股指

推涨信号继续强化，沪深300期指配置价值仍最高

周四（8月31日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.55%报3119.88点，深证成指跌0.61%报10418.21点，创业板指跌0.69%报2102.57点，中小综指跌0.54%报11213.64点，科创50指涨0.32%报942.61点。当日两市成交总额为0.83万亿，较前日继续回落；当日北向资金净流出近43亿。

盘面上，房地产、金融、建材、传媒、消费者服务和交运等板块跌势相对较大，而电子、医药、家电和通信等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体呈缩窄状态，且维持正向结构；另沪深300指数、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场预期依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.美国7月PCE物价指数同比+3.3%，符合预期，前值+3.0%；2.我国8月官方制造业PMI值为49.7，前值为49.4，已连续三个月回升；3.据央行和国家金融监管总局，自9月25日起、将可下调存量首套住房贷款利率。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

A股短期走势陷入震荡，但关键位支撑明确、且微观价格结构信号维持乐观状态，技术面无利空指引信号。而国内重磅刺激政策持续加码，最新基本面主要指标亦持续改善，均利于强化盈利修复预期、并提振市场风险偏好，即业绩和估值两大方面均有明确驱涨动能，A股整体上行空间值得期待。再从具体分类指数看，考虑宏观流动性宽松状态、基本面利多映射关联强度，顺周期价值股涨势更明朗，宜继续持有相关行业占比最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报70085元/吨，相较前值上涨195元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美元指数小幅走高，美国经济数据加强了市场对年内再次加息的预期，关注本周就业数据。国内方面，稳增长政策仍在不断推荐，昨日地产、税收政策再度加码，略超市场预期。供给方面，铜矿扰动事件仍存，且成本正在不断抬升，但从全球供需数据来看，今年年内供给仍较为充裕，智利9月产量同比小幅增加。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，近期刺激政策频出，昨日地产政策再度加码，投资端和消费端均存在进一步改善空间。库存方面，虽有所回升，但仍处偏低位。综合而言，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，国内刺激政策加码预期不断抬升，需求预期正在改善，潜在利多持续，低库存结构下，铜价下方支撑偏强，但目前铜价已处在偏高水平，快速上行动能有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期乐观，铝价偏强运行

上一个交易日SMM铝现货价报19160元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美元指数小幅走高，美国经济数据加强了市场对年内再次加息的预期，关注本周就业数据。国内方面，稳增长政策仍在不断推荐，昨日地产、税收政策再度加码，略超市场预期。供给方面，虽然7月产量出现增长，但云南地区复产节奏整体偏快，目前已经接近尾声，后续进一步增量空间有限。需求方面，地产刺激政策加码节奏较快，光伏需求持续向上，新能源汽车在消费刺激下延续乐观，电池及轻量化仍对用铝量存在提振，铝下游存潜在利多。库存方面，目前库存仍处于历史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭价格走势偏强，成本略有抬升，且在供给受限下，高利润对产量释放的刺激作用有限。综合来看，美元指数进一步上行动能放缓，对有色拖累减弱，而国内刺激政策不断加码对需存潜在利多，供给进一步增量有限，叠加库存仍处于低位且铝价目前估值仍偏低，价格下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货悲观情绪浓厚，期货等待企稳信号

　　供应方面，国内盐湖生产黄金月份，产量维持高位；原材料价格仍位于高位，部分外购原材料企业停工但未形成大范围减产。下半年全球供给释放维持正常速率，非洲矿山产能爬坡、南美盐湖试产。供应端长期过剩明确，短期需关注项目投产进度及企业停产范围。  

　　需求方面，终端需求增速虽增长但增速下滑明显，消费端对锂盐价格底部支撑较弱。当前下游库存偏低，企业采购意愿增长，但价格下行背景导致市场情绪十分谨慎，产业链未出现集中采购行为。需求增速好转信号仍不明确，观察九月生产旺季拉动消费复苏情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下滑态势，昨日价格下跌至208000元/吨，期现价差减至21151元。期货盘面反映市场下半年价格展望，对未来预期十分悲观，叠加期货盘面还会受到宏观、资金方面的扰动，可跟踪现货市场交易情况及现货价格企稳信号。

