股指

多头策略整体仍占优，沪深300期指新单轻仓入场

上周五（1月5日），A股整体延续弱势。截至收盘，上证指数跌0.85%报2929.18点，深证成指跌1.07%报9116.44点，创业板指跌1.45%报1775.58点，中小综指跌1.32%报10257点，科创50指跌1.96%报807.73点。

当日主要消息如下：1.美国12月新增非农就业人数为21.6万，预期为17万，前值为19.9万；当月失业率为3.7%，预期为3.8%；2.据央行，要求抓好“金融16条”、金融支持保障房建设、“平急两用”、城中村改造等各项政策落实。

近日A股整体表现偏弱，但关键位支撑有效、情绪面仍有乐观指引，技术面整体无向下破位信号。而随国内各项积极政策效应落地兑现、将利于基本面复苏预期的维持和强化，并体现为盈利改善。此外，当前A股价格已处绝对低位，将提供高赔率和高安全边际。总体看，多头策略性价比较前期继续提升。再考虑具体分类指数，从行业配置映射看，当前顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68825元/吨，相较前值上涨25元/吨。期货方面，上周铜价震荡回落。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元指数向下以及美联储货币政策的转向均对铜价形成支撑，价格重心预计将逐步抬升。但短期内向上驱动减弱，铜价上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下供给刚性，铝价下方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报19300元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，上周铝价自高位有所回落。海外宏观方面，市场对降息预期仍存反复，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，氧化铝期货价格高位回落，供给端扰动不及预期，短期内进一步冲高动能不足。虽然后续供给端仍存不确定性，但再度大幅上涨动能偏低。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源相关需求继续乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期现市场维持高相关性，短期利空因素扰动仍存

　　供应方面，一季度锂盐产量将处季节性低位。盐湖提锂冬季保持常态化减产节奏，外购原料提锂利润稍有改观，云母提锂原料来源受限仍较为显著。全球供应增量看，非洲绿地部分项目已达产、南美盐湖后续放量仍有不确定、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供应过剩预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，短期仍处生产淡季锂盐需求减量。部分锂盐厂家停止对外报价，电碳交割品级货源价格坚挺。短期长协正常出货、散单成交零星；下游企业略微转变采购策略，周度库存呈小幅提升。锂资源重视程度已进一步加深，各国开始规划锂电产业链本土化。短期下游开工低迷，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂微幅下跌，价格下探96500元/吨，期现价差变至3000元。现货市场实际成交单数少，下游材料厂家无强烈囤货意愿。市场采购情况与往期持平，上下游撮合难度仍较大。近月合约已进入交割月份，交割业务正常平稳推进，期现价差重新收敛回归，期货已重回小幅贴水格局。

总体而言，供应增速低于市场普遍预期，待投产项目延期属正常情况；需求受消费季节性变动影响，补库时点成为潜在变盘因素。锂盐报价进入底部区间，资金方炒作热度降低，悲观情绪有所抬头。上周五期货窄幅震荡，资金博弈有所减弱。日内波动重新上行，成交活跃明显降温，建议投资者轻仓介入。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策支撑且基本面矛盾有限，黑色金属震荡运行

1、螺纹：12月至1月初，国内宏观政策稳增长利好仍在继续兑现，但市场对政策利多的反应有所钝化，未来至两会前，宏观也许将进入真空期。美国就业数据再次好于预期，市场对美联储的降息预期出现分化，美债收益率及美元指数于上周止跌。中观方面，基本面矛盾暂不突出。四季度以来长短流程累计减产幅度超预期，钢联铁水日产跌破220万吨，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，螺纹库存处于季节性累库阶段。从成本端考虑，一方面春节前有潜在冬储支撑，另一方面，钢厂环节原料库存不高，且未来高炉复产预期较强，螺纹价格下方存在支撑，限制春节前调整空间。维持螺纹价格在短流程平电成本3900和高炉成本4150之间窄幅波动的判断，向下则会增强供给收缩的预期，向上则可能带来潜在供给释放的压力。策略上，单边，05合约多单谨慎持有，成本3900，平仓线3900；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：12月中旬至1月初，国内宏观稳增长政策仍在逐步落地，但股、债对政策利好的反应有所钝化，未来至两会期间，国内宏观可能会进入真空期，增量驱动可能较为有限。上周美国就业数据再次好预期，市场对美联储降息的预期有所降温，叠加地缘政治问题频发，扰动市场情绪。中观方面，热卷等钢材的基本面矛盾暂不突出。供给端，四季度以来高炉减产幅度超预期，上周钢联铁水日产跌破220万吨，并带动热卷供给开始明显收缩。国内板材消费及板材直接出口表现尚可，热卷连续去库，从农历口径看，库存绝对值已低于2020和2021年同期。对于2024年，国内经济转型升级，中美金融、经济、库存周期有望逐步弥合并共振，预计今年热卷等板材及特殊钢需求可能仍偏乐观。成本端，在钢厂原料库存规模不高，且未来高炉复产预期较强阶段，炼钢成本支撑较强，制约成材价格调整空间。仍维持热卷区间震荡的判断，3950-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：国内宏观稳增长政策仍在陆续兑现，提振黑色金属等品种的需求预期。中观方面，四季度以来高炉减产降幅超预期，铁水日产已跌破220万吨，同比也由升转降，较9月末高点累计下降30.81万吨。进口矿库存加速累库，但库存绝对规模依然处于近三年同期低位。但考虑到1季度属于南半球夏季，天气因素（降雨、洪水、飓风等）对南半球矿山发运将产生普遍影响，待冲量到港的影响消退，国内进口矿供给将逐步进入回落阶段。且1季度至春节后高炉复产确定性较高，复产空间充足。1季度势必看到进口矿供减需增的节奏错位，且库存也将连续多个月下行。从胜率和赔率角度考虑，铁矿依然是黑色系中更为强势的品种。但是我们也应关注潜在风险的积累。首先，铁矿期价半年上涨，累计涨幅超60%，普氏指数上破140美金，一方面，国内监管风险仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能；另一方面，高价背景下，全球矿山基本都有利润，或将刺激2024年潜在供给的释放。其次，除铁矿以外，黑色金属剩余品种对宏观政策利好的反应有所钝化，且绝对估值也不低，也拖累了铁矿价格向上的动能。综上，暂维持铁矿期价震荡向上的观点不变，第一目标1100。策略上：单边，05合约多单持有，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货市场趋弱，坑口焦煤竞拍活跃程度降低

