股指

多头策略整体仍显著占优，沪深300期指盈亏比最高

上周五（9月22日），A股整体止跌大涨。截至收盘，上证指数涨1.55%报3132.43点，深证成指涨1.97%报10178.74点，创业板指涨2.32%报2013.34点，中小综指涨1.81%报10999.75点，科创50指涨2.61%报882.88点。当日两市成交总额为0.768万亿、较前日大增，而当周日成交额均值较前周变化不大；当日北向资金大幅净流入74.9亿，当周累计净流入额为0.3亿。当周上证指数累计涨0.47%，深证成指累计涨0.34%，创业板指累计涨2.32%，中小综指累计涨0.11%，科创50指累计跌0.47%。

盘面上，TMT、非银金融、消费者服务、食品饮料和机械等板块领涨，而煤炭、钢铁、有色金属等板块表现则相对偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场短期情绪改善、且整体一致性预期依旧偏乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区9月制造业PMI初值为43.4，预期为44，前值为43.5；2.国家主席习近平强调，要把高质量发展要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑持续确认，情绪面积极信号亦有显现，技术面整体将延续震荡上行格局。因国内信用、库存周期均将上行，从定性角度看，将为A股盈利改善、市场风险偏好回升提供核心驱涨动能；此外，当前其低估值特征，亦提供高赔率。总体看，A股多头策略性价比依旧显著占优。而从政策面、基本面两大利多驱动的具体行业映射看，沪深300指数主要构成行业占比最高、其依旧是最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元延续涨势，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报68040元/吨，相较前值下跌520元/吨。期货方面，上周铜价震荡走弱。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升，虽然绝对水平仍偏低，但市场情绪谨慎。综合而言，美元指数上行动能有限，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，但产量及库存均出现抬升对铜价形成一定拖累，叠加目前铜价仍处偏高水平，进一步上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报19740元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高，周五夜盘回吐部分涨幅。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

需求等待好转拐点，供给收缩程度超预期

　　供应方面，盐湖企业产量存在缩减预期，外购企业停产限产通知有所增多影响范围逐步增加，云母企业因环保问题开工率限制较为明显。从全球来看，非洲矿山投产正常、南美盐湖产能爬坡、澳洲精矿无重要增量项目。长期供应过剩明确，短期关注企业开工情况及原料供应。  

　　需求方面，生产旺季及国庆节前的备货预期已落空，下游需求端暂时对锂盐价格无强力支撑作用。虽下游原料库存水平低，但各环节成品库存均较高，大规模补库行为未出现。海外政策扰动增多，未来需求增长不确定性抬升。需求拐点未有明确指引，建议关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至172000元/吨，期现价差为15850元。现货市场仍持看空观点，询价行为增多但采交情况未有好转迹象。期货反映碳酸锂价格长期展望，情绪面扰动持续且受到资金推动的影响，期现价差情况无法保持稳定结构。

总体而言，整体供应端相较宽松但影响因素增多，需求仍维持较弱需等待实质性利好推动回暖。现货价格见底信号未现，下游补库力度低于预期，市场无利多推涨消息。上周五期货小幅震荡，当前市场情绪博弈激烈期货交易活跃度较高，持续关注盘面是否有明确企稳信号。

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刘启跃

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钢矿

成本支撑有效，钢材价格震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，8月以来国内稳增长政策沿着扩内需、提信心、防风险三条主线快速推进，政策加码幅度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。国内经济弱复苏的信号也有所增多。美联储政策维持鹰派基调，12月再次加息的风险上升，且未来高利率持续时间延长，明年降息幅度预期收窄。中美政策周期错位依然持续，宏观下有支撑上有压力。中观方面，地产用钢暂无明显起色，改善增量取决于四季度基建投资、制造业、采矿业等厂房建设、以及直接出口的强度。短期粗钢总量供需矛盾积累幅度较为有限，高铁水产量保持韧性。十一小长假前钢厂原料补库、以及煤矿安监风险暂难放松，原料价格支撑偏强，成本端支撑短期依然有效。十一后，需要关注铁水产量的拐点何时出现，以及出现的条件。包括终端需求强度、需求对高铁水承接能力的持续性，以及河北采暖季限产政策的具体实施方案等。综合看，宏观上国内稳增长政策有望继续加码，中观螺纹基本面矛盾有限，高铁水产量保持韧性，叠加原料节前补库以及部分品种原料供给约束，成本端对钢价仍有支撑，节后关注（1）铁水产量拐点出现的条件，以及铁水减产幅度，（2）市场对美联储剩余加息风险的重新定价。策略上，单边，01多单轻仓持有；组合：无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱，美联储加息超预期。

