股指

多头策略整体占优，但需待企稳入场信号

周二（1月9日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.2%报2893.25点，深证成指涨0.27%报8971.72点，创业板指涨0.36%报1750.78点，中小综指涨0.36%报10092.37点，科创50指跌0.19%报782.93点。当日两市成交总额近0.68万亿、较前日小幅增加，当日北向资金微幅净流入为0.2亿。

盘面上，消费者服务、商贸零售、纺织服装、机械和煤炭等板块涨幅相对较大，而TMT、非银金融等板块走势则较弱。

因现货指数表现相对偏强，当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期悲观情绪有收敛、但仍显谨慎。

当日主要消息如下：1.据世界银行最新展望报告，预计2024年全球GDP增速为2.4%，较前值下调0.2%；2.据相关会议，将落实《加快建设交通强国邮政篇实施方案(2023-2027)》，加快推动行业高质量发展。

从近期A股整体走势看，其关键低位支撑有所体现、但整体乐观预期仍待强化，预计技术面暂维持震荡格局。按相对长时限，国内宏观和产业政策相关积极措施将持续发酵、中观盈利面修复大势依旧明朗。另当前A股已处极低价格区间，其潜在上涨弹性、反脆弱性较前期亦进一步提升。综合而言，从赔率角度，多头策略价值依旧占优；但从胜率角度，则仍待市场信心修复。总体看，新单仍宜观望。

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有色

金属（铜）

新增驱动不足，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68635元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，昨日铜价震荡走弱。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，矿山开采扰动不断发生。而铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，但矿山老龄化问题显著。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元指数向下以及美联储货币政策的转向均对铜价形成支撑，价格重心预计将逐步抬升。但短期内向上驱动减弱，铜价上行动能放缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下供给刚性，铝价下方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报19100元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡回落，夜盘止跌反弹。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数下行动能放缓，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，氧化铝供给端扰动不及预期，价格持续回落。虽然后续开工情况仍存不确定性，但再度大幅上涨动能偏低。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源相关需求继续乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位，累库节奏较慢。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

消息扰动因素未显著发酵，短期盘面区间震荡为主

　　供应方面，一季度锂盐产量仍将处于季节性低位。盐湖提锂冬季减产幅度维持正常，外购原料提锂利润稍有改观，云母提锂原料来源仍有所受限。全球供应增量看，非洲项目部分已投产运营、南美盐湖未来放量节奏仍不平稳、欧美在建项目完工周期过长。中期出现产能过剩预判，关注供应实际释放速率。

　　需求方面，行业生产淡季导致锂盐需求减量。部分锂盐厂家停止对外报价，电碳交割品级货源价格有所松动。短期长协继续出货、散单成交零星；下游企业采购热度有所改变，原料库存开始回升。锂资源重视程度进一步加深，各国公布锂电产业链本土化指引。短期产业开工低迷，关注下游需求变动情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂微幅下跌，价格下探96000元/吨，期现价差变至1800元。现货市场实际成交笔数较少，下游材料厂家囤货意愿不显著。市场采购情况与往期相近，上下游撮合成交难度大。近月合约已进入交割月份，交割业务正常平稳推进，近期期现价差波动加剧，盘面重新回到贴水格局。

总体而言，供应增速低于普遍市场预期，全球产量收缩情况已逐步体现；需求受终端季节波动影响，补库时点成潜在变盘因素。锂盐报价进入底部区间，消息面炒作热度减弱，悲观情绪未增加。昨日期货呈现小幅上涨，资金博弈仍有体现。日内波动情况上行，成交活跃度基本持平，建议投资者轻仓介入。