焦炭：供应方面，北方环保预警逐步解除，焦炉开工小幅回升，但现货降价再度压缩微薄焦化利润，企业生产积极性遭受打击，供应节奏整体延续平缓态势。需求方面，多家钢厂公布检修计划，铁水日产季节性走低，而焦炭冬储补库增速边际放缓，焦化厂出货速率相对降低。现货方面，首轮提降全面落地，降幅100-110元/吨，市场情绪持续走弱，下游仍有控制到货可能，焦炭现货市场进入下行通道。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，需求兑现季节性弱化、焦炉开工回升乏力，弱现实与预期博弈，现货市场完成首轮提降，整体交投情绪表征不佳，关注后续原料补库节奏及成本支撑情况。

焦煤：产地煤方面，事故频发使得产地安监持续加严，煤矿原煤产出继续受制，但由于今年农历新年相对较迟，山西部分大矿尝试性提产，关注产地增产情况；进口煤方面，零关税政策取消提升蒙煤及俄煤进口成本，而澳大利亚硬焦煤海运价格表现坚挺、进口利润倒挂程度继续走扩，进口市场增量预期不足。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，钢厂焦化厂开工状况表现平平，入炉刚需支撑欠佳，而原料冬储速率亦有放缓，钢厂低库存策略或降低今年补库强度及预期，关注现货降价后下游采购及贸易环节活跃程度。综合来看，产地原煤生产增量有限、进口市场补充不足，但冬储需求边际减弱，供需层面对价格的驱动随之转弱，但考虑当前基差水平处于高位，贴水修复预期尚存，焦煤多头策略可继续持有或等待基差回归后止盈。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月5日隆众数据，本周华北重碱2700-2800元/吨（-50/0），华东重碱2650-2800元/吨（-100/0），华中重碱2550-2750元/吨（-50/-50），周五现货市场偏弱，价格下行调整。1月5日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（+0.30 %），华东、西南涨10，华南涨20。

上游：1月5日，隆众纯碱日度开工率提高至89.20%，日度检修损失量降至1.22万吨。华中、西北检修设备逐步恢复中。

下游：（1）浮法玻璃：1月5日，运行产能173715t/d（-65），开工率83.88%（0），产能利用率85.54%（0）。昨日玻璃主产地产销率高位小幅回落，沙河224%（↓），湖北93%（↑），华东119%（↑），华南108%（↑），西南98%（↓），西北75%（↓），东北128%（↑），全国平均121%（↓）。（2）光伏玻璃：1月5日，运行产能95610t/d（-1200），开工率85.12%（0），产能利用率92.88%（0）。1月1日，信义光伏产业（安徽）控股有限公司两条1000吨窑炉冷修。

点评：（1）纯碱：四季度纯碱供需紧张程度已明显缓解，产业链库存已开始积累。周一隆众数据显示，纯碱日度开工率已回到89%附近，检修设备正在逐步恢复。如若1月青海碱厂产量回归、且远兴3、4线投产，纯碱周产上限将超过74万吨附近，上半年月产可达到340万吨。而需求处于回落阶段，浮法玻璃厂原料补库基本结束；轻碱消费将进入季节性下行阶段，纯碱产业链将延续增库，且累库环节将集中在上游碱厂。因此，年初以来，纯碱现货报价连续下调。在供给释放的预期证伪、库存积累放缓前，05合约仍可维持空头思路，纯碱期现价格将继续向下压缩利润。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，地产政策持续优化，政府工程对冲商业地产的疲软，且潜在已销售未交付期房规模较大，2024年上半年地产竣工周期下行斜率可能偏缓。中观方面，当前至春节前属于浮法玻璃下游需求淡季，玻璃周度出库量将逐步降至年内最低点，库存也将被动累积。在此阶段，贸易商冬储将接力刚需，助力玻璃厂将库存向中游转移，同时产业链利润在库存转移过程中也将重新分配，以刺激贸易商主动拿货。综上所述，1季度玻璃期价或区间震荡，05合约多单谨慎持有，关注前高附近压力，下方支撑关注冬储心理成本。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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投资咨询：

