股指

多头策略整体仍显著占优，耐心持有沪深300期指多单

周三（9月20日），A股整体延续偏弱走势。截至收盘，上证指数跌0.52%报3108.57点，深证成指跌0.53%报10072.46点，创业板指跌0.77%报1987.3点，中小综指跌0.6%报10893.48点，科创50指跌0.87%报866.02点。当日两市成交总额为0.57万亿、较前日继续缩量，创阶段性新低；当日北向资金净流出额为35.4亿。

盘面上，消费者服务、商贸零售、汽车、电力设备及新能源、电子和国防军工等板块跌幅较大，而农林牧渔、家电、银行和建材等板块表现则较坚挺。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场短期情绪偏弱、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.美联储将2023年经济增速大幅上调1%至2.1%，当年核心PCE通胀预期下调0.2%至3.7%；2.央行等四部门集中回应经济形势，称货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足空间。

近期A股整体表现不佳、且交投量能持续走低，但关键位支撑有效、微观价格层面亦始终有积极预期，故从技术面看、其依旧无转向指引。再从全球主要国家及国内宏观经济面看、则总体好于预期或稳步改善，另国内政策面则仍有充足潜在发力措施，以上均为大类风险资产的核心推涨及提振因素。此外，目前A股绝对及相对估值依旧处低位，一方面显示其已为存量利空充分定价，另一方面也意味其对增量利多的边际反馈将更大、即潜在涨幅更为可观。综合看，从相对长期限看，股指多头策略性价比仍将显著占优。再从具体分类指数看，从政策面映射强度、基本面业绩确定性看，顺周期板块预期表现最佳、且盘面亦有实际印证，耐心持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求预期尚可，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68845元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，昨天铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升，虽然绝对水平仍偏低，但市场情绪谨慎。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，但产量及库存均出现抬升对铜价形成一定拖累，叠加目前铜价仍处偏高水平，进一步上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期乐观，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19490元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日早盘小幅走高，夜盘继续高开后维持震荡。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游环节补库力度平淡，供给缩减程度预计提高

　　供应方面，盐湖企业达到全年生产高峰，外购企业停产限产规模相对较小但不排除后续停产增多，云母企业因环保问题开工率限制加重。从全球来看，非洲矿山投放进度加快、南美盐湖产能爬坡速率偏缓。虽长期供应过剩格局明朗，短期关注企业开工情况及能源供应紧张程度。  

　　需求方面，生产旺季及国庆节前的备货预期已逐步落空，下游需求端对锂盐价格无提振作用。虽下游原材料库存水平低，但各环节产成品库存偏高，无需进行大规模补库。海外政策变量增多，未来需求增长不确定性有所提升。需求拐点仍未有信号，建议关注下游企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至176500元/吨，期现价差为22350元。现货市场仍仍看空后续走势，询价行为增多但采交情况未有明显回暖。期货反映碳酸锂价格长期展望，悲观情绪持续且受到资金推动的影响，期现价差情况无法保持稳定结构。

　　总体而言，整体供应端宽松复合预期但扰动力量增强，当前下游需求维持弱且当前无利好信号推动。现货价格见底信号未现，下游补库力度过于平淡，市场面无推涨消息。昨日期货大幅下跌，期现情绪共振将放大盘面波动及单边趋势性行情，建议等待需求回暖节点明确再低位做多。

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钢矿

宏观利多成本推涨，钢材价格震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策持续推进，昨日广州继续优化限购政策，并将增值税免税年限由5年下调至2年，政策价码幅度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。国内经济弱复苏的信号也有所增多。与此对应的是昨日美联储议息会议传递的信号偏鹰派，上调通胀及经济增速预测，加息点阵图显示2023年还有一次加息，且2024年降息幅度缩窄、降息时点推迟。中美政策周期错位依然持续，宏观下有支撑上有压力。中观方面，国内建筑用钢需求持续疲软，建筑钢材厂盈利及预期均偏弱，也持续下调排产计划，螺纹等建筑钢材产量偏低，有效带动库存继续下降，库存压力有限。但是钢材直接出口强劲，基建和制造业用钢保持韧性，粗钢总量供需矛盾不显，使得铁水产量可以高位运行，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，以及十一小长假临近，原料价格偏强运行，预计成本端对建筑钢材价格存在推涨作用。综合看，宏观上国内稳增长政策将继续加码，中观螺纹供给大幅收缩带动连续去库，整体库存压力有限，而粗钢供需矛盾有限支撑高铁水产量的韧性，叠加原料在低库存，成本端对钢价支撑偏强，螺纹价格整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动在于终端需求强度对高铁水产量的承接能力。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱。

