股指

整体配置价值继续提高，耐心持有沪深300期指新多

周一（1月122日），A股整体大跌、且主要板块分化显著。截至收盘，上证指数跌2.68%报2756.34点，深证成指跌3.5%报8479.55点，创业板指跌2.83%报1666.88点，中小综指跌4.64%报9308.45点，科创50指跌3.04%报742.23点。当日两市成交总额近0.81万亿、较前日放量，当日北向资金净流入为10.5亿。

盘面上，TMT、纺织服装、轻工制造、基础化工、商贸零售、机械等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅抬升。总体看，市场短期悲观情绪显著增强。

当日主要消息如下：1.我国1月最新的1年期、5年期以上LPR分别为3.45%、4.2%，连续5个月维持不变；2.据国常会，强调更加注重投融资动态平衡，加大中长期资金入市力度、增强市场内在稳定性等。

从当日A股走势看，资金面因素扰动显著加大、但部分核心指数关键位支撑亦较明显，技术面震荡筑底概率依旧最高。而从国内政策面、基本面看，二者总体维持利多指引基调；再考虑当前极低的绝对和相对估值水平，A股多头策略性价比较前期进一步提高。基于稳健性，仍可耐心持有沪深300期指新多。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报68025元/吨，相较前值上涨175元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，夜盘小幅走弱。海外宏观方面，市场对美联储近期降息预期持续减弱，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，昨日LPR为维持不变，货币政策宽松仍较为谨慎。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，短期市场成交较为平淡，但国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期，中期需求维持乐观。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑不断强化，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价早盘冲高后回落，夜盘小幅低开后窄幅震荡。海外宏观方面，市场对美联储近期降息预期持续减弱，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，昨日LPR为维持不变，货币政策宽松仍较为谨慎。但整体政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧阶段性缓和，但未来或仍有反复，氧化铝价格预计将持续波动。但价格已处偏高水平，趋势性向上动能不足。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在地产刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，目前仍处于历史极低水平，累库压力较小。综合来看，受美元阶段性走强以及新增利多不足的影响，铝价向上动能不足，但目前已经有了较为充分的回调，进一步向下空间不足。而在供给约束及低库存结构延续的情况下，铝价下方支撑不断强化。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

淡季供需节奏趋稳，成本支撑价格底部

　　供应方面，淡季生产放缓叠加设备检修导致产线开工率偏低。盐湖提锂延续常态化减产，外购原料提锂处在盈亏平衡边缘，云母提锂原料无稳定供给渠道。全球锂供应视角看，非洲部分项目完成产能爬坡、南美盐湖供应情况受扰动、欧美在建项目未完工。市场出现产能过剩预期，关注新建项目投产情况。

　　需求方面，下游生产淡季导致需求持续季节性低位。部分生产厂家继续停止报价，冶炼厂挺价情绪仍然存在。预计保持长协出货为主、散单询价居多的局面；下游企业采购计划调整，原料库存生产天数回升。各国重视锂资源战略地位，公布本国锂产业链规划。近期下游开工低迷，关注企业后续排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至1500元。现货市场成交笔数极少，下游厂家备货动能不足。全市场采购情绪偏弱，上下游成交难度较大。临近合约持仓量低于流通仓单量，短期交割节奏平稳进行。虽短期内交易热度有所下滑，但需关注基差波动率升高风险。

总体而言，供给增速低于市场预期，全球锂资源供应远期有可能收缩；需求受消费季节性影响，补库时点已纳入交易预期。锂价进入阶段性底部，消息面炒作力度略有增强，情绪面无明确指引。昨日期货震荡下跌，资金活跃度无明显变化。日内波动率处高位，关注供应释放速率，建议维持轻仓多头策略。

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刘启跃

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钢矿

宏观预期行情钝化，黑色金属窄幅波动

1、螺纹：宏观暂无增量信号指引，核心依然是，国内稳增长政策托底与有效需求相对不足问题交织，国外美联储快速降息预期降温。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾并不突出。铁水产量同比少增，且处于年内低位，叠加电炉产量季节性下降，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。大部分钢厂的冬储政策已出台，贸易商也陆续完成冬储备货，现货市场消息显示贸易商已进入放假状态。目前为止，钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低水平。如若控制高炉复产节奏，节后产业链或许将以中性偏低的库存水平迎接终端需求的启动，有助于增强螺纹价格支撑。随着铁水产量触底回升，高炉原料价格支撑偏强，以成本定价的逻辑看，螺纹价格亦缺乏明确大幅下跌的驱动。综上，延续此前判断，预计春节前难以出现趋势性行情，估值影响相对提高，关注螺纹价格下方电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720，以及上方高炉成本附近的压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期（近期市场消息，对地方融资平台融资能力进行限制）；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

