股指

企稳信号增强，追空策略盈亏比不佳

周四（1月18日），A股整体收涨，且盘面波幅较大。截至收盘，上证指数涨0.43%报2845.78点，深证成指涨1%报8847点，创业板指涨1.93%报1732.36点，中小综指涨0.21%报9840.38点，科创50指涨1.48%报768.28点。当日两市成交总额近0.88万亿、较前日大幅增加，当日北向资金净流出为7.4亿。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、食品饮料、金融和消费者服务等板块涨幅较大，而钢铁、商贸零售、电力及公用事业等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所改善。

当日主要消息如下：1.据发改委，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策；2.据悉，发改委将会同有关部门抓紧完善政策，积极扩大新能源汽车消费，推动产业高质量发展。

 A股关键位支撑再度显现，且交投水平亦有放大，技术面企稳信号增加。而国内政策面积极导向未改，从相对长期限看，则利于促进内生基本面走强、及盈利改善。此外，从估值看，A股对相关利空亦有足够计价，短期大幅超跌后修复概率亦较高。综合看，追空策略盈亏比不佳，而新多则可待进一步企稳信号。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报67650元/吨，相较前值下跌325元/吨。期货方面，昨日铜价早盘尾盘表现偏强，夜盘低开后震荡上行。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数阶段性支撑走强，维持在103.3附近。目前货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

库存再度回落，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18890元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅走弱。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数阶段性支撑走强，维持在103.3附近。目前货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧减弱，氧化铝价格回落，目前氧化铝供给受季节性影响仍存不确定性，但价格已处偏高水平，上行空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，虽然短期内明确向上驱动有限，但在供给受限且低库存结构下，铝价下方支撑较为明确。且需求端在宏观政策的支撑下，可能存在潜在利多，铝价震荡易涨难跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

供应端已调整生产计划，需求端呈现小幅补库

　　供应方面，冶炼厂产能利用率偏低叠加淡季检修计划。盐湖提锂延续低温减产正常幅度，外购原料提锂处在盈亏平衡点，云母提锂原料仍无法稳定供给。全球锂资源释放速率，非洲部分项目完成产能爬坡、南美盐湖供应节奏有扰动、欧美在建项目未完工。市场出现产能过剩预判，关注增量部分投产进度。

　　需求方面，消费淡季导致需求无爆发性增长条件。部分生产厂家继续停止报价，冶炼厂挺价情况依然存在。预计将维持长协出货为主、散单询价居多的局面；下游企业采购计划调整，原料库存生产天数增加。各国重视锂资源开发，公布锂电产业链本土化进展。近期下游开工低迷，关注企业后续排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至-1050元。现货市场成交笔数少，下游厂家无大范围囤货。全市场采购情绪未更改，上下游成交存在难度。临近合约持仓量低于注册仓单量，预计未来交割节奏平稳。虽近期交割热度有所降低，但需注意基差波动率升高风险。

总体而言，供应同比增速低于市场预期，全球锂资源供应变动频发；需求受季节性影响显著，补库时点已成为交易预期。锂价进入阶段性底部，消息面炒作力度有提升，情绪面无明确指引。昨日期货全天震荡，资金交易活跃未增加。日内波动率仍处高位，关注供应具体变动节奏，建议维持轻仓多头策略。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

宏观预期行情钝化，黑色金属窄幅波动

1、螺纹：宏观方面，在过去半年内国内宏观稳增长政策力度连续加码，各项政策稳步推进，我们认为两会前，国内宏观再超预期的概率较低，宏观预期行情可能将阶段性钝化，市场情绪难免出现反复。海外美联储降息预期降温，美元指数连续反弹至103以上，美债收益率亦回升，也影响海外风险资产价格。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾并不突出。得益于高炉铁水日产维持低位，以及电炉产量季节性下滑，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。本周钢联小样本，螺纹周产环比续降8.24万吨至234.17万吨，周度表需环比小幅下降1.08万吨至217.55万吨，总库存增16.62万吨至649.12万吨。目前为止，钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低水平。回顾2023年统计局粗钢产量、第三方样本铁水日产、铁矿石进口数量、国内焦煤焦炭产量及进出口数量、废钢消耗以及钢铁行业产能利用率等信息，估算得到国内粗钢实际运行产能较内需明显偏高，需要通过以价换量的方式让钢材大规模直接出口（2023年钢材出口超过9000万吨），来转移国内过剩供应。在此情况下，国内钢铁企业盈利能力势必偏弱，螺纹等钢材定价锚基本取决于成本。1月上中旬，炼钢成本重心有所回落，拖累了螺纹等钢价表现，但随着铁水日产触底回升，以及原料供给端扰动尚存，或制约短期炼钢成本重心下降的空间。综上，驱动暂不明朗，估值影响上升，关注螺纹价格下方电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策节奏和力度，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息节奏。