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原油

供需面未出现明显单边驱动，油价区间震荡运行

宏观方面，美国非农数据表现强劲12月季调后非农就业人口增21.6万人高于预期，12月失业率为3.7%。当前美国就业市场仍保持较高增长。美联储3月开始降息的预期可能有所扰动，目前美联储3月降息的概率已降至53.8%，而在非农数据公布前为60.4%。

供应方面，利比亚沙拉拉油田从1月7日起遭遇不可抗力、开始全面停产。总体需关注OPEC+已开始减产计划的执行情况。

机构方面，主流机构普遍预计2024年石油需求增长在100-150万桶/日之间，全球石油需求增长将放缓。

库存方面，EIA数据显示上周美国汽油库存增长1090万桶、精炼油库存同样大增1009万桶，因节日影响美国成品油需求大幅下滑。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价区间震荡运行。

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葛子远

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聚酯

需求淡季提振不足，聚酯仍承压运行

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA开工83.49%，由于恒力、桐昆新装置投产，且新年后部分长停产能剔除，产能利用率走势持稳。

乙二醇方面，三江化工38万吨生产线停车；内蒙古荣信20*2万吨生产线轮检；浙石化1号线、三江化工2号线降负。国内乙二醇总产能利用率55.95%，其中一体化装置产能利用率58.28%，煤制乙二醇产能利用率51.71%，1月4日乙二醇港口库存102.41万吨，环比降1.91%。

需求方面，需求淡季整体转弱，聚酯开工87.96%；国内涤纶长丝样本企业产销率45.4%。终端备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，市场关注OPEC+减产对供需平衡层面实际影响，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，目前乙二醇海外供应的进口量萎缩及新年度新装置投产减少仍为利多，但由于华东主港库存较高，价格继续向上突破的压力较大。

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葛子远

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甲醇

海外开工率降低至一年半新低

伊朗依然只有FPC、KPC和Bushehr三套装置正常生产，马石油装置负荷提升至八成，沙特一套装置停车，海外甲醇装置开工率下降至63%，属于极低水平，如果低开工率持续超过一个月，将直接影响2月以后我国进口量，类似的情况出现在2022年9月。内蒙久泰装置临时停车，同时部分停车气头装置推迟重启，本月产量显著增长的可能性较低，2月进口量可能减少，同时春节导致产量自然下降，供应过剩的预期减弱，上周五甲醇期货和现货价格小幅反弹。春节前供需预计不会发生显著变化，期货走势延续宽幅震荡。

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杨帆

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聚烯烃

PE基本面好于PP

本周浙石化、茂名石化和中化泉州等PP装置计划检修，产量增长有限。下游订单方面，BOPP减少2.5%，塑编减少2%，PE包装膜增加2.7%，农膜增加0.4%。随着春节临近，PP下游塑编即将进入淡季，而PE下游农膜和包装膜仍然存在节前备货需求，由此可见PE需求整体好于PP，这也是近期下跌行情中，PE跌幅小于PP的主要原因。考虑到一季度PP新增产能超过200万吨，同时主要原料煤炭可能面临下跌，PP走势预计持续弱于PE，建议重点关注做多L-PP价差的机会。另外甲醇整体也要强于PP，PP-3MA预计收窄。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

联系人：杨帆

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橡胶

终端需求结构性分化，国内停割改善供需结构

供给方面：国内产区双双进入停割阶段，停割时点相较往年小幅提前，气候因素的负面影响逐步显现，而环太平洋地区仍受厄尔尼诺事件扰动，泰国旺产季原料放量不及预期，合艾市场胶水及杯胶价格位于同期峰值水平，极端气候干扰天胶生产节奏，供应端季节性回落。

需求方面：全钢胎库存尚处高位、压制产线开工意愿，但库存降库速率有所增快；而乘联会数据显示12月乘用车零售同环比双增，车企降价、购车补贴等措施进一步释放市场消费潜力，带动半钢胎开工率维持季节性高位，终端结构性增量预期支撑橡胶需求。

库存方面：青岛保税区火宅事故影响可控，一般贸易库存继续去库，国内停割制约沪胶仓单及云南现货库存增库，橡胶库存结构不断改善。

核心观点：需求兑现虽有分化但增量可期，海外供应节奏受气候因素扰动，国内停割助力供需结构优化，基本面乐观因素占优，沪胶多头策略仍可持有。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

上周棕榈油价格先下后上，整体表现一般。供给方面，虽然受季节性影响，主产国产量继续环比下滑，印度进口需求有所改善，主产国库存继续下滑。但全球需求仍未看到显著改善，多家机构数据显示马棕12月出口较上月继续下滑。国内方面，库存虽然出现回落，但仍处于历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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