股指

整体多头策略依旧占优，沪深300期指性价比最佳

周二（9月19日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.23%报3124.96点，深证成指跌0.73%报10125.73点，创业板指跌0.88%报2002.65点，中小综指跌0.87%报10959.45点，科创50指跌0.67%报873.62点。当日两市成交总额为0.64万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流出额为24.2亿。

盘面上，消费者服务、TMT、国防军工、电力设备及新能源、纺织服装等板块跌幅相对较大，而石油石化、钢铁、银行和建材等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场一致性预期依旧偏乐观。

当日主要消息如下：1.据经合组织(OECD)最新展望报告，将2023年全球经济增速上调0.3%至3%；2.近期央行加量7天期逆回购、重启14天期逆回购，超额续做到期MLF等，以确保流动性合理充裕，巩固经济回升向好基础；3.据工信部相关会议，将抓细抓实抓好中小企业专精特新发展战略，力争在融通发展、数字化转型等方面实现新突破。 　　　　　　　　　　　　

从近期A股整体表现看，其关键位支撑确认有效、且情绪面持续存在积极信号，技术面维持偏多格局、震荡上行概率最大。而国内政策面、基本面积极信号持续强化，且海外市场扰动显著减弱，均利于提振市场风险偏好、并加快盈利修复及回暖节奏。此外，当前A股依旧处低估值水平，潜在收益性、安全边际均占优。综合看，从定性角度看，股指仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，从政策面映射强度、基本面业绩确定性看，顺周期板块预期表现最佳、且盘面亦有实际印证，继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

产量及库存均出现抬升，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报68975元/吨，相较前值下跌515元/吨。期货方面，昨天铜价全天震荡走弱。。海外宏观方面，美联储议息会议召开在即，市场预期将维持不变，关注会后讲话，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能不足。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在继续加码，多个城市全面取消限购，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升，虽然绝对水平仍偏低，但市场情绪谨慎。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，但产量及库存均出现抬升对铜价形成一定拖累，叠加目前铜价仍处偏高水平，进一步上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报19510元/吨，相较前值上涨130元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走弱。海外宏观方面，美联储议息会议召开在即，市场预期将维持不变，关注会后讲话，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能不足。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策仍在继续加码，多个城市全面取消限购，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游补库力度较弱，供给缩减预期提升

　　供应方面，盐湖企业达到全年生产高峰，外购企业停产限产规模相对较小且无扩大趋势，云母企业因开采问题产能利用率受到制约。从全球来看，非洲矿山投放进度正常、南美盐湖产能爬坡节奏较慢。虽长期供应过剩格局明朗，短期关注企业开工状况及电力供应紧张程度。  

　　需求方面，金九银十传统生产旺季的备货预期已落空，下游需求端对锂盐价格无提振作用。虽下游原材料库存水平低，但整体产成品库存仍偏高，无需进行大规模补库。海外政策扰动频发，未来需求增长的不确定性更多。需求拐点仍未给出信号，建议关注下游环节排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至180000元/吨，期现价差为20600元。现货市场仍较为看空后市，询价行为增多但采交情况未有明显好转。期货反映碳酸锂价格长期展望，悲观情绪未散叠加受到资金推动的影响，期现价差情况无法保持稳定结构。

　　总体而言，整体供应端逐步宽松但扰动项有所增多，当前下游需求始终维持弱势亟需利多因素推动。现货价格见底信号未显现，下游补库力度过于平淡，市场面无推涨消息政策。昨日期货大幅下跌，期现情绪共振将放大盘面波动及单边趋势行情，建议等待需求抬升时点再低位做多。

