股指

情绪显著改善，沪深300期指性价比仍最高

周四（12月28日），A股整体呈大涨态势。截至收盘，上证指数涨1.38%报2954.7点，深证成指涨2.71%报9441.05点，创业板指涨3.85%报1879.5点，中小综指涨2.14%报10495.58点，科创50指涨2.45%报850.39点。当日两市成交总额近0.9万亿、较前日大幅增加，当日北向资金大幅净流入为135.6亿。

盘面上，电力设备及新能源、消费者服务、食品饮料、基础化工、建材、非银金融和机械等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场一致性乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.据央行货币政策委员会2023年第4季度例会，将更好发挥相关工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需；2.《船舶制造业绿色发展行动纲要(2024-2030年)》印发,至2025其体系将初步构建、绿色动力船舶国际市场份额超50%。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑强化、交投情绪亦显著改善，技术面筑底突破概率较大。而国内最新主要经济指标表现良好、且各类重磅刺激政策效应亦将逐步兑现，为盈利修复提供基础支撑；另海外主要国家宏观流动性边际转宽松，亦利于提升大类风险资产整体估值水平。总体看，积极推涨因素仍占主导，A股多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，从当前经济环境、市场风格特征看，预计顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69735元/吨，相较前值上涨480元/吨。期货方面，昨日铜价自高位小幅回落，前期连续上涨后进一步上行动能放缓。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

美元向下叠加供给受阻，沪铝走势偏强

上一交易日SMM铝现货价报19570元/吨，相较前值上涨290元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，云南枯水季期间，电解铝产量易下难上，且云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。原料方面，目前几内亚铝土矿供给影响预计将逐步减弱，但国内铝土矿供给仍存在一定制约，且预计价格将有所抬升，对铝价形成支撑。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前仍在持续向下。综合来看，铝土矿供给暂未有实际短缺问题，但对价格存在边际利多，且美元向下趋势较为明确，供给端产能约束持续，低库存下铝价仍存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场明显止跌，市场预期供给扰动

　　供应方面，盐湖提锂除常态化减产外存在潜在环保扰动，外购原料提锂已无利润导致企业减产预期落地，云母提锂原料来源十分有限遏制开工率升高。全球新增供给看，非洲绿地部分项目已达产、南美项目恐受地缘政治影响、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供给宽松预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求保持平稳，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流转有小幅好转。短期维持长协出货、散单询价格局，下游企业维持刚需采购，仅保证短周期内生产库存。全球各国提升锂资源战略低位，纷纷发布锂电产业链本土规划。下游生产开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂已暂时止跌，价格定格于97000元/吨，期现价差为-4200元。现货市场成交情况偏弱预计仍将持续，下游生产厂家囤货意愿极低。市场采购情况与前期基本相近，上下游撮合成交难度不小。近月合约已进入交割月，期现价差高波动结构已明显收敛，期货继续维持升水局面。

总体而言，全年供应增速低于预期，23年新增项目有延期情况；全年需求受终端消费季节性，下游补库动作成潜在变盘因素。锂盐报价进入已底部区间，资金面消息炒作减少，情绪面无方向性。昨日期货窄幅震荡，资金博弈行为持续减弱。盘面日内波动趋缓，成交活跃度降温，建议投资者维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

环保趋严高炉减产超预期，黑色金属品种间表现分化

1、螺纹：现阶段宏观主线较明确，国内稳增长，海外美联储降息预期，暂缺增量驱动。中观方面，本周出现超预期的情况。受环保限产等因素影响，高炉减产加速，钢联样本日均铁水产量环比降5.36万吨至221.28万吨，同比由升转降1.23万吨，四季度铁水减产幅度超预期。废钢价格强势，电炉盈利环比走弱，叠加季节性，电炉产量难有回升。粗钢供给约束强化，螺纹周产也环比大降9.66万吨至251.84万吨。但建筑钢材下游刚需也环比同比加速回落，现货冬储吸引力不足，启动时间较去年延迟，钢联小样本螺纹周度表需环比大幅下降17.88万吨至220.01万吨。螺纹供需双弱，总库存加速积累，环比大增31.83万吨至591.16万吨，从农历口径看，今年钢联小样本螺纹累库速度快于2019-2022年同期，需要关注淡季螺纹累库幅度。随着宏观超预期的概率降低，以及国内高炉减产幅度的超预期，炉料刚需回落，对其价格形成拖累，但考虑到炉料供应约束，以及后续高炉复产预期强化，价格支撑依然存在。微观方面，螺纹宏中观驱动不足，期价走势偏震荡，盘面资金也持续流出，总持仓已降至260万手。综上所述，依然维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本上移至3890。策略上，单边，周报推荐多单继续持有；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期。

