股指

整体情绪不佳，新单暂宜观望

周一（1月8日），A股整体再度下挫。截至收盘，上证指数跌1.42%报2887.54点，深证成指跌1.85%报8947.72点，创业板指跌1.76%报1744.41点，中小综指跌1.96%报10055.73点，科创50指跌2.88%报784.43点。当日两市成交总额近0.67万亿、较前日继续缩量，当日北向资金净流出为43.5亿。

盘面上，国防军工、电子、农林牧渔、TMT、机械设备等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场短期情绪继续弱化。

当日主要消息如下：1.欧元区2023年12月经济景气指数为96.4，预期为94.1，前值为94；2.央行称，将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好环境。

近期A股持续回调、交投情绪则不断弱化，技术面整体弱势特征显著增强。但从政策面看，则依旧存在积极指引、且有充足发酵空间，盈利修复仍为大概率事件。另考虑当前其估值处极低位区间，其潜在弹性、反脆弱性较前期亦进一步提升。综合看，情绪面向下、基本面向下，且相关利空已有较大程度体现，预计新空盈亏比不佳。而前多止损离场后，暂宜观望。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动不足，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68445元/吨，相较前值下跌380元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元指数向下以及美联储货币政策的转向均对铜价形成支撑，价格重心预计将逐步抬升。但短期内向上驱动减弱，铜价上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下供给刚性，铝价下方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报19160元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价震荡回落。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，氧化铝期货价格高位回落，供给端扰动不及预期，短期内进一步冲高动能不足。虽然后续供给端仍存不确定性，但再度大幅上涨动能偏低。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源相关需求继续乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

消息面存在利空扰动，基本面上行指引不明

　　供应方面，一季度锂盐产量仍将处于低位区间。盐湖提锂冬季维持常态化减产幅度，外购原料提锂利润稍有改观，云母提锂原料来源仍有所受限。全球供应增量看，非洲绿地项目部分已达产、南美盐湖后续放量节奏仍不平稳、欧美在建项目完工周期过长。中期出现供应过剩预判，关注供应实际释放速率。

　　需求方面，短期产业生产淡季导致锂盐需求减量。部分锂盐厂家停止对外报价，电碳交割品级货源价格坚挺。短期长协继续出货、散单成交零星；下游企业采购热度小幅回暖，周度库存开始回升。锂资源重视程度进一步加深，各国开始规划锂电产业链本土化。短期产业开工低迷，关注下游需求变动情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂微幅下跌，价格下探96300元/吨，期现价差增至4900元。现货市场实际成交量偏少，下游材料厂家无明显囤货意愿。市场采购情况与往期持平，上下游撮合成交难度大。近月合约已进入交割月份，交割业务正常平稳推进，近期期现价差波动加剧，期货又重回小幅贴水格局。

总体而言，供应增速低于市场年初预期，待投产项目延期时有发生；需求受终端季节性波动影响，补库时点成为潜在变盘因素。锂盐报价进入底部区间，资金方炒作热度减弱，悲观情绪有所抬头。昨日期货延续窄幅震荡，资金博弈仍有体现。日内波动重新上行，成交活跃相对低迷，建议投资者轻仓介入。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

预期行情钝化，黑色金属震荡运行

1、螺纹：2024年四季度稳增长政策的连续推出，稳增长主基调已明确，政策再超预期的概率下降，市场对政策利好的反应也有所钝化，且当前至两会前，宏观可能进入真空期。美联储降息节奏可能不会太快，降息预期存在反复的可能。中观方面，基本面矛盾暂不突出。四季度以来长短流程累计减产幅度超预期，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，上周小样本螺纹库存增速放缓。当前螺纹库存绝对水平不高，属于正常的季节性累库。由于实际粗钢产能相对偏高，因此螺纹等钢材依然遵循成本定价的逻辑。春节前炼钢原料有冬储需求、高炉复产预期、以及钢厂环节原料库存不高的现实，等及几方面的支撑。也因此限制春节前螺纹钢价格的调整空间。仍维持螺纹价格在短流程平电成本3900和高炉成本4150之间窄幅波动的判断，向下则会增强供给收缩的预期，向上则可能带来潜在供给释放的压力。策略上，单边，谨慎者跟随周报，05合约多单止盈，成本3900，新单暂时观望；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：2024年四季度以来，国内宏观稳增长政策有序推出，稳增长主基调基本已明确，政策再超预期的概率下降，国内大类资产对利好的反应也明显钝化。且当前至两会期间，宏观可能进入真空期，即政府可能暂缓推出更多增量重磅政策。同时，美联储降息节奏可能不会太快，降息预期有反复的可能。中观方面，热卷等钢材的基本面矛盾暂不突出。今年长流程炉减产幅度明显超预期，并有效带动热卷供给开始收缩。国内板材消费及板材直接出口表现韧性，热卷经过连续去库，库存已低于2020和2021年同期。对于2024年，国内钢材消费有望小幅增长，但直接出口可能面临海外钢厂复产及反倾销政策的影响，暂持谨慎乐观的态度。从粗钢产量倒推的实际炼钢产能偏高，因此热卷也和螺纹一样，需要遵循成本定价的逻辑。现阶段炼钢原料普遍面临库存低、高炉预期复产和长假前后补库预期等因素的支撑，阶段性制约热卷价格调整空间。仍维持热卷区间震荡的判断，3950-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：当前高炉减产、进口矿到港增加，但铁矿基本面矛盾积累有限，进口矿库存压力不大。1季度，南半球进口矿发运季节性下滑，和国内高炉复产确定性较高，进口矿供需节奏明显错位，库存有望下行。从胜率和赔率角度考虑，铁矿价格支撑力度强于黑色系其他品种。但是我们也应随着铁矿估值的上升，潜在风险也在积累。首先，铁矿期价半年上涨，累计涨幅超60%，普氏指数上破140美金，一方面，国内监管风险仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能；另一方面，高价背景下，全球矿山基本都有利润，或将刺激2024年非主流矿供应的释放。其次，除铁矿以外，黑色金属剩余品种对宏观政策利好的反应有所钝化，且绝对估值也不低，短期有回调压力。叠加钢厂利润偏低，将削弱铁矿价格向上的动能。综上，暂维持铁矿期价震荡向上的观点不变，第一目标1100，行情见顶时间和条件可能是春节后终端需求强度被证实不及预期。策略上：单边，激进者05合约多单继续持有，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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魏莹