2、热卷：宏观方面，国内经济内需不足问题始终存在，过去半年国内宏观政策稳增长力度连续加码，各项利好政策连续落地，市场对政策的预期已较充分，我们认为，两会以前，国内宏观再超预期的概率逐步下降，且市场情绪容易出现反复。近期美联储降息预期有所降温，美元指数和美债收益率双双反弹，影响海外金融属性强的风险资产价格表现。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。高炉铁水日产仍处于低位，钢材供应持续收缩，对冲卷板需求季节性下滑的影响。本周热卷周产量环比大降9.95万吨至293.81万吨，周度表需环比降7.89万吨至293.67万吨，总库存微增0.14万吨至304.18万吨，库存规模和累库速度均可控。目前国内钢铁行业主要问题在于实际粗钢运行产能较内需明显偏高，需要通过价格优势向海外大规模转移粗钢产量，如2023年钢材直接出口规模超9000亿吨，在此情况下，钢厂大概率能以获得正常盈利，钢价遵循成本定价且上限受制于出口价格。1月上中旬，而由于炉料价格松动，炼钢成本重心下移，拖累了钢材价格，后续随着国内铁水日产触底回升，电炉将季节性停产，长流程炼钢成本下行空间可能受限。综上，市场低波动，驱动暂不明朗，估值影响放大，春节前热卷价格走势与螺纹或保持一致，向下关注螺纹电炉成本端的支撑力度，钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：从基本面季节性规律看，每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，主流进口矿发运往往季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量一般由年内低点逐步攀升至年内高点，国内铁矿供需节奏明显错位，一般将推动铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，表现为进口矿由累库转向去库。本周钢联247家钢厂样本，铁水日产环比续增1.12万吨至221.91万吨，同比仍少增1.83万吨。钢厂进口矿库存环比增262.39万吨至10243.88万吨，基本接近去年春节前钢厂进口矿库存峰值。目前铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格98元/吨（前值106元/吨）。从胜率（驱动）角度看，铁矿暂不具备深跌的驱动。但从估值角度看，铁矿价格存在回调压力。从绝对价格角度看，铁矿普氏价格一度突破140美元/吨，或将刺激全球非主流矿山释放产量，并引发国内监管政策的进一步收紧。从相对估值角度看，铁矿在钢铁产业链中利润占比过高，其中螺矿、焦矿比等已降至历史低位，如若钢价滞涨，也将增加铁矿价格调整压力。总体看，钢价滞涨，铁矿高估值风险相对提高，价格或继续承压。策略上：单边，05合约前空继续持有；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

焦炉开工大幅下行，煤焦现货市场成交企稳

焦炭：供应方面，焦化利润持续亏损，焦企主动减产情况增多，加之北方雨雪天气频繁，焦炉开工意愿回落，焦炭日产维持季节性低位水平。需求方面，钢厂盈利亦表现不佳，节前铁水日产增量有限，而低库存策略使得补库速率同步下降，控制到货现象增多，关注冬储第二轮采购力度。现货方面，焦炭第三轮提降预期减弱，焦企主动减产控制厂内库存，现货市场或暂稳运行。综合来看，焦化利润缩减、部分地区焦企陷入亏损境地，焦炉开工大幅下降，焦企生产意愿低落，而下游采购亦同步放缓，贸易环节入市不强，焦炭供需维持双弱格局，价格震荡概率更大，关注成本支撑及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，产地安监维持高压状态，农历新年前安全检查力度及频率只增不减，月末民营矿井即将进入放假阶段，焦煤供应端继续收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，而澳煤进口依然受制于利润倒挂，进口市场结构性缺失情况尚存。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比逐步凸显，节前次轮补库或将来临，竞拍环节成交回暖。综合来看，焦煤刚需支撑回落，但坑口竞拍环节出现好转迹象，而事故影响加剧产地安监，节前煤矿检查难有放松，且部分矿井提前放假，原煤产出维持偏紧态势，焦煤供需双双回落，强预期与弱现实博弈，关注后续采购会否回升。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

