股指

多头策略整体占优，耐心持有沪深300期指多单

周一（1月2日），A股整体下挫。截至收盘，上证指数跌0.43%报2962.28点，深证成指跌1.29%报9401.35点，创业板指跌1.87%报1855.92点，中小综指跌0.71%报10555.62点，科创50指跌1.43%报839.8点。当日两市成交总额近0.81万亿、较前日缩量，当日北向资金净流出为52.7亿。

盘面上，食品饮料、房地产、电力设备及新能源、TMT、金融等板块跌幅较大，而煤炭、电力及公用事业发、纺织服装和钢铁等板块表现则较为坚挺。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国12月大增抵押补充贷款(PSL)规模为3500亿，或用于支持保障房建设、城中村改造、平急两用等“三大工程”建设；2.据发改委，近期陆续出台的一系列政策举措，将为民营经济发展注入强大动力。

A股短线虽有调整，但关键位支撑有效、情绪面亦无转向指引，技术面上行格局依旧未改。而随国内各类重磅刺激政策效应逐步兑现、基本面复苏动能将增强，并推动盈利修复，以及提振市场风险偏好。总体看，积极推涨因素依旧明朗、且有充足发酵空间，A股多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，从经济环境映射、季节效应、市场风格特征看，当前顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报69145元/吨，相较前值下跌85元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后震荡走弱。海外宏观方面，美元指数受到避险情绪推动，出现阶段性走强的，但中期向下趋势未变。国内方面，PSL重启，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，在流动性支撑下铜价重心预计将逐步抬升，但短期内供需维持紧平衡，前期持续上涨后，进一步上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动叠加低库存，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19480元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现较为强势，夜盘震荡回落。海外宏观方面，美元指数受到避险情绪推动，出现阶段性走强的，但中期向下趋势未变。国内方面，PSL重启，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，近期氧化铝供给扰动对其价格形成明显支撑，虽然从中期看产能过剩格局不变，但短期内供给紧张预期难以消退。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，氧化铝阶段性供给问题或进一步加剧电解铝供给紧张。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位。综合来看，氧化铝阶段性供给紧张预期将传导至电解铝，且铝供给刚性叠加低库存，下方支撑更为明确，多单安全边际更高。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场价格短暂止跌，现货流通逐步收紧

　　供应方面，盐湖提锂季节性产量下滑且存在水资源环保问题，外购原料提锂已无利润且部分企业实施减产，云母提锂原料来源受限压制开工率升高。全球新增供给量看，非洲绿地少数项目已达产、南美项目后续考虑政治因素、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供给宽松预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求相对偏少，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流转稍有加速。短期内维持长协出货、散单询价格局，下游企业维持刚需采购，仅保证短时间原料储备。全球各国对锂资源重视程度提高，纷纷发布锂电产业链本土规划。下游生产开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂短暂止跌，价格维持96900元/吨，期现价差升至-5550元。现货市场成交情况一般的局面仍将持续，下游材料厂家无原料囤货意愿。市场采购情况与维持前期水平，上下游撮合成交难度不小。近月合约已进入交割月，期现价差高波动行情明显结束，期货继续维持升水局面。

总体而言，全年供应增速低于预期，投产项目发生多次延期；全年需求受下游采购季节性影响，补库时点将成潜在变盘因素。锂盐报价进入已底部区间，资金面炒作力度降低，情绪面无方向性。昨日期货窄幅震荡，资金博弈行为持续降温。盘面日内波动趋缓，成交活跃度持平，建议投资者维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

