股指

重磅增量利多加码，继续持有沪深300期指多单

周三（1月24日），A股整体延续涨势、但主要指数分化仍较显著。截至收盘，上证指数涨1.8%报2820.77点，深证成指涨1%报8682.19点，创业板指涨0.51%报1696.19点，中小综指涨1.12%报9506.71点，科创50指微涨0.07%报750.27点。当日两市成交总额近0.78万亿、较前日有所放量，当日北向资金净流出为5.4亿。

盘面上，金融、建筑、房地产、钢铁、交运、商贸零售等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪继续改善。

当日主要消息如下：1.据央行，自2月5日起将存款准备金率下调0.5%，将提供长期流动性约1万亿；2.国资委称，将进一步研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导其更加重视相关上市公司市场表现。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑继续增强、市场悲观预期亦有较大程度的消化，技术面筑底上行概率提高。而国内宏观和行业政策面重磅措施持续加码，则利于提振市场信心，并为基本面修复大势提供更多支撑。再考虑当前极低的绝对和相对估值水平，A股潜在上行空间更大。综合看，股指多头策略盈亏比较显著，从具体行业映射和风格看，仍宜持有沪深300期指前多。

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有色

金属（铜）

宏观预期向好，铜价支撑走强

上一交易日SMM铜现货价报68140元/吨，相较前值上涨260元/吨。期货方面，昨日铜价早盘横盘震荡，夜盘跳空高开随后继续震荡运行。海外宏观方面，短期内新增利多有限，美元震荡运行，虽然近期降息预期不断下降，但货币政策转向宽松趋势仍较为明确，美元中期向下趋势未变。国内方面，央行行长昨日宣布将于2月5日全面降准50BPs，略超市场预期，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，海内外需求改善预期乐观。综合而言，美元短期内新增驱动有限，且中期向下趋势未变，对铜价拖累有限。而需求端存乐观预期，价格下方支撑偏强。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面存潜在利多，低库存铝价向上弹性较大

上一交易日SMM铝现货价报18980元/吨，相较前值上涨230元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现强势，夜盘涨势放缓，小幅回落。海外宏观方面，短期内新增利多有限，美元震荡运行，虽然近期降息预期不断下降，但货币政策转向宽松趋势仍较为明确，美元中期向下趋势未变。国内方面，央行行长昨日宣布将于2月5日全面降准50BPs，略超市场预期，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，海外扰动增加，欧盟将针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。国内方面，氧化铝受天气因素影响扰动仍将持续，而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在宏观刺激政策下，下游有望出现进一步改善。库存方面，目前仍处于历史极低水平，累库压力较小，且在供给端受限的情况下，若需求端出现明显好像，低库存将为价格提供向上弹性。综合来看，电解铝海内外供给端扰动频繁发生，而下游需求预期向好，库存处历史极低水平，价格向上弹性较大，易涨难跌。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应释放发生扰动，进口原料震荡筑底

　　供应方面，淡季产量有所下降叠加设备检修导致开工率低位。盐湖提锂延续冬季减产，外购提锂近期处于盈亏平衡边缘，云母提锂原料供应来源偏少。全球锂供应视角看，非洲自供项目完成产能爬坡、南美盐湖供应情况有所好转、欧美在建项目仍未完工。市场出现产能过剩判断，关注实际供应释放速率。

　　需求方面，下游生产淡季导致锂盐需求无增量部分。少数企业淡季继续停止报价，锂盐厂出货压力明显减轻。预计将保持长协出货、散单询价格局；下游企业采购意愿调整，原料库存生产天数小幅回升。各国重视锂资源战略地位，纷纷公布本国锂产业链规划。近期下游开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至-1150元。现货市场成交仍较差，下游厂家补库动能未持续。采购情绪偏弱，主要集中于长协签单购货。近月合约持仓量低于流通仓单量，预计交割情况保持平稳。虽短期内交易热度有所下滑，但需考虑基差波动率升高情况。

总体而言，供给增速可能低于市场预判，全球锂供应释放速率仍有变量；需求受消费季节性波动影响，补库情况成交易预期。锂价进入阶段底部，各消息仍有炒作空间，情绪面无方向指引。昨日期货全天震荡，资金活跃度维持低位。日内波动程度缓解，补库及减产等将影响盘面走势，维持逢低做多策略。

