股指

企稳信号增强，沪深300期指新多轻仓入场

上周五（1月19日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.47%报2832.28点，深证成指跌0.68%报8787.02点，创业板指跌0.98%报1715.44点，中小综指跌0.81%报9761.08点，科创50指跌0.37%报765.47点。当日两市成交总额近0.88万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周基本持平；当日北向资金净流出为51.1亿，当周累计净流出额为235亿。当周上证指数累计跌1.72%，深证成指累计跌2.33%，创业板指累计跌2.6%，中小综指累计跌3.48%，科创50指累计跌1.66%。

盘面上，TMT、煤炭、电力设备及新能源、建材、机械等板块跌幅相对较大，而传媒、消费者服务、食品饮料、轻工制造等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，整体回归相对正常区间。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场悲观预期较前期缓和。

当日主要消息如下：1.美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为78.8，预期为70，前值为69.7；2.工信部称，我国工业互联网已进入规模化发展新阶段，将持续推动5G相关产品研发，加快6G技术研究。

从近日A股整体表现看，其关键低位支撑显现、市场杀跌情绪亦有显著收敛，技术面震荡筑底概率最大。而从国内政策面、基本面看，二者总体维持利多指引基调；另当前低估值水平，预计对相关潜在利空具备足够的钝化属性，且能提供相对更大的向上弹性。综合看，从胜率和赔率看，新多盈亏比预期较高、可轻仓入场。考虑稳健性，宜介入沪深300期指。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报67850元/吨，相较前值上涨200元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美元指数盘中反弹，重回103.2上方，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，短期市场成交较为平淡，但国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期，中期需求维持乐观。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑不断强化，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走弱。海外宏观方面，市场对美联储降息预期反复，美元指数盘中反弹，重回103.2上方，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧阶段性缓和，但未来或仍有反复，氧化铝价格预计将持续波动。但价格已处偏高水平，趋势性向上动能不足。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，短期内铝价新增利多有限，但上周铝价已经出现明显回调，进一步向下空间不足。而在供给约束及低库存结构延续的情况下，铝价下方支撑不断强化。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供需紧平衡，成本底部支撑明确

　　供应方面，冶炼厂产线开工数较少叠加淡季检修计划。盐湖提锂延续常态化低温减产，外购原料提锂处在盈亏平衡边缘，云母提锂原料仍无法稳定供给。全球锂资源释放角度，非洲少数项目完成产能爬坡、南美盐湖供应量有所扰动、欧美在建项目未完工。市场出现产能过剩预期，关注增量部分投产情况。

　　需求方面，下游生产淡季导致需求爆发增长概率低。部分生产厂家继续停止报价，冶炼厂挺价情况依然存在。预计保持长协出货为主、散单询价居多的局面；下游企业采购计划调整，原料库存生产天数回升。各国提高锂资源战略地位，公布产业链本土化进展。近期下游开工低迷，关注企业后续排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至0元。现货市场成交笔数极少，下游厂家无明显囤货行为。全市场采购情绪未变化，上下游成交难度较大。临近合约持仓量低于注册仓单量，预计后续交割节奏平稳。虽近期交易热度有所下滑，但仍需注意基差波动率升高风险。

总体而言，供应同比增速低于市场预期，全球锂资源供应扰动频发；需求受季节性影响显著，补库时点已纳入交易预期。锂价进入阶段性底部，消息面炒作力度有增强，情绪面无明确指引。上周五期货全天震荡，资金交易活跃未更改。日内波动率处高位，关注供应释放实际节奏，建议维持轻仓多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

