股指

推涨因素仍在强化，继续持有沪深300期指多单

周一（9月4日），A股整体涨幅较大。截至收盘，上证指数涨1.4%报3177.06点，深证成指涨1.41%报10611.74点，创业板指涨0.85%报2118.03点，中小综指涨1.41%报11398.91点，科创50指涨0.82%报942.43点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日明显回升；当日北向资金净流入近69亿。

盘面上，消费者服务、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化和建材等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场预期依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.欧元区9月Sentix投资者信心指数为-21.5，预期为-20，前值为-18.9；2.财政部、税务总局等多部门宣布延续多项税费优惠政策，相关政策执行至2027年底。

近日A股关键位支撑不断夯实、价格重心持续上移，交投情绪亦有显著回暖，技术面突破续涨信号增强。而国内各类重磅刺激政策持续加码兑现、基本面主要指标亦有结构性亮点，二者均利于利于提振市场信心、以及强化盈利修复预期，从估值和业绩两大主要方面提振股价；而随国内经济复苏形势逐步明朗，从相对长期限看、人民币资产及A股在全球市场的配置价值依旧占优，利于外资大规模回流。总体看，各大积极因素仍有充足的发酵空间，股指整体涨幅依旧乐观。再从具体分类指数看，考虑各类稳增长政策映射关联性，顺周期价值股涨势更明朗，宜继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报70240元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铜价高位回落。海外宏观方面，美国经济数据喜忧各半，市场对加息预期再度下降，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能或有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，超市场预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，智利7月产量同比小幅增加。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，一线城市全部落实“认房不认贷”，对地产及其后周期均存在利多，基建需求仍旧保持平稳。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑偏强，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期乐观，铝价偏强运行

上一个交易日SMM铝现货价报19410元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面，昨日铝价开盘快速回落，随后震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据喜忧各半，市场对加息预期再度下降，目前新增驱动有限，美元进一步上行动能或有限。国内方面，稳增长政策仍在不断推进，目前地产政策仍在加码，超市场预期。供给方面，虽然7月产量出现增长，但主要受益于云南复产，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

等待现货价格企稳信号，期货底部成本支撑明确

　　供应方面，国内盐湖处于黄金生产月份；锂矿价格高企，部分矿石提锂企业已实施停产措施但整体比例相对较小。下半年全球供给增量复合预期，非洲矿山已运回原矿、南美盐湖开始小规模生产。远期供应端宽松格局已定，短期关注项目投产进度及企业限产情况。  

　　需求方面，终端需求维持增长但增速相对下滑，终端消费市场对锂盐价格支撑有所减弱。当前下游库存持续低位，但产品价格下行导致市场采购情绪十分谨慎，产业链仍未出现集中补库行为。需求增速回暖时点仍有待考究，观察终端消费复苏信号及下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价与上周五齐平，昨日价格维持在205500元/吨，期现价差减至15600元。期货盘面反映价格长期展望，市场对未来预期悲观，叠加盘面受到宏观、资金方面的扰动，当前价差结构仍不稳定。持续跟踪现货市场交易及现货价格信号。

　　总体而言，供应增量稳定而需求增速未起。当前现货市场价格暂时稳定，但下游补库力度仍未好转，现货市场交易活跃度还处于底部。昨日期货主力合约小上涨，盘面充分体现成本底部支撑，但情绪面将放大期货盘面波动情况，建议低位做多并关注市场需求好转拐点。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策利好密集落地，黑色金属板块偏强运行