　　总体而言，供应持续放量而需求增速未起。当前现货市场价格重回下跌态势叠加下游补库力度较小，现货市场交易活跃度仍处于低位。昨日期货主力合约探底回升，盘面对当前价格底部支撑有所体现，但市场悲观情绪将放大期货波动，建议关注市场预期需求拐点。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

粗钢平控尚未执行，铁矿表现相对偏强

1、螺纹：国内稳增长方向明确，近期宏观政策利好密集落地，继广深落实“认房不认贷”政策后，昨日厦门、中山、武汉等也相继落实“认房不认贷”，央行及金融监管总局发布政策，下调存量按揭利率，下调首套/二套房首付比例（由30%/40%下调至20%/30%）和利率下限，个税抵扣范围扩大，可能会对市场情绪提起到正面振作用。不过终端钢材消费属于慢变量，各类宽松政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，传统优化政策的实际效果有待检验，下半年基建投资又面临资金约束，仍等待新政策的支持，因此未来经济复苏斜率、旺季需求环比改善节奏和程度仍待验证。虽然粗钢平控预期较强，但铁水日产居高不下，平控政策实际尚未执行，钢厂利润成为短期影响供给的变量。螺纹等建筑钢材利润低，近期螺纹厂出现转产钢坯的现象，华东钢厂9月螺纹排产计划明显下调，螺纹供给压力相对减轻，一定程度上缓和了螺纹累库压力。而铁水高产，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加建筑钢材库存压力可控，高炉成本、及电炉谷电成本处支撑依然存在。综合看，宏观稳增长政策力度加码，中观粗钢供需矛盾积累尚不足以催化产业链负反馈风险，螺纹钢暂时面临弱现实的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，暂时观望；组合，无。风险：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

2、热卷：国内稳增长方向明确，昨日宏观利好密集落地，继广深之后，厦门、中山、武汉相继实行“认房不认贷“，央行及金融监管总局推出政策，下调存量按揭利率，下调首套/二套房首付比例（由30%/40%下调至20%/30%）和利率下限，个税抵扣范围扩大，可能会对市场情绪起到正面积极影响。但是终端需求属于慢变量，各类稳增长政策落地，到实物需求改善仍需要时间发酵，且地产大周期下行阶段，政策刺激效果尚未可知，下半年基建投资又面临资金约束，因此经济复苏斜率、旺季需求改善节奏和程度仍待检验。虽然今年粗钢平控预期仍在，但铁水日产居高不下，粗钢平控实际仍未执行，目前钢厂利润成为影响短期供给的关键。由于板带类钢厂即期利润好于建筑钢材，导致高铁水分流板材的倾向相对明显，热卷等板材供应压力相对偏高，本周钢联口径热卷周产320万吨，连续4周回升，热卷等板材库存积累幅度也相对建筑钢材明显，本周热卷社库及总库存已接近同期历史高位。不过铁水产量高位，且钢厂碳、铁元素库存偏低，叠加热卷等钢材直接出口需求依然较好，有效缓和了国内粗钢供需矛盾的积累，高炉成本处的支撑依然有效。综合看，宏观稳增长政策力度加码，中观粗钢供需矛盾尚未激化到引发产业链负反馈的地步，热卷暂时主要面临弱需求的压制和成本端的支撑，整体走势偏震荡，未来主要驱动依然在于稳增长政策兑现程度，以及粗钢平控政策落实情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，热卷等板材供给压力相对高于建筑钢材，粗钢平控实际执行前，10合约卷螺价差或存在收敛的可能。风险：宏观稳增长政策加码以及政策效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