宏观预期行情钝化，黑色金属窄幅波动

1、螺纹：宏观合力方向暂不明确。国内稳增长政策暂无增量利好落地，前期乐观预期较充分，当前易受市场情绪牵引，周五A股大幅反弹，令市场情绪受到提振。海外美联储降息预期降温，美元指数、美债收益率双双反弹。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾并不突出。得益于高炉铁水日产维持同比少增，且电炉产量季节性下滑，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。目前为止，钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低水平。关注节后能否以低库存的姿态迎接终端需求回归。由于粗钢运行产能相对内需偏高，钢材大规模直接出口是转移国内过剩供应的必要手段，导致国内钢铁企业盈利能力偏弱，螺纹等钢材定价区间主要取决于几个成本，包括高炉成本、电炉成本和钢材出口成本。随着铁水日产连续两周回升，高炉成本趋稳。综上，春节前难以出现趋势性行情，估值影响相对提高，关注螺纹价格下方电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720，以及上方高炉成本附近的压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策节奏和力度，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息节奏。

2、热卷：宏观合力方向暂不明确，国内稳增长政策暂无增量利好落地，两会前政策超预期概率下降，且此前市场对政策的乐观预期已较充分，当下易受情绪牵引。周五A股大幅反弹，短期极大提振市场情绪。同时，美联储降息预期有所降温，美元指数和美债收益率双双反弹，影响海外金融属性强的风险资产价格表现。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。钢材供应持续收缩，对冲卷板需求季节性下滑的影响，热卷库存正处于年内低位。现在国内热卷等钢材供需基本面主要问题在于实际粗钢运行产能偏高，潜在供给弹性较大，钢厂依赖大规模直接出口来转移过剩供应，因此热卷等钢材定价基本取决于几个成本，包括高炉成本和出口成本。随着国内铁水日均产量连续两周回升，高炉成本暂稳，而出口保持韧性，出口成本亦无松动迹象。综上，春节前暂无趋势性行情，市场可能维持低波动状态，估值影响相对放大，且钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：从基本面季节性规律看，每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，主流进口矿发运往往季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量迎来持续至少3个月的上行阶段，国内铁矿供需节奏明显错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，进口矿由累库转向去库。上周钢联247家钢厂样本，铁水日产连续第2周回升，钢厂缓慢复产已启动。此外，节前钢厂铁矿冬储补库继续，钢厂进口矿库存连续第5周增加，绝对规模已达到10243.88万吨，基本接近去年春节前钢厂进口矿库存峰值。铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格88元/吨（前值98元/吨）。从胜率（驱动）角度看，铁矿暂不具备深跌的驱动。潜在风险主要是估值偏高。从绝对价格角度看，当前铁矿普氏价格130美元/吨，位于全球矿山成本曲线之上，或将刺激全球非主流矿山释放产量，并可能引发国内监管政策的进一步收紧。从相对估值角度看，铁矿在钢铁产业链中利润占比过高，其中螺矿、焦矿比等已降至低位，如若钢价滞涨，铁矿价格调整压力较大。总体看，估值与驱动分化，铁矿暂持震荡的观点。策略上：单边，05合约前空继续持有；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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魏莹

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煤炭产业链

原料现货市场暂稳，价格走势趋于震荡

焦炭：供应方面，焦企经营状况疲弱制约其开工意愿，主动减产情况普遍，焦炉开工大幅回落，焦炭日产降至季节性低位水平。需求方面，铁水日产继续回升，但钢厂盈利亦表现不佳，刚需增长空间有限，而低库存策略使得补库速率同步下降，控制到货现象增多，关注冬储第二轮采购力度。现货方面，焦炭第三轮提降预期减弱，焦企主动减产控制厂内库存，现货市场或暂稳运行。综合来看，入炉支撑小幅走强，但钢厂对原料采购仍较谨慎，且焦企生产意愿低落，焦炉开工降幅明显，焦炭供需陷入双弱格局，短期矛盾并不突出，价格维持震荡概率更高，关注成本支撑及后续原料补库带来的增量驱动。