1、螺纹：国内稳增长方向明确，近期宏观政策利好较集中，地产调控放松政策密集推出，放松程度略超预期，且不排除后续稳增长政策继续跟进的可能，市场情绪明显改善，权益市场回暖。如果国内房地产周期能企稳回暖，将有利于国内信用周期、经济周期、库存周期上行阶段拐点的加速触及，以及上行空间的扩大，将利多风险资产整体。不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行致地产宽松政策效果减弱，下半年基建投资又面临资金约束，急需增量政策工具的补充，因此未来经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。粗钢平控政策尚未执行，铁水日产居高不下，钢厂利润成为短期影响供给的核心变量。由于螺纹等建筑钢材利润低，螺纹厂有转产钢坯的现象，9月华东钢厂螺纹排产计划明显下调，螺纹等建筑钢材供给压力相对减轻，一定程度上缓和了螺纹累库压力。而铁水高产，钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加建筑钢材库存压力可控，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策加码程度略超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，螺纹钢成本处支撑暂时有效，整体走势逐步转向震荡偏强，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况，以及9月下旬终端需求验证情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策效果不及预期，粗钢平控政策落空。

2、热卷：国内稳增长方向明确，近期宏观利好集中释放，房地产调控放松政策密集推出，且放松程度略超预期，大概率后续仍有其他稳增长政策跟进，市场情绪明显回暖，国内权益市场也回暖。若国内楼市能企稳回暖，将有利于信用周期、经济周期、库存周期的拐点的触达和上行空间的扩大，利多所有风险资产。但是终端需求属于慢变量，各类稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行致房地产调控放松政策效果减弱，下半年基建投资又面临资金约束，继续增量政策工具补充，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。粗钢平控政策尚未落地，铁水日产居高不下，钢厂利润成为影响短期供给的关键。由于板带类钢厂即期利润相对较好，高铁水分流板材的倾向相对明显，热卷等板材供应压力相对偏高，导致热卷等板材库存积累幅度也相对建筑钢材明显。不过铁水产量高位，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加热卷等钢材直接出口需求依然较好，有效缓和国内粗钢供需矛盾的积累，高炉成本处的支撑依然有效。综合看，宏观稳增长政策加码超预期，中观粗钢供需矛盾积累有限，热卷等钢材高炉成本处的支撑依然存在，整体走势或转向偏强震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况，以及9月下旬终端需求验证情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：目前粗钢平控预期依然尚存。假设全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平估算，后续日均铁水产量将环比大幅下降，且政策越晚执行，后续降幅将越大。同时，钢厂盈利也已被压缩至低点，钢厂生产积极性也开始受限，也可能将压制原料价格上行空间。但是到目前为止，粗钢平控政策尚未实际执行，上周高炉日均铁水产量环比增至246万吨以上，保持同期高位。而钢厂及港口进口矿库存仍处在相对偏低水平，若粗钢平控政策执行一直推迟，钢厂采购补库需求可能将阶段性释放，上周钢厂进口矿库存连续第2周增加。同时，国内宏观稳增长政策快随兑现，从地产调控放松政策实际落地情况看，稳增长政策加码程度略超预期，对市场情绪和风险资产价格均形成正面提振作用。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价88元/吨（前值80元/吨）。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动相对较明确，但平控风险依然存在，关注铁水产量拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料采购需求依然旺盛，煤炭供应预期继续收紧

焦炭：供应方面，即期焦化利润有所萎缩，但备货充足企业开工意愿尚佳，华北地区焦炉开工率快速回暖，独立焦企焦炭日产稳中有增。需求方面，高炉开工维持相对高位，焦炭入炉刚需支撑较强，而粗钢产量压减一事虽有传闻，各地具体落实方案细则仍未出台，关注政策预期对市场扰动。现货方面，市场情绪得到提振，贸易环节入市积极，钢厂压价行为减弱，下行难度增加，现货市场又临拐点选择，钢焦博弈持续进行。综合来看，政策预期扰动远期需求，现货市场表现暂稳，港口贸易询价回升，而入炉刚需支撑较强，阶段性补库或将重启，焦炭供需两端维持增长之势，关注原料成本支撑及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，陕西及山西事故煤矿仍处停产督察阶段，带动周边矿井开工率显著下滑，坑口安监局势维持高压，原煤产出预期继续收紧；进口煤方面，蒙煤通关相对顺畅，但海运澳煤价格回升，内外煤价差进一步走扩，进口利润倒挂制约到港，进口市场补充作用短期内难有显著增量。需求方面，粗钢产量压减传闻暂趋平静，而铁水日产再创新高，独立焦企焦炉产能利用率同步走高，焦煤现实刚需兑现良好，且金九银十传统旺季有望重启阶段性补库，焦煤需求预期亦较乐观。综合来看，现实需求兑现乐观，传统旺季或带动下游补库意愿重启，各环节库存尚处低位，而安全检查仍将制约原煤供应，供减需增支撑价格上行驱动；但需注意短期价格的快速上涨加大回调风险，关注采购需求强度及粗钢产量压减一事会否再度发酵。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