2、热卷：宏观方面，中美政策周期错位。国内继续快速推进稳增长政策落地，昨日广州优化限购和增值税限免年份政策。政策加码幅度超预期，且后续加码空间仍值得期待。且国内经济弱复苏的信号也有所增多。昨日美联储议息会议释放鹰派信号，并上调2023年经济增长和通胀预测，加息点阵图显示2023年还有一次加息，2024年降息幅度缩窄、降息时点推迟。中观方面，受盈利及产能扩张的影响，热卷等板材供给增长压力相对建筑钢材更高，也导致淡季热卷等板材库存连续积累，钢联大样本口径板材库存已高于2021、2022年同期。不过强劲的钢材直接出口、保持较高增速的基建与制造业用钢，有效弥补了地产用钢需求的下滑，至今为止国内粗钢总量层面，供需矛盾仍未显著积累。因而铁水产量能维持高位，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，以及十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，原料价格偏强运行。高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然偏强。综合看，宏观稳增长政策不断加码，中观粗钢供需矛盾尚未明显积累，高铁水及原料低库存背景下原料偏强运行，成本端对热卷等钢材价格的支撑偏强，后续核心关注终端需求强度对高铁水产量的持续承接能力。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱。

3、铁矿石：8月以来国内宏观稳增长政策加码节奏和幅度均超预期，昨日广州率先优化地产限购和增值税限免年份政策，且后续稳增长政策跟进的概率较高。且国内经济弱复苏的信号也有所增多。同时，强劲的钢材直接出口、基建和制造业用钢需求，弥补了地产下行的需求减量，有效缓和了国内粗钢供需矛盾积累的风险。在此情况下，若无严格行政限产，短期高铁水仍具有相当韧性。而钢厂及港口进口矿库存偏低，随着高铁水产量持续和十一长假临近，钢厂原料采购补库需求有所释放。基于上述分析，我们认为盘面主力合约上行贴水修复的驱动仍偏强，截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价74元/吨（前值85元/吨）。现阶段主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是终端需求难以持续性地承接240万吨以上的铁水日产。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求强度。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨开始落地，原煤坑口产出依然偏紧

焦炭：供应方面，入炉煤成本抬升压制焦企生产积极性，华东及华北焦炉开工率继续下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水日产高位支撑刚需兑现，传统旺季补库需求启动，贸易环节入市积极性提升，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，河北及山东大型钢厂落实焦炭采购100-110元/吨涨价，首轮提涨预计周内落地，现货市场再度上行。综合来看，入炉刚需支撑较强，国庆前原料补库陆续启动，成本支撑走强加之焦炉生产回落，供需结构逐步趋紧，下游钢厂接受现货提涨，现货市场进入上行通道，基本面对价格驱动依然向上。

焦煤：产地煤方面，陕西推进煤矿重大事故隐患排查整治工作，产地安监局势继续升温，坑口安全检查制约原煤生产，国庆前后焦煤产出维持偏紧格局；进口煤方面，甘其毛都口岸通关维持在千车附近，国内煤价上行凸显蒙煤性价比，口岸成交氛围良好，但澳煤进口仍无利润，制约进口煤市场补充作用。需求方面，焦化利润不佳制约焦煤入炉刚需，但终端需求兑现乐观，且节前补库逐步开启，采购补库有望增长，坑口竞拍成交价格不断上移。综合来看，安全检查制约原煤产出，进口市场难以弥补国内缺口，焦煤供应维持相对低位，而现实需求表现乐观，阶段性补库节前重启，供减需增支撑价格中枢上移。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月20日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），西北轻碱跌200，重碱跌50/150；9月20日，浮法玻璃全国均价2070元/吨（-0.05%），华北主流价格跌10元/吨。