3、铁矿石：目前粗钢平控预期依然存在。假设全国以22年基数实施平控，且全年废钢供给持平估算，后续日均铁水产量环比下降的方向较明确，且政策越晚执行，后续年内统计局口径日均铁水产量环比降幅将越大。同时，钢厂盈利也已被压缩至低点，钢厂生产积极性也开始受限，利润偏低的螺纹厂已出现转产钢坯的情况，华东钢厂9月螺线排产计划明显下降，卷板库存压力逐步积累，盈利也随之收缩，钢厂盈利趋弱也将压制原料价格上方空间。但是到目前为止，粗钢平控政策仍未执行，本周高炉日均铁水产量环比增1.35万吨至246万吨以上，维持同期高位。而钢厂及港口进口矿库存仍处在相对偏低水平，若粗钢平控政策一直无法落实，不排除钢厂采购补库需求阶段性释放的可能，本周钢厂进口矿库存环比继续小幅增加。盘面主力合约依然大幅贴水，01合约贴水最便宜交割品折盘价76元/吨（前值91元/吨）。总体看，高铁水、低库存、大贴水，铁矿上行驱动相对较强，但平控风险依然存在，关注铁水产量拐点。关注：宏观稳增长政策加码程度及效果不及预期，粗钢平控实际执行效果不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

煤矿坑口安监维持高压态势，原料库存维持低位

焦炭：供应方面，即期焦化利润有所萎缩，但备货充足企业开工意愿尚佳，华北地区焦炉开工率快速回暖，独立焦企焦炭日产稳中有增。需求方面，高炉开工维持相对高位，焦炭入炉刚需支撑较强，而粗钢产量压减一事虽成传闻，各地具体落实方案细则仍未出台，关注政策预期对市场扰动。现货方面，焦炭首轮提降基本落地，降幅100-110元/吨，钢厂存在到货控制管控，但焦企出货依然顺畅，且九月到来或有阶段性补库预期，钢焦博弈继续加剧。综合来看，政策因素扰动远期需求，钢厂推进焦炭提降，现货市场拐点显现，但入炉刚需支撑尚存，阶段性补库或将重启，焦炭供需两端维持双增之势，关注原料成本支撑及粗钢产量压减相关事宜。

焦煤：产地煤方面，洗煤厂开工小幅回升，但产地安监局势依然严峻，山西多座停产自查矿井仍无复产计划，且随着9月安全检查频率及强度的增加，原煤产出预期继续收紧；进口煤方面，蒙煤通关平稳顺畅，口岸成交表现尚佳，但澳煤价格受益于海外需求回暖韧性较强，内外煤价差走扩压制国内终端采购意愿，煤炭进口市场难有显著增量。需求方面，焦炭提降或压制部分焦企对上游原料采购需求，但坑口竞拍环节依然乐观，铁水日产维持相对高位，刚需兑现表现尚可，关注传统旺季补库预期。综合来看，原煤产出继续受限、进口补充难有增量，而焦煤刚需及采购补库预期依然乐观，供需结构边际好转，库存水平低位徘徊，基本面积极因素占优，价格驱动仍然向上，关注煤矿安全检查持续性及粗钢产量压减相关事宜的推动。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱现货依然偏紧，关注资金及监管风险

现货：8月31日，华北重碱3200元/吨（+100），华东重碱3150元/吨（0），华中重碱3150元/吨（+100），本周全国各地轻重碱价格累计涨幅在450-900之间；8月31日，浮法玻璃全国均价2013元/吨（+0.15%），华北市场价涨20元/吨。

上游：8月31日，纯碱周度开工率81.32%（-0.12%），周度产量56.92万吨（-0.15%）。

下游：（1）浮法玻璃：8月31日，运行产能170010t/d（0），开工率80.98 %（0），产能利用率83.14%（0）。昨日主产地产销率环比继续回升，沙河168%（↑），华东137%（↑），湖北76%（↓），西南88%（↑），西北99%（↑），东北112%（↑）。（2）光伏玻璃：8月31日，运行产能91160t/d（+1000），开工率82.25%（0），产能利用率93.56%（+0.07%），8月28日，江西彩虹1000吨窑炉点火。

库存：纯碱，（1）本周上游纯碱企业库存14.13万吨（-3.22%），企业待发订单回升至近17天，（2）社会库存小幅增加，总量约2.3万吨，（3）浮法玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天左右。浮法玻璃企业库存4428.1万重箱（+3.35%）。8约下旬玻璃深加工企业订单天数18.9天，环比减少1.2天，原片库存约20天。

