股指

积极因素仍待发酵，沪深300期指预期表现最稳健

周二（1月23日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.53%报2770.98点，深证成指涨1.38%报8596.28点，创业板指涨1.24%报1687.61点，中小综指涨1%报9401.42点，科创50指涨1.01%报749.74点。当日两市成交总额近0.71万亿、较前日缩量，当日北向资金净流入为38亿。

盘面上，TMT、煤炭、房地产、非银金融、国防军工等板块涨幅较大，而纺织服装、食品饮料等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场短期情绪继续改善。

当日主要消息如下：1.国务院总理李强表示，要更好发挥宏观调控作用，增强政策取向一致性，切实巩固和增强经济回升向好态势；2.据证监会，将推动资本市场投资端改革行动方案尽快落地，着力拓展行业机构逆周期布局，大力培育长期稳定投资力量等。

从当日A股走势看，核心指数关键位支撑较好、且恐慌杀跌动能亦有较大程度消化，技术面震荡筑底概率依旧最高。而从国内政策面、基本面看，二者总体维持利多指引基调，且进一步潜在措施亦值得期待。再考虑当前极低的绝对和相对估值水平，A股上行空间继续提高。综合看，股指多头策略盈亏比较显著，稳健风格者仍可耐心持有沪深300期指前多。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报67880元/吨，相较前值下跌145元/吨。期货方面，昨日铜价震荡走高。海外宏观方面，市场对美联储近期降息预期持续减弱，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，货币政策宽松仍较为谨慎。但整体政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，短期市场成交较为平淡，但国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期，中期需求维持乐观。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给端扰动持续，低库存铝价向上弹性较大

上一交易日SMM铝现货价报18910元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘表现强势。海外宏观方面，市场对美联储近期降息预期持续减弱，短期美元指数下行动能不足，但货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，货币政策宽松仍较为谨慎。但整体政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，海外扰动增加，欧盟将针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。国内方面，氧化铝受天气因素影响扰动仍将持续，而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在地产刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，目前仍处于历史极低水平，累库压力较小。综合来看，电解铝海内外供给端扰动频繁发生，而下游需求整体表现平稳，库存处历史极低水平，价格向上弹性较大，易涨难跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

供应过剩预期修正，原料下跌空间有限

　　供应方面，淡季生产节奏放缓叠加设备检修导致开工率下降。盐湖提锂延续冬季减产，外购提锂长期处于盈亏平衡边缘，云母提锂原料供给渠道受限。全球锂供应视角看，非洲部分项目已完成产能爬坡、南美盐湖供应情况受扰动、欧美在建项目仍未完工。市场出现产能过剩判断，关注实际供应释放速率。

　　需求方面，下游生产淡季导致锂盐需求处于相对低位。部分企业继续停止报价，锂盐厂近期出货压力明显下降。预计将保持长协出货、散单询价的局面；下游企业采购意愿调整，原料库存生产天数回升。各国重视锂资源战略地位，纷纷公布本国锂产业链规划。近期下游开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至-1000元。现货市场成交无改善，下游厂家备货动力不足。全市场采购情绪偏弱，主要为延续长协签单。近月合约持仓量低于流通仓单量，短期交割情况保持平稳。虽短期内交易热度有所下滑，但需考虑基差率波动升高情况。

总体而言，供给增速可能低于中性预期，全球锂供应远期存在收缩趋势；需求受终端消费季节波动影响，补库时点成交易热点。锂价进入阶段性底部，消息炒作有所增加，情绪面无方向指引。昨日期货尾盘拉涨，资金活跃度无变化。日内波动较剧烈，补库及减产将影响市场预期，建议维持逢低做多策略。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