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刘启跃

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钢矿

宏观利多成本推涨，钢材价格震荡偏强

1、螺纹：8月以来国内稳增长政策围绕扩大内需、提信心和防风险三条主线快速推进，政策宽松节奏和程度均超预期，且潜在加码空间仍值得期待。同时，8月经济指标多数已出现环比改善或连续回升的迹象，国内经济弱复苏的预期有所增强。目前钢材直接出口保持强劲，专项债发行提速支撑基建投资，但地产周期下行仍未扭转，建筑用钢需求难有明显起色。不过因需求、盈利不佳，建筑钢材厂产量也持续收缩，上周钢联大样本螺纹周度产量同比已减少约90万吨，有效带动库存继续下降，整体建筑钢材库存压力有限。与此同时，高炉日均铁水产量依然高位运行，叠加钢厂碳、铁元素库存偏低，十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，原料价格偏强运行。其中焦炭现货酝酿提涨，铁矿美金价格回到120以上，预计成本对建筑钢材价格存在推涨作用。目前产业主要担忧是国内终端需求强度一般，后续还面临季节性回落压力，若钢材直接出口也下滑，那么四季度终端需求将无法持续承接高铁水，最终仍将导致高炉减产，引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策将继续加码，中观粗钢供需矛盾有限，螺纹供给大幅收缩带动连续去库，整体库存压力有限，原料在低库存高铁水背景下偏强运行，钢厂成本支撑依然有效，整体或呈现震荡偏强的走势，未来主要驱动在于稳增长政策加码幅度，以及旺季终端需求强度验证。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

2、热卷：宏观方面，8月以来国内稳增长政策围绕扩内需、提信心和防风险三条主线快速推进，稳增长政策加码的节奏和程度均超预期，且后续加码空间仍值得期待。同时，8月经济数据多数出现或延续环比改善的情况，国内经济弱复苏的预期有所增强。中观方面，热卷等板材利润好于建筑钢材，导致热卷等板材供给压力相对更高，也导致淡季热卷等板材库存连续积累，钢联大样本口径板材库存已高于2021、2022年同期。不过强劲的钢材直接出口、保持较高增速的基建与制造业用钢，有效弥补了地产用钢需求的下滑，至今为止国内粗钢总量层面，供需矛盾仍未显著积累。同时，铁水产量高位运行，且钢厂碳、铁元素库存偏低，随着十一小长假临近，钢厂原料补库需求有所释放，原料价格偏强运行。焦炭现货酝酿新一轮提涨，铁矿美金价格回到120以上，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然有效。目前主要担忧在于，如若国内旺季需求强度一般，其后面临季节性回落，如果钢材直接出口也下滑，那么四季度终端需求可能将无法持续承接高铁水，最终导致高炉减产，引发产业链负反馈风险。综合看，宏观稳增长政策不断加码，中观粗钢供需矛盾尚未明显积累，高铁水低库存背景下原料偏强运行，热卷等钢材高炉成本处的支撑尚存，后续核心关注宏观稳增长政策加码幅度，以及旺季需求强度验证。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，旺季需求强度大幅不及预期。

3、铁矿石：8月以来国内宏观稳增长政策加码节奏和幅度均超预期，且后续政策跟进的概率较高。且国内经济指标多数出现或延续环比改善的情况，经济弱复苏的预期有所强化。同时，强劲的钢材直接出口、基建和制造业用钢需求，弥补了地产下行的需求减量，有效减轻了高铁水背景下，国内粗钢供需矛盾积累的风险。在此情况下，若无严格行政限产，短期高铁水仍具有相当韧性。钢厂及港口进口矿库存偏低，随着高铁水产量持续和十一长假临近，钢厂原料采购补库需求有所释放。基于上述分析，我们认为盘面主力合约上行贴水修复的驱动仍偏强，截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价85元/吨（前值78元/吨）。现阶段主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是粗钢平控实质性执行，三是市场担忧旺季终端需求强度一般，其后需求面临季节性回落，终端需求难以持续承接高铁水产量，并最终仍会导致高炉主动减产，但目前尚无明确信号。总体看，铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，以及后续终端需求强度。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，旺季终端需求强度大幅不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