焦煤：产地煤方面，坑口安监高压局势不改，民营矿井存在春节放假预期，原煤供应料继续收紧；进口煤方面，蒙煤通关相对顺畅，但口岸贸易活跃度一般，而澳煤进口受制于利润倒挂，终端采购意愿平平，进口市场维持结构性缺失状况。需求方面，铁水日产继续回升，但钢厂原料采购依然克制，且焦企利润不佳同时制约焦炉生产及焦煤补库，入炉刚需支撑下滑，关注坑口贸易情况以及节前次轮补库。综合来看，焦煤刚需支撑回落，但坑口竞拍贸易企稳，且连续降价使得下游补库性价比凸显，而产地安全检查依然严格，节前煤矿安监难有放松，原煤产出维持偏紧态势，焦煤价格或短期筑底，关注后续冬储意愿是否回升。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

远兴投产或延迟，纯碱期价大幅反弹

现货：1月19日隆众数据，华北重碱2500-2600元/吨（-100/-100），华东重碱2350-2600元/吨（-50/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货走势弱稳，高价调整，低价相对坚挺。1月19日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0）。

上游：1月19日，隆众纯碱日度开工率降至86.01%，日度检修损失量增至1.56万吨，西北青海地区检修损失量增多。

下游：（1）浮法玻璃：1月19日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。周五玻璃主产地产销率低位运行，沙河97%（↑），湖北62%，华东65%（↓），西南84%（↓），西北47%（↓），东北99%（↑），全国平均75%。（2）光伏玻璃：1月19日，运行产能97310t/d（-250），开工率84.57%（-0.55%），产能利用率92.6589%（-0.24%）。

点评：（1）纯碱：纯碱供应过剩方向明确。随着纯碱检修装置基本恢复，周产也回到70万吨左右，超过刚需日耗约6-7万吨。但上周五市场消息，远兴3、4线投产时间或再次延后，若为真，龙头企业显示出极强的供给把控能力，纯碱周产上限暂难打破，淡季累库预期也将随之下修。再加上纯碱重碱氨碱法成本暂无下移的驱动。纯碱跌势受阻后开启反弹。不过，考虑到供应过剩的压力仍在积累，建议仍维持空头思路应对行情，新单耐心等待合适入场价格，或者等待供给释放、煤价松动的信号。（2）浮法玻璃：国内经济有效需求不足一直存在，过去半年国内宏观稳增长政策力度持续加码，地产各项政策连续优化，一方面市场对政策预期已较充分，另一方面，政策实际效果不佳，商业地产依然是经济的主要拖累项目。若无增量政策利好推出，市场情绪容易出现反复，进而影响价格。中观方面，浮法玻璃供需矛盾暂不突出。玻璃行业维持高利润、低库存的供需格局。随着刚需进入淡季，基本面主要变量是贸易商冬储补库，估值主要潜在变量是煤炭和纯碱。目前看采暖季煤炭和纯碱价格底部暂时较明确，玻璃也相应存在底部支撑。预计玻璃期价或呈现区间震荡的走势。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场信心修复需要时间，价格总体仍区间震荡

机构方面，三大机构均指向一季度原油市场去库。EIA判断去库80万桶/日，但仍然依赖于OPEC+减产的延续性。IEA月报数据预计2024年石油需求将增长124万桶/日，比之前的预测增加18万桶/日。OPEC月报将2024年全球石油需求增长预测维持不变，为每日增加225万桶。

库存方面，美国至1月12日当周EIA原油库存减少249.2万桶，预期减少31.3万桶，前值增加133.8万桶；01月12日当周美国战略石油储备库存增加59.6万桶至3.556亿桶。美国原油超预期降库提振市场情绪。

微观方面，原油市场月间差结构及成品油裂解差在最近两周内持续改善回暖。

总体而言，油价震荡格局仍在延续，市场信心修复需要时间。目前原油供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

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葛子远

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聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，福建百宏PTA总产能250万吨，装置计划20日短停，预计检修3-5天；福海创PTA总产能450万吨，装置16日起降负运行，计划至5成，前期8成运作。国内PTA开工负荷79.96%，供应仍然相对充裕。