预期行情钝化，成本重心上移，钢价震荡上涨

1、螺纹：昨日国内宏观市场消息，中国政府正考虑采取一揽子措施来稳定市场股市，包括设立2万亿平准基金等，晚间消息，阿里创始人大幅增持阿里股票，美股中概股大幅上涨，短期市场情绪得到提振。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾依然不突出，而成本支撑增强。因盈利等原因，铁水日产仍维持同比少增的季节性低位，且电炉产量也正在季节性下降，螺纹供给收缩持续对冲刚需同比/环比回落的影响。钢联小样本数据显示，螺纹绝对库存维持低位，且累库速度为2019年以来偏低的水平。如果控制高炉复产节奏，春节后产业链或许将以中性偏低的库存水平迎接终端需求的启动。成本端，随着国内铁水日产开始触底回升，高炉原料价格支撑增强，铁矿期现价格再度反弹，进而支撑高炉成本重心企稳上移，对螺纹价格亦形成正向支持。综上，宏观暂缺趋势性且确定性的增量指引，基本面供需矛盾不突出，但成本支撑增强，螺纹价格震荡向上的概率有所提升，下方看电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720，以及上方高炉成本4000-4050附近的压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

2、热卷：昨日最早彭博传出消息称，中国政府正在考虑采取一揽子措施来稳定A股，包括设立2万亿规模的平准基金等。夜间，阿里创始人大幅增持阿里股票，美股中概股大涨。短期市场情绪得到较大提振，但确定性有待证实。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出，而成本支撑却有所增强。当前高炉铁水日产维持同比少增的低位运行态势，供应端收缩，对冲卷板需求季节性下滑的影响，上周钢联小样本数据显示，热卷库存正处于年内低位。如果高炉复产节奏被控制，节后钢材去库压力或将相应减轻。同时，国内铁水日产已触底回升，高炉进入复产阶段，热卷等钢材价格支撑增强。且如果节后钢材库存压力相对有限，高炉继续复产，原料价格上移可能会对热卷等钢材价格形成正向反馈。综上，热卷期价震荡向上的概率提高，关注高炉成本重心的移动方向，热卷等钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

3、铁矿石：1季度国内进口矿供需节奏错位明显。每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，钢联全球矿山发运量数据显示，主流进口矿发运已进入季节性下行阶段。而国内铁水日产已开始企稳回升，未来复产趋势明确，高炉复产将至少持续3个月，复产空间约有25万吨/天。上述供需节奏错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，进口矿由累库转向去库。此外，钢厂阶段性，如春节前和春节后，对原料采购补库，也将放大需求波动。铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格94元/吨（前值102元/吨）。从未来供需结构衍进的方向看，铁矿向上胜率偏高。主要潜在风险是估值偏高，即绝对价格偏高或刺激全球矿山产量释放，以及产业链内部相对价格偏高，螺矿比、焦矿比皆处于低位，易受终端需求不及预期等风险因素的影响。总体看，铁矿估值与驱动有所分化，驱动向上较确定，估值风险发酵可能还需契机。策略上：单边，05合约前空配合止损线1000持有；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期（近期市场消息，对地方融资平台融资能力进行限制）；高炉复产节奏超预期；A股恐慌蔓延。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

焦煤坑口竞拍氛围回暖，成本支撑企稳抬升

焦炭：供应方面，焦企经营状况疲弱制约其开工意愿，主动减产情况普遍，焦炉开工大幅回落，焦炭日产降至季节性低位水平。需求方面，铁水日产继续回升，但钢厂盈利亦表现不佳，刚需增长空间有限，而低库存策略使得补库速率同步下降，控制到货现象增多，关注冬储第二轮采购力度。现货方面，主动减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，入炉支撑小幅走强，但钢厂对原料采购仍较谨慎，且焦企生产意愿低落，焦炉开工降幅明显，焦炭供需陷入双弱格局，短期矛盾并不突出，价格维持震荡概率更高，关注成本支撑及后续原料补库带来的增量驱动。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持高压局面，安全生产成为节前主题，且民营矿井陆续进入放假阶段，原煤供应继续收紧；进口煤方面，天气因素拖累甘其毛都通关效率，口岸贸易活跃度尚较一般，进口市场放量乏善可陈，进口窗口或将于农历新年后开启。需求方面，下游利润不佳使得入炉刚需支撑较弱，但临近春节采购补库或将重启，坑口竞拍环节成交状况大幅改善。综合来看，焦煤刚需兑现薄弱，但坑口贸易成交逐步回暖，前期降价使得下游补库性价比凸显，而节前煤矿安全生产成为唯一主题，部分矿井进入新年假期，原煤产出收紧支撑煤价短期筑底，关注后续冬储意愿是否加大。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供应过剩方向未变，纯碱维持逢高试空思路

