股指

增量利多因素仍占主导，沪深300期指配置价值最高

周一（9月25日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.54%报3115.61点，深证成指跌0.57%报10120.62点，创业板指跌0.4%报2005.26点，中小综指跌0.45%报10950.5点，科创50指跌0.94%报874.55点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日小幅缩减；当日北向资金大幅净流出为80.4亿。

盘面上，房地产、非银金融、消费者服务、建筑、计算机等板块跌幅较大，而医药、汽车、煤炭和银行等板块表现则较坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场整体一致性预期依旧偏乐观。

当日主要消息如下：1.据第十次中欧经贸高层对话，双方就产业链供应链合作、改善营商环境等达成一系列成果和共识；2.工信部称，要推动人工智能创新应用，继续适度超前推进相关新型信息基础设施建设。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑持续确认、情绪面偏向积极，技术面震荡上行概率最大。国内政策面相关措施加速兑现、基本面将稳步改善，利于分子端盈利推涨动能的强化；而海外市场负面扰动将显著弱化、亦利于市场风险偏好的进一步提升。另因A股的低估值状态，其在大类资产中配置价值仍显著占优。综合看，增量利多依旧占主导地位，股指维持多头思路。再从核心驱涨因素的具体板块映射看，相关受益行业在沪深300指数占比最高、其依旧是最佳多头标的。

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有色

金属（铜）

美元延续涨势，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报68205元/吨，相较前值上涨5元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走弱。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，市场乐观预期仍存。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，美元短期内强势对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，但需求预期仍存改善空间，铜价下方空间相对有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报19730元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价开盘快速回落但随后收复跌幅，全天震荡运行。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，且整体偏鹰派，美元进一步上行动能仍需关注新增驱动。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，广州限购政策调整，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数继续上行动能不足，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

产业去库进度延续，供给收窄程度加剧

　　供应方面，盐湖企业未来产量存在缩减预期，外购原料企业停产限产影响范围有所增加，云母企业因环保问题开工率限制较为显著。从增量环节考量，非洲矿山投产正常、南美盐湖产能爬坡、澳洲精矿无增量项目。长期供应过剩明确，短期关注企业开工情况及原料供应。  

　　需求方面，生产旺季及国庆节前的备货预期已落空，下游需求端暂时对锂盐价格无强支撑作用。虽下游原料库存水平低，但各环节成品库存均偏高，大规模补库出现概率较小。海外终端政策扰动增多，未来需求存在不确定。需求拐点未有明确指引，建议关注企业生产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至171000元/吨，期现价差为12250元。现货市场跌幅逐渐收敛，询价行为增多而采交情况仍有待观察统计。期货反映碳酸锂价格长期展望，情绪面扰动偏强且受到资金助推的影响，期现价差结构无法保持稳定。

　　总体而言，整体供应端相较宽松但潜在变量增多，需求仍维持较弱等待各环节产成品库存下降。现货价格见底信号不明，下游补库力度弱于预期，市场无利好消息推进。昨日期货小幅上涨，当前市场双方情绪博弈激烈，盘面交易活跃度较高，持续关注明确企稳信号何时出现。

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刘启跃

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钢矿

市场担忧负反馈风险，钢材价格承压回调

1、螺纹：前期核心上行驱动包括宏观利多政策加码以及原料成本推涨。前者大概率将继续加码直至扭转经济趋弱和预期悲观，对市场依然形成托底作用。但后者取决于高铁水产量的韧性。考虑四季度基建投资面临增量资金约束、地产前端投资短期难以修复，以及终端需求季节性，以及建材厂低利润的现状，四季度铁水产量环比下降的确定性较高。如若铁水走弱，产业链可能再次出现原料成本与钢材价格共振走弱的负反馈行情。不过迄今为止，粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的客观条件，四季度铁水拐点何时确认、以及铁水环比下降多少，仍有较高不确定性。综合看，四季度铁水减产预期相对较强，节前原料资金离场，市场交易成本下行风险，预计螺纹价格承压走弱，但产业链矛盾暂未被显著激化，四季度铁水产量拐点、以及实际减产规模尚不确定，且宏观稳增长政策加码方向明确，市场底部支撑依然存在。策略上，单边，01多单离场，节前空仓为主；组合：无。风险：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

