股指

多头策略盈亏比显著提升，耐心持有沪深300期指多单

周四（9月21日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.77%报3084.7点，深证成指跌0.9%报9981.67点，创业板指跌0.99%报1967.61点，中小综指跌0.82%报10804.58点，科创50指跌0.65%报860.39点。当日两市成交总额为0.58万亿、较前日持平，整体仍处低位区间；当日北向资金净流出额为43.3亿。

盘面上，消费者服务、农林牧渔、食品饮料、纺织服装、汽车和商贸零售等板块跌幅较大，而TMT、国防军工、交运和房地产等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但总体一致性预期仍有较为积极信号。

当日主要消息如下：1.欧元区9月消费者信心指数为-17.8，预期为-16.5，前值为-16；2.商务部称，将围绕重点领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措，为消费加快恢复增添动力。

近期A股整体表现不佳、但空头情绪已有显著释放，而其关键低位强支撑依旧有效，且从微观价格结构看、亦始终有乐观指引，故从技术面看，不宜追空杀跌。而国内宏观和行业政策面则持续有增量措施出台、基本面亦维持稳步改善态势，叠加A股绝对的低价格局，即从驱动、估值两大维度看，按相对长期限，多头策略的盈亏比较前期仍在显著提升。再从具体分类指数看，从业绩增速确定性、估值匹配度看，顺周期板块预期表现依旧最佳，耐心持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求预期尚可，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68720元/吨，相较前值下跌125元/吨。期货方面，昨天铜价早盘横盘运行，夜盘小幅低开随后继续震荡。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升，虽然绝对水平仍偏低，但市场情绪谨慎。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，但产量及库存均出现抬升对铜价形成一定拖累，叠加目前铜价仍处偏高水平，进一步上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报19650元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后窄幅震荡。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求仍需等待好转信号，供给收缩程度恐超预期

　　供应方面，盐湖企业产能利用率维持高位，外购企业停产规模相对较小但不排除后续停产增多情况，云母企业因环保问题开工率限制加深。从全球来看，非洲项目投产正常、南美盐湖产能爬坡、澳洲精矿无明显增量。长期供应过剩明确，短期关注企业开工情况及能源供应程度。  

　　需求方面，生产旺季及国庆节前的备货预期已基本落空，下游需求端暂时对锂盐价格无提振作用。虽下游原料库存水平低，但各环节产成品库存均较高，无需进行全面补库。海外政策扰动增多，未来需求增长不确定性升高。需求拐点未有实质信号，建议关注下游企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至173500元/吨，期现价差为13550元。现货市场仍持看空观点，询价行为增多但采交情况未有明显好转迹象。期货反映碳酸锂价格长期展望，情绪面扰动偏强且受到资金拉动影响，期现价差情况无法保持稳定结构。

　　总体而言，整体供应端宽松复合预期但影响因素增多，需求较弱需等待实质性利好或去库节奏加快信号。现货价格见底信号未现，下游补库力度平平，市场无利多推涨消息。昨日期货大幅反弹，当前市场情绪博弈激烈期货盘面交易活跃度较高，但当前回涨趋势能否持续仍有待观察。

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刘启跃

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钢矿

供给压力担忧上升，钢材价格震荡运行

1、螺纹：宏观方面，8月以来国内稳增长政策持续快速推进，政策加码幅度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。国内经济弱复苏的信号也有所增多。与此对应的是，美联储政策维持鹰派基调，加息风险上升，高利率持续时间延长，明年利率中枢仍偏高，剩余加息空间仍待市场定价。中美政策周期错位依然持续，宏观下有支撑上有压力。中观方面，本周钢联大口径建筑钢材供需双增，去库幅度扩大。目前看，直接出口、基建和制造业用钢增量，有效对冲了地产用钢需求减量，粗钢总量供需矛盾积累幅度较为有限，高铁水产量保持韧性，本周247家样本钢厂日均铁水产量环比续增至248.85万吨。再加上，钢厂原料库存偏低，随着十一小长假临近，钢厂原料补库需求释放，本周钢厂进口矿库存大增653.86万吨至9486.34万吨。原料价格支撑偏强，成本端支撑短期可能依然有效。不过本周主要品种钢材产量均环比回升，产业仍担忧终端需求难以持续承接供给压力，未来高炉减产，进而削弱成本支撑的风险。综合看，宏观上国内稳增长政策将继续加码，中观螺纹基本面矛盾有限，高铁水产量保持韧性，叠加原料节前补库，成本端对钢价仍有支撑，未来核心关注终端需求对高铁水产量的持续承接能力，以及市场对美联储剩余加息风险的定价。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱，美联储加息超预期。