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刘启跃

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钢矿

预期行情钝化，黑色金属板块承压

1、螺纹：2024年四季度国内稳增长政策连续推出，宏观政策的主基调与力度基本已明确，两会以前，政策再超预期的概率下降，且股、债、商等大类资产逐渐对政策利好反应钝化。2024年美联储降息节奏可能不会太快，市场降息预期存在反复的可能，也将扰动市场情绪。中观方面，基本面矛盾暂不突出。由于长流程钢厂持续亏损，以及成材冬储预期不佳，四季度以来高炉累计减产幅度超预期，电炉产能利用率也连续2周下降，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，缓和了淡季钢材累库的压力。上周钢联小样本螺纹累库速度放缓，库存绝对水平不高，仍属于正常的季节性累库范围内。通过统计局年度粗钢产量倒退得到的实际粗钢产能相对偏高，螺纹等钢材依然遵循成本定价的逻辑。基于春节前后炼钢原料冬储补库、1季度高炉复产的惯例，以及钢厂环节原料库存不高的现实来看，炼钢原料价格存在支撑，进而也对淡季的螺纹等成材价格形成支撑。但是近期原料价格有走弱的风险，焦炭现货开始博弈第二轮降价，铁矿绝对/相对估值偏高，且钢厂减产的持续性不明确，其中存在电炉环节出现负反馈并波及长流程环节的可能性，关注废钢到货及库存增加的持续性及其价格的变动。盘面关注电炉平电-谷电成本3890-3740附近的支撑力度，以及废钢价格。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：2024年四季度以来，国内宏观稳增长政策有序推出，宏观政策的主基调和力度基本已明确，两会以前，政策再超预期的概率下降，国内大类资产对宏观政策利好的反应也明显钝化。同时，美国经济呈现肥尾特征，2024年美联储降息节奏可能不会太快，市场降息预期有反复的可能。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。由于长流程钢厂持续亏损，以及冬储预期不佳，四季度以来高炉累计减产幅度明显超预期，并带动卷板产量明显下降。国内板材消费及板材直接出口表现韧性，热卷经过连续去库，库存已低于2020和2021年同期。根据我们从统计局公布的粗钢产量倒推出的实际炼钢产能来看，产能过剩的问题依然存在，因此热卷也和螺纹一样，需要遵循成本定价的逻辑。历年淡季，高炉原料普遍面临库存低、高炉预期复产和长假前后补库预期等因素的支撑，进而对热卷等钢材价格形成支撑。但是今年淡季市场成材冬储意愿不佳，不排除钢厂为降低累库压力而维持较低的产量。同时，废钢性价比较高，到货及库存持续增加，电炉环节存在负反馈的可能，且对长流程生产可能形成挤出。关注电炉成本的韧性和高炉原料价格的变动情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：四季度以来国内高炉持续减产、进口矿到港逐步增加，但铁矿基本面矛盾积累有限，进口矿库存绝对值仍处于近3年偏低水平。而1季度，南半球进口矿发运季节性下滑，以及国内高炉复产确定性较高，市场普遍认为铁矿价格支撑在黑色金属板块偏强。但是随着铁矿绝对估值（美金价格突破140美元/吨）和相对估值（螺矿比/钢厂利润降至历史低位）的上升，其潜在回调风险也在积累。首先，股、债、商等大类资产对国内宏观政策利好的反应逐步钝化，预期行情中领涨的黑色金属板块绝对估值也不低，滞涨后或有回调风险。其次，铁矿高价，一方面，可能引发国内监管更加严格的调控措施；另一方面，也将刺激非主流矿供应的释放。最后，钢厂盈利不佳，且成材冬储意愿不足，钢厂存在避免库存过度积累的诉求，而废钢到货及库存的持续增加，且电炉生产对高炉生产具备性价比，存在电炉环节产生负反馈进而波及高炉环节的可能，考验淡季炼钢成本支撑的有效性。综上，铁矿期价高估值带来的调整压力逐步增加，行情见顶时间可能早于我们此前的预期。策略上：单边， 05合约多单离场，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤竞拍氛围不佳，焦炭现货仍有续降预期

