏观稳增长政策加码节奏和幅度均超预期，且后续政策跟进的概率较高。且8月已公布的国内经济指标多数出现或延续环比改善的情况，经济弱复苏的预期有所强化。同时，强劲的直接出口、基建和制造业用钢需求，弥补了地产下行的需求减量，有效缓和了高铁水背景下，国内粗钢供需矛盾积累的风险。上周高炉日均铁水产量依然高位运行。钢厂及港口进口矿库存偏低，随着高铁水产量持续和十一长假临近，钢厂原料采购补库需求有所释放。在此情况下，盘面主力合约上行贴水修复的驱动仍偏强，截至上周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价68元/吨（前值84元/吨）。现阶段主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是市场担忧旺季终端需求被证伪，钢厂难以持续维持高铁水产量，并最终主动减产，但目前尚无明确信号。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求强度。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

节前补库开启，原料供应依然偏紧

焦炭：供应方面，成本抬升制约焦企生产积极性，华东及华北焦炉开工率继续下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水日产维持高位，入炉刚需兑现可观，且传统旺季补库需求有望启动，贸易环节入市积极性提升，焦企出货维持顺畅。现货方面，焦企提涨推动稍显乏力，钢焦博弈继续升温，现货市场面临拐点选择。综合来看，入炉刚需支撑较强、下游采购需求重启，港口成交逐步活跃，而焦化利润不佳限制焦炉开工，焦炭供需结构维持偏紧预期，基本面上行驱动占优，关注现货市场提涨及金九银十需求兑现。

焦煤：产地煤方面，晋陕煤矿事故影响余温尚存，当地安监局势维持高压状态，原煤供应难有显著增量，且洗煤厂开工率同步回落，焦精煤洗出降至同期低位；进口煤方面，蒙煤通关相对平稳，而澳大利亚峰景矿事故减产使得澳煤价格大幅飙升，进口利润倒挂程度加深，澳煤对国内煤补充作用暂时缺位，进口市场放量不及预期。需求方面，焦企经营状况不佳制约焦炉开工回升，但铁水日产维持高位，终端现实刚需兑现旺盛，且下游钢焦企业原料库存均处绝对低位，随着国庆临近、阶段性补库需求大概率重启，焦煤需求预期维持乐观。综合来看，产地安监限制原煤产出，进口市场补充暂且不足，而铁水日产高位支撑终端刚需，下游节前补库即将开启，供需结构维持偏紧预期，价格驱动依然向上；但需关注煤价快速上涨带来的回调压力及阶段性补库强度。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供给逐步恢复，纯碱库存拐点确认

现货：9月15日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货成交良好，下游有一定补库需求；9月15日，浮法玻璃全国均价2064元/吨（0）。

上游：9月15日，纯碱日度开工率83.46%，日度检修损失量为1.73万吨，个别企业负荷波动，青海盐湖有所减量。

下游：（1）浮法玻璃：9月15日，运行产能168960t/d（-1000），开工率80.98 %（-0.33%），产能利用率82.63%（-0.49%），9月15日，株洲醴陵旗滨玻璃1000吨一线冷修。周末主产地产销率环比涨跌互现，沙河110/96%（↓），华东88/75%（↓），湖北76/69%（↓），华南78/70%（↓）。（2）光伏玻璃：9月15日，运行产能92160t/d（0），开工率82.65%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗：（1）远兴新装置产量释放，（2）老装置（除安徽德邦、华昌、骏化外）检修基本结束，后续检修计划较少。上周周产量已回到61万吨附近，且隆众估计，本周纯碱开工率将回到85%，周产量接近65万吨。按照当前国内玻璃日熔量、轻碱消费中枢，在不考虑进出口影响的情况，纯碱已恢复到产销平衡状态，上周库存也由降转增，小幅积累。不过，纯碱产业链上下游各环节库存均处于过低状态。小长假前下游或有一定补库需求释放。且后续产业链库存若要回到安全线以上，可能需要新装置产量的继续释放。且期货价格仍大幅贴水现货，也制约盘面调整空间。因此策略上，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：供给逐步增长趋势明确，浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火/冷修带来的净增日熔量约1.1万吨，预计浮法玻璃运行产能同比增幅可能将逐步扩大。高频需求指标暂未明显改善，主产地产销一般。但受到货币宽松、房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，终端需求或存支撑。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，使得浮法玻璃现货报价相对坚挺。期货大幅贴水也对盘面价格形成一定支撑。总体看，目前单边驱动不显，后续关键在于政策加码程度，以及旺季需求强度的验证。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