2、热卷：现阶段宏观主线未变，即国内稳增长，海外美联储降息预期，整体利好大宗商品金融属性，但也缺乏增量驱动。中观方面，本周有超预期的情况出现。由于环保限产等原因，高炉减产再加速，钢联样本日均铁水环比降5.36万吨至221.28万吨，同比由升转降1.23万吨，四季度铁水减产幅度超预期，后续关注环保限产发酵程度。热卷盈利需求相对较好，供给维持韧性，本周周产环比微增0.09万吨至316.98万吨。今年汽车、新基建、造船、板材直接出口等均超预期，板材下游需求表现坚挺，本周钢联小样本热卷周度表需环比微增0.53万吨至326.26万吨。旺盛的需求继续推动热卷继续去库，本周钢联小样本热卷库存环比续降9.28万吨至304.98万吨。展望明年，国内经济仍将保持合理增速，“大规模设备更新”、制造业投资惯性、叠加工业企业补库周期或启动，以及下半年中美库存周期潜在共振机会，我们对明年热卷等板材及特殊钢材需求可能持偏乐观预期。成本端，四季度高炉减产超预期，拖累炉料需求与价格，但未来高炉复产预期也强化，仍对炉料价格形成支撑。春节以前，热卷等钢材价格暂缺明确方向性突破的指引，盘面资金有持续流出的迹象。综上所述，依然维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：宏观主线未变，即国内政策稳增长，海外美联储降息预期升温，宏观氛围对于大宗商品金融属性整体偏积极。中观面，进入1月，外矿发运冲量结束，南半球夏季天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将逐步增多，主流外矿发运将进入季节性下行阶段，考虑船期后，1月下旬至2月初，外矿到港也有望随之回落。需求端，现阶段进口矿处于高炉减产、库存积累的阶段，但港口加钢厂进口总库存2.15亿吨，仍处于近3年低位，且1季度高炉复产，外矿发运、到港季节性回落，进口矿库存重新转向去库的确定性较高。且铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价37元/吨（前值30元/吨），05合约贴水105元/吨（前值90元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。但是近期制约或扰动因素增多。首先，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小。其次，环保和盈利等因，四季度以来高炉累计减产幅度已显著超过市场预期，本周钢联样本日均铁水产量环比大降5.36万吨至221.28万吨，同比由升转降1.23万吨。昨日市场消息，发改委十四五规划的中期执行报告提到，能耗等指标滞后预期，将强化节能减排，增强市场对未来能耗双控风险的担忧。最后，铁矿期价已连续6个月上行，普式指数涨破140美金，监管压力仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能。综上，铁矿期价或震荡向上，追高风险较大，建议维持逢低试多思路。由于利润、环保等因素，高炉减产幅度超预期，策略上：单边，05合约多单持有；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

原料补库仍在进行，焦煤供应继续受制

焦炭：供应方面，北方环保检查降低焦炉生产负荷，焦企开工回升乏力，焦炭日产短期增量尚不显著。需求方面，环保管控同时制约高炉开工，铁水日产如期下降，而利润不佳亦影响钢厂原料采购意愿，控制到货现象出现，关注今年冬储持续性。现货方面，钢厂补库进度良好，成材利润不佳制约其采购意愿，焦炭现货市场拐点或将显现，下游提降情绪正逐步浓厚。综合来看，焦炭短期供需矛盾并不突出，终端需求季节性回落、焦炉开工受政策限制管控，现货市场或临近拐点，期价走势缺乏指引或偏弱震荡，关注首轮提降推进状况。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持高压局面，临近年关部分矿井存在减产情况，洗煤厂产能利用率同步下滑，焦精煤产出继续收紧；进口煤方面，海运澳煤价格回落或打开进口窗口，中蒙口岸通关恢复正常水平，关注来年煤炭进口政策变动对实际进口量的影响。需求方面，钢焦企业原料冬储仍在推进，但贸易环节采购明显降速，坑口竞拍市场氛围走弱，高价煤种存在流派情况。综合来看，市场情绪有所走弱、需求兑现表征不佳，原料价格受到下行压力，但下游补库仍在推进当中，各环节库存尚处低位，坑口煤价下行凸显其性价比、或激发新一轮采购需求，关注矿端生产情况及终端刚需。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供需紧张缓解，现货开启跌价，纯碱05维持空头思路

