股指

企稳信号增强，沪深300期指新多入场

周四（1月11日），A股整体涨幅较大。截至收盘，上证指数涨0.31%报2886.65点，深证成指涨1.47%报9053.88点，创业板指涨1.95%报1777.27点，中小综指涨1.65%报10182.3点，科创50指涨1.64%报789.86点。当日两市成交总额近0.72万亿、较前日有所增加，当日北向资金净流入为42.3亿。

盘面上，TMT、汽车、电力设备及新能源、国防军工、机械和农林牧渔等板块涨幅较大，而电力及公用事业、石油石化、煤炭、银行等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，而整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场乐观情绪有所增强。

当日主要消息如下：1.美国2023年12月核心CPI值同比+3.9%，预期+3.8%，前值+4%；2.《关于全面推进美丽中国建设的意见》发布，到2027年将有显著成效、新增汽车中新能源汽车占比力争达45%等。

A股关键低位支撑持续体现，且交投氛围逐步改善，技术面筑底向上信号增强。从大方向看，国内政策面相关积极措施将逐步落地兑现、基本面亦持续有结构性亮点印证，盈利修复动能依旧明确。此外，无论从大类资产相对价格、及自身绝对价格看，A股均处极低估值水平，即上行空间更大。再考虑具体分类指数，从资金面、题材热点看，短期内中小盘风格相对较强；但从相对长期限看，顺周期、大消费板块价值股亦有较好预期表现。综合看，兼顾性最强的沪深300指数配置价值最佳，新多可入场。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动不足，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68160元/吨，相较前值上涨15元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘回吐涨幅。海外宏观方面，美国通胀数据表现超预期，市场对降息预期出现回落，美元盘中冲高后回落。目前降息预期仍有反复，但货币政策方向未变，美元中期趋势向下。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，矿山开采扰动不断发生，且矿山老龄化问题逐步加剧。但由于铜价始终处于偏好水平，部分矿企开采意愿仍存，短期内供给无实质性紧张。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在流动性支撑下，中期趋势向上。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束叠加低库存，铝价下方支撑偏强

上一交易日SMM铝现货价报19100元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走高，夜盘出现回落。海外宏观方面，美国通胀数据表现超预期，市场对降息预期出现回落，美元盘中冲高后回落。目前降息预期仍有反复，但货币政策方向未变，美元中期趋势向下。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，受到河南部分地区重污染天气预警上调的影响，氧化铝供给担忧再度走强，叠加几内亚铝土矿开采仍存在一定扰动，氧化铝价格略有走强。但目前氧化铝价格已经处偏高水平，进一步向上空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力有限。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近期消息面扰动频发，市场成交情况好转

供应方面，一季度国内锂盐产量仍处季节性低位。盐湖提锂冬季减产维持正常幅度，外购原料提锂利润相对偏紧，云母提锂原料来源受限仍明显。全球供应增量视角，非洲部分项目已投产运营、南美盐湖供应节奏受多因素制约、欧美在建项目完工周期长。市场出现产能过剩预判，关注供应实际释放速率。

需求方面，行业生产淡季导致锂盐需求减弱。部分锂盐厂家继续停止报价，电碳交割品级货源价格重新下滑。短期长协平稳出货、散单成交零星；下游企业采购进展有所变化，原料库存开始回升。各国锂资源重视程度进一步加深，公布锂电产业链本土化规划。近期产业开工低迷，关注下游需求变动情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂短暂止跌，价格停留96000元/吨，期现价差变至100元。现货市场实际成交笔数少，下游材料厂家囤货意愿未开启。市场采购情况无明显变动，上下游撮合成交难度不小。近月合约已进入交割月份，交割业务正常平稳推进，近期期现价差波动上升，盘面重新回到贴水格局。

总体而言，供应增速低于市场普遍预判，锂盐供应收缩情况开始发生；需求受季节性影响显著，补库时点成潜在变盘因素。锂盐报价进入底部区间，消息面炒作热度升温，悲观情绪未放大。昨日期货呈现大幅拉涨，资金博弈时有发生。日内波动情况上行，市场交易南美供应扰动，建议继续维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

