股指

驱涨因素依旧明朗，耐心持有沪深300期指多单

周三（1月3日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数微涨0.17%报2967.25点，深证成指跌0.75%报9330.86点，创业板指跌1.14%报1834.73点，中小综指跌0.7%报10481.83点，科创50指跌1.19%报829.77点。当日两市成交总额近0.76万亿、较前日缩量，当日北向资金净流入为16.9亿。

盘面上，TMT、国防军工、汽车、机械等板块走势较弱，而电力及公用事业、煤炭、石油石化、钢铁和消费者服务等板块表现则相对坚挺。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差继续走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.据美联储12月利率会议纪要，各委员一致认为，本轮加息周期或已结束；2.据国家数据局，将围绕数据基础设施总体布局，开展全国一体化算力网示范工程建设。

A股短期走势偏弱，但关键位支撑有效、情绪面亦无转空指引，技术面上行格局依旧未改。而国内各项积极政策发力背景下、基本面复苏大势依旧明确，并为盈利改善提供基础动能；另美联储紧缩基调转向，则将提供相对友好的流动性环境，并提升大类风险资产估值。故从相对长时限看，A股驱涨因素依旧充足，多头策略整体占优。再考虑具体分类指数，从行业配置映射看，当前顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价上行放缓

上一交易日SMM铜现货价报68925元/吨，相较前值下跌220元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后震荡走高，收复跌幅。海外宏观方面，美联储最新会议纪要鸽派程度不及预期，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，PSL重启，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，在流动性支撑下铜价重心预计将逐步抬升，但短期内供需维持紧平衡，前期持续上涨后，进一步上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存结构下供给刚性，铝价下方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报19530元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡回落。海外宏观方面，美联储最新会议纪要鸽派程度不及预期，叠加短期避险需求，美元指数出现阶段性走强，但中期向下趋势仍未改变。国内方面，PSL重启，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，近期氧化铝供给扰动对其价格形成明显支撑，短期内供给紧张预期或仍将持续，但从中期看产能过剩格局不变。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，氧化铝阶段性供给担忧将传导至电解铝。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源相关需求继续乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，本周库存出现小幅抬升，但仍处于历史低位。综合来看，低库存结构下供给扰动仍未消退，电解铝下方支撑更为明确，多单安全边际更高。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货报价筑底企稳，市场流通货源趋紧

　　供应方面，盐湖提锂冬季下调产量且远期看有水耗量问题，外购原料提锂已无利润叠加部分企业实施减产，云母提锂原料来源受限压制开工率升高。全球供应增量看，非洲绿地少数项目已达产、南美项目后续需考虑政治因素、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供应过剩预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求有所减量，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流通稍有好转。短期内维持长协出货、散单询价格局，下游企业延续刚需采购，仅保证短周期原料储备。全球各国对锂资源重视程度提高，均已发布锂电产业链本土规划。短期下游开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂短暂止跌，价格维持96900元/吨，期现价差升至-5700元。现货市场成交冷清仍将持续，下游材料厂家明显无囤货意愿。市场采购与前期相近，上下游撮合成交难度仍较大。近月合约已进入交割月，交割业务正常平稳进行，受限于现货市场货源少，期货继续维持升水局面。

总体而言，供应增速低于市场预期，待投产项目延期时有发生；需求受终端消费季节性影响，补库时点将成为潜在变盘因素。锂盐报价进入已底部区间，资金方炒作力度降低，情绪面无明确方向性。昨日期货窄幅震荡，资金博弈行为降温。盘面日内波动趋缓，成交活跃度持平，建议投资者维持轻仓试多。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