现货：12月28日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2750-2900元/吨（-50/0），本周除东北华北以外，现货价格下调50-100。12月28日，浮法玻璃全国均价2000元/吨（0）。

上游：12月27日，隆众纯碱周度开工率小幅降至83.54%（前值83.11%），周产量65.04万吨（前值64.7万吨）。期个别地区环保因素，天气质量差，导致负荷减量生产，持续时间不确定，有反馈可能到月底或下月初。根据隆众以当前的装置动态测算，下周开工率85+%，产量66+万吨。

下游：（1）浮法玻璃：12月28日，运行产能173710t/d（0），开工率83.01%（0），产能利用率84.80%（0），本周玻璃周产121.12万吨（环比+0.3%，同比+8.48%）。昨日主产地产销率环比明显回落，沙河46%（↓），湖北90%（↓），华东96%（↓），华南95%（↓），东北123%（↑），西南96%（↓），西北86%（↓），全国平均90%（↓）。（2）光伏玻璃：12月28日，运行产能98810t/d（0），开工率82.82%（0），产能利用率94.02%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存34.01万吨，环比减少1.38万吨(-3.9%)，待发订单下降近2天至11天，（2）社会库存波动不大，绝对值较小。浮法玻璃，玻璃厂库存3206.2万重箱（-0.9%）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存仍不高，但供需紧张程度已明显缓解，隆众数据显示，本周除东北、华北以外，纯碱现货价格均已不同程度下调，部分企业现货价格跌幅快于期货价格。市场担忧1月供给增长的压力，一旦1月份青海地产供给恢复，且远兴3线出产品，届时纯碱周产或将达到70-72万吨，在不考虑进口影响的情况下，产业链单周累库幅度可提高至8-10万吨。不过近期钢铁等行业环保消息较多，本周部分装置也因环保因素导致负荷减量生产。出于谨慎考量，在供给增长预期证伪前，05合约或继续偏弱运行，建议05合约暂维持空头思路，并密切关注环保动态，以及青海地区碱厂实际生产节奏。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化，宏观氛围偏强，而产业进入淡季。宏观方面，国内主线依然是稳增长，地产支持政策不断强化。据我们估算，中性假设条件下，2024年城中村改造、保障性住房建设拉动地产投资同比增长约6.2%，理论上可带动2024年地产投资跌幅收窄至-4%到-3%。中观方面，玻璃产业链库存压力有限，玻璃厂库存继续去化。隆众样本的历史数据显示，1月至春节前，浮法玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，玻璃库存将被动累积。届时玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和累库压力。上周末东北已传出冬储政策消息，本周东北地区玻璃产销率表现较好，后续可关注沙河等主流产区冬储政策及冬储心理成本。建议玻璃05合约多单谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

地缘政治方面，航运公司陆续宣布复航，红海局势有所缓和，目前市场观望海军巡逻增加和船只改道是否会导致袭击事件减少，地缘带来的担忧情绪相对有所降温。

供应方面，12月22日伊拉克响应表态将支持OPEC+协议，承诺将自愿削减石油产量。此前安哥拉宣布退出OPEC，该事件对石油市场实际供需冲击有限，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，减产作用不断边际递减。目前来看，2024年一季度的自愿减产效果将是关键。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油超预期累库+183.7万桶；EIA数据则显示美国原油库存大幅降库超预期，至12月22日当周库存减少711.4万桶至4.37亿桶，预期减少270万桶，降幅1.6%。报告明显利多但盘面价格显示其对油价提振有限。