预期行情钝化，黑色金属板块承压

1、螺纹：宏观方面，昨日彭博野村再传包括降息、暂停IPO等在内的宏观利好消息，短期刺激了市场情绪，股债表现积极，但市场消息尚未被证实，宏观再超预期的概率难以评估。且美国12月未季调核心CPI高于市场预期，叠加此前美国就业数据屡次超预期，2024年美联储降息节奏可能不会太快，市场降息预期存在反复的可能。中观方面，螺纹基本面矛盾暂不突出。螺纹刚需仍弱于除2023年以外的同期，且冬储概念淡化。四季度以来国内长短流程钢厂累计减产幅度超预期，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，本周螺纹周度累库23.78万吨，暂时缓和了淡季钢材累库的压力。但是粗钢实际运行产能偏高，潜在供给弹性较高，本周国内高炉铁水日产环比由降转增2.62万吨至220.79万吨，废钢到货量继续增加。如若春节前国内钢厂大规模复产，将加剧淡季成材累库及节后成材去库的压力。综上，暂维持螺纹价格震荡偏弱的思路，盘面关注电炉平电-谷电成本3890-3740附近的支撑力度。后续关注废钢到货的持续性以及高炉复产的计划。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

2、热卷：宏观方面，昨日彭博野村传国内降息、暂停IPO等政策利好消息，A股表现积极，但市场消息尚未被证实，国内政策再超预期的概率暂难评估。昨日公布的美国12月未季调核心CPI数据高于预期，叠加此前率超预期的就业数据，美国经济可能呈现肥尾特征，2024年美联储降息节奏可能不会太快，市场的降息预期有反复的可能。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。受益于四季度以来国内长流程钢厂累计减产幅度超预期，小样本热卷产量也降至历史同期低位，同期热卷库存连续下降。但实际粗钢运行产能偏高，供给潜在弹性较大，本周高炉铁水日产开始环比转增2.62万吨至220万吨以上，废钢到货量到达同期高位。如若春节前国内钢厂大规模复产，将增加淡季成材累库及节后去库的压力。综上，暂维持热卷价格震荡偏弱的思路。关注废钢到货的持续性和高炉复产的计划，并动态评估淡季钢材潜在累库压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：国内高炉生产和海外铁矿发运均存在明显季节性。1季度，南半球天气扰动将显著增加，导致进口矿发运季节性下滑，而国内高炉复产确定性较高，供需节奏错位，将成为推动铁矿供需结构由宽松转向阶段性紧张的核心驱动。且当前期货主力05合约仍贴水现货104元/吨（前值105元/吨）。以上均对铁矿价格形成支撑。不过铁矿绝对估值（美金价格突破140美元/吨）和相对估值（螺矿比/钢厂利润降至历史低位）已达到高位，其潜在回调风险也在逐步积累。首先，我们认为，2023年下半年，国内各项稳增长政策持续加码，两会前宏观政策再超预期的概率降低，预期推涨行情面临滞涨的风险。其次，铁矿绝对价格偏高，不仅可能引发国内监管机构更加严格的调控措施；也将刺激2024年非主流矿供应的释放。近两周进口矿大规模到港，进口矿库存连续大幅增加，本周港口+钢厂进口矿环比大增572.02万吨至2.26亿吨。此外，废钢到货量达到同期高位，且当前废钢仍对铁水保持性价比，淡季弱需求阶段，电炉生产可能对高炉生产形成挤出。综上，铁矿期价高估值带来的调整压力增加，关注废钢到货的持续性。策略上：单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤坑口竞拍氛围不佳，焦炭现货仍有续降预期

