股指

整体无转势信号，耐心持有沪深300期指多单

周四（1月4日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.43%报2954.35点，深证成指跌1.24%报9215.25点，创业板指跌1.8%报1801.76点，中小综指跌0.84%报10393.98点，科创50指跌0.71%报823.85点。当日两市成交总额近0.7万亿、较前日继续缩量，当日北向资金净流出为39.4亿。

盘面上，食品饮料、电力设备及新能源、房地产、电子、非银金融和国防军工等板块跌幅较大，而煤炭、家电、纺织服装和石油石化等板块走势则相对坚挺。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所弱化、但一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.据商务部，2024年要推动消费从疫后恢复转向持续扩大，扩大高水平对外开放、加快培育外贸新动能等；2.《“数据要素×”三年行动计划(2024-2026年)》印发，以12个行业和领域为落脚点，至2026年将打造300个应用场景。

近日A股短期走势偏弱，但关键位支撑有效、情绪面仍有乐观指引，技术面整体无转势信号。而国内各项积极政策发力背景下、基本面复苏大势依旧明确，并为盈利改善提供基础；另美联储紧缩基调转向，则将提供相对友好的流动性环境，并提升大类风险资产估值。故从相对长时限看，A股驱涨因素依旧充足，多头策略整体占优。再考虑具体分类指数，从行业配置映射看，当前顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68800元/吨，相较前值下跌125元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走弱。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，在流动性支撑下铜价重心预计将逐步抬升，但短期内供需维持紧平衡，前期持续上涨后，进一步上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下供给刚性，铝价下方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报19150元/吨，相较前值下跌130元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，氧化铝期货价格出现明显回落，供给端扰动不及预期，短期内进一步冲高动能不足。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源相关需求继续乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期现价差完全收敛，基本面无明显变动

　　供应方面，预估一季度锂盐产量将处于季节性低位。盐湖提锂冬季正常下调月度产量，外购原料提锂利润小幅回暖，云母提锂原料来源受限较明显。全球供应增量看，非洲绿地部分项目已达产、南美盐湖后续需考虑政局扰动、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供应过剩预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，当前下游生产淡季锂盐需求减量。部分锂盐厂家停止对外报价，电碳交割品级货源相对偏少。短期长协正常出货、散单成交零星；下游企业维持刚需采购策略，保证短周期原料储备。全球各国已将锂纳入战略资源储备，开始规划锂电产业链本土化。短期下游开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂短暂止跌，价格维持96900元/吨，期现价差跌至-750元。现货市场实际成交单数偏少，下游材料厂家无明显囤货意愿。市场采购情况与前期持平，上下游撮合难度仍较大。近月合约已进入交割月，交割业务正常平稳进行，期现价差重新收敛回归，期货仅存在小幅升水空间。

总体而言，供应增速低于市场预期，待投产项目延期仍时有发生；需求受消费季节性驱动影响，补库时点成为潜在变盘因素。锂盐报价进入已底部区间，资金方炒作热度降低，情绪面无一致方向性。昨日期货震荡下行，资金博弈有所减弱。日内波动重新上行，成交活跃度降温，建议投资者注意仓位管理。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