2、热卷：宏观利多政策加码和原料成本推涨是8月以来热卷等钢价震荡的两大核心驱动。前者方向不变，但后者取决于高铁水产量的韧性，四季度存在被削弱风险。考虑到基建投资资金约束、地产前端投资短期难以修复、以及终端需求部分行业具有较明显的季节性，以及钢厂整体盈利能力较弱的现状，市场对四季度铁水减产的预期较为一致。如若铁水走弱，原料价格回调压力增加，可能引发钢价共振做若的负反馈风险。而热卷等板材、钢坯库存逐步增加，一定程度上验证了终端需求对高铁水产量承接能力相对有限的现状。节前原料资金也选择离场，对热卷等板材价格形成拖累。不过，迄今为止，国内粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的可观条件，四季度铁水拐点何时确认、以及环比下降多少，不确定性仍较高。且四季度北方采暖季钢厂减产、11月后钢厂原料补库，以及宏观稳增长的大方向未变，市场底部支撑依然存在。综上所述，热卷等板材及钢坯库存已逐步积累，钢厂盈利较弱，市场普遍预期四季度铁水将减产，节前原料资金离场，市场交易成本下行、产业链负反馈风险，预计热卷等钢材价格将阶段性承压回调，但产业链矛盾暂未被显著激化，四季度铁水产量拐点、以及实际减产规模尚不确定，且宏观稳增长政策加码方向明确，市场底部支撑依然存在。策略上，单边，01合约多单离场，节前空仓为主；组合，无。风险：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

3、铁矿石：粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，高铁水产量保持韧性、节前钢厂对进口矿进行补库，推动铁矿期货价格上行修复贴水。截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价131元/吨（前值104元/吨）。但是，考虑到基建投资资金约束、地产投资短期仍难修复、部分终端需求行业季节性、以及钢厂整体盈利能力偏弱的事实，四季度铁水环比减产预期较强。热卷等板材、钢坯库存已持续积累，一定程度上反映终端需求对高铁水产量的承接能力相对有限。节前铁矿期货主力做多资金离场，焦煤期货再度限仓，微观调整迹象也有所显现。总体看，四季度铁水减产预期较强，节前主力做多资金离场，短期铁矿期货价格回调压力加大，但铁水减产拐点何时确认，减产幅度有多少，尚有较高不确定性，大贴水或限制盘面调整空间。策略上，铁矿01合约前多止盈离场，入场位置811，等待铁水减产落地后，原料冬储补库机会再择机进场。关注：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

节前产地安监难有放松，原煤供应依然偏紧

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及原料煤价格上调，焦企经营状况已然不佳，开工积极性难有提升，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产升至248万吨上方，且国庆临近推动下游补库，贸易环节入市意愿较强，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，焦炭首轮100-110元/吨提涨全面落地，焦企意欲推进第二轮涨价，但下游利润亦不佳，现货市场博弈加剧。综合来看，入炉刚需表现良好、且阶段性补库需求支撑较强，而焦炭供应受利润微薄影响继续收紧，同时成本支撑大幅抬升，焦企涨价心态迫切，现货市场步入上行通道，基本面对价格的指引依然向上。

焦煤：产地煤方面，六盘水重大煤矿事故势必加剧国庆前后产地安全检查频率及强度，坑口安监维持高压局面，原煤产出继续收紧；进口煤方面，蒙煤性价比凸显，口岸通关相对顺畅，但澳洲硬焦煤因峰景矿减产价格攀升，进口利润倒挂制约澳煤到港。需求方面，焦化利润修复缓慢限制焦炉开工回升，但铁水日产高位增长，粗钢产量平控预期短时期内宣告落空，且国庆临近使得下游原料补库行为增多，将带动需求总量回增。综合来看，节前原料补库持续推进，铁水日产高位兑现现实刚需，而事故频发致使产地安监升温，原煤生产继续受阻，焦煤低库存特性得到延续，供需结构偏紧支撑下方价格。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存高贴水，纯碱价格支撑偏强

现货：9月25日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），价格坚挺，临近月底，新价格未出；9月25日，浮法玻璃全国均价2066元/吨（-0.19%），华中跌10元，华南跌20元。

上游：9月25日，隆众纯碱日度开工率维持回升至84.68%，个别企业开工负荷调整，检修日度损失量回升至1.7万吨。

下游：（1）浮法玻璃：9月25日，运行产能17060t/d（+600），开工率81.7%（+0.06%），产能利用率82.97%（+0.05%）。9月22日，福建瑞玻玻璃有限公司二线600吨引板。昨日主产地产销率环比回落，沙河120%（↑），华东104%（↑），湖北85%（↑）。（2）光伏玻璃：9月22日，运行产能93360t/d（+1200），开工率82.25%（0），产能利用率93.70%（+0.07%）。9月20日，宁波旗滨光伏科技有限公司1200吨窑炉点火。