乙二醇方面，周度产能利用率为58.91%，环比升2.12%。华东主港库存92.6万吨，较上个统计周期减少5.5万吨，环比降5.20%。张家港某主流库区发货同比+116.67%，太仓两主流库区+同比70%。供应端国产量预计上升，但进口货到货减少，总供应量预计下降。

需求方面，聚酯行业周度平均开工为87.05%，虽有装置计划重启，但较多聚酯工厂有装置计划检修，国内聚酯的需求将小幅下滑。涤纶长丝主流产销63.7%，江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，需求季节性趋弱。

成本方面，原油仍维持区间震荡格局，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化、总供应量预计下降，市场将延续偏强格局。PTA供应相对充裕、需求季节性趋弱，预期市场价格震荡整理。

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葛子远

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甲醇

海外装置开工率接近最低

伊朗仅卡维一套装置重启，美国Nat停车，海外装置开工率降低至61.49%，接近过去三年最低水平。如果2月和3月开工率都保持在70%以下，那么我国进口量必然减少。上周港口煤价保持稳定，产地煤价下跌10元/吨。煤炭各港口库存已经下降至中等水平，并且维持减少趋势，预计二季度煤炭供应压力要小于去年同期，煤价的跌幅可能不及预期。短期需求保持稳定，供应是否增长取决于气头装置能否顺利重启，在周度产量突破180万吨之前，甲醇供需维持平衡，在低库存支撑下，价格易涨难跌。

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杨帆

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聚烯烃

12月塑料制品产量创历史新高

IEA表示，随着美国、加拿大、巴西和圭亚那等非OPEC+产油国的产量攀升，若无重大干扰，从二季度到年底，市场可能面临供应过剩，这与上周三OPEC发布看好需求的观点完全相反。一季度油价尚有减产支撑，二季度起油价面临真正挑战，该时间点也对应包括原油在内的多数化工品波动率预期大幅上升的时间。12月塑料制品产量为830万吨，虽然达到历史最高，不过全年产量同比减少3.6%，相比最高的2019年减少8.5%。2024年塑料制品产量确定实现正增长，但增速大概率低于5%，当然如果上半年塑料制品产量平稳增长，三季度做多的胜率将大幅提升。春节前无显著矛盾，期货延续反弹。

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杨帆

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橡胶

原料价格表现强劲，减产季供应收紧预期偏强

供给方面：云南及海南产区悉数停产，东南亚各国陆续进入减产期，ANRPC天胶产出季节性回落，而环太平洋地区气候影响尚存，厄尔尼诺事件持续发酵，极端天气发生概率不减；当前泰国合艾胶水价格高位攀升、续创同期峰值纪录，原料供应收紧预期升温。

需求方面：基数效应影响下1月乘用车零售预估环比回落、同比大增，汽车工业复苏势头不改，工信部表态将通过落实车购税减免、新能源车下乡等优惠措施继续推动车市发展，而考虑今年农历新年偏晚，当前轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期及传导效率相对乐观。

库存方面：一般贸易库存入库率增长带动港口连续两周累库，但国内停割制约云南现货增长及沪胶仓单注册意愿，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：乘用车市场维持增长，轮胎企业开工意愿尚可，而国内产区停割、海外原料价格高企，供减需增预期驱动橡胶价格上行，但考虑当前沪胶基差存在收敛可能，现货价格或强于期货走势。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

生柴需求预期改善，棕榈油短期走势偏强

上周棕榈油价格表现较为强势，震荡走高。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。国内方面，受季节性因素的影响，需求出现阶段性乐观，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。短期内原油价格表现偏强，对生柴需求存在一定提振，叠加油脂板块供给存在阶段性利多、马棕出口预期边际好转，棕榈油价格走势偏强，但持续性仍有待观察。

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张舒绮

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