2、热卷：宏观方面，中美政策周期错位。8月以来国内稳增长政策加码幅度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，国内经济弱复苏的信号也有所增多。而美联储政策依然维持鹰派基调，12月仍存加息可能，未来高利率持续时间将延长，2024年利率中枢也可能提高，剩余加息空间有待市场定价。强势美元和中美高利差对国内风险资产或形成扰动。中观方面，钢联大口径样本，热卷等板材供给连续增长，库存保持积累，目前已高于2021、2022年同期。目前，钢材直接出口、基建与制造业用钢增量，有效弥补了地产用钢需求减量，缓和了国内粗钢总量层面供需矛盾积累的风险。使得高铁水产量短期仍保持韧性，本周钢联日均铁水产量续增至248.85万吨。再加上钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假前，钢厂原料补库需求释放。高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然存在。不过，卷板供给增长的压力逐步显现，本周螺纹等建筑钢材产量也出现回升，使得产业仍担忧钢材终端需求难以持续承接高铁水带来的供给压力，最终导致未来高炉减产、进而削弱成本支撑的风险。综合看，国内宏观稳增长，中观粗钢供需矛盾尚不突出，成本依然存在，后续核心关注终端需求强度对高铁水产量的持续承接能力。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱，美联储加息超预期。

3、铁矿石：8月以来国内持续推进稳增长政策落地，且后续潜在政策加码概率较高。国内经济弱复苏的信号也有所增多。同时，国内粗钢供需矛盾积累程度相对有限，粗钢平控政策又未执行，使得高铁水仍具有相当韧性，本周钢联日均铁水产量续增至248.85万吨。在此背景下，钢厂及港口进口矿库存偏低，十一长假前，钢厂原料采购补库需求有所释放，本周钢厂进口矿库存大增653.86万吨至9486.34万吨。截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价74元/吨（前值85元/吨）。现阶段主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是终端需求难以持续性地承接240万吨以上的铁水日产。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求对高铁水产量的持续承接能力。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：国内经济复苏不及预期，高炉减产压力增加，美联储加息超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原料供应维持偏紧预期，焦炭首轮提涨落地

焦炭：供应方面，焦炭涨价一定程度修复焦化利润，但原料煤价格上行速率更快，焦企经营状况依然不佳，开工积极性难有提升，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产维持相对高位，国庆临近推动下游补库，贸易环节入市意愿较强，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，焦炭首轮100-110元/吨提涨基本落地，现货市场情绪乐观，上行驱动依然存在。综合来看，入炉刚需支撑尚可、原料阶段性补库需求重启，而焦炭供应受利润微薄影响继续收紧，成本支撑同步抬升，现货市场步入上行通道，基本面对价格的指引依然向上。

焦煤：产地煤方面，晋陕两地推进煤矿安全生产隐患排查，产地安监局势高压，坑口安全检查制约原煤生产，国庆前后焦煤产出维持偏紧格局；进口煤方面，甘其毛都口岸通关维持在千车附近，国内煤价上行凸显蒙煤性价比，口岸成交氛围良好，但澳煤进口仍无利润，制约进口煤市场补充作用。需求方面，焦化利润修复缓慢制约焦炉开工回升，但终端需求兑现乐观，且节前补库逐步开启，采购补库有望增长，坑口竞拍成交价格不断上移。综合来看，产地安监严格限制煤矿生产，进口市场补充仍显不足，焦煤供应维持相对低位，而现实需求兑现乐观，阶段性补库节前启动，供减需增支撑价格中枢上移；近期需关注超涨煤价的短期回调风险。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月21日，本周华北重碱3350元/吨（0），华东重碱3200元/吨（0），华中重碱3200元/吨（0），西北轻重碱分别跌100，轻碱表现偏弱，重碱相对坚挺；9月21日，浮法玻璃全国均价2070元/吨（0），现货持稳。

上游：9月21日，隆众纯碱周度开工率维持82.32%（-1.28%），周度产量64.09万吨（+4.14%）。下周产量小幅增加，预计回到66万吨。

下游：（1）浮法玻璃：9月21日，运行产能169560t/d（0），开工率81.64 %（+0.33%），产能利用率82.92%（0）。昨日主产地产销率环比小幅改善，沙河115%（↓），华东101%（↓），湖北80%（-），华南105%（↑）。（2）光伏玻璃：9月21日，运行产能92160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.62%（0）。

