股指

耐心等待积极因素兑现，沪深300期指性价比仍最佳

周二（9月26日），A股整体延续偏弱走势。截至收盘，上证指数跌0.43%报3102.27点，深证成指跌0.6%报10060.15点，创业板指跌0.77%报1989.83点，中小综指跌0.49%报10896.98点，科创50指涨0.17%报876.05点。当日两市成交总额为0.67万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流出额近63亿。

盘面上，基础化工、国防军工、汽车、食品饮料、煤炭等板块跌幅相对较大，而TMT、机械、电力及公用事业等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场整体一致性预期依旧偏乐观。

当日主要消息如下：1.国家领导人作出重要指示，强调要在更广领域、更深层次开展探索，努力建设更高水平自贸区；2.沪深交易所正式发布规范股份减持行为的相关要求，明确破发、破净以及分红不达标等标准。

近日A股呈区间整理态势，但关键位支撑明确、且微观价格结构方面亦持续有积极信号，技术面无转势信号、震荡上行概率依旧最大。而国内政策面各类措施加速落地、基本面亦有明确的稳步改善信号，均利于盈利端推涨动能的显现及强化。此外，当前A股依旧处于显著的低估状态，无论从安全边际、潜在赔率看，较其它大类资产仍显著占优。综合看，从相对长期限看，积极因素具备充足的发酵空间、而利空因素则有足够定价，股指多头策略仍是最优选择。考虑核心驱涨因素与具体板块的映射关联度，相关受益行业在沪深300指数占比最高、其依旧是最佳多头标的。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元延续涨势，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报67995元/吨，相较前值下跌210元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走弱。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，叠加非美货币弱势，美元维持在105上方。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，市场乐观预期仍存。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且成本不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，国内8月精铜产量同比大幅增长。下游需求方面，近期刺激政策频出，地产政策仍在加码，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，海内外交易所库存均在近期出现抬升，市场对需求预期偏谨慎。综合而言，虽然需求预期存改善空间，铜价下方有一定支撑，但美元短期内强势对铜价形成拖累，叠加前期库存抬升增加了市场担忧，警惕节假日期间铜价下行风险。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下，铝价易涨难跌

上一个交易日SMM铝现货价报19800元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，但年内仍存在加息预期，叠加非美货币弱势，美元维持在105上方。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，地产政策再度加码，市场乐观预期仍存。供给方面，根据MYSTEEL数据，8月中国电解铝复产产能为39万吨/年，主要集中在云南，目前云南已经完成整体复产，后续新增产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。但8月进口量大幅增长，关注后续增量空间。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，汽车消费仍维持乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限，难以对价格形成明显拖累。综合来看，美元指数近期表现偏低，但对铝价拖累有限，而国内刺激政策不断加码对需求存潜在利多，供给进一步增量有限，在低库存结构下，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下游排产边际好转，产业去库节奏延续

　　供应方面，盐湖企业生产放量已达到高位，外购原料企业发布停产通知现象有所增加，云母企业因环保问题限制产量较为明显。从全球增量考虑，非洲矿山投产正常、南美盐湖产能爬坡、澳洲精矿产量维持相对稳定。长期供应过剩明确，短期关注企业开工情况及原料供应结构。  

　　需求方面，金九生产旺季及国庆节前备货预期已落空，下游需求对锂盐价格支撑较弱。虽下游原料库存水平偏低，但各环节产品库存均处于历史高位，下游大规模补库较难出现。叠加海外市场政策更新频繁，未来需求不确定性较高。当前拐点未有明确指引，关注企业生产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下行态势，价格下跌至170000元/吨，期现价差为21900元。现货市场下跌速率逐渐收敛，询价行为增多而采交情况是否好转仍有待观察。当前距离近月合约交割时间较长，收到情绪面反应及资金拉动的影响，期现价差结构无法保持稳定。

　　总体而言，整体供应端相对宽松但潜在利好增多，需求保持较弱态势需等待各环节库存下降。现货价格见底信号不明，下游补库力度弱于预期，市场无新增利好消息。昨日期货大幅下跌，市场双方情绪博弈激烈，盘面交易活跃度过高，多头策略性价比提升，建议关注盘面企稳信号。