煤炭产地安监再度升温，焦企顺势推进焦炭提涨

焦炭：供应方面，入炉煤成本抬升压制焦企生产积极性，华东及华北焦炉开工率继续下滑，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水日产高位支撑刚需兑现，传统旺季补库需求启动，贸易环节入市积极性提升，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，河北、山西及山东主流焦企上调焦炭出厂价100-110元/吨，部分补库钢厂已然接受涨价，焦炭首轮提涨预计周内落地，现货市场拐头向上。综合来看，入炉刚需支撑较强、下游采购补库重启，成本支撑走强加之焦炉生产回落，供需结构逐步紧张，主流焦企顺势提涨，港口询价成交活跃，基本面对价格驱动依然向上。

焦煤：产地煤方面，陕西推进煤矿重大事故隐患排查整治工作，产地安监局势继续升温，坑口安全检查制约原煤生产，国庆前后焦煤产出维持偏紧格局；进口煤方面，蒙煤通关相对平稳，澳煤价格依然高企，进口利润倒挂持续压制终端采购意愿，煤炭进口市场放量不及预期。需求方面，焦化利润表现不佳、焦炉开工难有增长，但铁水日产高位，终端需求兑现良好，且节前补库逐步开启，采购需求有望增长。综合来看，产地煤矿安全检查加严，原煤生产继续收紧，且进口市场补充不足，焦煤供应维持相对低位，而现实需求表现乐观，阶段性补库节前重启，供减需增支撑价格中枢上移。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月19日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），现货价格整体持稳；9月19日，浮法玻璃全国均价2071元/吨（+0.05%），西北主流价格续涨10元/吨。

上游：9月19日，隆众纯碱日度开工率回升至86.26%，日度检修损失量降至至1.53万吨，西北地区开工基本恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：9月19日，运行产能169560t/d（0），开工率81.31 %（0），产能利用率82.92%（0）。昨日主产地产销率环比小幅回升，沙河104%（↑），华东88%（↑），湖北80%（↑）。（2）光伏玻璃：9月18日，运行产能92160t/d（0），开工率82.65%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗：（1）远兴、金山新装置产量释放，远兴1、2线日产0.9万吨，但暂无法持续维持这一满产状态，新装置计划10月投料，金山日产0.15万吨，（2）老装置检修基本结束，后续检修计划较少。若远兴、金山新装置生产稳定，9月周产上限大约67-68万吨。而需求端仍稳步回升，在不考虑进出口影响的情况下，上周纯碱周度需求大约在61.6万吨，后续浮法+光伏玻璃日熔量仍将稳步增加。在此情况下，纯碱产业链上下游各环节库存过低的现状在9月难以实质性改善。下游小长假前后或有一定补库需求释放，且不排除产业链库存有回到安全线以上的需求。库存结构的改善需要等到远兴新装置的投产，以及金山装置上量。当前期货价格仍大幅贴水现货，对供给大幅增长的利空已有所反映，近月10合约虚盘持仓过高，盘面仍有再度上涨的风险。因此策略上，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：复产点火产线稳步增多，浮法玻璃运行产能已高于去年同期，后续潜在复产/点火/冷修带来的净增日熔量约1.1万吨，预计浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。高频需求指标暂未明显改善，主产地产销率一般。但受到货币宽松、房地产调控优化等一系列宏观稳增长政策的加持，终端需求或存支撑。且浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，使得浮法玻璃现货报价相对坚挺。期货大幅贴水也对盘面价格形成一定支撑。总体看，目前单边驱动不强，后续关键在于政策加码程度，以及旺季需求强度的验证。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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原油

供应偏紧预期持续，原油高位震荡

宏观方面，经合组织将2023年全球经济增长预测上调至3.0%，将2024年预测下调至2.7%。市场关注高油价对经济的负面影响，可能迫使美联储等为控制通胀继续加息。