稳增长政策稳步推进，黑色金属支撑偏强

1、螺纹：12月中下旬以来国内宏观政策稳增长利好继续兑现，如地产调控政策优化、增发国债资金下发、PSL重启、提前批地方政府专项债额度下发等等，但市场对利多的反应有钝化的迹象.海外方面，美联储放鹰，引导市场降息预期降温，叠加地缘政治冲突频发，扰动市场情绪。中观方面，基本面矛盾暂不突出。长短流程延续减产，日均铁水产量迭破220万吨，钢联小样本螺纹周产环比续降7.65万吨至244.19万吨。气温回升，基建项目钢材消费有所回暖，本周螺纹周度表需环比增加6.62万吨至226.63万吨，带动本周螺纹累库节奏略有放缓，钢联小样本螺纹总库存环比增加17.56万吨至608.72万吨。刚需季节性回落趋势未变，且现阶段现货冬储吸引力不足，螺纹依然将延续累库。螺纹价格或继续在短流程平电成本3900和高炉成本4150之间窄幅波动，向下则会增强供给收缩的约束，向上则可能带来潜在供给释放的压力。维持螺纹期价区间震荡的判断。策略上，单边，05合约多单谨慎持有，成本3900；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：12月中下旬以来，国内宏观稳增长政策陆续落地，包括地产调控政策优化、增发国债资金下发、PSL重启、提前批地方政府专项债额度下发等，但股、债对宏观利好无反应，大宗商品，尤其工业品，对宏观利好反应也逐步钝化。且近期，美联储放鹰，引导市场的降息预期降温，叠加地缘政治问题频发，扰动市场情绪。中观方面，基本面矛盾暂不突出，热卷供需结构边际改善、成本定价逻辑依然存在。四季度以来铁水减产幅度超预期，本周钢联日均铁水产量跌破220万吨，热卷供给也开始明显下降，钢联小样本热卷周产环比减少672万吨至310.26万吨。随着春节临近，热卷表需亦有回落风险，本周度热卷表需环比大幅下降12.86万吨至313.4万吨，导致热卷去库有所放缓，总库存环比降3.14万吨至301.84万吨，从农历口径看，库存绝对值已低于2020和2021年同期。展望2024年，国内经济稳增长和调结构并举、中美周期逐步弥合向好的背景下，我们对2024年热卷等板材及特殊钢材需求仍持偏乐观预期。原料端，虽然高炉减产超预期导致现实偏弱，但1季度高炉潜在复产预期推升矿价，对冲了焦炭降价的影响，高炉成本依然偏强。综上，仍维持热卷区间震荡的判断，3950-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：12月以来国内宏观稳增长政策陆续推进，利好逐步释放，持续支撑以铁矿为代表的黑色金属板块。中观方面，国内高炉减产超预期，四季度以来高炉减产降幅超预期，本周铁水日产环比减少3.11万吨至218.17万吨，较9月末高点累计下降30.81万吨。进口矿库存加速累库，本周钢联钢厂+港口进口矿库存环比大增511.9万吨至2.2亿吨以上。但考虑到1季度属于南半球夏季，天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将显著增多，未来主流外矿发运、及到港将季节性回落。且1季度至春节后高炉复产确定性较高，复产空间充足。未来存在进口矿供减需增，库存连续多个月下行的预期。受此影响，铁矿期价连续上行修复贴水，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价5元/吨（前值9元/吨），05合约贴水69元/吨（前值68元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。但是我们也应关注潜在风险的积累。首先，铁矿期价已连续6个月上涨，普氏指数涨破140美金，一方面，国内监管风险仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能；另一方面，全球基本所有矿山都有利润，2024年潜在供给增长的压力也应相应提高。其次，除铁矿以外，黑色金属剩余品种对宏观政策利好的反应有所钝化，且绝对估值也不低。综上，暂维持铁矿期价震荡向上的观点不变，第一目标1100，关注价格何时出现见顶信号。策略上：单边，05合约多单持有，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦煤补库仍在推进，焦炭现货完成首轮提降