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刘启跃

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钢矿

市场担忧负反馈风险，钢材价格承压回调

1、螺纹：前期核心上行驱动包括宏观利多政策加码以及原料成本推涨。稳增长政策大概率将继续加码，直至扭转经济趋弱和预期悲观，对市场依然形成托底作用，关注10月政治局会议信号。成本推涨动力则取决于高铁水产量的韧性。考虑四季度基建投资面临增量资金约束、地产前端投资短期难以修复、建筑施工的季节性，以及建材厂低利润的现状，市场普遍认为四季度铁水产量环比下降的概率较高。如若铁水走弱，产业链可能再次出现原料成本与钢材价格共振走弱的负反馈行情。不过迄今为止，粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及铁水环比下降多少，仍有较高不确定性。综合看，四季度铁水减产预期相对较强，节前原料资金离场，市场交易成本下行的负反馈风险，预计螺纹价格承压走弱，但产业链矛盾暂未被显著激化，四季度铁水产量拐点出现时间、以及实际减产规模尚不确定，且宏观稳增长政策加码方向明确，市场底部支撑依然存在。策略上，单边，节前空仓；组合：无。风险：国内宏观利多政策加码，四季度铁水减产幅度不及预期。

2、热卷：宏观利多政策加码和原料成本推涨是三季度热卷上行的两大核心驱动。目前稳增长政策加码的方向未变，考虑年内剩余时间有限，以及明年政策需求，关注四季度政策推出节奏。成本推涨驱动则取决于高铁水产量的韧性。考虑到基建投资资金约束、地产前端投资短期难以修复、终端需求部分行业具有较明显的季节性，以及钢厂整体盈利能力偏弱的现状，四季度铁水减产的预期较强。如若铁水走弱，原料价格回调压力增加，可能引发钢价共振走弱的负反馈风险。而热卷等板材、钢坯库存逐步增加，一定程度上验证了终端需求对高铁水产量承接能力相对有限的现状。节前原料资金离场迹象明显，对热卷等板材价格形成拖累。不过，迄今为止，国内粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，钢厂经营尚未触发大规模减产的全部客观条件，四季度铁水拐点何时出现、以及环比下降多少，不确定性依然较高。且四季度仍有钢厂原料冬储补库，以及宏观稳增长的大方向未变，市场底部支撑依然存在。综上所述，热卷等板材及钢坯库存已逐步积累，钢厂盈利偏弱，市场普遍预期四季度铁水将减产，节前原料资金离场，市场交易成本下行、产业链负反馈的风险，预计热卷等钢材价格将阶段性承压回调，但粗钢总量供需矛盾暂未被显著激化，四季度铁水产量拐点出现时间、以及实际减产规模尚不确定，且宏观稳增长政策加码方向明确，市场底部支撑依然存在。策略上，单边，节前空仓为主；组合，无。风险：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

3、铁矿石：考虑到基建投资资金约束、地产投资短期仍难修复、部分钢材终端消费行业存在季节性特征、以及钢厂整体盈利能力偏弱的现实，四季度铁水环比减产预期较强。热卷等板材、钢坯库存已持续积累，一定程度上反映终端需求对高铁水产量的承接能力相对有限。节前铁矿期货主力做多资金离场，焦煤期货再度限仓，微观调整迹象也有所显现。不过，粗钢总量供需矛盾尚未被显著激化，四季度铁水拐点何时出现、以及环比下降多少，依然面临较高不确定性。且铁矿期价仍大幅贴水现货，可能将限制盘面整体回调空间。截至昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价131元/吨（前值131元/吨）。总体看，四季度铁水减产预期较强，节前主力做多资金离场，短期铁矿期货价格回调压力加大，但铁水减产拐点何时确认，减产幅度有多少，尚有较高不确定性，大贴水或限制盘面调整空间。策略上，单边，节前空仓；组合，无。关注：国内宏观利多政策加码，铁水减产幅度不及预期。

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魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

焦企推进次轮涨价，节前原料供应难有增长

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及原料煤价格上调，焦企经营状况已然不佳，开工积极性难有提升，焦炭供应维持偏紧态势。需求方面，铁水日产升至248万吨上方，且国庆临近推动下游补库，贸易环节入市意愿较强，焦企出货顺畅，采购需求表现亦较良好。现货方面，焦炭首轮100-110元/吨提涨全面落地，焦企意欲推进第二轮涨价，但下游利润亦不佳，现货市场博弈加剧。综合来看，入炉刚需良好、阶段性补库需求走强，而焦炭供应受利润微薄影响继续收紧，焦企涨价心态迫切，现货市场步入上行通道，基本面对价格的指引依然向上，但盘面价格前期快速跟涨已基本兑现利多定价，关注节前资金离场行为。