纯碱现货依然偏紧，玻璃正套机会相对较好

现货：9月4日，华北重碱3200-3300元/吨（+0/50），华东重碱3150-3250元/吨（+50/0），华中重碱3050-3250元/吨（+0/50）；9月4日，浮法玻璃全国均价2053元/吨（+0.83%），除西北地区外，全国各地区浮法玻璃现货价格继续不同程度上涨。

上游：9月4日，纯碱日度开工率75.90%，检修日度损失量2.42万吨。远兴2线投料，江苏华昌、重庆湘渝、天津碱业及南方碱业等装置停车及提负，近期金山舞阳厂区公布了9月中旬有检修计划。

下游：（1）浮法玻璃：9月4日，运行产能169010t/d（0），开工率80.66 %（0），产能利用率82.65%（0）。昨日主产地产销率仍较好，沙河79%（↓），华东121%（↑），湖北114%（↓），华南135%（↑），西南128%，西北112%，东北103%，全国综合114%。（2）光伏玻璃：9月4日，运行产能91160t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴新装置带来的产量增量仍待观察，老装置检修的影响仍在持续，9月初有3家企业计划检修，近期金山舞阳厂区宣布9月中旬有检修计划，短期纯碱供应难以回到产销平衡量61.6万吨以上，预计产业链将继续去库，且不排除下游低库存情况下补库，进一步延迟上游库存企稳时间的可能。现货货源紧张格局未变，10合约虚盘持仓过高，交割风险较大，期现价格上行驱动仍较强。但是，郑商所针对纯碱品种的监管政策已连续收紧，纯碱近月合约日内开仓规模被严格限制，盘面持续大幅减仓，资金推涨作用被一定程度抑制。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，等待库存拐点再止盈，谨慎者可参与10-11等正套机会。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然超过300元/吨，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，浮法玻璃上游产区库存不高，下游深加工企业亦无过量库存，刚需采购依然存在，价格合适主产地产销率就出现明显改善，周内主产地产销率仍高于100%。并且，近期宏观稳增长政策密集兑现，地产调控放松政策兑现程度超预期；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货。玻璃期货价格仍有支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；组合，纯碱10-11正套继续持有；玻璃1-5正套机会。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场等待10月OPEC政策，原油偏强震荡

宏观方面，由于7-8月油价涨幅较大，市场预计8月美国通胀将会出现反弹，不排除四季度联储再次加息的可能，宏观的扰动就会再次出现。

供应方面，俄罗斯副总理诺瓦克表态俄罗斯8月把石油出口量削减50万桶/日，约占其产量的5%，并将在9月减少30万桶/日。另外可能将延长出口削减措施至10月。8月美国原油产量三周时间快速推升了60万桶/日，伊朗方面也不断发声有望将原油产量提升到340万桶/日，增产一度缓解了市场焦虑。市场等待10月OPEC减产政策。

库存方面，API数据显示，美国至8月25日当周原油库存大幅下降1148.6万桶。数据超市场预期，此外EIA库存数据也已经降到2021年以来最低。EIA数据显示，美国至8月25日当周除却战略储备的商业原油库存减少1058.4万桶至4.23亿桶，降幅2.44%。供应延续偏紧格局。