点评：（1）纯碱：供给回升趋势明朗。远兴1、2线+金山+老装置，一周产量上限已可达到70万吨，近两周产量基本在65万吨上下波动，10月远兴3、4线投产以及金山装置上量，将决定供给增长、以及库存增加的节奏和幅度。随着供给增长，下游持货、补库意愿随之降低。而玻璃产线点火增加，需求端稳中有增，在不考虑进出口的情况下，上周纯碱周度需求大约在61.8万吨。目前产业链库存依然处于过低状态。且纯碱依然呈现期价大幅贴水现货，远月大幅贴水近月的价差结构。交易所仓单较少，纯碱近月合约卖方交割意愿和交割能力均受限。激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于二手房成交的同比回暖，家装订单表现较好。同时，国内稳增长政策继续较快速加码，房地产调控政策优化不断落地，终端需求仍有支撑。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存。产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。期货价格仍大幅贴水现货，对盘面价格形成一定支撑。预计10月份单边驱动依然有限，后续则关注四季度冬储补库行情的演绎。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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魏莹

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F3039424

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原油

偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局

宏观方面，美联储上周表示至少有可能再加息一次，并且借贷成本可能需要在更长时间内保持在较高水平，才能将通胀率降至2%的目标，受到宏观利空影响近期商品市场整体情绪降温明显。

供应方面，俄罗斯宣布于9月21日开始临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场，作为全球主要的柴油出口国之一，俄罗斯对汽柴油的临时出口禁令对于柴油市场的影响较大，加剧原油市场供应担忧。据最新全球原油供需情况预测评估，沙特将自愿减产延长至今年年底使2023年第四季度市场供应将更为紧张。目前三大机构月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

总体而言，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局。

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葛子远

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

供应方面，恒力大连石化9月初对3#220万吨PTA生产线进行年度检修，该生产线按计划于9月中重启；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。PTA开工负荷84.50%，供应充裕。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝主流产销89.3%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大，需求有趋弱。

成本方面，俄罗斯限制汽油和柴油出口，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持高位震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

部分企业加大去库力度，现货价格持续下跌

周末宁夏和宁和新疆心连心顺利重启，周一内蒙古新奥和阳煤丰喜重启，检修涉及总产能减少至300万吨左右，对应开工率80%以上，产量维持历史最高。8月甲醇进口量为128万吨，环比增加2.5%，进口来源国无明显变化，尽管伊朗装置全部恢复运行，但对华出口量依然极少。周一期货价格延续下跌，各地现货价格普遍下跌，部分地区为加速去库而大幅降价。之前强势的下游醋酸和烯烃，也面临节前成交转弱的问题。港口煤炭库存已经形成增长趋势，煤炭价格连续第二日下跌，产地因安检力度升级，价格保持稳定。随着需求利好消退，甲醇定价重回供应端，10月易跌难涨，11-12月走势取决于全球气头装置检修力度。

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杨帆

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聚烯烃

供应预期转为宽松，聚烯烃延续回调

本周无新增检修计划，整个10月计划检修的装置也极少，预计聚烯烃产量保持高位。上周宝丰三期50万吨PP装置实现量产，今年PP累计新增产能415万吨。宁波金发一线已经出粉料，本周计划出粒料，二线40万吨将于10月中下旬投产。华亭煤业和惠州立拓新材料推迟至10月投产，四季度供应压力预期较大。多数下游已经完成节前备货，塑编和BOPP小企业订单天数下降至去年3月以来最低，直接导致本周现货成交量明显减少。国际原油价格连跌四日，不过主产国减产和亚洲需求良好形成支撑。供应预期过剩，聚烯烃延续回调，在原油重新大幅上涨之前，我们都维持看空观点。

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杨帆

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橡胶

港口库存加速降库，采购需求表现良好

供给方面：ANRPC旺产季天胶生产不及预期，泰国原料产出受阻支撑价格维持高位，而NOAA报告显示本轮极端气候影响仍将持续至明年年初，且高强度厄尔尼诺现象发生的概率上升至71%，各产区物候条件面临严峻考验，天然橡胶供应端不稳定性增强。

需求方面：乘用车市场维持复苏态势，金九银十释放市场消费潜力，终端需求维持乐观预期，而轮胎企业开工意愿尚佳，订单充足加之产成品去库顺畅，今年国庆放假时长或将缩减，需求传导表现良好。

库存方面：下游采购推升出库率增长，海外橡胶到港则继续回落，港口库存加速降库，橡胶现货库存压力大幅环节。

核心观点：气候因素影响产区生产，原料市场韧性十足，而政策引导国内车市复苏，传统消费旺季产销数据可圈可点，且轮胎企业开工积极，原料补库加速青岛港口去库，供需结构持续改善，基本面利多因素依然占优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油价格震荡走弱。油脂板块整体偏弱，对棕油形成拖累。基本面方面，马棕上月库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，上方压力仍存。

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张舒绮

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