焦煤：产地煤方面，长假临近，主产区煤矿贯彻安全生产，开工状况进一步回落，安监高压继续制约原煤产出；进口煤方面，中蒙口岸陆续进入假日闭关状态，蒙煤供应阶段性收紧，而澳大利亚硬焦煤价格高企造成进口利润倒挂，进口煤市场补充作用依然不足。需求方面，焦化利润修复缓慢限制焦炉开工回升，但铁水日产高位增长，粗钢产量平控预期短时期内宣告落空，且国庆临近使得下游原料补库行为增多，将带动需求总量回增。综合来看，生产事故频发加剧坑口安监局势，原煤供应继续收紧，而节前下游对原料补库意愿偏强，铁水日产高位则实现刚需兑现，焦煤低库存特性得到延续，供需结构偏紧支撑下方价格。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

下游持货意愿降低，纯碱现货价格松动

现货：9月26日，华北重碱3300-3400元/吨（0），华东重碱3200-3300元/吨（0），华中重碱3050-3250元/吨（0），重碱价格整体趋稳，华东、华中轻碱价格松动；9月26日，浮法玻璃全国均价2066元/吨（0）。

上游：9月26日，隆众纯碱日度开工率维持回升至84.68%，检修日度损失量维持1.7万吨，装置开工持稳。

下游：（1）浮法玻璃：9月26日，运行产能170160t/d（0），开工率81.7%（0），产能利用率82.97%（0）。昨日主产地产销率窄幅波动，沙河100%（↓），华东100%（↓），湖北95%（↑），华南93%，西南76%，西北102%，东北100%。（2）光伏玻璃：9月26日，运行产能93360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.70%（0）。

点评：（1）纯碱：目前供给回升趋势明朗。远兴1、2线+金山+老装置，一周产量上限已可达到70万吨，近两周产量基本在65万吨上下波动。10月国内供给增长、及累库速度取决于远兴3、4线投产、以及金山装置上量。此外，9月底，进口纯碱到港规模增加，昨日市场消息漳州到港土耳其纯碱3万吨，今日山东也将到港4万吨，10月初还有2.5万吨，10月中旬麻甬港到港5万吨。随着供给增长，下游持货、补库意愿随之降低，纯碱现货价格已现松动。不过，玻璃产线点火增加，需求端稳中有增，在不考虑进出口的情况下，纯碱周度需求大约在62万吨附近。新装置上量前，纯碱累库速度仍相对有限。考虑到产业链库存依然处于过低状态，且纯碱期货价格大幅贴水现货的价差结构，纯碱近月合约卖方交割意愿和交割能力均受限，昨日交易所纯碱仓单依然为0。激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约。（2）浮法玻璃：随着复产点火产线稳步增加，浮法玻璃运行产能稳步增加。需求方面，新建工程订单延续弱势，但受益于房地产调控政策不断优化，国内二手房成交回暖，预计家装订单表现可能较好。目前浮法玻璃上游库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，产业基本维持产销平衡状态，浮法玻璃现货报价平稳。期货价格仍大幅贴水现货，对盘面价格形成一定支撑。预计10月份单边驱动依然有限，后续则关注四季度冬储补库行情的演绎。

策略建议：单边，激进者仍可配合平仓线耐心持有05合约；组合，玻璃1-5正套继续持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局

宏观方面，美联储上周表示至少有可能再加息一次，并且借贷成本可能需要在更长时间内保持在较高水平，才能将通胀率降至2%的目标，受到宏观利空影响近期商品市场整体情绪降温明显。

供应方面，俄罗斯宣布于9月21日开始临时限制柴油和汽油出口以稳定国内市场，作为全球主要的柴油出口国之一，俄罗斯对汽柴油的临时出口禁令对于柴油市场的影响较大，加剧原油市场供应担忧。据最新全球原油供需情况预测评估，沙特将自愿减产延长至今年年底使2023年第四季度市场供应将更为紧张。目前三大机构月报共同确认了沙特与俄罗斯自愿延长减产之后，原油市场将面临供应短缺压力。