焦炭：供应方面，北方环保预警逐步解除，焦炉开工小幅回升，但现货降价再度压缩微薄焦化利润，企业生产积极性遭受打击，供应节奏整体延续平缓态势。需求方面，多家钢厂公布检修计划，铁水日产季节性走低，而焦炭冬储补库增速边际放缓，焦化厂出货速率相对降低。现货方面，首轮提降全面落地，降幅100-110元/吨，市场情绪持续走弱，下游仍有控制到货可能，焦炭现货市场进入下行通道。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，需求兑现季节性弱化、焦炉开工回升乏力，弱现实与预期博弈，现货市场完成首轮提降，整体交投情绪表征不佳，关注后续原料补库节奏及成本支撑情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监维持高压局势，安全生产始终为年前主线，原煤产出不断受制，洗煤厂开工率继续下滑，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，蒙煤通关恢复至高位水平，但政策变动存在扰动因素，焦煤进口成本抬升，而澳煤进口利润再度倒挂，进口市场结构性缺失问题仍存。需求方面，高炉开工延续季节性走弱态势，焦炉生产积极性回升乏力，刚需兑现如期降低，今年冬储持续性仰仗后续终端需求预期的转变及原料价格性价比的凸显。综合来看，市场情绪表现不佳，终端需求兑现季节性回落，盘面期价率先走弱，但坑口竞拍价格相对坚挺，下游采购补库存在一定韧性，且原煤供应持续收紧，煤矿安监检查常态化管控，供应瓶颈支撑下方价格，关注年前下游采购力度及刚需预期的转变。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月4日隆众数据，本周华北重碱2750元/吨（周环比-250），华东重碱2800元/吨（周环比-50），华中重碱2700元/吨（周环比-100），节后，新价格陆续公布，企业接单阶段，价格重心下移。1月4日，浮法玻璃全国均价2017元/吨（+0.50 %），华北、东北涨20，华东、华中、华南涨10。

上游：1月4日，隆众纯碱周度开工率85.19%（+1.65%），周产66.32万吨（+1.97%）。下周设备恢复、新装置正常，预计开工、产量将回到88%和68万吨。

下游：（1）浮法玻璃：1月3日，运行产能173775t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.54%（0）。昨日玻璃主产地产销率高位小幅回落，沙河224%（↓），湖北93%（↑），华东119%（↑），华南108%（↑），西南98%（↓），西北75%（↓），东北128%（↑），全国平均121%（↓）。（2）光伏玻璃：1月3日，运行产能97810t/d（0），开工率82.54%（0），产能利用率92.15%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比增2.95万吨至36.96万吨，企业待发订单降至11天，（2）社会库存环比增加近2万吨。浮法玻璃，玻璃厂库存环比小幅增加0.6%至3225.5万吨。12月末，下游深加工企业订单16.7天，环比中旬减少3.9天。

点评：（1）纯碱：纯碱供需紧张程度已明显缓解。根据隆众估算，下周纯碱周产将回到68万吨。如若1月青海碱厂产量回归、且远兴3线投产，纯碱周产上限有望提高至70-72万吨。需求处于回落阶段，浮法玻璃厂原料补库结束，采购回归刚需，即36.1万吨/周；轻碱消费将进入季节性回落阶段。纯碱产业链库存将延续增加，且累库环节可能集中在上游碱厂。新年以来，现货报价连续下调。在供给恢复预期证伪、库存积累放缓前，建议05合约仍可维持空头思路，纯碱期现价格将继续向下压缩利润。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，其中地产政策持续优化，12月PSL重启，将为城中村改造及保障房建设提供资金支持，可能部分对冲2024年竣工周期下行的影响。中观方面，玻璃刚需进入淡季。至春节前，浮法玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，玻璃库存也将被动累积。在此阶段，玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和玻璃厂的累库压力。那么产业链利润也将重新分配以协助库存转移向中下游转移，上游玻璃厂高利润将承压。综上，玻璃05合约多单谨慎持有，关注前高附近压力，以及下方1800附近的支撑。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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F3039424

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

宏观方面，ADP数据显示美国12月份私营部门就业人数增加16.4万人，美国企业在12月加大了招聘力度，表明劳动力市场降温之际用工需求仍具有韧性。

供应方面，OPEC+重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺。此前安哥拉退出OPEC，引发了市场对OPEC凝聚力的担忧。目前OPEC+减产已经开始进入执行阶段，投资者将密切关注其对供需平衡层面能否产生关键影响。

库存方面，API数据显示，截至12月29日当周，美国原油库存减少741.8万桶；EIA数据显示，美国原油库存下降550.3万桶。但成品油出现大幅累库，炼厂开工提升同时，因假期效应，成品油需求大幅下滑，汽柴油均累库超千万桶，对冲了原油库存下降的利多作用。