2、热卷：宏观方面，中美政策周期错位。国内推进稳增长，政策加码幅度超预期，且潜在加码空间仍值得期待。与之呼应的，国内经济弱复苏的信号也有所增多。美联储继续维持紧缩政策，9月虽暂停加息，但12月仍有加息可能，且未来高利率持续时间将延长，剩余加息空间有待市场定价。强势美元和中美高利差四季度可能仍对国内风险资产或形成扰动。中观方面，基建投资高速增长、国内制造业转型升级带来的设备工器具更新升级需求、以及钢材直接出口，为热卷等板材带来较可观的需求增量，也效缓和了粗钢总量供需矛盾的积累，支撑国内高铁水产量的韧性。十一小长假前，钢厂原料补库需求释放，叠加部分原料供给收缩，高炉成本对热卷等钢材价格的支撑依然存在。目前市场主要担忧在于终端需求对高铁水产量承接能力的持续性，即负反馈发生的条件、铁水拐点何时确认、以及四季度铁水降幅。部分品种，如板材、钢坯库存已经在逐步积累。综合看，国内宏观稳增长，中观粗钢供需矛盾尚不突出，成本依然存在，节后关注（1）铁水产量拐点出现的条件，以及铁水减产幅度，（2）市场对美联储剩余加息风险的重新定价。策略上，单边，01合约前多轻仓持有；组合，无。风险：国内经济复苏不及预期，成本支撑被削弱，美联储加息超预期。

3、铁矿石：国内持续推进稳增长，经济弱复苏的信号也有所增多。并且国内粗钢供需矛盾积累程度相对有限，粗钢平控政策又未执行，使得高铁水仍具有相当韧性，上周钢联口径日均铁水产量达到248.85万吨。且十一长假前，钢厂原料采购补库需求有所释放，上周钢厂进口矿库存大增653.86万吨至9486.34万吨。截至周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价104元/吨（前值74元/吨）。十一之后主要风险在于，一是铁矿价格连续上行后引发监管收紧，二是北方采暖季限产政策将陆续落地，三是终端需求可能难以持续性地承接248万吨的铁水日产，四季度高炉减产风险相对较高，对铁矿价格或形成压制。总体看，短期铁矿石高铁水、低库存、大贴水的格局并未发生实质性变化，铁矿上行修复贴水的驱动仍相对较明确，关注盘面能否上破850-900之间的压力，节后则关注后续终端需求强度，北方采暖季限产政策，等铁水拐点确认的条件何时得到满足。策略上，铁矿01合约前多继续耐心持有，入场位置811。关注：国内经济复苏不及预期，高炉减产压力增加，美联储加息超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

节前产地安监难有放松，原煤供应依然偏紧

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及原料煤价格上调，焦企经营状况已然不佳，开工积极性难有提升，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产升至248万吨上方，且国庆临近推动下游补库，贸易环节入市意愿较强，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，焦炭首轮100-110元/吨提涨基本落地，现货市场情绪乐观，上行驱动依然存在。综合来看，入炉刚需支撑尚可、原料阶段性补库需求重启，而焦炭供应受利润微薄影响继续收紧，成本支撑同步抬升，现货市场步入上行通道，基本面对价格的指引依然向上。

焦煤：产地煤方面，贵州又发生产事故，产地安监局势或将继续升温，主产区煤矿大规模复产近期无望，原煤生产增速维持放缓之势；进口煤方面，蒙煤性价比凸显，口岸通关相对顺畅，但澳洲硬焦煤因峰景矿减产价格攀升，进口利润倒挂程度加剧，进口煤市场补充作用结构性失衡。需求方面，焦化利润修复缓慢制约焦炉开工回升，但铁水日产高位增长，粗钢产量平控预期短时期内宣告落空，且国庆临近使得下游原料补库行为增多，将带动需求总量回增。综合来看，焦煤总库存维持低库特性，铁水日产高增、节前补库启动，刚需表现兑现良好，而产地安监高压局面难改，原煤生产受限，供减需增支撑价格中枢上移。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月22日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），价格坚挺，临近月底，新价格未出；9月22日，浮法玻璃全国均价2070元/吨（0），现货持稳。

上游：9月22日，隆众纯碱日度开工率维持85.40%，开工负荷下降，检修日度损失量回升至1.62万吨。

下游：（1）浮法玻璃：9月22日，运行产能169560t/d（0），开工率81.64 %（0），产能利用率82.92%（0）。周末主产地产销率环比回落，沙河104%/93%（↓），华东95%/84%（↓），湖北68%/71%（↓），华南93%/60%（↓）。（2）光伏玻璃：9月22日，运行产能92160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.62%（0）。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。远兴1、2线+金山+老装置，一周产量上限已可达到70万吨，近两周产量基本在65万吨上下波动，10月远兴3、4线投产以及金山装置上量，将决定供给增长节奏和幅度。需求端稳中有增，在不考虑进出口的情况下，上周纯碱周度需求大约在61.8万吨。目前产业链库存依然处于过低状态，且短期累库速度难超预期，但产业链中下游持货、补库意愿有所降低。目前纯碱依然呈现期价大幅贴水现货，远月大幅贴水近月的价差结构。交易所仓单较少，纯碱近月合约卖方交割意愿和交割能力均受限。激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于二手房成交的同比回暖，家装订单表现较好。同时，国内稳增长政策继续较快速加码，房地产调控政策优化不断落地，终端需求仍有支撑。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存。产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。期货价格仍大幅贴水现货，对盘面价格形成一定支撑。预计10月份单边驱动依然有限，后续则关注四季度冬储补库行情的演绎。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局