2、热卷：宏观主线明确但暂缺增量，国内稳增长政策托底，与有效需求不足问题相互交织，A股长债走势极致分化，国外美联储快速降息的预期降温。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。高炉铁水产量低位运行，供应收缩，对冲卷板需求季节性下滑的影响，热卷库存正处于年内低位。随着铁水产量触底回升，供应端成为影响基本面的关键，一方面决定淡季库存增加幅度，行业能否以相对有限的库存迎接节后终端需求启动，另一方面决定了淡季期间原料价格支撑偏强，在成本定价逻辑影响下，热卷等钢材价格也存在支撑。综上，春节前暂无趋势性行情，市场可能维持低波动状态，钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：从基本面季节性规律看，每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，主流进口矿发运往往季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量进入持续至少3个月的上行阶段，铁水复产幅度也约有25万吨/天，国内铁矿供需节奏明显错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，进口矿由累库转向去库。上周钢联247家钢厂样本，铁水日产连续第2周回升，钢厂已进入复产阶段。节前钢厂铁矿冬储补库接近尾声，上周钢厂进口矿库存连续第5周增加，绝对规模已达到10243.88万吨，与去年春节前钢厂进口矿库存峰值接近。铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格102元/吨（前值88元/吨）。从胜率（驱动）角度看，铁矿暂不具备深跌的驱动。潜在风险主要是估值偏高，即绝对价格偏高或引导全球矿山增产，以及产业链内部相对价格偏高，受钢价滞涨影响更大。总体看，估值与驱动有所分化，铁矿暂持震荡的观点。策略上：单边，05合约前空继续持有；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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魏莹

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煤炭产业链

下游压价意愿减弱，坑口煤价竞拍成交有所好转

焦炭：供应方面，焦企经营状况疲弱制约其开工意愿，主动减产情况普遍，焦炉开工大幅回落，焦炭日产降至季节性低位水平。需求方面，铁水日产继续回升，但钢厂盈利亦表现不佳，刚需增长空间有限，而低库存策略使得补库速率同步下降，控制到货现象增多，关注冬储第二轮采购力度。现货方面，主动减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，入炉支撑小幅走强，但钢厂对原料采购仍较谨慎，且焦企生产意愿低落，焦炉开工降幅明显，焦炭供需陷入双弱格局，短期矛盾并不突出，价格维持震荡概率更高，关注成本支撑及后续原料补库带来的增量驱动。

焦煤：产地煤方面，坑口安监高压局面延续，主产区民营矿井陆续落实放假安排，原煤供应继续收紧；进口煤方面，天气因素拖累甘其毛都通关效率，且口岸贸易活跃度尚较一般，进口市场放量乏善可陈，进口窗口或将于农历新年后开启。需求方面，铁水日产小幅回升，但钢厂原料采购依然克制，且焦企利润不佳同时制约焦炉生产及焦煤补库，入炉刚需支撑下滑，关注坑口贸易情况以及节前次轮补库。综合来看，焦煤刚需支撑季节性走弱，但坑口竞拍环节有所回暖，连续降价使得下游补库性价比逐步凸显，而产地安全检查力度不减，部分矿井进入新年假期，原煤产出不断收紧，焦煤价格短期筑底，关注后续冬储意愿是否加大。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

远兴投产或延迟，纯碱期价大幅反弹

现货：1月22日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（-100/-100），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货走势偏震荡，西南地区轻碱有提价情况。1月22日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），华北涨10，华中跌10。

上游：1月22日，隆众纯碱日度开工率提高至88.17%（前值86.01%），日度检修损失量降至1.32万吨（前值1.56万吨），西北青海地区检修损失量有所减少。

下游：（1）浮法玻璃：1月22日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率小幅走弱，沙河104%（↑），湖北56%（↓），华东66%（↑），华南56%，西南77%（↓），西北67%（↑），东北94%（↓），全国平均74%（↓）。（2）光伏玻璃：1月22日，运行产能97310t/d（0），开工率84.57%（0），产能利用率92.6589%（0）。

点评：（1）纯碱：近期市场消息，远兴4线投产时间不确定，可能会延后，纯碱阶段性供应上限可能在70万吨，累库节奏较新产能释放明显偏缓，行业龙头再次显示其对供应端的把控能力。纯碱盘面基于当下低库存+供给释放受阻+高基差，出现一波减仓反弹的行情。但即使没有新装置投产，按照单周70万吨的产量计算，行业已处于过剩状态，近期上游碱厂累库速度可控，主要源于轻重碱下游的冬储补库。随着后续库存积累的压力逐步发酵，纯碱价格重心仍将下移。建议维持空头思路应对行情，新单逢高抛空远月，下方空间暂时看到氨碱法成本线1840附近，新单入场等待合适价格或信号，即供给释放或煤价松动。谨慎者可以考虑5-9正套机会。（2）浮法玻璃：国内经济有效需求不足一直存在，过去半年国内宏观稳增长政策力度持续加码，地产各项政策连续优化，一方面市场对政策加码的预期已较充分，另一方面，政策实际效果不佳，商业地产依然是经济的主要拖累项目。若无增量政策利好推出，市场情绪容易出现反复，进而影响价格。中观方面，浮法玻璃供需矛盾暂不突出。玻璃行业维持高利润、低库存的供需格局。随着刚需基本结束，供给端偏刚性，浮法玻璃基本面主要变量是贸易商冬储补库，估值主要变量是煤炭和纯碱。目前看采暖季煤炭和纯碱价格底部暂时较明确，玻璃也相应存在底部支撑。预计玻璃期价或呈现区间震荡的走势。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