供应方面，Vortexa数据显示全球8月原油和凝析油装载量暴跌至约4700万桶/日，为2022年6月以来的最低水平，其中沙特阿拉伯的装载量下降了近110万桶/日，主要原因就是沙特的货物装载量大幅下降。

此外，花旗数据显示OPEC+以外国家的原油供应将增加180万桶/日，明年将再增加100万桶/日。其中包括加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那和挪威的增产。美国今年可能每天增产90万桶，明年再增产40万桶。

机构方面，三大机构最新月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，API数据显示，截至9月15日当周，美国原油库存下降525万桶，数据超预期继续对油价形成支撑。

总体而言，原油市场供应预期偏紧，油价短期仍难以出现大幅回落行情，或维持高位震荡。

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葛子远

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，逸盛大化9月19日装置降负至6成，恢复时间待定；四川能投装置计划20日附近停车，预期检修2个月；虹港石化装置周末已重启。目前国内PTA开工82.92%，加工区间参考120.96元/吨。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；国产产量与进口量均有下降预期，由于原油煤炭双保持上涨趋势，乙二醇成本上移明显。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝样本企业产销率39.8%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，沙特将100万桶/日的额外减产进一步延期至12月，俄罗斯也将30万桶/日的出口量削减延期至12月，国际油价继续上涨，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

西北甲醇需求良好，煤价持续上涨

本周西北样本企业签单量达到10.2（+6.09）万吨，是8月初以来最高，反映区域需求良好，预计今日公布的生产企业订单待发量也将显著增长。周二安徽华谊恢复，检修涉及总产能减少至300万吨，开工率突破81%，创去年10月以来最高，如果今年10月供应也维持高位，那么去年四季度的行情可能重现。伊朗甲醇装置自8月全部恢复运行后，开工率始终处于高位，10月我国来自伊朗的货源预期明显增加，将加剧华东供应压力。周二煤炭现货价格延续上涨，近一周港口煤价累计上涨90元/吨，产地煤价上涨60元/吨，节前采购意愿较强，同时西北产地安检趋严，煤炭维持强势，带动煤化工产品价格节节攀升。

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杨帆

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聚烯烃

成本支撑作用凸显，聚烯烃延续上涨

周三石化库存为60（-2.5）万吨，月底库存即将加速减少，利于现货价格进一步上涨。本周PE新增两套，PP新增五套装置检修，聚烯烃开工率小幅下降。布油昨日盘中一度突破95美元，是去年11月以来首次，主产国延长减产，供应趋于紧张，油价年内破百可能性较高，目前油制线性成本已经接近万元，达到两年新高，成本支撑作用不断加强。明日凌晨2点美联储将发布利率决议声明和经济预期概要，市场预期无明显变化。综上，成本抬升叠加长假前刚需释放，聚烯烃期货价格有望达到年内新高。

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杨帆

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橡胶

港口库存维持加速降库之势，需求预期良好

供给方面：ANRPC主产区旺产季产量释放不及预期，泰国合艾市场原料价格表现较强韧性，成本支撑不断抬升，而本轮厄尔尼诺事件正处峰值时期，极端天气变动频率及幅度大概率增强，各产区物候条件稳定性遭受严峻考验，天胶供应端不确定因素增多。

需求方面：政策引导下“金九银十”旺季预期逐步兑现，乘用车零售市场潜力得到激发，汽车产销维持复苏势头；且轮企开工状况尚佳，半钢胎产线开工率延续高位水平，企业订单充足或缩短今年国庆放假平均时长，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：一般贸易库存出库率维持高位，带动港口库存加速降库，而沪胶仓单并未显著增长，结构性库存压力继续缓解。

核心观点：消费刺激相关措施推动车市销量增长，传统旺季激发市场潜力，需求预期表现乐观，而原料生产不时受气候扰动，成本支撑逐步上移、港口库存加速下降，供需结构优化改善，基本面积极因素依然占优，价格上行驱动更强。

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刘启跃

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘出现止跌。最新MPOB数据显示，马棕库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力仍存。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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