PSL大规模新增，黑色金属整体上行

1、螺纹：昨日宏观消息较多，国内12月PSL净新增3500亿元，为去年11月以来首次大规模新增，将对城中村改造和保障房建设提供必要资金支持，政策稳增长的大方向依然明确；美国12月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期和前值，美国经济降温或将继续增强美联储降息预期。中观方面，环保限产等因素对粗钢、螺纹供给端的约束力度超预期，上周钢联样本高炉日均铁水产量大幅降至221.28万吨，同比也由升转降，较9月末的高点累计减少27.71万吨。废钢价格连续上涨，电炉平电生产回到盈亏平衡附近，独立电弧炉产能利用率已连续2周回落，叠加春节临近，后续短流程产量也易减难增。但建筑钢材下游刚需也加速回落，现阶段现货冬储吸引力不足，螺纹已进入淡季累库阶段。从农历口径看，今年钢联小样本螺纹累库速度和累库时间点快于2019-2022年同期，需要关注淡季期间螺纹累库幅度。此外，高炉减产致炉料刚需回落，且钢厂盈利较弱也抑制了原料涨价诉求，但考虑到炉料供应约束依然存在，且1季度高炉潜在复产空间较充足，炉料价格支撑偏强。综上所述，宏观偏乐观预期难以证伪，若后续政策利多持续落地，螺纹期价或震荡向上，短期关注上方高炉成本4100的压制力度，下方电炉平电成本上移至3900。策略上，单边，05合约多单继续耐心持有；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：昨日宏观利好释放，国内12月PSL净新增3500亿元，为去年11月以来首次大规模新增，将对城中村改造和保障房建设提供必要资金支持，叠加12月末增发国债第二批资金下发，政策稳增长的大方向未变；美国12月Markit制造业PMI指数录得47.9，低于预期和前值，美国经济降温或进一步强化美联储降息预期。中观方面，环保限产对粗钢供给的约束超预期。上周钢联样本日均铁水已降至221.28万吨，同比由升转降，较9月末高点累计减产27.71万吨，后续关注环保继续发酵的程度和持续时间。虽然得益于热卷盈利及需求相对较好，高炉铁水有向卷板倾斜的迹象，但长流程粗钢减产依然对供给形成约束。此外热卷下游需求表现较好，汽车、新基建、造船、板材直接出口等均表现超预期。热卷供需双旺并连续去库。进入2024年，预计国内经济将保持合理增速，“大规模设备更新”、制造业投资惯性、叠加工业企业库存周期已处于底部，国内逐步启动补库，以及下半年中美库存周期潜在共振的预期均存在，我们对2024年热卷等板材及特殊钢材需求仍持偏乐观预期。虽然炉料刚需阶段性大幅回落，且钢厂盈利偏弱，但1季度高炉潜在复产空间较充足，且确定性较高，整体仍对炉料价格形成较强支撑。综上所述，淡季宏观乐观预期难以证伪，若政策利好持续落地，热卷期价或震荡向上，短期关注前高的压制。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：国内宏观政策稳增长的主线未变，12月PSL净新增3500亿元，为去年11月以来首次大规模新增，海外美国经济降温迹象明显，今年美联储转向降息的预期较强，宏观氛围对于大宗商品金融属性偏积极。中观面，进入1月，外矿发运冲量结束，南半球进入夏季，天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将显著增多，主流外矿发运将季节性回落，考虑船期和海漂库存，1月下旬至2月初，外矿到港将逐步体现发运回落的影响。需求端，高炉日均铁水产量已降至低点，1季度高炉复产确定性较高，且复产空间充足（至少25万吨/天）。一旦1季度铁矿进入供减需增阶段，在进口矿库存偏低的情况下，将再次迎来持续较长期的去库。铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价14元/吨（前值38元/吨），05合约贴水73元/吨（前值96元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素是潜在监管风险。铁矿期价已连续6个月上涨，普氏指数涨破140美金，监管压力仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能。综上，维持铁矿期价震荡向上的观点不变，第一目标1100，第二目标1200。策略上：单边，05合约多单持有，新单逢低试多；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提降推进，原煤生产环节依然受制