宏观方面，9月美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合普遍预期。鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息以限制通胀，并且明年的降息幅度可能将少于此前的预期。美联储转向偏鹰派重挫市场风险偏好。

供应方面，俄罗斯宣布于9月21日开始临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场，作为全球主要的柴油出口国之一，俄罗斯对汽柴油的临时出口禁令对于柴油市场的影响较大，加剧原油市场供应担忧。据最新全球原油供需情况预测评估，沙特将自愿减产延长至今年年底使2023年第四季度市场供应将更为紧张。目前三大机构月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，EIA数据显示，美国至9月15日当周除却战略储备的商业原油库存减少213.6万桶至4.18亿桶，汽油库存变动下降83.1万桶，精炼油库存变动下降286.7万桶。原油降库不及预期。

总体而言，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局。

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

恒力大连石化9月初对3#220万吨PTA生产线进行年度检修，该生产线按计划于9月中重启；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。PTA开工负荷84.50%，供应充裕。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；国产产量与进口量均有下降预期，由于原油煤炭双保持上涨趋势，乙二醇成本上移明显。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝主流产销89.3%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大，需求有趋弱。

成本方面，俄罗斯限制汽油和柴油出口，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

煤矿安检力度升级，煤价持续上涨

上周伊朗ZPC一套装置临时停车，美国Nat和马油装置延续停车，海外甲醇装置开工率下降0.84%，绝对水平仍处于历史高位。本周无新增检修计划，也无检修装置重启，预计开工率稳定或小幅提升。上周港口煤价累计上涨80元/吨，产地煤价累计上涨65元/吨，均达到3月以来最高，周末贵州一煤矿发生事故，考虑到临近国庆，安检力度势必趋严，煤炭价格维持坚挺。煤价上涨而甲醇价格下跌，煤制甲醇利润快速减少，不过当前利润并不差，因此煤炭对甲醇的支撑作用有限。随着需求利好消退，甲醇定价重回供应端，11月易跌难涨，11-12月走势取决于全球天然气装置检修力度。

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杨帆

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聚烯烃

供应预期转为宽松，聚烯烃延续回调

本周无新增检修计划，整个10月计划检修的装置也极少，预计聚烯烃产量保持高位。上周宝丰三期50万吨PP装置实现量产，今年PP累计新增产能415万吨。宁波金发一线已经出粉料，本周计划出粒料，二线40万吨将于10月中下旬投产。华亭煤业和惠州立拓新材料推迟至10月投产，四季度供应压力预期较大。上周多数下游企业已经完成节前备货，本周现货成交量将明显减少，不利于期货价格上涨。此外BOPP和塑编企业订单天数已经达到年内最高，十一后随着终端需求下滑，订单将开始持续减少。8月塑料制品产量为617万吨，环比减少2%，同比持平。综上，供应预期宽松，聚烯烃面临回调。

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杨帆

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橡胶

汽车消费仍具潜力，需求预期偏向乐观

供给方面：ANRPC旺产季天胶生产不及预期，泰国原料产出受阻支撑价格维持高位，而NOAA报告显示本轮极端气候影响仍将持续至明年年初，且高强度厄尔尼诺现象发生的概率上升至71%，各产区物候条件面临严峻考验，天然橡胶供应端不稳定性增强。

需求方面：乘联会估算乘用车零售维持同环比双增之势，政策引导信心修复，消费刺激释放市场潜力，橡胶终端需求预期乐观；而轮胎企业开工意愿依然较好，企业订单充足、去库顺畅，工厂国庆放假时长或将缩短，需求传导效率亦表现良好。

库存方面：出库率上升、到港回落，青岛港口库存继续降库，而沪胶仓单尚处绝对低位、云南库存亦未回升，结构性库存压力持续缓解。

核心观点：政策施力效果显现，汽车产销延续复苏态势，轮企开工意愿尚佳，终端需求预期及传导效率维持乐观，而原料供应受限抬升成本，现货库存加速下降，供需结构边际好转，基本面积极因素依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

上周棕榈油价格震荡走弱。油脂板块整体偏弱，对棕油形成拖累。基本面方面，马棕上月库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力仍存。

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张舒绮

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