焦炭：供应方面，焦炉开工小幅回升，但现货提降再度压缩微薄焦化利润，经营状况不佳限制焦企提产意愿，焦炭供应节奏整体延续平缓态势。需求方面，传统淡季影响效果显现，钢厂产线检修、铁水日产下滑、成材消费回落，焦炭入炉刚需随之走弱，而冬储补库速率边际下滑，下游控制到货现象增多。现货方面，采购放缓、贸易环节观望情绪增强，钢厂仍有继续打压焦价可能，焦炭次轮提降箭在弦上，现货市场维持下行趋势。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，需求兑现季节性弱化、焦炉开工回升乏力，弱现实拖累焦炭价格，而现货仍有续降预期，市场情绪表征不佳，成本支撑亦有松动，焦炭期价料延续弱势震荡，关注后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监常态化管控，原煤生产不时受限，但由于今年农历新年相对偏迟，山西部分大矿尝试性提产，关注产地增产情况；进口煤方面，零关税政策取消提升蒙煤及俄煤进口成本，而澳大利亚硬焦煤海运价格表现坚挺、进口利润倒挂程度继续走扩，进口市场增量预期不足。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，钢厂焦化厂开工状况表现平平，入炉刚需支撑欠佳，而原料冬储速率亦有放缓，坑口竞拍氛围转差、降价及流派情况增多。综合来看，冬储补库需求减弱，现货价格持续阴跌，焦煤期货随之快速下行，但产地安全检查趋严制约焦煤生产，供应预期收紧支撑下方价格，且考虑当前基差水平尚处高位，期价下行空间相对有限，焦煤预计陷入震荡格局。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月9日隆众数据，本周华北重碱2700-2800元/吨（0/0），华东重碱2550-2750元/吨（0/0），华中重碱2450-2650元/吨（-50/0），现货价格继续阴跌，市场成交重心下行。1月9日，浮法玻璃全国均价2024元/吨（+0.05 %），华南涨10。

上游：1月9日，隆众纯碱日度开工率提高至90.18%（前值88.02%），日度检修损失量降至1.08万吨（前值1.32万吨）。西北地区兴化、银根化工恢复。

下游：（1）浮法玻璃：1月9日，运行产能173115t/d（-600），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。1月7日，信义玻璃（天津）有限公司三线600吨冷修。昨日玻璃主产地产销率较周五继续回落，沙河188%（↑），华东98%（↑），西南99%（↓），西北87%（↑），东北86%（↓）。（2）光伏玻璃：1月9日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供需结构已逐步转宽松。隆众调研纯碱日度开工率已回到90%以上，检修设备逐步恢复。如若1月青海碱厂产量回归、且远兴3、4线按网传计划投产，纯碱周产上限将超过74万吨附近，上半年月产最高可达到340万吨附近，全年纯碱累库规模可超过300万吨。当前处于需求回落阶段，浮法玻璃厂原料补库基本结束，采购回归刚需；轻碱消费进入季节性下行阶段，纯碱产业链将延续增库，且累库环节将集中在碱厂。现货价格持续下跌。在供给过剩压力缓和前，05合约空单继续持有，预计纯碱期现价格将继续向下试探边际成本线。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是05合约前期偏强的主要原因。但是随着各项政策的稳步推进，宏观再超预期的概率下降，股、债、商等大类资产对政策利好反应有所钝化，侧面反应市场情绪边际转弱。中观方面，当前至春节前属于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出库量将逐步降至年内最低点，库存也将被动累积。在此阶段，需要贸易商冬储接力刚需采购，帮助玻璃厂降低淡季累库的压力，玻璃厂需让利以刺激贸易商主动拿货，期间产业链库存与利润或同步向中游转移。警惕宏观、中观向下因素共振的风险。关注盘面1800附近的支撑，以及后续现货冬储情况。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路；组合，观望。

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魏莹

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原油

API库存下降缓解下行压力，原油价格区间震荡

供应方面，沙特阿拉伯将其向亚洲旗舰产品阿拉伯轻质原油2月份的官方售价 下调至每桶升水1.50美元，为2021年11月以来的最低水平。每桶2美元的降幅大于预期，强化现货原油市场走软的迹象。

目前OPEC开始进入自愿减产执行期，上周对市场稳定做出承诺，投资者对欧佩克减产改善原油市场局面还是有所期待。

需求方面，美国和欧洲的制造业活动在2023年的大部分时间里都很疲软，加上亚洲国家经济复苏的不平衡，一直在拖累馏分油需求，并可能在2024年初继续拖累全球石油需求。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油库存降库超预期下降521万桶，过去一段时间原油库存连续回落减轻了油价下行压力。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