上游：9月19日，隆众纯碱日度开工率维持86.26%，日度检修损失量微降至1.52万吨，开工暂稳。

下游：（1）浮法玻璃：9月20日，运行产能169560t/d（0），开工率81.31 %（0），产能利用率82.92%（0）。昨日主产地产销率环比小幅回升，沙河120%（↑），华东102%（↑），湖北80%（↓），华南95%（↓）。（2）光伏玻璃：9月20日，运行产能92160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。据了解，远兴1、2线日产可达0.9万吨，但暂无法持续维，新装置计划10月投料，金山日产0.15万吨。老装置检修基本结束，后续检修计划较少。对应9月纯碱周产上限约为67-68万吨。需求端稳中有增，在不考虑进出口影响的情况下，上周纯碱周度需求大约在61.6万吨。在此情况下，纯碱产业链上下游各环节库存过低的现状在9月难以实质性改善，但下游持货、补库意愿有所降低。现货价格短期坚挺，长期则要看增库速度，即远兴新装置投产，以及金山装置上量。当前期货价格仍大幅贴水现货，对供给大幅增长的利空已有所反映，近月10合约虚盘持仓过高，短期盘面支撑仍偏强。激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于二手房成交的同比回暖，家装订单表现较好。同时，国内稳增长政策继续叫快速加码，昨日广州率先优化限购和增值税免征年份政策，终端需求仍有支撑。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存。产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。期货大幅贴水现货，也对盘面价格形成一定支撑。总体看，目前单边驱动不强。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局

宏观方面，9月美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合普遍预期。鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息以限制通胀，并且明年的降息幅度可能将少于此前的预期。美联储转向偏鹰派重挫市场风险偏好。

机构方面，三大机构最新月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，API数据显示，截至9月15日当周，美国原油库存下降525万桶。EIA数据显示，美国至9月15日当周除却战略储备的商业原油库存减少213.6万桶至4.18亿桶，汽油库存变动下降83.1万桶，精炼油库存变动下降286.7万桶。原油降库不及预期。

总体而言，受宏观层面影响油价回调，但在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，逸盛大化9月19日装置降负至6成，恢复时间待定；四川能投装置计划20日附近停车，预期检修2个月；虹港石化装置周末已重启。目前国内PTA开工82.92%，加工区间参考120.96元/吨。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；国产产量与进口量均有下降预期，由于原油煤炭双保持上涨趋势，乙二醇成本上移明显。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝样本企业产销率39.8%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

利好逐步消退，建议做空甲醇

本周甲醇样本生产企业库存为36.26（-3.63）万吨，减少几乎都来自西北地区，华东库存甚至增长。样本企业订单待发量为28.02（+4.05）万吨，除华北外各地均显著增长，华中和西南增幅甚至超过50%。本周到港量为30.55（-11.48），广东和福建到港量不足2万吨。受到港量减少影响，本周港口库存仅小幅积累，达到114.56（+1.35）万吨，不过华东累库4万吨，目前部分区域罐容紧张，四季度港口高库存将成为限制价格上涨的重要因素。周三期货多头集中减仓，价格跌破2600元/吨，技术指标已经出现下跌信号，看跌期权成交和持仓显著增长，一旦需求转弱或者煤价转跌，甲醇面临高位回调风险，建议卖出MA401C2600或直接做空期货。

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聚烯烃

美联储暗示加息未止，聚烯烃面临回调

月底叠加长假前，本周生产企业顺利去库，PE减少10%，PP减少1%。不过贸易商去库情况并不理想，PE增加2%，PP增加1%，二者已经接近年内最高水平。周三期货价格下跌超过100元/吨，但各地现货报价坚挺，西北和华南PP价格甚至上涨。目前下游节前备货已经进入尾声，需求利好正在消退。尽管美联储如期暂停加息，但暗示高利率持续更久，上调明后年利率预期，多数官员预计今年还加息一次，美股以及主要商品价格悉数下跌，预计今日开盘后国内商品也将受到影响。四季度PP供应过剩预期强烈，价格易跌难涨。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售表现尚佳，终端需求预期偏向乐观

供给方面：泰国原料价格高位上行，旺产季产量释放不及预期，天胶生产成本不断抬升，而本轮厄尔尼诺事件正处峰值时期，极端天气变动频率及幅度大概率增强，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，橡胶供应端不确定因素增多。

需求方面：9月上中旬乘用车零售数据维持同环比双增之势，政策持续发力带动市场信心回升，金九银十促进消费增长，而轮胎产线开工状况尚佳，半钢胎开工率维持高位，企业订单充足或缩短今年国庆放假平均时长，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：一般贸易库存出库率维持高位，带动港口库存加速降库，而沪胶仓单并未显著增长，结构性库存压力继续缓解。

核心观点：政策引导下汽车市场延续复苏态势，传统旺季激发市场潜力，需求预期表现乐观，而原料生产不时受气候扰动，成本抬升支撑价格中枢上移，到港减少加速港口库存去库，供需结构优化改善，基本面积极因素依然占优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格继续震荡运行。MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力仍存。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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