纯碱供应过剩明确，向下空间取决于燃料

现货：1月18日隆众数据，本周五华北重碱2600元/吨（较上周五-50），华东重碱2350元/吨（较上周五-100），华中重碱2350元/吨（较上周五-100），本周现货报价跌势逐步放缓。1月18日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0）。

上游：1月18日，隆众纯碱周度开工率小幅增至89.62%（+0.84%），周产量69.77万吨（+0.94%）。本周金山五期减量，下周纯碱产量及开工或小幅回落，隆众预期下周产量69+万吨，开工率89+%。

下游：（1）浮法玻璃：1月18日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。1月16日，广东明轩实业1000吨一线复产点火。昨日玻璃主产地产销率低位小幅回升，沙河66%（↑），华东75%（-），西南90%（↑），西北64%（↑），东北91%（↑）。（2）光伏玻璃：1月18日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存43.81万吨，环比增加1.22万吨（+2.86%），轻碱去库，重碱累库，企业待发订单增至12天，基本到月底；（2）社会库存窄幅下降，波动不大，且绝对规模小。浮法玻璃，玻璃厂玻璃库存3158.6万重箱（+3.21%）。1月中旬玻璃深加工企业订单10.5天，环比12月底下降6.2天。

点评：（1）纯碱：纯碱供应过剩趋势明确。随着纯碱检修装置基本恢复，周产也回到70万吨左右，单周产业链上下游合计累库幅度可达到7万吨左右；如若远兴等新装置投产，纯碱周产或将进一步提高至74-75万吨，单周过剩幅度将达到10万吨以上，全年过剩超300万吨。因此近期纯碱盘面价格下探边际成本线，即重碱氨碱法成本区间。不过，随着近期盘面价格跌至氨碱成本区间，受采暖季煤炭价格支撑偏强、且部分企业挺价（远兴封单，金山五期检修等）等因素影响，纯碱跌势已受阻。考虑到过剩趋势尚无证据显示有逆转迹象，建议仍以空头思路应对行情，新单需要等待合适入场价格，或者等待煤价松动的信号。（2）浮法玻璃：国内经济有效需求不足一直存在，过去半年国内宏观稳增长政策力度持续加码，地产各项政策连续优化，目前市场对政策空间的预期已较充分，我们认为两会前，国内宏观再超预期的概率下降。在此阶段，市场情绪容易出现反复。中观方面，浮法玻璃供需矛盾暂不突出。玻璃行业维持高利润、低库存的供需格局。随着刚需进入淡季，基本面主要变量是贸易商冬储补库，估值主要潜在变量是煤炭和纯碱。目前看采暖季煤炭价格暂不具备大跌基础，但纯碱过剩格局明确的，但边际成本也暂无大幅下跌条件。建议玻璃05合约暂时观望。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

EIA库存超预期下降，价格总体仍区间震荡

宏观方面，美国商务部数据显示，12月美国零售销售月率录得0.6%，12月份核心零售额增长0.4%，高于预期。劳动力市场相对强劲，足以避免美国经济陷入衰退。花旗银行预计2024年的总降息幅度为125个基点，较之前预测的100个基点有所扩大。

机构方面，IEA月报数据预计2024年石油需求将增长124万桶/日，比之前的预测增加18万桶/日。OPEC月报将2024年全球石油需求增长预测维持不变，为每日增加225万桶。预测2025年全球石油需求将增长185万桶/日，明年全球石油需求增速将放缓。

库存方面，美国至1月12日当周EIA原油库存减少249.2万桶，预期减少31.3万桶，前值增加133.8万桶；01月12日当周美国战略石油储备库存增加59.6万桶至3.556亿桶。美国原油超预期降库提振市场情绪。