焦炭：供应方面，短期利润回暖并未带动焦企开工意愿的回升，且北方环保检查降低焦炉生产负荷，供应节奏或将继续延缓，焦炭日产难有显著增量。需求方面，多家钢厂公布检修计划，铁水日产季节性走低，而原料冬储补库增速边际放缓，采购预期同步回落。现货方面，河北钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，首轮提降推进当中，现货市场拐点来临。综合来看，需求兑现季节性回落、焦炉开工受到限制，焦炭供需双弱、短期矛盾并不突出，弱现实与预期博弈，现货市场拐点显现，价格驱动缺乏增量指引，而成本支撑依然有效，关注年前焦炭提降轮次及补库需求重启程度。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监维持高压局势，安全生产始终为年前主线，原煤产出继续受制，洗煤厂开工率同步下降，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，零关税政策到期使得煤炭进口市场出现不确定性因素，而澳大利亚硬焦煤海运价格虽有回落、但性价比暂不突出，进口窗口受政策性干扰。需求方面，高炉开工延续季节性走弱态势，焦炉生产回升乏力，刚需兑现如期降低，今年冬储持续性仰仗后续终端需求预期的转变及原料价格性价比的凸显。综合来看，终端需求兑现季节性走弱，但下游采购补库存在一定韧性，而煤矿生产环节依然受到产地安全检查的限制，供给收紧对焦煤价格产生支撑，基本面积极因素相对占优。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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Z0016224

纯碱/玻璃

PSL大规模新增，玻璃期价大幅上涨

现货：1月2日隆众数据，华北重碱2750-2800元/吨（-200/-300），华东重碱2750-2850元/吨（-50/-100），华中重碱2750-2800元/吨（0/-100），除西南地区，昨日全国主要区域纯碱现货价格较节前均大幅调降。1月2日，浮法玻璃全国均价2006元/吨（+0.25%），华东、华南现货涨20，华中现货跌10。

上游：1月2日，隆众纯碱日度产能利用率维持85.71%（1月1日为85.71%），日度检修损失量为1.59万吨（1月1日为1.91万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：1月2日，运行产能172575t/d（-1200），开工率83.33%（+0.32%），产能利用率85.16%（+0.33%）。昨日玻璃主产地产销率大幅回升，沙河102%，湖北74%，华东104%，华南130%，西南100%，西北72%，东北109%，全国平均99%。（2）光伏玻璃：1月2日，运行产能98810t/d（0），开工率82.82%（0），产能利用率94.02%（0）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存仍不高，但供需紧张程度已明显缓解。短期供给端仍受环保影响，周产可能维持在66万吨左右，但1月青海碱厂回归、远兴3线投产预期仍在，若落实则纯碱周产上限将提高至70-72万吨。需求端，浮法玻璃纯碱库存可用天数已达到20天，采购回归刚需，即36.2万吨/周，轻碱消费将季节性回落，中枢27万吨。现货报价松动，昨日全国主要区域纯碱现货价格均较节前大幅松动。在供给恢复的预期证伪前，建议05合约仍可维持空头思路，但考虑到供给恢复的节奏仍不确定，且产业链库存不高，存在预期差的可能，因此需密切关注供给实际变化节奏，以评估空单止盈条件。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，11月以来地产相关利好接连落地，12月PSL净新增3500亿元，为去年11月以来首次大规模新增，将为城中村改造及保障房建设提供资金支持。根据我们估算上述两大工程对2024年地产投资的拉动作用可达6.2%。中观方面，玻璃刚需进入淡季。隆众历史数据显示，1月至春节前，浮法玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，玻璃库存将被动累积。届时玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和累库压力，对应产业链利润也将重新分配以协助库存转移。好在浮法玻璃库存压力不大，且地产政策有助于提振市场对今年需求的预期。建议玻璃05合约多单谨慎持有，关注前高附近压力。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

宏观方面，美国2023年12月Markit制造业PMI终值47.9，预期48.4，前值48.2。PMI数据显示出美国制造商在年末的表现不尽如人意。制造业很可能在2023年第四季度拖累美国经济。

地缘政治方面，欧洲航运巨头宣布涨价、延长停运，同时将进一步评估不断变化的情况。此外一艘美国军舰1日与也门胡塞武装的船只在红海发生冲突。红海事件的爆发会因地缘政治风险走高而给予国际油价一定的溢价。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油超预期累库+183.7万桶；EIA数据则显示美国原油库存大幅降库超预期，至12月22日当周库存减少711.4万桶至4.37亿桶，预期减少270万桶，降幅1.6%。报告明显利多但盘面价格显示其对油价提振有限。