现货：1月23日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格淡稳。1月23日，浮法玻璃全国均价2016元/吨（-0.35%），华东、华南分别跌20和30。

上游：1月23日，隆众纯碱日度开工率降至86.83%（前值88.17%），日度检修损失量再度增至1.47万吨（前值1.32万吨），西北青海地区检修损失量波动较大。

下游：（1）浮法玻璃：1月23日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率小幅走弱，沙河104%（↑），湖北56%（↓），华东66%（↑），华南56%，西南77%（↓），西北67%（↑），东北94%（↓），全国平均74%（↓）。（2）光伏玻璃：1月23日，运行产能97310t/d（0），开工率84.57%（0），产能利用率92.65%（0）。

点评：（1）纯碱：本次反弹，核心原因在于远兴4线投产可能延后，导致纯碱阶段性供应和累库节奏受限，纯碱盘面跌至氨碱边际成本附近后，基于当前绝对库存偏低+现货跌势放缓（企业挺价）+高基差，所走出的减仓反弹行情。但实际上，即使远兴新装置不投产，按照单周70万吨的产量上限和行业62-63万吨的刚需中枢来看，供给已处于相对过剩的状态，当前库存绝对值偏低大概率是因为累库持续时间还不够所致，待库存规模逐步累加，纯碱价格重心仍将下移。如果后续新装置投产，累库速度还将进一步提高。因此建议维持空头思路应对行情，新单逢高抛空9月，下方空间暂时看到氨碱法成本线1840附近，入场信号包括供给释放或煤价松动。谨慎者继续持有5-9正套组合。（2）浮法玻璃：国内经济有效需求不足问题始终存在，过去半年，国内宏观稳增长政策力度持续加码，地产各项政策连续优化，一方面市场对政策加码的预期已较充分，另一方面，政策实际效果不佳，商业地产依然是经济的主要拖累项目。若无确定性的增量政策利好落地，宏观乐观预期推动的行情大概率将进入滞涨阶段。中观方面，当前浮法玻璃行业维持高利润，低库存的格局，供需矛盾暂不突出。春节前基本面主要变量是贸易商冬储补库。成本端影响可能相对提高，主要变量是煤炭和纯碱，采暖季煤炭和纯碱价格底部暂时较明确，但后者供应过剩矛盾已在逐步积累中。预计玻璃期价或呈现区间震荡的走势。

策略建议：单边，纯碱逢高试空05、09；组合，纯碱买SA405-卖SA409正套持有（1月23日入场）。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

API原油去库而汽油累库，震荡期间观望为主

供应方面，自本月初以来因抗议活动而停止生产的抗议活动结束后，日产30万桶的油田于1月21日恢复生产。美国北达科他州石油产量预计因寒冷天气下降25万至30万桶/日。总体上其他地区产量的增加进一步给价格带来压力。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油库存下降667万桶，但汽油库存却增加720万桶。美国原油大幅去库超预期，而汽油累库超预期抵消了部分原油降库利多作用。

微观方面，原油市场月间差结构及成品油裂解差在最近两周内持续改善回暖，WTI原油月差转为BACK结构。布伦特原油投机净多头寸呈现明显的持续增仓，而WTI原油投机净多头寸则降至低位。目前市场对持续的震荡波动或以离场观察为主。

总体而言，从微观市场的价差结构看，油价震荡格局或将进入尾声；近期油价反复拉锯的过程中，多头有利方向有所显现，但何时产生明确方向仍不确定，建议观望为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，新疆中泰PTA总产能120万吨，装置周末重启出料，该装置12月底因故停车；福建百宏PTA总产能250万吨，装置计划20日短停，预计检修3-5天。国内PTA开工负荷81.44%，供应仍然相对充裕。此外加工区间参考311.05元/吨。