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钢矿

宏观利好政策超预期，黑色金属板块整体上行

1、螺纹：国内宏观再传利好消息。昨日央行宣布将于2月5日降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿，降准的幅度和时间均超市场预期。同时，25日定向调降支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。降准+定向降息+本月MLF超量续作，推测央行正在为政府新一轮发债（长期建设国债）、PSL大规模重启（12月3500亿，已批额度5000亿元）提前补充基础货币供应，旨在防治通缩风险。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾依然不突出，而成本端重心再度上移，对螺纹价格或有正反馈意义。当前铁水日产仍处于年内低位，小幅低于去年同期，且电炉产量季节性下滑，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低的水平。成本端，随着国内铁水日产开始触底回升，高炉复产预期下，原料价格支撑增强，高炉成本重心企稳上移，也推动了螺纹价格上行。综上，宏观利好有助于提振市场预期，基本面供需矛盾不突出，但成本支撑增强，螺纹价格震荡向上的概率提高，下方看电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720，以及上方关注高炉成本4050及其上行空间。策略上，单边，螺纹05合约新单逢低试多；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

2、热卷：国内宏观再传利好消息。昨日央行宣布将于2月5日降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，结合本月MLF超量续作的情况分析，降准幅度和时间均超市场预期。同时，25日将启动定向降息，调降支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。本月货币政策显示，央行正积极为宽财政、宽信用、防治“通缩”做准备，近期部分地区已开始筹划长期特别国债项目，规模约1万亿，此外PSL重启已新增3500亿元，已批额度5000亿元。在此背景下，热卷基本面矛盾暂不突出，而成本支撑增强，可能对热卷价格形成正向反馈。当前高炉铁水日产维持年内低位，供应端收缩对冲了卷板刚需季节性下滑的影响，上周钢联小样本、上海等地区性样本数据显示，热卷库存已降至中性偏低水平，且被动累库尚未明显启动。同时，国内铁水日产已触底回升，高炉复产预期下，原料价格重心企稳上移，对热卷价格存在正向推涨的作用。综上，热卷期价震荡向上的概率提高，关注高炉成本重心的移动方向，热卷等钢材价格整体弹性依然小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

3、铁矿石：国内宏观现超预期利好，降准0.5个百分点+定向降息0.25个百分点+本月MLF超量续作，央行正积极为宽财政、宽信用做准备，旨在降低经济通缩压力，政策力度和节奏均超市场预期，有助于稳定和提振市场对今年经济和政策的预期。基本面方面，1季度国内进口矿供需节奏错位明显。供给端，受南半球极端天气增多影响，叠加年末冲量结束，进口矿发运将季节性回落。需求端，国内高炉启动复产，后续3个月中，高炉铁水日产将爬升约25万吨/天至全年高点。上述供需节奏错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，进口矿由累库转向去库。此外，钢厂阶段性，如春节前和春节后，对原料采购补库，也将放大需求波动。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格80元/吨（前值94元/吨）。综合宏观增量利多对预期的提振，以及未来供需结构衍进的方向看，铁矿向上胜率偏高。主要潜在风险是估值偏高，即绝对价格偏高或刺激全球矿山产量释放，以及产业链内部相对价格偏高，螺矿比、焦矿比皆处于低位，易受终端需求不及预期等风险因素的影响。总体看，铁矿估值与驱动有所分化，驱动向上较确定，估值风险发酵可能还需要契机。策略上：单边，05合约前空止损离场，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