稳增长政策稳步推进，黑色金属支撑偏强

1、螺纹：昨日宏观消息，国内方面，监管部门已向地方预下达2024年提前批专项债额度，并要求在1月份尽快启动发行工作，财政和基建发力延续前置的特征；海外方面，美联储放鹰，美债收益率回升，美元指数短期回到102以上，叠加地缘政治问题频发，扰动市场情绪。中观方面，基本面暂无增量驱动。受环保限产、长短流程钢厂盈利较低的影响，粗钢、螺纹供给降幅超预期。且临近春节，后续短流程产量将易减难增。建筑钢材下游刚需同比环比加速回落，现阶段现货冬储吸引力不足，螺纹已开始加速累库。从农历口径看，今年钢联小样本螺纹累库时间点相对提前，且累库速度较快，需要关注淡季期间螺纹累库幅度。炉料价格偏强运行，1季度铁矿供给面临约束，国内高炉复产预期较强且潜在复产空间较大。综上所述，宏观偏乐观预期难以证伪，稳增长政策仍在加码，螺纹期价向上支撑偏强，下方电炉平电成本3900处支撑仍有效，但考虑淡季需求及累库压力，螺纹向上突破高炉成本4150的难度较大。策略上，单边，05合约多单继续耐心持有；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：昨日宏观消息多空分化，国内方面，监管部门已下向地方下发2024年提前批专项债额度，并要求在1月尽快启动发行工作，考虑程序，实际影响可能在1月后才能体现；海外方面，美联储放鹰，美债收益率回升，美元指数短期也回到102以上，叠加地缘政治问题频发，扰动市场情绪。中观方面，基本面增量驱动有限，供需结构边际改善与成本定价逻辑均存在。受环保限产和长流程钢厂持续亏损影响，铁水减产幅度超预期，对冲了铁水向卷板倾斜的影响，对热卷供给形成约束。同时，热卷下游需求表现较好，乘联会预估12月新能源乘用车批发销量或同比增长50%，环比增长18%。热卷供需双旺并连续去库。进入2024年，国内经济稳增长和调结构并举、中美周期逐步弥合向好的背景下，我们对2024年热卷等板材及特殊钢材需求仍持偏乐观预期。此外，原料成本支撑偏强，源于1季度高炉潜在复产空间较充足，且确定性较高。综上所述，淡季宏观乐观预期难以证伪，国内稳增长政策仍在逐步推进，热卷期价支撑偏强，但考虑淡季需求强度及累库的风险，期价也暂时缺乏上破高炉成本的驱动。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：国内宏观政策稳增长主线未变，昨日消息地方债提前批已下发，并要求1月份尽快启动发行，财政和基建延续前置发力的特征；海外美联储放鹰，美债收益率及美元指数双双回升，叠加地缘政治事件频发，扰动市场风险偏好。中观面，当前阶段，国内高炉减产超预期，进口矿库存处在累库阶段。但考虑到1季度属于南半球夏季，天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将显著增多，未来主流外矿发运、及到港将季节性回落。需求端，高炉日均铁水产量越低，1季度至春节后高炉复产确定性较高，且复产空间越充足。一旦进口矿供需结构转向供减需增阶段，库存将迎来上半年持续最长期的去库阶段。铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价9元/吨（前值14元/吨），05合约贴水68元/吨（前值73元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素是潜在监管风险。铁矿期价已连续6个月上涨，普氏指数涨破140美金，一方面，国内监管风险仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能；另一方面，全球基本所有矿山都有利润，2024年供给增长压力或相应提高。综上，维持铁矿期价震荡向上的观点不变，第一目标1100。策略上：单边，05合约多单持有，新单逢低试多；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管风险发酵。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