库存方面，API数据显示，截至9月22日当周，美国原油库存意外增加约160万桶，但库欣原油库存继续下降，减少82.8万桶。数据较为中性对油价影响有限。

总体而言，原油市场的供应紧张仍是当下影响油价的最核心因素，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持偏强震荡格局。

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葛子远

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

供应方面，恒力大连石化9月初对3#220万吨PTA生产线进行年度检修，该生产线按计划于9月中重启；珠海英力士PTA总产能235万吨/年，2#110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。PTA开工负荷84.50%，供应充裕。

需求方面，聚酯开工86.67%，国内涤纶长丝主流产销89.3%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大，需求有趋弱。

成本方面，俄罗斯限制汽油和柴油出口，三大机构月报确认原油市场供应短缺压力，在持续降库的偏紧格局背景下原油或仍维持高位震荡，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

四季度供应过剩，期货仍有下跌空间

三季度甲醇产量预计同比增长11%，进口量同比增长15%，表需同比增速为12.5%，价格上涨约500元/吨，除了超跌反弹外，需求良好是主要原因。进入四季度，甲醇产量和进口量都将维持高位，表需同比增速预计为9%。国内由于过去两年天然气装置检修力度较大，今年检修力度预计有限，总产量减少幅度不足5%。海外需求不足叠加装置运行稳定，对我国出口量保持稳定。需求方面，四季度烯烃和甲醛将季节性转弱，醋酸、MTBE和BDO需求预计保持良好 ，甲醇需求同比增速预计不超过4%。因此，四季度甲醇面临供应过剩的矛盾，期货均价预计为2300元/吨，节前空单可耐心持有。

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杨帆

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聚烯烃

供应预期转为宽松，聚烯烃延续回调

周三石化库存为56（-2.5）万吨。本周仅独山子一套HD装置临时停车三天，聚烯烃开工率延续上升，整个四季度产量都将维持历史最高水平。周二期货价格跌幅收窄，现货标准品价格下跌多在50元/吨以内，但是非标品价格下跌接近甚至超过100元/吨。当前生产企业库存偏低，现货报价相对坚挺，导致近一周基差持续扩大，但尚未达到极端水平。考虑到主产国严格减产、美国原油库存偏低以及中美需求良好，国庆期间原油价格大概率保持高位，对聚烯烃价格存在一定支撑。节前最后两日现货成交基本停滞，预计价格窄幅震荡，节后面临宏观利空和供应过剩问题，聚烯烃跌势延续。

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杨帆

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橡胶

港口继续降库，供需结构维持边际好转

供给方面：ANRPC旺产季天胶生产不及预期，泰国原料产出受阻支撑价格维持高位，而NOAA报告显示本轮极端气候影响仍将持续至明年年初，且高强度厄尔尼诺现象发生的概率上升至71%，各产区物候条件面临严峻考验，天然橡胶供应端不稳定性增强。

需求方面：乘用车零售延续同环比双增之势，政策引导加码提效，金九银十激发市场消费潜力，而轮胎企业开工意愿尚佳，订单充足加之产成品去库顺畅，今年国庆放假时长或将缩减，天胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：下游采购推升出库率增长，海外橡胶到港则继续回落，港口库存加速降库，橡胶现货库存压力大幅环节。

核心观点：产区物候条件波动使得原料产出不时受阻，价格上行抬升成本支撑，而国内汽车市场维持复苏态势，传统消费旺季产销数据可圈可点，且轮胎企业开工积极，原料补库加速港口库存去库，供需结构持续改善，基本面利多因素依然占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

基本面偏弱，棕油上方承压

昨日棕榈油阿济格窄幅震荡。油脂板块整体偏弱，对棕油形成拖累。基本面方面，马棕上月库存增幅远超市场预期，同时出口数据大幅不及预期。产量方面仍维持增强，也略超市场预期。高频数据也同样显示9月棕榈油产量及出口继续偏弱。前期对棕榈油价格的主要支撑来源于天气，但天气对产量的影响存不确定性，且兑现时间将存在明显之后，天气扰动对价格的影响暂时减弱。需求方面，目前仍未有明显增量，国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油暂无明确利多，叠加节前市场情绪谨慎，上方压力仍存。

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张舒绮

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从业资格：F3037345

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