股指

整体预期依旧乐观，耐心持有沪深300期指多单

周三（1月30日），A股整体延续跌势、且主要板块分化依旧显著。截至收盘，上证指数跌1.48%报2788.55点，深证成指跌1.95%报8212.84点，创业板指跌0.66%报1573.37点，中小综指跌3.26%报8857.25，科创50指跌1.86%报684.85点。当日两市成交总额近0.77万亿、较前日有所增加，当日北向资金净流入为37亿。

盘面上，TMT、消费者服务、国防军工、轻工制造、商贸零售、地产、医药等板块领跌，而煤炭、金融、电力及公用事业等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦继续抬升。总体看，市场短期情绪依旧不佳。

当日主要消息如下：1.我国1月官方制造业PMI值为49.2，前值为49，结束连续3个月下降态势；2.据国家市场监管总局，将围绕集成电路、人工智能等重点产业链启动质量强链重大标志性项目建设。

近日A股持续走弱、但主要板块持续分化，与对应行业资金面负反馈直接相关，而在杀跌动能显著释放后，预计其关键低位支撑将现，追空盈亏比预期整体不佳。而国内相关积极政策仍将持续加码，且基本面最新主要指标亦无利空指引，再考虑A股当前极低估值水平，从相对长期限看，其多头策略展望依旧乐观。再从具体行业映射看，当前价值板块驱涨动能相对最强、且盘面走势亦有印证，仍可耐心与此持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价延续震荡

上一交易日SMM铜现货价报69155元/吨，相较前值上涨245元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘冲高回落。海外宏观方面，美联储维持利率不变，删除了加息相关指引，但对降息时点仍较为谨慎。美联储货币政策方向明确但节奏不确定性仍强，短期驱动有限，中期向下趋势未变。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势未变，对铜价拖累有限。供需端存潜在利多，价格重心整体向上。但短期内铜价进一步向上驱动有限，震荡格局延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘冲高后回落。海外宏观方面，美联储维持利率不变，删除了加息相关指引，但对降息时点仍较为谨慎。美联储货币政策方向明确但节奏不确定性仍强，短期驱动有限，中期向下趋势未变。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，新增驱动有限，但氧化铝开工率预计仍将受天气因素影响出现反复，价格下方支撑持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，短期受节假日因素的影响，交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存本周出现反弹，但仍处低位，淡季累库程度不及预期。综合来看，铝价短期内新增驱动有限，进一步上行动能放缓。但供给约束为铝价形成支撑，而低库存为铝价提供向上弹性，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需延续紧平衡格局，成本端支撑重心下移

　　供应方面，淡季生产厂商开工有所分化且部分企业开始产线检修。盐湖提锂维持减产节奏，外购提锂生产利润回暖，云母提锂原料来源有限，自有矿企生产节奏占优。全球新增供应看，非洲矿山产量释放、南美盐湖建设进度偏缓、欧美项目完工时点不明。供应过剩预期未实质性消除，关注企业投产意愿。

　　需求方面，消费淡季时节长协已覆盖大多数下游采购需求。少数企业继续暂停报价，锂盐厂短期无出货压力。市场延续长协出货、散单零星成交情况；下游采购节奏有改变，原料库存量呈回升态势。各国锂资源开发进度不同，但已发布本国产业链长期规划。短期采购需求有增长，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持96750元/吨，期现价差变至1250元。由于供应端淡季生产已缩量，现货货源流通有所收紧。散单定价分歧较大，主要以大单采购为主。市场仓单注册意愿仍存，后续交割节奏将保持平稳。短期盘面交易热度显著下降，注意当前基差结构处于高波动区间。

总体而言，未来供给增量释放不确定性升高，海外生产企业修改长期资本开支；需求维持增长趋势，但增速下降幅度成交易重点。现货价已触底回暖，消息面炒作空间有限，情绪面无方向指引。昨日期货震荡下行，交易活跃度继续下滑。日内振幅区间加大，短期减产及补库成关注点，维持逢低做多策略。

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刘启跃

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钢矿

宏观“滞涨”中观矛盾有限，节前黑色区间运行

1、螺纹：春节前剩余6个交易日，预计增量驱动有限。1月国内制造业PMI指数小幅抬升0.2个百分点至49.2%，连续第4个月处于收缩区间，2023年以来地产政策优化的效果不显，地产下行周期尚无结束信号，从股债资产极致分化的表现看，市场信心也依然缺失。另外，今年12个高负债省份的举债、基建投资能力可能，不排除今年基建投资出现预期差的可能。节前工作日所剩无几，宏观增量政策大概率待节后。需求端几无变化，刚需结束，贸易商放假，现货成交接近冰点。供应端，高炉正常季节性复产，电炉生产将加速下行，有助于螺纹在淡季维持低产。从钢联等样本口径观察，截至目前螺纹累库速度可控，整体库存压力不大，未来累库关键在于供给回升速度。近期较为值得关注的点在于，盘面双焦走势偏弱，考验成本支撑有效性。最后，关注节前提保对盘面资金的影响。综上，春节前螺纹大概率继续在电炉成本（3870/3720）与高炉成本（4050）间窄幅波动，节前关注成本支撑有效性，节后需求待验证。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：距离春节仅剩6个交易日，预计增量驱动有限。1月制造业PMI指数录得49.2%，较前值小幅抬升0.2个百分点，但已连续第4个月处于收缩区间，经济压力依然存在，且近期股债极致分化的走势，反映市场信心依然缺失。若无大规模刺激政策，以及高负债省份举债约束收紧，节后地产预期“差”和基建预期差，经济压力可能延续。需求方面，直接和间接出口表现韧性，国内低价向海外转移多余产量，是2023年平衡国内供求关系的关键，也将是2024年的选择，并将继续助力热卷需求表现强于螺纹。因而，铁水产量向热卷倾斜，热卷供给更加跟随高炉复产。截至目前，热卷供需矛盾不显，库存压力可控，未来关注高炉复产节奏对热卷累库的影响。近期较为值得关注的点在于，盘面双焦走弱，考验成本支撑有效性。另外，关注节前交易所提保对于盘面资金的影响。综上，春节前热卷大概率跟随螺纹区间运行，节后需求验证可能才是行情转折的关键。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：临近春节，预计国内宏观方面有效的增量信息将减少，1月制造业PMI指数小幅抬升，连续第4个月处于收缩区间。若无大规模政策刺激，且高负债省份举债约束收紧，地产预期“差”和基建预期差，经济压力可能延续。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏的季节性错位，以及上半年港口、钢厂进口矿双重去库，是铁矿石基本面改善预期的核心来源。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格91元/吨（前值80元/吨）。从驱动角度看，宏观滞涨，中观偏多；从估值角度看，铁矿潜在高估值风险则正待发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，或将刺激全球矿山产量释放（1月份国内进口矿到港量创历史季度，对应1月铁矿石进口数量可能创新高），以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比皆处于各自的低位，使得铁矿可能更容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应敏感。总体看，宏观“滞涨”、中观偏多，微观估值偏高，铁矿逐步见顶回落的风险相对提高。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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魏莹