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煤炭产业链

坑口竞拍情绪转差，焦炭仍有看降预期

焦炭：供应方面，北方环保预警逐步解除，焦炉开工小幅回升，但现货降价再度压缩微薄焦化利润，企业生产积极性遭受打击，供应节奏整体延续平缓态势。需求方面，多家钢厂公布检修计划，铁水日产季节性走低，而焦炭冬储补库增速边际放缓，焦化厂出货速率相对降低。现货方面，首轮提降全面落地，市场情绪维持弱势，钢厂仍有续降预期、询价采购控制到货。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，需求兑现季节性弱化、焦炉开工回升乏力，弱现实与预期博弈，现货市场完成首轮提降，整体交投情绪表征不佳，关注后续原料补库节奏及成本支撑情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监常态化管控，原煤生产不时受限，但由于今年农历新年相对偏迟，山西部分大矿尝试性提产，关注产地增产情况；进口煤方面，零关税政策取消提升蒙煤及俄煤进口成本，而澳大利亚硬焦煤海运价格表现坚挺、进口利润倒挂程度继续走扩，进口市场增量预期不足。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，钢厂焦化厂开工状况表现平平，入炉刚需支撑欠佳，而原料冬储速率亦有放缓，坑口竞拍出现流拍状况，现货市场进入弱势通道，关注降价后下游采购及贸易环节活跃程度。综合来看，冬储需求边际减弱，现货市场持续阴跌，焦煤期货随之快速走弱，但产地安全检查趋严制约焦煤生产、进口市场亦难有增量，供应收紧支撑下方价格，且考虑当前基差水平尚处高位，期价下行空间相对有限，焦煤预计陷入震荡格局。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月8日隆众数据，本周华北重碱2700-2800元/吨（0/0），华东重碱2550-2750元/吨（-100/-100），华中重碱2500-2650元/吨（-50/-100），周一现货成交价格重心继续下移。1月8日，浮法玻璃全国均价2024元/吨（+0.05 %），华南涨10。

上游：1月5日，隆众纯碱日度开工率小幅降至88.02%（前值89.2%），日度检修损失量增至1.32万吨（前值1.22万吨）。西北地区银根化工减量。

下游：（1）浮法玻璃：1月5日，运行产能173715t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.54%（0）。周一玻璃主产地产销率较周五继续回落，沙河107%（↓），湖北92%（↑），华东96%（↓），华南105%（↓），西南108%（↑），西北80%（↓），东北88%（↓），全国平均97%（↓）。（2）光伏玻璃：1月5日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。1月1日，信义光伏产业（安徽）控股有限公司两条1000吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：纯碱供需结构已逐步转宽松。隆众数据显示，纯碱日度开工率已回升，检修设备正在逐步恢复。如若1月青海碱厂产量回归、且远兴3、4线投产，纯碱周产上限将超过74万吨附近，上半年月产最高可达到340万吨附近。需求处于回落阶段，浮法玻璃厂原料补库基本结束；轻碱消费将进入季节性下行阶段，纯碱产业链将延续增库，且累库环节将集中在上游碱厂。在供给过剩压力缓和前，05合约仍可维持空头思路，纯碱期现价格将继续向下压缩利润。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是05合约前期偏强的主要原因。但是随着各项政策的稳步推进，宏观再超预期的概率下降，股、债、大宗工业品等资产对政策利好反应开始钝化。中观方面，当前至春节前属于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出库量将逐步降至年内最低点，库存也将被动累积。在此阶段，贸易商冬储将接力刚需，助力玻璃厂将库存向中游转移，同时产业链利润在库存转移过程中也将重新分配，以刺激贸易商主动拿货。警惕公关中观向下因素共振，建议05合约多单止损离场。后续关注春节前冬储情况。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单止损；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