持续供应缺口明显，原油偏强运行

机构方面，OPEC月报显示原油市场出现300万桶/日的供应缺口，2023年世界石油需求将增加244万桶/天。

EIA月报基于沙特减产推动四季度继续降库20万桶/日，与OPEC数据呈现非常大的差异，小幅上调了2023年全球原油需求增速预期为181万桶/日。

IEA月报显示，全球石油库存在8月份减少7630万桶，降至13个月来最低，在沙特延长减产之后，年内剩余时段将持续去库。

三大机构共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力，带来油价上行的一致性预期。

总体而言，因减产带来的持续供应缺口明显，在没有累计足够的利空因素之前油价重心仍有提升空间，强势格局暂时仍难以撼动，油价偏强运行。

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。近期而言，方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，产量上涨。四川、云南等地开工平稳，产量充盈。2023年8月中国工业硅整体产量32.69万吨，同比上涨20.01%，环比上涨7.7%，开工59.42%。

需求方面，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。多晶硅需求持续向好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛，预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，目前库存量仍集中在昆明、广东地区。天津港港口库存维稳，黄埔港、昆明港库存稍有下降。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，当前估值水平仍然偏低，建议工业硅前多持有。

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葛子远

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甲醇

国内外产量处于高位，关注节前补库情况

上周美国Nat 180万吨装置停车，海外甲醇装置开工率下降1%，产量仍处于三年同期最高。本周国内无新增检修计划，6套检修装置合计265万吨产能即将恢复，产量预期创历史新高。下游各行业分化较大，其中醋酸和烯烃价格持续上涨，前者主要因供应紧张，后者则因为需求改善。二甲醚和甲醛等传统下游表现一般，主要因为终端需求偏弱。上周煤价加速上涨，港口累计上涨46元/吨，产地上涨30元/吨，价格均达到3月以来最高。不过煤炭港口库存已经开始积累，供应保持宽松，煤价进一步上涨空间有限。综上，当前供需平衡，甲醇现货价格坚挺，四季度供应预期过剩，期货面临回调。

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杨帆

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聚烯烃

8月经济数据边际改善，关注节前现货成交情况

8月社会消费品零售总额同比增加4.6%，超过预期3%以及前值2.5%，按消费类型看，商品零售增长3.7%，餐饮收入增长12.4%，石油及制品类零售增长6.0%，但住房相关类消费持续走弱，8月建筑及装潢材料类零售下滑11.4%。由此可以推测约60%聚烯烃终端消费较去年同期明显改善。本周是“超级央行周”，美联储、英国央行、瑞士央行、日本央行将先后公布加决议，预计对国内商品市场影响有限。未来两周无集中检修计划，聚烯烃供应维持历史最高水平，价格走势主要依赖需求，目前市场预期四季度需求转弱，建议关注长假前现货成交情况。

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杨帆

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橡胶

原料价格上行抬升成本支撑，橡胶终端需求预期乐观

供给方面：气候变动持续扰动ANRPC各产区割胶作业及生产加工，旺产季产量释放增量受限，泰国合艾原料市场韧性十足，胶水价格升至同期高位，而现阶段厄尔尼诺事件正处峰值强度，极端天气对产区物候条件的负面影响大概率增强，天然橡胶供应端不确定性因素增多。

需求方面：9月上旬乘用车零售继续增长，政策引导下终端车市维持复苏态势，金九银十传统旺季有望加速释放市场潜力；且轮企开工状况尚佳，半钢胎产线开工延续高位水平，而当前订单充足或缩短今年国庆企业放假平均时长，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：下游开工积极助力采购需求回升，港口库存加速降库，而沪胶仓单尚处同期低位，橡胶库存端结构性库存压力快速缓解。

核心观点：汽车市场产销维持增长之势，轮企开工传导效率乐观，而各产区原料释放不同程度受阻、成本支撑上移，港口库存继续回落，供需结构持续改善，基本面积极因素占优；当前阶段可关注天气因素负面影响及金九银十消费预期兑现程度。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

上周棕榈油价格全周震荡走弱。油脂板块的反弹对棕油价格形成一定支撑，但棕榈油基本面仍偏弱。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力不断加强。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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