总体而言，由于原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，价格震荡或将持续。

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葛子远

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聚酯

产业累库压力依旧较大，聚酯向上空间不足

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。PTA现货的流通性持续偏紧。

乙二醇方面，三江化工38万吨生产线停车；内蒙古荣信20*2万吨生产线轮检；浙石化1号线、三江化工2号线降负。华东主港乙二醇库存104.4万吨，环比上个统计周期降2.40万吨。海外供应萎缩及新年度新装置投产减少是长线利多，但港口库存依旧偏高为现实压力。

需求方面，需求淡季整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，市场关注OPEC+减产对供需平衡层面实际影响，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，目前乙二醇海外供应的进口量萎缩及新年度新装置投产减少仍为利多，但由于华东主港库存较高，价格继续向上突破的压力较大。

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葛子远

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甲醇

产量小幅增长，需求保持平稳

本周仅广西华谊一套装置停车，超过六套装置提升负荷或重启，甲醇装置开工率提升2.5%，产量增加至171万吨。下周无新增检修计划，中原大化重启，开工率和产量进一步增长。下游开工率有升有降，其中烯烃提升3%，醋酸提升6%，二甲醚降低0.2%，甲醛降低3%，整体需求保持平稳。伊朗气头装置延续停车，最快2月初重启。新年首周甲醇期货价格迎来下跌，各地现货价格平均下跌40元/吨，现货市场看多比例仅2%，不过期货净空持仓有所减少，看涨期权成交也更为活跃。考虑到低库存和烯烃需求良好，短期甲醇不具备进一步下跌的驱动。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

需求表现偏弱，L-PP价差持续走扩

本周新增5套装置检修，PE产量下降6%，下周临时检修的3套装置预计恢复，产量预计重新增长。PP仅新增2套装置检修，产量增加1.7%。下游开工率增加0.41%，主要因包装膜和管材开工率回升1%。PP下游开工率下降0.56%，主要因塑编开工率下降较多。原料库存方面，PP管材下降4%，塑编增加2%，BOPP减少3%，多数下游企业尚未开始春节前备货。本周由于原油和甲醇价格下跌，油制和甲醇制PP成本下降150元/吨，因丙烷价格上涨，PDH成本提升130元/吨，目前成本支撑。由于PP跌幅远大于L，L-PP价差快速扩大至700元/吨以上，考虑到一季度PP供应压力较大，L-PP价差可能突破1000元/吨。

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杨帆

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F3027216

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F3027216

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橡胶

轮胎开工季节性走低，海外原料价格表现偏强

供给方面：国内产区悉数停割，原料供应季节性降低，而厄尔尼诺事件干扰气候系统，极端天气发生频率及强度明显增加，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水价格维持同期峰值，生产成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：轮胎企业开工状况季节性回落，全钢胎库存偏高、半钢胎产线开工率尚佳，而汽车工业延续复苏态势，乘用车零售维持同环比双增，政策施力效果显现，且出口市场依然是强劲增量驱动，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：港口一般贸易库存继续去库，保税区火宅事故影响淡化，而停割季制约沪胶仓单及云南现货库存增长，库存结构不断改善。

核心观点：轮企开工虽季节性回落，沪胶走势缺乏增量驱动，但半钢胎产销增速尚可，且各项消费刺激措施仍在推进，汽车市场继续复苏，而国内产区已然停割、海外原料价格高企，基本面供减需增预期支撑下方价格。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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021-80220107

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F3057626

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

昨日棕榈油价格全天窄幅震荡，横盘运行。供给方面，虽然受季节性影响，主产国产量继续环比下滑，SPPOMA数据显示马棕12月产量环比减少10.86%。但出口数据也同样表现不佳，多家机构数据显示马棕12月出口较上月继续下滑。国内方面，库存虽然出现回落，但仍处于历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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