点评：（1）纯碱：市场消息远兴2线已点火，后续关注远兴1线提产、2线投料，以及金山装置提产的情况，目前新装置带来的供应增量仍较为有限。淡季装置检修影响依然持续，8月底9月初有3家企业有检修计划，短期老装置开工率暂无大幅回升的驱动。按当前轻重碱刚需估算，周度纯碱产量需回到61.6万吨，才能实现产销平衡、产业链库存企稳，且不排除下游低库存情况下补库导致上游库存企稳时间延后的可能。总体看，纯碱库存拐点大概率出现在9月中旬后，且库存增幅仍受制于新装置的实际投产节奏。现货货源紧张格局未变，对期现价格依然形成推涨作用。但是，郑商所针对纯碱品种的监管政策已连续收紧，纯碱近月合约日内开仓规模被严格限制，盘面持续大幅减仓，资金推涨作用被一定程度抑制。策略上，激进者5月低位多单耐心持有，等待库存拐点再止盈，谨慎者可择机分批止盈。（2）浮法玻璃：由于行业盈利较好，浮法玻璃供给逐步回升，截至上周浮法玻璃运行产能已高于去年同期。鉴于当前浮法玻璃毛利依然超过400元/吨，年内剩余复产/点火产线有望带来约1.17万吨/天净增产能，后续浮法玻璃运行产能同比增幅将逐步扩大。不过，浮法玻璃中下游库存也偏低，需采购依然存在，且不排除需求转好后下游补库需求释放的可能。再加上，近期宏观稳增长政策密集兑现；中观纯碱现货紧张，玻璃厂纯碱库存可用天数仅10天；微观期货价格大幅贴水现货。玻璃期货价格仍有支撑。

策略建议：单边，现货偏紧格局未变，远月估值偏低，纯碱05合约低位多单耐心持有，建仓成本 1420，待库存拐点出现多单可止盈离场；玻璃新单观望；组合，关注玻璃正套机会。

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魏莹

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F3039424

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原油

EIA库存大幅下降，原油偏强震荡

宏观方面，美国ADP就业报告显示，8月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了17.7万人，远低于7月上修后的37.1万人的增幅，创五个月来最小增幅。市场对美国的通胀能否继续下降至2%的目标水平出现了分歧，美联储到11月累计加息25个基点的概率小幅上升。

供应方面，伊朗预计在未来几周内将产量提高到340万桶，因美国官员私下承认已经逐步放松对伊朗石油销售的部分制裁，伊朗已将产量恢复到五年前禁令生效以来的最高水平。

库存方面，API数据显示，美国至8月25日当周原油库存大幅下降1148.6万桶。数据超市场预期，此外EIA库存数据也已经降到2021年以来最低。EIA数据显示，美国至8月25日当周除却战略储备的商业原油库存减少1058.4万桶至4.23亿桶，降幅2.44%。供应延续偏紧格局。

总体而言，原油供需层面维持仍相对偏紧格局，且宏观层面金融市场风险偏好总体仍有望走高，油价或偏强震荡。

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葛子远

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聚酯

成本支撑较强，PTA偏强震荡

PTA方面，珠海英力士235万吨产能8月26日开工提升至9成，8月15日该装置因故障降负至6成运转。恒力惠州石化500万吨产能目前满负荷运转，该装置1#250万吨生产线2023年3月中投料，1#250万吨PTA生产线7月上投料。8月PTA月均PTA加工费185元/吨，创近十年内新低，预估中长期PTA维持偏低加工费。8月PTA供应商并未有大规模的检修、减产，供大于求的格局进一步强化。

乙二醇方面，江苏一套180万吨乙二醇装置目前一条线停车，一条线维持7成开工；马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置计划于近日重启，该装置于7月初停车。华东主港乙二醇库存107.16万吨，环比上个统计周期降0.58万吨。

需求方面，聚酯开工90.38%，国内涤纶长丝样本企业产销率64.4%。2023年1—8月聚酯累计投产780万吨，新建聚酯工厂的原料和产品备货增加了PTA的刚性需求。当前聚酯库存压力不大，但终端织造产品库存压力较大。