乙二醇方面，国内总开工60.24%有所上升；华东主港乙二醇库存88.49万吨，环比上个统计周期降4.51万吨，下游刚性需求采购港区发货稳定，华东主港库存持续去化。

需求方面，聚酯负荷调整至89.4%，环比下滑0.5%，江浙涤丝产销整体尚可。终端节前虽有补库，但近期聚酯春检临近、开工率下降加速，需求端对原料支撑有限。

成本方面，微观结构看原油震荡格局或将进入尾声，近期油价反复拉锯的过程中，多头有利方向有所显现，但何时产生明确方向仍不确定，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，PTA供应相对充裕，聚酯春检临近、开工率下降加速支撑有限，预期市场价格遇上档阻力。乙二醇到港量下降，预计仍是去库格局，总体价格有望震荡偏强。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

关注气头装置重启情况

重庆卡贝乐计划今日重启，其他三套气头装置预计推迟至下周恢复，另外本周无新增或少量新增检修装置，周度开工率和产量预计仅小幅变化。12月甲醇进口量为116万吨，较11月减少5万吨，但较2022年12月增加37万吨。根据当前到港情况，1月进口量预计在130万吨左右，2月进口量减少至100万吨，3月进口量取决于海外装置开工率高低。周二日盘甲醇期货价格窄幅震荡，各地现货价格出现下跌迹象，夜盘期货价格加速上涨，预计今日现货价格积极跟涨。恒有能源MTP装置重启后保持三成开工负荷，短期烯烃无新增检修计划，需求平稳将助力甲醇期货价格进一步上涨。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

节前备货需求释放，价格延续上涨

高盛集团全球交易策略主管认为美联储将从3月开始降息，今年一共降息四次，通胀率将达到央行2%的目标，有利于促进投资和消费，推动经济增长，利好聚烯烃需求。国常会再提加大中长期资金入市，市场传言2万亿平准基金救市，春节前金融市场信心可能得到一定提振。根据隆众的统计，62%的PE下游制品企业将于下周开始陆续放假，其中43%的企业较去年提前的放假，6%的企业较去年延后复工，春节后需求表现偏弱的可能性并不高。另外PE包装膜企业情况好于制品，管材差于制品。本周和下周是聚烯烃节前需求最高峰，在低库存和油价上涨等利多驱动下，价格易涨难跌。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

供应端季节性减产，原料价格表现韧性

供给方面：ANRPC天胶产出季节性回落，气候因素影响不时扰动，泰国原料供应收紧速率或超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位攀升、连连创下近年同期峰值纪录，而考虑到本轮厄尔尼诺事件仍将持续至一季度末至二季度初，供应端不确定性因素尚存。

需求方面：基数效应影响下1月乘用车零售预估环比回落、同比大增，汽车工业复苏势头不改，工信部表态将通过落实车购税减免、新能源车下乡等优惠措施继续推动车市发展，加之今年农历新年偏晚，当前轮胎企业开工积极性尚佳，橡胶需求预期及传导效率相对乐观。

库存方面：一般贸易库存继续累库、但保税区库存加速，带动港口重回降库区间，而后续港口预期同步走弱，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：市场情绪走弱拖累沪胶走势，但车市产销维持增长，轮企开工意愿尚佳，橡胶需求兑现及传导效率偏向乐观，带动港口重回降库之势，而国内产区停割、东南亚各国减产，原料供应收紧预期增强，供需结构逐步改善，沪胶下方支撑走强。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

生柴需求预期改善，棕榈油短期走势偏强

昨日棕榈油价格早盘高位回落，夜盘窄幅震荡。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。马棕维持了2月毛棕榈油出口税率，但下调了参考价格。国内方面，受季节性因素的影响，需求出现阶段性乐观，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。短期内原油价格表现偏强，对生柴需求存在一定提振，且主产国季节性减产、出口预期边际好转，棕榈油下方存支撑，但油脂板块整体表现一般，上涨持续性仍有待观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114