焦炭：供应方面，焦化利润继续萎缩，焦企经营状况陷入窘境，焦炉开工受此影响出现主动减产状况，焦炭日产如期回落。需求方面，传统淡季影响效果显现，钢厂产线检修、铁水日产下滑、成材消费不佳，焦炭入炉刚需随之走弱，而冬储补库速率边际下滑，下游控制到货现象增多。现货方面，焦炭两轮提降悉数落地，累计降幅200-220元/吨，钢厂仍有看降预期，现货市场维持弱势。综合来看，焦炭两轮提降全面落地，利润萎缩制约焦企生产意愿，焦炉开工积极性逐步下滑，而下游采购继续放缓，贸易环节观望增多，焦炭供需维持双弱格局，关注成本支撑变动及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，帮扶小组督察山西煤矿，产地安监维持高压态势，但由于2024年农历新年相对偏晚，部分大矿尝试性提产，洗煤厂精煤供应亦存在短期回增趋势，关注节前提产幅度；进口煤方面，蒙煤通关尚佳，但澳大利亚硬焦煤价格坚挺，内外煤价差进一步走扩，终端采购意愿明显不足。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比稍有凸显，节前补库力度或再度上升，关注竞拍环节成交状况。综合来看，入炉刚需不佳、下游采购边际弱化，需求转差压制焦煤价格，但产地安全检查力度不减，原煤生产难有大幅增量，供应端收紧对价格下方产生支撑，焦煤走势预计震荡为主。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月11日隆众数据，本周华北重碱2700-2800元/吨（0/0），华东重碱2550-2750元/吨（0/0），华中重碱2450-2650元/吨（0/0），本周现货报价环比下调100-400元不等。1月11日，浮法玻璃全国均价2029元/吨（0）。

上游：1月11日，隆众纯碱周度开工率提高至88.79%（+3.59%），周产量69.12万吨（+4.22%）。近期设备检修少，开工率及周产将回到90%附近和70万吨以上。主要关注远兴3、4线的投产进度。

下游：（1）浮法玻璃：1月11日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率环比基本持平，沙河68%（↓），湖北80%（-），华东93%（↑），华南100%（↑），西南97%（↓），西北90%（↑），东北101%（↑），全国综合90%（-）。（2）光伏玻璃：1月11日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存42.59万吨，环比增加5.63万吨（+15.23%），企业待发订单环比窄幅降至11天，（2）社会库存环比增加2万吨，总量约4万吨，（3）玻璃厂纯碱场内库存可用天数14-15天，待发+场内库存可用天数20-21天，环比降1-2天，基本满足过节需求。浮法玻璃，玻璃厂库存3060.4万重箱（-5.12%）。

点评：（1）纯碱：纯碱检修装置逐步恢复，本周周产已增至69万吨，下周产量大概率降回到70万吨以上。如若1月青海地区剩余碱厂产量回归、且远兴3、4线按网传计划投产，纯碱周产将74万吨，上半年月产最高可达到340万吨附近。若无产能出清，全年纯碱累库规模将超过300万吨。需求端，浮法玻璃刚需稳定，但轻碱消费进入季节性回落阶段。纯碱产业链延续累库，且累库环节将集中在碱厂。在供给过剩压力缓和前，建议05合约空单继续持有，预计纯碱期现价格将继续向下试探边际成本线（氨碱法）。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是05合约前期偏强的主要原因。但是随着各项稳增长政策的持续加码，宏观再超预期的概率下降，乐观预期的推涨动能或将趋弱。中观方面，当前浮法玻璃行业特征为库存中性偏低（沙河地区库存已至低位），行业利润较好（纯碱现货价格已累计下跌超500元/吨）。从历史经验看，春节前1个月，玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，库存也将进入被动累库周期。在此阶段，需要贸易商冬储接力刚需采购，来降低浮法玻璃厂淡季累库的压力，玻璃厂则需让利以刺激贸易商主动拿货，期间产业链库存与利润或同步向中游转移。再加上纯碱价格存在续跌考验行业边际成本的可能。暂以震荡偏弱的思路对待玻璃05合约。

策略建议：单边，纯碱05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

美国CPI增长超预期，原油价格区间震荡

宏观方面，美国劳工部公布美国12月CPI数据，CPI同比上涨3.4%，超出预期的3.2%；12月核心CPI同比上涨3.9%，超过预期的3.8%。数据显示美国通胀数据高于预期，削弱美联储在2024年大幅降息的前景，不利于油价上行。

地缘政治方面，伊拉克的圣尼古拉斯号被伊朗在阿曼湾扣押，近期美国与伊朗及其支持的也门胡塞武装摩擦逐步升温，地缘因素继续扰动市场。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存超预期累库133万桶，而此前API数据则显示美国原油库存降库超预期下降521万桶。二者形成较大差异，此外汽柴油也连续第二周大幅累库近1500万桶。数据利空特征明显。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