总体而言，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，油价或偏强震荡。

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投资咨询部

葛子远

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工业硅

供需格局不断改善，工业硅持多头思路

供应方面，2023年内工业硅仍有较多新增产能待投产，总计156万吨，年内的新增产能基本都可以如期竣工、确定性相对较高。但考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年4季度实际新增产量可能不及预期。目前各省生产成本基本处于当前工业硅价格水平线附近。受电费成本以及企业经营等因素影响，年内新增产能带来实际产量或不及预期。

下游来看，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕、企业库存余量较少，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。现有产量主要供应前期订单，库存水平持续走低但仍有大量订单等待交货。预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。有机硅受益于近期房地产调整优化政策密集发布和地产后周期景气复苏。硅铝合金则仍受益于电动车行业景气。

总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，我们认为此时多头头寸安全性较高、盈亏比预期较好，建议介入工业硅多头头寸。

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葛子远

从业资格：

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甲醇

9月产量预计创新高，警惕下跌行情出现

本周无新增检修计划，四套检修装置可能重启，开工率预计略微上升。8月甲醇产量为723万吨，较7月增加33万吨，距离历史最高产量725万吨仅一步之遥，如无意外本月产量将创历史新高。天津渤化60万吨MTO装置停车一个月，其他烯烃装置暂无停车消息，短期烯烃需求不会明显下降。周一甲醇期货价格小幅下跌，沿海现货价格积极跟跌，但内地现货价格暂时保持稳定。下游甲醛价格转跌，醋酸、二甲醚和烯烃延续上涨。由于下游原料库存普遍偏低，中秋节前仍有补库需求，之后如果天然气装置检修未及时跟进或检修力度较小，那么四季度甲醇因供应宽松而下跌的可能性极高。另外今日是310期权合约到期日，警惕看跌期权行权对期货产生的冲击。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

新装置即将投产，短期偏强中期偏弱

本周独山子全密度1&2线计划检修一周，整个9月除四川石化大修外，其他PE检修装置均在两周以内恢复。宝丰三期LD+HD新装置顺利投产，目前正在试车，最快下周销售。今日茂名石化一线PP装置检修，本月仅四川石化和上海石化大修。甘肃华亭已于8月31日产出合格料，东华茂名和宁波金发也将于近期投产，9月PP新增产能至少100万吨。昨夜国际油价进一步上涨，创9个月新高。短期受原油成本和旺季需求双重支撑，聚烯烃走势偏强，四季度供应压力重现，价格大概率下跌。

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杨帆

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橡胶

港口维持降库，需求预期乐观

供给方面：海外天胶产量缩减，国内到港随之下滑，气候因素影响仍不容忽视，NOAA报告及数据显示太平洋地区厄尔尼诺现象正持续加深中，海温指数异常值继续升高，国内产区原料释放亦不时受阻，海南当地原料市场相对强势，天然橡胶供应端不确定性依然较高。

需求方面：8月车市淡季不淡，高基数压力下产销表现略超此前预期，政策引导加之厂商让利激发市场潜力，天然橡胶终端需求维持乐观；而轮企开工意愿依然积极，产线开工率稳中有增，产成品库存去化顺利，企业订单相对充足，橡胶需求传导较为通畅。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率持续大于入库水平，港口延续降库之势，结构性库存压力继续缓解，云南及仓单库存均处低位。

核心观点：终端车市维持复苏态势，轮企开工相对积极，订单充足推升采购意愿回暖，港口维持降库之势，供需结构继续好转，基本面积极因素占优，价格驱动依然向上；近期可关注各产区物候条件变动状况。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格震荡回落。供给方面，虽然油脂板块近期受天气影响表现偏强，但天气对棕榈油产量的实质性影响有限，且目前棕榈油仍处旺产季，对价格利多较为有限。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。国内方面受双节影响，需求存在季节性改善，但库存仍处于偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114