煤矿开工难有增量，焦炭现货落实首轮降价

焦炭：供应方面，北方环保预警逐步解除，但现货首轮提降再度压缩微薄焦化利润，焦企开工意愿受到打击，供应节奏或将延续平缓，焦炭日产未见显著增量。需求方面，多家钢厂公布检修计划，铁水日产季节性走低，而原料冬储补库增速边际放缓，采购预期同步回落。现货方面，山东、河北等地主流钢厂执行焦炭采购价100-110元/吨下调，焦炭首轮提降基本落地，现货市场拐头向下。综合来看，焦炭供需处于双弱格局，需求兑现季节性弱化、焦炉开工回升乏力，短期矛盾并不突出，弱现实与预期博弈，现货市场完成首轮提降后观望情绪增多，价格驱动缺乏增量指引，而成本支撑依然有效，关注原料补库需求会否重启。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监维持高压局势，安全生产始终为年前主线，原煤产出继续受制，洗煤厂开工率同步下降，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，政策因素扰动进口市场，蒙煤通关暂时企稳，而澳煤进口利润再度倒挂，焦煤进口结构性缺失问题仍存。需求方面，高炉开工延续季节性走弱态势，焦炉生产回升乏力，刚需兑现如期降低，今年冬储持续性仰仗后续终端需求预期的转变及原料价格性价比的凸显。综合来看，终端需求兑现季节性走弱，但下游采购补库存在一定韧性，而焦煤供应端持续收紧，煤矿安监检查常态化管控，供应瓶颈支撑价格中枢上移，基本面乐观因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

PSL大规模新增，玻璃期价大幅上涨

现货：1月3日隆众数据，华北重碱2750-2800元/吨（0/0），华东重碱2750-2850元/吨（0/0），华中重碱2750-2800元/吨（0/0），东北、华南、西南及西北现货价格继续下调。1月3日，浮法玻璃全国均价2007元/吨（+0.05 %），华南涨10。

上游：1月3日，隆众纯碱日度产能利用率维持86.97%（1月2日为85.71%），日度检修损失量为1.45万吨（1月2日为1.59万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：1月3日，运行产能173775t/d（0），开工率83.01%（0），产能利用率84.83%（0）。12月30日，安徽信义光伏玻璃1000吨窑炉点火成功；1月1日，信义光伏产业（安徽）2条1000吨窑炉冷修。昨日玻璃主产地产销率大幅回升，沙河102%，湖北74%，华东104%，华南130%，西南100%，西北72%，东北109%，全国平均99%。（2）光伏玻璃：1月3日，运行产能97810t/d（-1000），开工率82.54%（-0.28%），产能利用率92.15%（-1.87%）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存仍不高，但供需紧张程度已明显缓解。短期供给端仍受环保影响，周产可能维持在66万吨左右。但是，1月青海碱厂产量回归、且远兴3线投产的预期仍在，若落实，则纯碱周产上限将提高至70-72万吨。需求端，浮法玻璃厂对纯碱采购回归刚需，即36.1万吨/周，轻碱消费将季节性回落，中枢27万吨。受此影响现货报价松动。在供给恢复的预期证伪前，建议05合约仍可维持空头思路，纯碱期现价格将继续向下压缩利润。但考虑到供给恢复的节奏仍不确定，且产业链库存不高，依然存在预期差的可能，因此需密切关注供给实际变化节奏，以评估空单止盈条件。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，12月PSL重启，将为城中村改造及保障房建设提供资金支持，有望对2024年竣工端形成补充，政策预期有效提振市场情绪。中观方面，玻璃刚需进入淡季，春节前，浮法玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，玻璃库存也将被动累积。春节前，玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和玻璃厂的累库压力。那么产业链利润也将重新分配以协助库存转移向中下游转移，上游玻璃厂高利润将承压。综上，建议玻璃05合约多单谨慎持有，关注前高附近压力。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

宏观方面，美联储会议纪要显示，联储决策者认为通胀上行风险下降，2024年适合降息，但未提供何时降息的信号，称利率路径很不确定。

地缘政治方面，中东地区的紧张局势暂时没有缓和迹象，以色列和哈马斯之间的冲突可能带来更大的扰动因素。

供应方面，OPEC+重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺。此前安哥拉退出OPEC，引发了市场对OPEC凝聚力的担忧。目前OPEC+减产已经开始进入执行阶段，投资者将密切关注其对供需平衡层面能否产生关键影响。

出口方面，API数据显示，截至12月29日当周，美国API原油库存减少741.8万桶，预期减少296.7万桶，前值增加183.7万桶。API库欣原油库存增加76.5万桶，前值增加156.8万桶。但成品油累库对冲了原油库存下降的利多作用。