总体而言，当前部分国家假期窗口，欧美市场成交萎缩，市场单边驱动不明显，价格震荡或将持续。

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葛子远

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棉花

加工成本对棉价支撑仍然较强

国内供应方面，截至2023年12月27日，新疆地区皮棉累计加工总量483.03万吨，同比增幅21.11%。上周皮棉加工增量为24.31万吨，环比减少7.29%。随着新疆棉花加工进入中后期，企业成本固化维持，对棉价继续支撑。

美棉方面，通胀持续向下改善使得降息预期持续发酵或仍给美棉价带来提振作用。

下游需求方面，订单好转情况有限，纺企普遍抗亏接单生产，产业链库存去化仍然面临较大压力，因此对于棉花采购需求和意愿均不强。

终端消费方面，国内消费底部支撑，在宏观政策宽松的情况下，服装终端消费或逐步复苏。美国批发商库存情况看，同比已接近往年水平，且本轮去库已持续一年时间、或已进入尾声，预计未来将开启补库，有利于棉花外贸需求。

总体而言，企业成本固化维持，棉花目前价格下方支撑仍然较强，建议卖出看跌期权策略继续持有。

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葛子远

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甲醇

供需平稳，基本面无突出矛盾

本周无新增检修和重启装置，上周末临时停车的一套装置导致本周开工率下降0.14%，产量减少0.24万吨。下周两套检修装置合计80万吨产能即将重启，产量小幅增加。下游烯烃、二甲醚和MTBE开工率上升，甲醛和醋酸下降，整体需求保持平稳。本周港口煤价下跌20元/吨，坑口煤价无变化，港口库存虽然快速下降，但仍处于历年同期最高，煤价不存在大幅上涨的基础。整个四季度煤炭和天然气价格保持稳定，甲醇现货价格也无明显变化，各工艺利润维持在年内偏高水平。1月部分华东MTO装置存在停车或降负可能，市场担忧供应过剩，甲醇期货上涨受阻，不过在需求完全转弱之前，暂不建议做空。

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杨帆

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聚烯烃

产量小幅下滑，PE下游开工率显著下降

本周PE产量减少2.7%，绝对水平依然偏高，PP产量减少3.6%，达到8月以来最低。下周多套装置计划重启，产量预期显著增长，但实际可能会出现较大出入。PE下游开工率下降3.36%，其中包装膜下降4.4%，农膜下降2.25%，PP下游开工率下降0.5%，其中注塑下降1.66%，其他下降不足1%。本周下游开工率骤降主要是北方中小企业因环保而关停，政策影响最长持续至明年3月份，对需求的负面冲击不容忽视。虽然上周EIA原油库存创8月份以来最大单周降幅，但库欣原油库存却增至8月份以来最高水平，国际原油下跌3%。本周期货涨势放缓，日内振幅扩大，警惕短期内出现较大回调，类似9月底和11月底的行情。

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杨帆

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橡胶

半钢胎开工表现尚佳，天胶原料价格维持高位

供给方面：云南产区已然休割、海南停割季相较往年些许提前，厄尔尼诺现象对胶树生长及割胶作业产生负面影响，极端天气扰动各国割胶季季节性特征，旺产期泰国原料放量不足、胶水价格高位增长，成本支撑亦随之抬升。

需求方面：轮胎需求继续分化，全钢胎累库现状并未有效缓解，但半钢胎产销尚佳、其开工意愿维持相对高位，而乘用车零售料延续同环比双增态势，传统旺季背景下消费刺激相关措施提力加码，橡胶需求预期及传导效率积极乐观。

库存方面：保税区小幅增库、一般贸易库存则继续去化，港口降库之势延续，而沪胶仓单依然处于同期低位，云南现货增幅亦不明显。

核心观点：全钢胎产线开工状况不佳，但半钢胎需求受益于汽车市场复苏表现亮眼，政策引导效果显现，而国内产区陆续停割，海外原料价格高企或制约进口意愿，供应端难有显著放量，供减需增预期驱动价格向上。

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刘启跃

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格继续窄幅震荡。供给方面，受积极性影响马来西亚棕榈油产量环比仍在持续向下。需求方面，海外生柴需求政策暂无新增利多，而国内方面受春节因素的影响，油脂需求略有改善。但从出口数据来看，海外需求仍不佳，ITS数据显示印尼11月出口环比下滑1.4%。且国内棕榈油库存虽未继续增加，但仍处于偏高水平，且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

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