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煤炭产业链

原料成本支撑企稳走强，坑口焦煤竞拍氛围回暖

焦炭：供应方面，焦企经营状况疲弱制约其开工意愿，主动减产情况普遍，焦炉开工大幅回落，焦炭日产降至低位。需求方面，铁水日产继续回升，但钢厂盈利亦表现不佳，刚需增长空间有限，而低库存策略使得补库速率同步下降，控制到货现象增多，关注冬储第二轮采购力度。现货方面，焦企减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，入炉支撑小幅走强，但钢厂对原料采购仍较谨慎，且焦企生产意愿低落，焦炉开工降幅明显，焦炭供需陷入双弱格局，短期矛盾并不突出，价格走势或依赖于成本变动，关注成本支撑及后续原料补库带来的增量驱动。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持高压局面，安全生产成为节前主题，且民营煤矿陆续进入新年假期，原煤产出继续收紧；进口煤方面，蒙煤通关天气影响趋稳、甘其毛都口岸通关回升，但澳大利亚硬焦煤价格受海外终端需求支撑，进口利润依然倒挂，节前进口市场暂无显著增量。需求方面，入炉刚需支撑季节性偏弱，但临近春节采购补库或将再度重启，坑口流拍率大幅下降，贸易环节氛围率先回暖。综合来看，焦煤刚需兑现乏善可陈，但春节临近激发下游补库意愿，且前期降价使得采购性价比突出，而安全生产依然制约原煤供给，部分矿井进入放假阶段，产出收紧支撑价格中枢抬升，关注后续冬储意愿是否加大。

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纯碱/玻璃

纯碱过剩压力待发酵，宏观政策利好提振玻璃预期

现货：1月24日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格淡稳，西北轻碱价格有所上调。1月24日，浮法玻璃全国均价2016元/吨（0），华北现货涨10、华南现货续跌10。

上游：1月24日，隆众纯碱日度开工率回升至88.66%（前值86.83%），日度检修损失量再度降至1.26万吨（前值1.47万吨），西北青海地区检修损失量日度波动较大。

下游：（1）浮法玻璃：1月24日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率回升，沙河104%（-），湖北102%（↑），华东101%（↑），华南68%（↑）。（2）光伏玻璃：1月24日，运行产能97310t/d（0），开工率84.57%（0），产能利用率92.65%（0）。

点评：（1）纯碱：本次反弹，核心原因在于远兴4线投产可能延后，导致纯碱阶段性供应释放、现货累库节奏受限，纯碱盘面跌至氨碱边际成本附近后，基于当前绝对库存偏低+现货跌势放缓（企业挺价）+高基差，走出减仓反弹行情。但实际上，即使远兴新装置不投产，按照单周70万吨的产量上限和行业62-63万吨的刚需中枢来看，供给已处于相对过剩的状态，当前库存绝对值偏低大概率是因为累库持续时间还不够、以及下游行业冬储所致，待库存规模逐步累加，纯碱价格重心仍将下移。且一旦后续新装置投产，累库速度还将进一步提高。因此建议维持空头思路应对行情，新单逢高抛空5、9月，等待入场信号（包括供给释放或煤价松动）确认，下方空间暂时看到氨碱法成本线1840附近。如若过剩逻辑发酵，5-9正套可能暂缺继续走扩动能，建议止盈离场。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及产业链库存压力有限的阶段，浮法玻璃价格驱动可能源于两个方面，一是宏观政策及预期，二是原料成本波动。宏观方面，昨日央行宣布降准0.5个百分点+定向降息0.25个百分点，结合本月MLF超量续作，货币政策力度和节奏均超市场预期，显示央行正在积极为宽财政（长期建设国债）和宽信用（PSL大规模重启）提供足额基础货币，旨在降低经济通缩压力。有助于提振市场对总需求的预期。今年浮法玻璃需求端最大变量在于地产竣工，按照领先指标新开工推算，今年竣工增速下行趋势确定，但保交楼与三大工程对于竣工端的补充作用仍待验证。原料成本环节，采暖季煤炭价格、远兴产能释放前纯碱价格均存在支撑，原料价格向下波动对玻璃价格的影响相对受限。短期浮法玻璃期价或震荡偏强运行，关注前高附近的压力位置。

策略建议：单边，纯碱逢高试空05、09；组合，纯碱买SA405-卖SA409正套止盈离场。

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原油

多重利好刺激，市场信心回暖

宏观方面，中国人行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此举有利于巩固经济回升向好态势。

供应方面，由于北极冰冻期间油井结冰，美国原油产量从两周前创纪录的每日1330万桶降至上周的五个月低点12.3桶。北达科他州官员表示，该州的石油产量可能需要一个月的时间才能恢复，该州包括巴肯页岩油田，是第三大石油生产州，上周极端天气导致产量减少一半以上。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存减少920万桶，是路透调查中分析师预测的220万桶的四倍多。库存数据利好刺激油价上涨。