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聚酯

需求淡季提振不足，聚酯仍承压运行

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA开工83.49%，由于恒力、桐昆新装置投产，且新年后部分长停产能剔除，产能利用率走势持稳。

乙二醇方面，截至2024年1月14日，国内乙二醇华东总到港量预计在17.7万吨，较上一期增加3.2万吨，增加22.07个百分点。截至1月8日，华东主港地区MEG港口库存总量98.7万吨，较上一统计周期减少3.71万吨。港口卸货偏少，对后市预期偏乐观下游采购情绪回升。

需求方面，需求淡季整体转弱，聚酯开工87.96%；国内涤纶长丝样本企业产销率45.4%。终端备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，目前乙二醇海外供应的进口量萎缩及新年度新装置投产减少仍为利多，但由于淡季需求提振不明显、华东主港库存较高，价格上方阻力明显。

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甲醇

烯烃需求转弱，期货跌幅可能放大

本周西北样本生产企业周度签单量为10.88（+10.08）万吨，达到近一年新高，不过主要原因是上周无签单量。原定于下周重启的中石化川维推迟，气关注下周气头装置的恢复进度。此前市场预期的烯烃装置停车已经开始兑现，本周阳煤恒通降低负荷，浙江兴兴停车，叠加醋酸和甲醛等传统需求进入淡季，可以确定当前需求转弱，关注未来两周生产企业和社会库存的积累情况。周二日盘期货价格小幅上涨，西北现货价格跟涨，其他地区维持稳定。夜盘期货再度下跌，目前均线已经出现空头排列，如果短期跌破前低2341元/吨，下跌行情的级别可能放大。综上，产量预期增长，需求出现下滑，甲醇跌势延续。

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杨帆

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聚烯烃

期货连跌九日

元旦期间两油库存积累23万吨，远超历史均值，上周库存继续积累，目前已经超过70万吨，如果按照当前情况，春节后库存可能达到120万吨以上，形成较大利空。世界银行下调2024年全球GDP预期至增长2.4%，此前预计增长2.6%，而国内机构普遍预计中国GDP增速达到5%以上。本周聚烯烃期货价格持续下跌，现货跌幅收窄，基差扩大100元/吨以上。目前看期货尚未出现止跌迹象，同时L2405距离前低7861还有接近150点空间，因此尽管日线连跌九个交易日，在历史行情中都极为罕见，即便出现反弹也并不意味着反转行情出现。

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杨帆

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橡胶

港口库存小幅累库，但乘用车市场表现亮眼

供给方面：国内产区停割使得原料供应季节性回落，而厄尔尼诺事件扰动环太平洋地区气候系统，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水及杯胶价格表现坚挺，天胶生产成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：轮企开工不佳，季节性因素及全钢胎累库系主要原因，但汽车工业维持复苏势头，2023年汽车销售总量突破3000万辆，且出口市场成为重要驱动，乘用车零售连续增长，消费刺激措施效力显著，终端需求预期依然乐观。

库存方面：沪胶仓单仍处低位，但港口出现累库迹象，一般贸易库存出库率走低、下游采购有所放缓，关注节前备货意愿。

核心观点：轮胎开工率季节性走低、港口库存小幅累库，橡胶价格受此拖累有所回落，短期价格缺乏增量驱动，但汽车产销增速可观，政策引导消费复苏，半钢胎产线开工状况尚佳，且国内产区已然停割、海外原料价格高企，基本面供减需增预期支撑下方价格。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

昨日棕榈油价格继续震荡下行。供给方面，虽然受产量季节性下滑的影响，主产国棕榈油库存有所下滑，但从目前公布的出口数据来看，也同样表现不佳。多家机构数据显示马棕12月出口较上月继续下滑。而国内方面，库存虽然仍在回落，但绝对量仍处历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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投资咨询：Z0013114