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魏莹

从业资格：

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原油

市场信心修复需要时间，震荡期间观望为主

机构方面，三大机构均指向一季度原油市场去库。EIA判断去库80万桶/日，但仍然依赖于OPEC+减产的延续性。IEA月报数据预计2024年石油需求将增长124万桶/日，比之前的预测增加18万桶/日。OPEC月报将2024年全球石油需求增长预测维持不变，为每日增加225万桶。

微观方面，原油市场月间差结构及成品油裂解差在最近两周内持续改善回暖，WTI原油月差转为BACK结构。布伦特原油投机净多头寸呈现明显的持续增仓，而WTI原油投机净多头寸则降至低位。目前市场对持续的震荡波动或以离场观察为主。

总体而言，从微观市场的价差结构看，油价震荡格局或将进入尾声；近期油价反复拉锯的过程中，多头有利方向有所显现，但何时产生明确方向仍不确定，建议震荡期间观望为主。

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葛子远

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聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，福建百宏PTA总产能250万吨，装置计划20日短停，预计检修3-5天；福海创PTA总产能450万吨，装置16日起降负运行，计划至5成，前期8成运作。国内PTA开工负荷79.96%，供应仍然相对充裕。

乙二醇方面，周度产能利用率为58.91%，环比升2.12%。华东主港库存92.6万吨，较上个统计周期减少5.5万吨，环比降5.20%。张家港某主流库区发货同比+116.67%，太仓两主流库区+同比70%。供应端国产量预计上升，但进口货到货减少，总供应量预计下降。

需求方面，聚酯行业周度平均开工为87.05%，虽有装置计划重启，但较多聚酯工厂有装置计划检修，国内聚酯的需求将小幅下滑。涤纶长丝主流产销63.7%，江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，需求季节性趋弱。

成本方面，微观结构看原油震荡格局或将进入尾声，近期油价反复拉锯的过程中，多头有利方向有所显现，但何时产生明确方向仍不确定，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化、总供应量预计下降。PTA供应相对充裕、需求季节性趋弱。预期市场价格震荡整理。

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甲醇

进口量预期减少，上涨或加速

本周计划重启的气头装置推迟至下周，同时无新增或少量新增检修装置，周度开工率和产量预计仅小幅变化。12月甲醇进口量为116万吨，较11月减少5万吨，但较2022年12月增加37万吨。根据当前到港情况，1月进口量预计在130万吨左右，2月进口量减少至100万吨，3月进口量取决于海外装置开工率高低，如果依然保持在100万吨左右，将形成较大利好。周一甲醇期货价格上涨2%，各地现货价格积极跟涨，陕西企业日内二次上调出厂价。下游产品价格也不同程度上涨，其中醋酸和PP装置运行不稳定，价格加速上涨。产量缓慢增长，进口量预期减少，需求保持平稳，甲醇上涨行情延续，春节前05合约最高可达到2500元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

供需平衡，涨势延续

一月原本计划检修装置偏少，但多套装置临时停车，导致产量并未较12月明显增加，其中PP检修损失量同比增长56%。12月PE进口量为116万吨，全年进口量为1344万吨，同比持平。其中线性同比增加15%，HD减少13%。一季度由于运输受限和美国资源减少，进口量预计减少。周一聚烯烃期货价格大幅上涨，L2405价格几乎抹去本月全部跌幅，而PP2405仅反弹一半，直接导致L-PP价差由700扩大至800以上，一季度PP供应增速远高于PE，L-PP价差预计突破1000。此前产量大幅增长的预期落空，各环节库存下降，供需保持平衡，如果春节后需求良好，聚烯烃将进一步上涨。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格继续攀升，港口重回降库态势

供给方面：ANRPC天胶产出季节性回落，气候因素影响不时扰动，泰国原料供应收紧速率或超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位攀升、连连创下近年同期峰值纪录，而考虑到本轮厄尔尼诺事件仍将持续至一季度末至二季度初，供应端不确定性因素尚存。

需求方面：基数效应影响下1月乘用车零售预估环比回落、同比大增，汽车工业复苏势头不改，工信部表态将通过落实车购税减免、新能源车下乡等优惠措施继续推动车市发展，加之今年农历新年偏晚，当前轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期及传导效率相对乐观。

库存方面：一般贸易库存继续累库、但保税区库存加速，带动港口重回降库区间，而后续港口预期同步走弱，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：车市产销维持乐观，轮企开工可圈可点，需求预期好转带动下游原料采购回暖，港口重回去库之势，且后续到港将因季节性供应收紧而有所回落，东南亚各产区仍将受到天气因素左右，供减需增支撑下方价格。

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刘启跃

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棕榈油

生柴需求预期改善，棕榈油短期走势偏强

昨日棕榈油价格自高位小幅回落。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。国内方面，受季节性因素的影响，需求出现阶段性乐观，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。短期内原油价格表现偏强，对生柴需求存在一定提振，叠加油脂板块供给存在阶段性利多、马棕出口预期边际好转，棕榈油价格走势偏强，但持续性仍有待观察。

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张舒绮

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