总体而言，宏观和基本面出现多重利好，油价上涨同时增仓动作明显，显示投资者对后市看涨预期有所提升，市场信心回暖。

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聚酯

PTA成本驱动下偏强运行

PTA供应方面，新疆中泰PTA总产能120万吨，装置周末重启出料，该装置12月底因故停车；福建百宏PTA总产能250万吨，装置计划20日短停，预计检修3-5天。国内PTA开工负荷81.44%，目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持。此外加工区间参考311.05元/吨。

乙二醇方面，国内总开工60.24%有所上升，由于生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；华东主港乙二醇库存88.49万吨，环比上个统计周期降4.51万吨，下游刚性需求采购港区发货稳定，华东主港库存持续去化。

需求方面，聚酯负荷调整至89.4%，环比下滑0.5%，江浙涤丝产销整体尚可。终端节前虽有补库，但近期聚酯春检临近、开工率下降加速，需求端对原料支撑有限。

成本方面，宏观流动性利好、美国原油产量因北冰洋结冰降至低点、美油库存大幅下降，多重利好刺激下油价上涨，对下游能化品驱动较强。

总体而言，PTA供应维持高位，聚酯春检临近、开工率下降加速支撑有限，短期在成本驱动下偏强运行。乙二醇到港量下降，预计仍是去库格局，总体价格有望震荡偏强。

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甲醇

库存小幅增长，西北现货成交转弱

本周到港量为37万吨，较上周增加1.6万吨，增长主要来自华北内贸。港口库存为78.67（+0.53）万吨，其中华东累库1.2万吨，华南去库0.67万吨。生产企业库存为37.24（+0.51）万吨，除西北地区库存增长外，其他地库均下降。订单待发量减少2万吨，结合本周西北样本企业签单量减少，可以发现西北需求转弱。周三玖源化工重启，其他三套西南气头装置将于近期陆续重启，2月产量预计小幅增长。周三期货价格延续上涨，不过现货跟涨步伐放缓，西北成交减少，竞拍价被动下跌。春节前无突出矛盾，甲醇价格预计偏强震荡，关注需求预期变化。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存极低，金融信心得到修复

两油库存下降至49.5万吨，属于过去一年极低水平。本周下游集中采购，上中游库存普遍显著下降。生产企业库存PE减少10%，PP减少7.5%，社会库存PE减少2%，PP增加1%。目前上中游库存均处于三年同期最低位，大大降低了春节后库存的压力。央行宣布50基点全面降准、定向降息，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。证监会提出建设以投资者为本的资本市场。国资委强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。金融市场信心得到有效提振，对聚烯烃也有一定利好作用。考虑到当前库存极低，维持中期看涨观点，不过需求再无增量利好，节前剩下两周涨势预计放缓，或转为震荡行情。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格韧性十足，国内需求预期可圈可点

供给方面：ANRPC天胶产出季节性回落，气候因素影响不时扰动，泰国原料供应收紧速率或超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位攀升、连连创下近年同期峰值纪录，而考虑到本轮厄尔尼诺事件仍将持续至一季度末至二季度初，供应端不确定性因素尚存。

需求方面：基数效应影响下1月乘用车零售预估环比回落、同比大增，汽车工业复苏势头不改，工信部表态将通过落实车购税减免、新能源车下乡等优惠措施继续推动车市发展，加之今年农历新年偏晚，当前轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期及传导效率相对乐观。

库存方面：一般贸易库存继续累库、但保税区库存加速，带动港口重回降库区间，而后续港口预期同步走弱，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：宏观政策施力带动市场氛围回暖，而橡胶供需结构仍处改善阶段，国内汽车工业延续复苏态势，轮胎企业开工意愿尚佳，海外原料价格高企印证不利气候影响下产出收紧将快于预期，港口库存重回降库区间，沪胶走势或企稳反弹。

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刘启跃

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棕榈油

新增驱动有限，棕榈油上行动能放缓

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走高后回落。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。马棕维持了2月毛棕榈油出口税率，但下调了参考价格。国内方面，受季节性因素的影响，需求出现阶段性乐观，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。短期内原油价格表现偏强，对生柴需求存在一定提振，且主产国季节性减产、出口预期边际好转，棕榈油下方存支撑，但油脂板块整体表现一般，上涨持续性仍有待观察。

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张舒绮

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