总体而言，油价的区间震荡格局仍在延续，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，福海创PTA总产能450万吨，装置今日起降负运行，计划至5成，前期8成运作；逸盛海南1#200万吨周末已重启，该装置12月底进行检修；逸盛新材料2线360万吨PTA装置，计划本月底检修，预计持续时间1个月。国内PTA周产能利用率83.30%，环比-0.19%；PTA行业库存量在437.43 万吨，环比+9.61万吨。

乙二醇方面，周度产能利用率为58.91%，环比升2.12%。华东主港库存92.6万吨，较上个统计周期减少5.5万吨，环比降5.20%。张家港某主流库区发货同比+116.67%，太仓两主流库区+同比70%。供应端国产量预计上升，但进口货到货减少，总供应量预计下降。

需求方面，聚酯行业周度平均开工为87.88%，较上周-0.09%，虽有装置计划重启，但较多聚酯工厂下周有装置计划检修，国内聚酯的需求将小幅下滑。纯涤纱开工率下滑1.11%到77.32%；江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，纱厂、织造厂多计划1月底停车放假。终端负反馈逐渐加深。

成本方面，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化、总供应量预计下降，市场将延续偏强格局。PTA供应相对稳定，同时需求前景仍然欠佳，预期期现市场价格震荡整理。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

国内外检修装置陆续重启

本周中原大化和陕西渭化重启，甲醇开工率提升2.55%，产量增加4万吨至170万吨。下周重庆卡贝乐、广西华谊、四川万华、玖源化工和陕西渭化合计255万吨产能计划恢复，如果顺利重启，未来单周产量将保持在170万吨以上。伊朗Kimiya下周计划重启，ZPC和Sabalan将于2月初重启，海外低开工率仅持续两个月，对我国进口量不会产生实质影响。本周下游开工率除了MTBE上升2%，其他全部下降，部分原因是大型检修装置推迟重启，下周预计烯烃和冰醋酸开工率明显回升。本周甲醇涨势趋缓，期货周中一度翻绿，不过在低库存支撑下，现货报价坚挺，期货净空持仓减少，技术指标显示期货止跌反弹，春节之前都维持不看空的观点。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

产量维持稳定，包装膜需求良好

本周聚烯烃装置变动较小，PE产量增加1%，PP产量减少1%。此前产量显著增长的预期多次落空，建议等待产量确实达到新高后再交易利空预期。下游开工率，PE上升0.26%，PP下降0.52%，均高于去年同期。包装膜订单环比增加4%，接近去年9月旺季时最高水平，同时原料库存也持续增加，成为PE需求的中流砥柱。塑编大型和中小型企业开工率和订单分化较严重，行业整体需求仍在下降。2023年全社会用电量同比增长6.7%，结合GDP数据，可见经济增速放缓，但刚需依然存在，这也是目前不看空聚烯烃的主要原因，在确定需求全面转弱之前暂不建议做空。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求兑现表现尚佳，原料价格高位攀升

供给方面：泰国合艾市场胶水价格屡创同期新高，当地减产预期逐步升温，使得国内橡胶进口成本不断攀升，而一季度厄尔尼诺事件仍将持续，极端天气对胶林种植养护及割胶作业的不确定影响尚存，天胶供应收紧支撑价格中枢上移。

需求方面：乘联会预计，基数效应将使得本月乘用车零售环比回落、同比高增，稳增长背景下消费刺激仍是重要抓手，国内车市复苏态势不改，而轮胎企业开工状况继续回暖，农历新年偏晚造成今年放假推迟，企业去库相对顺畅，橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：保税区库存小幅回落、一般贸易库存继续增长，青岛港口连续两周累库，但后续到港预计走低，累库强度及持续性有待考验。

核心观点：基数效应扰动车市增速，但消费预期尚较乐观，轮企开工意愿继续回暖，而东南亚各产区陆续迈入减产季，泰国胶水价格持续攀升，供应收紧或强于预期，供减需增支撑橡胶价格中枢。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

出口数据边际改善，棕油价格短期反弹

昨日棕榈油价格全天震荡走高。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。国内方面，受季节性因素的影响，需求出现阶段性乐观，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。短期内原油价格表现偏强，叠加马棕出口预期边际好转，棕榈油价格走势偏强，但持续性仍有待观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114