成本方面，金融市场风险偏好或回暖，原油及PX月均价涨幅大于PTA涨幅，成本推涨PTA。

总体而言，PTA供应充足、将面临较大的累库压力，但成本端原油形成较强支撑，短期偏强震荡。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

供需两旺叠加衍生品看涨情绪，涨势预计延续

本周新增阳煤丰喜一套装置检修，无检修装置重启，开工率为79.51%（-0.31%），产量为166.63（-0.51）万吨，均维持在高位。下周3套检修装置计划重启，开工率预计小幅增加。本周多数下游开工率出现上升，其中华东烯烃开工率达到两年新高，醋酸开工率提高8%至年内新高，目前主要下游均已进入旺季，需求表现良好。隆众统计的现货市场看涨比例达到阶段新高，仅次于2021年9月份能耗双控期间，期权市场多空博弈激烈，期货市场持仓量持续增长，而波动率仅处于中等水平，说明行情尚未结束。考虑到9月旺季延续，同时供应存在超预期下降的可能，甲醇或出现类似纯碱或玻璃的进一步极端上涨行情，追多可尝试买入MA310或311看涨期权，行权价选择2700附近。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率久违全面提升，9月旺季延续

本周新增检修装置偏少，PE产量增加0.41%，PP产量增加0.33%，二者均处于历史高位附近。下游开工率全面上升，其中PP下游开工率更是时隔3个月首次增长。最近一个月国内相继出台12个利好政策，涉及消费、利率、金融市场和地产等多个领域，一定程度提振了市场信心，导致商品市场中低估值和基本面良好的品种开启加速上涨。由于PP标品供应较L更紧张，整体需求也更好，因此呈现L-PP价差缩小的现象，不过L具备高成本和低产能增长的支撑，一旦聚烯烃价格开始下跌，L-PP价差将重新扩大。俄罗斯与OPEC+正在酝酿进一步减产，国际油价连续三日上涨。综上，9月聚烯烃走势都偏强，四季度可能面临下跌，除了单边做空外，做多L-PP价差也是一种选择。

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投资咨询部

杨帆

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橡胶

需求兑现表现尚佳，市场情绪偏向乐观

供给方面：泰国原料市场表现较强韧性，橡胶产出不及旺产季预期，而国内产区虽也处季节性放量阶段，交割品全年减产大势已定，且考虑今年气候影响仍在持续，厄尔尼诺背景下各产区物候条件稳定性不佳，极端天气对生产端即是严峻考验。

需求方面：宏观政策多管齐下，市场情绪有所激发；且8月乘用车零售数据预计录得同环比双增，消费刺激措施效用兑现，终端需求维持乐观预期，而订单状况良好推动轮胎企业开工意愿维持相对高位，金九银十传统旺季将助力产品销售，需求传导亦较为顺畅。

库存方面：一般贸易库存出库率继续增长、带动库存水平加速下降，而沪胶仓单增长乏力，结构性库存压力快速缓解。

核心观点：政策施力加码兑现，乘用车零售表现好于预期，传统旺季或将助推车市产销维持增长态势，且轮胎企业开工意愿积极，港口库存加速去化，供需结构好转驱动价格向上，多头策略胜率及赔率占优；近期需留意气候问题对产区午后条件的负面影响。

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刘启跃

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棕榈油

国内库存仍处高位，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格小幅走高。油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑，天气因素扰动仍在持续。供给方面，天气对棕榈油产量的实质性影响有限，但对美豆及豆油存在一定负面拖累，但目前棕榈油仍处旺产季，对价格存在阶段性利多。出口方面，高频数据显示出口增速仍未有明显好转，但MPOB库存偏低。需求方面，主产国正在努力抬升棕榈油消费量，但其对消费量的实际增量仍需等待。国内方面暂无明显需求增量，而库存仍处于历史同期偏高水平。综合来看，棕榈油及油脂板块近期供需端均存在一定利多，但不确定性均较强，叠加目前仍处于旺产季，而需求无明显改善，对价格趋势性上涨驱动仍不足，因此棕榈油进一步上涨空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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