总体而言，地缘方面巴以冲突、红海局势显示地缘摩擦的风险概率提升；叠加当前供需面机构预期的分歧，可见市场单边驱动不明显，价格震荡或将持续。

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葛子远

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聚酯

产业累库压力依旧较大，聚酯向上空间不足

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。PTA现货的流通性持续偏紧。

乙二醇方面，三江化工38万吨生产线停车；内蒙古荣信20*2万吨生产线轮检；浙石化1号线、三江化工2号线降负。华东主港乙二醇库存104.4万吨，环比上个统计周期降2.40万吨。海外供应萎缩及新年度新装置投产减少是长线利多，但港口库存依旧偏高为现实压力。

需求方面，需求淡季整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，航运巨头计划在未来几周内航线重返红海，目前市场观望海军巡逻增加和船只改道是否会导致袭击事件减少，红海胡塞危机袭击商船对市场影响仍在持续，地缘因素继续扰动原油及下游化工品市场情绪。

总体而言，成本端原油支撑不足，下游聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足。

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葛子远

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甲醇

1月进口量或保持高位

本周无新增检修计划，周五新乡中新即将重启，甲醇周度开工率和产量预计保持稳定。12月外轮卸货量为131万吨，部分货源和到港推迟至1月，导致1月的进口量仍然处于130万吨以上，如果浙江某MTO装置如期停车，那么港口库存必然重新开始积累。伊朗装置停车影响1月之后的到港量，不过考虑到来自伊朗的进口量只有10万吨左右，因此实际影响有限。2024年首个交易日，甲醇期货价格下跌1.5%，各地现货价格全面跟跌，中下游多观望，现货成交冷清，西北样本生产企业签单量仅为0.8万吨。下游除了MTBE和二甲醚，其他产品价格均下跌。1月供应保持宽松，需求可能下降，甲醇面临回调压力。

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杨帆

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聚烯烃

1月产量预计显著增长

红海局势紧张，国际油价盘中一度上涨2%，然后供应过剩的担忧挥之不去，油价最终下跌1%，OPEC+计划2月初举行会议，以敦促减产。12月PE产量为252万吨，环比增加5%，同比增加14%，1月产量预计为256万吨。12月PP产量为275万吨，环比增加2%，同比增加5%，1月产量预计为284万吨，创历史新高。尽管产量增幅PE远高于PP，但增量主要来自低压和高压，线性产量同比和环比仅增长6%。1月供应预期宽松，如果春节前备货需求表现一般，聚烯烃价格将持续下跌。

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杨帆

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橡胶

事件影响降温，供需结构维持好转预期

供给方面：国内产区陆续进入停割阶段，原料供应季节性降低，而厄尔尼诺事件干扰气候系统，极端天气影响权重增加，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水价格维持同期峰值，生产成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：全钢胎库存高于近年季节性均值，但累库幅度有所降低，而半钢胎去库顺畅、产线开工率处于同期高位，需求传导尚未受阻；另外，12月狭义乘用车零售延续同环比双增，传统旺季背景下政策支持密集推动，市场消费信心得到激发，橡胶终端需求预期维持乐观。

库存方面：国内停割使得沪胶仓单维持低位，云南现货库存亦降至均值区间下沿，而节假日期间青岛保税区发生火宅事故，对橡胶库存实际影响尚且可控，事故扰动逐步降温。

核心观点：事件扰动影响淡化，橡胶库存延续降库之势，供需结构维持好转预期，政策引导下汽车产销增长驱动充足，需求传导效率亦表现尚佳，而国内停割叠加海外原料价格高位，供应端收紧推动价格中枢上移，基本面乐观因素占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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021-80220107

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F3057626

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

昨日棕榈油价格全天震荡走弱，外盘马棕价格也同样表现不佳。供给方面，虽然受季节性影响，主产国产量继续环比下滑，SPPOMA数据显示马棕12月产量环比减少10.86%。但出口数据也同样表现不佳，多家机构数据显示马棕12月出口仅130万吨，较上月继续下滑。国内方面，库存虽然出现回落，但仍处于历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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