宏观方面，美国非农数据表现强劲12月季调后非农就业人口增21.6万人高于预期，12月失业率为3.7%。当前美国就业市场仍保持较高增长。美联储3月开始降息的预期可能有所扰动，目前美联储3月降息的概率已降至53.8%，而在非农数据公布前为60.4%。

供应方面，沙特阿拉伯将其向亚洲旗舰产品阿拉伯轻质原油2月份的官方售价 下调至每桶升水1.50美元，为2021年11月以来的最低水平。每桶2美元的降幅大于预期，强化现货原油市场走软的迹象。

目前OPEC开始进入自愿减产执行期，上周对市场稳定做出承诺，投资者对欧佩克减产改善原油市场局面还是有所期待。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价下限支撑仍在，并以区间震荡状态运行。

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聚酯

需求淡季提振不足，聚酯仍承压运行

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA开工83.49%，由于恒力、桐昆新装置投产，且新年后部分长停产能剔除，产能利用率走势持稳。

乙二醇方面，截至2024年1月14日，国内乙二醇华东总到港量预计在17.7万吨，较上一期增加3.2万吨，增加22.07个百分点。截至1月8日，华东主港地区MEG港口库存总量98.7万吨，较上一统计周期减少3.71万吨。港口卸货偏少，对后市预期偏乐观下游采购情绪回升。

需求方面，需求淡季整体转弱，聚酯开工87.96%；国内涤纶长丝样本企业产销率45.4%。终端备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，市场关注OPEC+减产对供需平衡层面实际影响，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，目前乙二醇海外供应的进口量萎缩及新年度新装置投产减少仍为利多，但由于淡季需求提振不明显、华东主港库存较高，价格上方阻力明显。

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葛子远

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甲醇

1月供需矛盾不突出，价格延续震荡

周一内蒙久泰重启，检修涉及总产能减少至800万吨。周三中原大化即将恢复，下周三套西南气头装置即将重启，产量预期快速增长。周一甲醇期货05合约价格最低探至2366元/吨，不过随后快速拉升。各地现货报价无明显变化，个别地区小幅上涨。当前需求平稳，下方支撑较强。四季度煤炭价格始终窄幅震荡，不过春节后煤炭进入需求淡季，同时环渤海港口和长江口库存依然高于往年同期，价格面临较大下跌压力，不利于甲醇价格反弹。综上，1月供需无明显变化，价格预计延续震荡，2月关注进口量变化，3月关注春季检修力度。由于高产量和高进口量，一季度表需增速确定超过10%，除非压倒性利好出现，否则05合约价格很难超过2600元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

原油超跌4%，PP2405跌破前低

元旦期间两油库存积累23万吨，远超历史均值，上周库存继续积累，目前已经超过70万吨，如果按照当前情况，春节后库存可能达到120万吨以上，形成较大利空。1月PE检修装置极少，3月下旬起两油装置开始惯例检修。相比之下，PP临时检修装置不断出现，今日茂名石化三线和浙石化三线停车。昨夜沙特阿美降价凸显出市场需求前景更加疲软，国际油价下跌超过4%。国内产量重新增长，需求预期偏差，聚烯烃连跌8个交易日，PP2405合约已经跌破前低，L2405距前低还有200元/吨。目前看在无增量利空出现之前，进一步下跌空间有限，等待企稳后轻仓做多。

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杨帆

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橡胶

港口累库拖累橡胶价格，市场情绪表征不佳

供给方面：国内产区悉数停割，原料供应季节性降低，而厄尔尼诺事件干扰气候系统，极端天气发生频率及强度明显增加，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水价格维持同期峰值，生产成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：轮胎企业开工状况季节性回落，全钢胎库存偏高、半钢胎产线开工率尚佳，而汽车工业延续复苏态势，乘用车零售维持同环比双增，政策施力效果显现，且出口市场依然是强劲增量驱动，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：沪胶仓单仍处低位，但港口出现累库迹象，一般贸易库存出库率走低、下游采购有所放缓，关注节前备货意愿。

核心观点：轮企开工季节性回落、港口库存小幅增库，橡胶价格应声回落，短期价格缺乏增量驱动，但考虑到汽车市场仍维持复苏之势，半钢胎产销增速尚佳，而国内产区已然停割、海外原料价格高企，基本面供减需增预期支撑下方价格。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

昨日棕榈油价格继续震荡下行。供给方面，虽然受产量季节性下滑的影响，主产国棕榈油库存有所下滑，但从目前公布的出口数据来看，也同样表现不佳。多家机构数据显示马棕12月出口较上月继续下滑。而国内方面，库存虽然仍在回落，但绝对量仍处历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

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