总体而言，由于原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，价格震荡或将持续。

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葛子远

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聚酯

产业累库压力依旧较大，聚酯向上空间不足

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2255万吨，逸盛海南1#按计划检修，2#装置投产提满；逸盛宁波、逸盛新材料降幅装置已恢复。PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。PTA现货的流通性持续偏紧。

乙二醇方面，三江化工38万吨生产线停车；内蒙古荣信20*2万吨生产线轮检；浙石化1号线、三江化工2号线降负。华东主港乙二醇库存104.4万吨，环比上个统计周期降2.40万吨。海外供应萎缩及新年度新装置投产减少是长线利多，但港口库存依旧偏高为现实压力。

需求方面，需求淡季整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，中东紧张局势暂时没有缓和迹象、市场关注OPEC+减产对供需平衡层面实际影响，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，成本端原油支撑不足，下游聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足。

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甲醇

华东到港量显著减少，港口库存大幅降低

因长江口部分时间封航，本周到港量仅为21.33万吨，其中江苏到港量减少9万吨，福建到港量减少1.4万吨，广东到港量增加3.2万吨。港口库存减少8.05万吨至82.49万吨，去库主要来自华东地区。在连续两周到港量显著减少的情况下，未来到港量预计重回30万吨以上。元旦期间现货成交冷清，生产企业库存增加1.26万吨至42.88万吨，增长主要来自西北地区。生产企业订单待发量减少4万吨，西北、西南和华中减少幅度较大。周三期货价格窄幅震荡，各地现货报价基本保持稳定，仅山东跌幅达到50元/吨。临近春节，北方传统下游停工增多，市场担心供应过剩矛盾加剧，我们认为短期除非烯烃装置大面积停车，否则需求季节性下降带来的利空对价格影响有限。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业累库，关注做多L-PP价差

年末年初，生产企业库存正常积累，PE增加3.4%，PP增加13.5%。社会库存变化较小，PE减少2%，PP增加1%。OPEC和非OPEC产油国重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺。随后，美国能源部宣布，美国寻求4月份交付多达300万桶石油，用于回填战略石油储备（SPR），国际油价大幅上涨3%。一季度聚烯烃供应较去年四季度无明显增长，但PP新增产能多达200万吨，如果均顺利投放，将对05合约产生较大利空，因此除了直接做空PP外，做多L-PP价差也是推荐策略。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

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橡胶

港口降库速率有所放缓，供需改善预期仍存

供给方面：国内产区悉数停割，原料供应季节性降低，而厄尔尼诺事件干扰气候系统，极端天气发生频率及强度明显增加，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水价格维持同期峰值，生产成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：全钢胎库存高于近年季节性均值，但累库幅度有所降低，而半钢胎去库顺畅、产线开工率处于同期高位，需求传导尚未受阻；另外，12月狭义乘用车零售延续同环比双增，传统旺季背景下政策支持密集推动，市场消费信心得到激发，橡胶终端需求预期维持乐观。

库存方面：港口一般贸易库存延续去库之势，保税区火宅事故影响淡化，而停割季制约沪胶仓单及云南现货库存增长，库存结构继续改善。

核心观点：港口维持降库之势，需求预期表征乐观，终端车市继续复苏，而国内产区全面停割、海外原料价格高企，生产成本逐步抬升，供减需增支撑价格中枢上移，基本面积极因素占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

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棕榈油

需求仍较为疲弱，价格上方压力持续

昨日棕榈油价格全天震荡走弱，外盘马棕价格出现企稳。供给方面，虽然受季节性影响，主产国产量继续环比下滑，SPPOMA数据显示马棕12月产量环比减少10.86%。但出口数据也同样表现不佳，多家机构数据显示马棕12月出口较上月继续下滑。国内方面，库存虽然出现回落，但仍处于历史偏高水平，且终端需求暂无明显改善预期。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114