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葛子远

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棉花

暂无增量利好，棉花短期或延续震荡走势

国内方面，2024年1月国内棉花产消存量资源表数据显示，2023/24年度国内棉花产量589万吨，进口195万吨；总需求804万吨，期末库存549万吨，数据均无调整。

海外方面，国际棉价则由于产业层面暂无新增利好、外围能源市场提振以及市场提前交易的美联储降息预期有所降温等多空因素交织下，周内维持震荡走势。

需求方面，12月市场呈现偏暖态势，在贸易商季节性补库的带动下，下游整体产业链流动性增强，纺企经营压力有所缓解，部分纺企暂缓提前放春节假期。总体春节前下游刚需补库以及宏观经济政策有望集中继续加码支撑。

总体而言，目前新疆棉销售比例总体较为缓慢，暂无增量利好，棉花短期或延续震荡走势。

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葛子远

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甲醇

产量和需求同步下降

本周新增两套装置检修，此前机会重启的久泰和中原大化均推迟。装置开工率下降1.7%，产量减少4.2万吨至166万吨。下周计划重启的川维已经推迟，卡贝乐和玖源推迟的可能性也较高，此前1月产量预期增长的预期将落空。由于新疆恒友、甘肃华亭、青海盐湖和浙江兴兴停车，天津渤化和阳煤恒通降低负荷，本周烯烃开工率降低至四个月新低。其他传统下游开工率也普遍降低，甲醛完全进入淡季。本周多套烯烃装置停车，同时港口煤炭价格加速下跌，甲醇期货价格一度跌破前低，周三05合约最低达到2296元/吨，不过随着周四空头减仓，期货价格重新反弹。当前利空在于需求预期偏差和煤炭下跌担忧，利多在于进口量减少和春季检修。多空因素均停留在预期中，盘面方向随时可能改变，建议做好风险防范。

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杨帆

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聚烯烃

产量延续增长，PP新装置顺利投产

12月美国CPI同比加速至3.4%，市场对3月和5月开始降息的可能性下调，国内外商品价格未受影响。英美联合空袭，WIT上涨近2%。本周聚烯烃产量小幅增长，PE增加1%，PP增加5%，二者均达到偏高水平，下周产量预计延续增长。广东石化PP装置顺利投产，安徽天大、惠州立拓和泉州国亨共计90万吨产能即将于本月投产。下游开工率PE上升0.05%，PP下降0.25%，管材、注塑和塑编开工率季节性下降，包装膜开工率依然在上升。当前下游开工率与2022年接近，说明需求表现正常，因此没必要对春节后需求过分悲观。经过连续两周的回调后，我们认为聚烯烃期货价格基本到位，中下游可买入05合约对春节后的现货采购进行保值。

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杨帆

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橡胶

终端车市预期乐观，轮企开工企稳回增

供给方面：国内产区停割使得原料供应季节性回落，而厄尔尼诺事件扰动环太平洋地区气候系统，泰国合艾市场原料价格再度上行，胶水及杯胶走势表现较强韧性，当地旺产季产出高峰逐步临近尾声，供应端存在继续收紧预期。

需求方面：中汽协数据显示国内汽车产销创下历史新高，汽车工业复苏势头强劲，政策刺激及经济复苏助力乘用车零售增长及重卡销量回暖，而近期轮胎企业开工呈现明显回升，产成品去库速率有所加快，橡胶终端需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：沪胶仓单处于季节性低位，但港口出现累库迹象，一般贸易库存出库率走低、下游采购有所放缓，关注节前备货意愿。

核心观点：汽车产销高增、轮企开工回升，橡胶需求侧存在积极因素，而国内产区悉数停割，海外胶水价格高位攀升，原料供应收紧抬升价格中枢，考虑当前市场情绪亦有回暖趋势，沪胶价格驱动依然向上。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求仍较为疲弱，向上动能有限

昨日棕榈油价格早盘走势偏强，夜盘窄幅震荡。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动12月库存也出现回落。但需求端方面，主产国出口数据仍持续下滑，而国内库存压力仍存，终端消费无实质性改善。近期原油价格及其他油脂的走强带动棕榈油上行，但从棕榈油自身基本面来看，供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，进一步上行动能或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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