库存：纯碱（1）碱厂库存17.12万吨，环比增加3.6万吨，待发订单下降至14天，碱厂执行前期订单为主，（2）社会库存继续下降，已不足1万吨。浮法玻璃库存4164.2万重箱（-0.06%）。下游深加工企业订单天数18.5天，环比8月底下降0.4天。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。据了解，远兴1、2线日产可达0.9万吨，但暂无法持续维，新装置计划10月投料，金山日产0.15万吨。老装置检修基本结束，后续检修计划较少。对应9月纯碱周产上限约为70万吨。需求端稳中有增，在不考虑进出口影响的情况下，上周纯碱周度需求大约在61.6万吨。当前产业链库存依然处于过低状态，且本周累库速度未超预期，但未来累库加速预期下，下游持货、补库意愿有所降低。后续纯碱累库速度，即新装置生产和提产的稳定性，对市场定价的影响较为关键，但不确定性尚存。考虑当前期货价格大幅贴水现货的价差结构，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于二手房成交的同比回暖，家装订单表现较好。同时，国内稳增长政策继续较快速加码，房地产调控政策优化不断落地，终端需求仍有支撑。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存。产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。期货大幅贴水现货，也对盘面价格形成一定支撑。总体看，目前单边驱动不强，近强远弱格局相对明确。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局

宏观方面，9月美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合普遍预期。鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息以限制通胀，并且明年的降息幅度可能将少于此前的预期。美联储转向偏鹰派重挫市场风险偏好。

供应方面，俄罗斯宣布于9月21日开始临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场，加剧原油市场供应担忧。

目前三大机构月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，EIA数据显示，美国至9月15日当周除却战略储备的商业原油库存减少213.6万桶至4.18亿桶，汽油库存变动下降83.1万桶，精炼油库存变动下降286.7万桶。原油降库不及预期。

总体而言，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，逸盛大化9月19日装置降负至6成，恢复时间待定；四川能投装置计划20日附近停车，预期检修2个月；虹港石化装置周末已重启。目前国内PTA开工82.92%，加工区间参考120.96元/吨。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；国产产量与进口量均有下降预期，由于原油煤炭双保持上涨趋势，乙二醇成本上移明显。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝样本企业产销率39.8%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，俄罗斯限制汽油和柴油出口，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

产量创历史新高，空单继续持有

本周仅新增鹤壁煤化（60）一套装置检修，四套检修装置重启，开工率提升3%，产量为173（+5.13）万吨，达到历史最高。上周末兴兴复产，MTO开工率达到去年11月以来最高，不过当前MTO利润依然偏差，对甲醇价格进一步上涨接受度较低，另外一旦化工品价格全面下跌，必然是甲醇跌幅高于PP，因此可以考虑做多PP-3MA价差。其他下游开工率无明显变化，10月起需要关注甲醛进入淡季的具体时间点。尽管夏季用煤高峰度过，但安检趋严叠加长假前备货，煤价逆势走强，煤制甲醇利润减少约50元/吨，不过绝对利润水平依然处于年内高位。随着需求利好消退，甲醇定价重回供应端，短期下跌将延续甚至加速，保守估计01合约跌至2400元/吨，空单继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

利好因素消退，下跌或加速

本周PE新增三套装置检修，同时计划重启的检修装置推迟，PE产量下降1.7%。PP虽然新增5套装置检修，但检修装置顺利重启，产量增加2%。下游开工率延续增长，PE增加1.18%，增长主要来自农膜，PP增加0.35%，增长主要来自注塑，BOPP开工率反而下降。8月份PE进口量为121.6万吨，创年内最高，PP进口量为35.36万吨，达到3月以来最高，由于海外需求偏差，四季度聚烯烃进口量预计进一步增长。失业数据强化紧缩预期，昨夜美股和美油三连跌，而国内股票市场始终表现低迷，与商品市场的背离程度不断扩大，预计通过商品加速下跌完成修复。综上，无论从基本面还是宏观面，化工品下跌在所难免。

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杨帆

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橡胶

乘用车市场维持复苏态势，需求传导效率表现尚佳

供给方面：泰国原料价格高位上行，旺产季产量释放不及预期，天胶生产成本不断抬升，而本轮厄尔尼诺事件正处峰值时期，极端天气变动频率及幅度大概率增强，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，橡胶供应端不确定因素增多。

需求方面：乘联会估算数据显示，9月乘用车零售198万辆，同环比双增3%之上，金九银十传统旺季叠加消费刺激相关措施，市场信心回升激发潜力，而轮胎企业开工意愿尚佳，半钢胎产线开工率仍维持同期高位，订单充足或将缩短今年国庆放假，需求预期及传导效率乐观。

库存方面：一般贸易库存出库率维持高位，带动港口库存加速降库，而沪胶仓单并未显著增长，结构性库存压力继续缓解。

核心观点：政策施力效果显现，汽车市场复苏态势不改，橡胶需求兑现乐观，而原料生产仍受气候因素扰动，旺产季产出不足抬升成本支撑，到港减少加速港口去库，天胶基本面积极因素依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘低位运行。油脂板块整体偏弱，对棕油形成拖累。基本面方面，马棕上月库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力仍存。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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