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煤炭产业链

下游节前补库接近尾声，煤焦走势或偏弱震荡

焦炭：供应方面，焦企经营状况窘迫，多数焦炉陷入亏损境地，提产积极性羸弱，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，高炉开工小幅回升，焦炭入炉刚需支撑得到一定程度提振，但钢厂盈利能力亦表现不佳，对原料采购仍以控制到货为主，低库存过年或成现实，且贸易商多已休市，港口库存继续累库。现货方面，市场信心不佳使得节后钢厂仍存提降可能，港口贸易氛围持续走弱，成交价格先行下探，焦炭现货市场或再度回调。综合来看，农历新年临近，焦炭刚需兑现难有显著增量，而钢厂补库预期有所落空，上中游被动累库，焦炭需求端压力增大，但考虑到焦炉开工受制于利润微薄及天气因素亦延续低位运转，焦炭供需维持双弱格局，节前产业矛盾并不突出，价格走势仍将弱势震荡。

焦煤：产地煤方面，放假矿井逐步增多，煤矿假期平均天数有所上升，原煤产出如期回落，供应收紧预期兑现；进口煤方面，中蒙口岸贸易活跃度走低，春节临近下游采购强度减缓，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受北方天气及经营利润制约，刚需支撑难有回升，但临近春节补库呼声又起，坑口竞拍氛围回暖。综合来看，主产区煤矿陆续进入春节假期，进口市场增量不足，供应收紧预期兑现，而刚需支撑表现亦有不佳，节前补库虽有推进但力度明显偏低，焦煤走势陷入弱势震荡格局，关注春节煤矿停工时长及采购补库增量。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱前空止盈，玻璃新单短空

现货：1月31日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格继续保持平稳。1月31日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），现货报价持稳。

上游：1月31日，隆众纯碱日度开工率88.94%（前值88.94%），日度检修损失量1.23万吨（前值1.23万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：1月31日，运行产能172315t/d（-800），开工率84.21%（0），产能利用率84.85%（-0.39%）。昨日石家庄玉晶玻璃800吨四线停产。昨日玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河94%（↓），湖北88%（↓），华东82%（↓），华南40%（↓）。1月底，玻璃下游深加工企业订单1.6天，较中旬下降8-9天，也为近几年同期的新低。（2）光伏玻璃：1月31日，运行产能96460t/d（0），开工率81.23%（0），产能利用率91.84%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴4线投产时间仍不确定，短期纯碱周产上限70万吨，较刚需中枢小幅过剩，但程度尚可控，预计纯碱库存积累速度不快。纯碱产业链，尤其是上游，库存仍处于偏低状态，现货报价连续多个交易日企稳。纯碱过剩矛盾处于积累过程中，包括低库存问题的缓解和进口纯碱的到港，都还要时间发酵。距离春节剩余交易日不足，节前交易所提保可能会成为春节前最后一个影响盘面的重要变量。随着盘面连续走低，基差再度扩大，谨慎者05、09空单止盈，新单等待合适价格和信号再入场。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及浮法玻璃厂库存普遍有限的阶段，浮法玻璃价格驱动可能主要源于两个方面，一是宏观政策预期，二是节前中、下游冬储补库，三是原料成本波动。近期重点城市继续优化地产需求端调控政策，但回顾2023年以来的政策和现实，国内地产周期下行趋势仍无结束迹象，政策调整似乎于事无补，从国内股债极致分化的走势看，市场信心依然缺失。冬储方面，玻璃产业链各环节库存压力均有效，导致今年的玻璃厂出台的冬储政策优惠力度较弱，叠加下游深加工企业订单较弱，今年冬储氛围偏淡。主要原材料方面，煤炭、纯碱基本面矛盾有限，但预期偏弱，盘面相关品种连续走弱。春节前，玻璃走势或偏震荡，关注前高压力位置，以及后续交易所提保节奏、盘面期现基差水平。

策略建议：单边，谨慎者纯碱05、09合约空单，玻璃05合约新单短空尝试；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

3月降息概率下降，原油偏弱调整

宏观方面，2月1日美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.50%不变，符合市场预期。鲍威尔在随后表示FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次。总体上3月降息概率下降打击了市场风险偏好，股市大宗商品等风险资产普遍回落。

此外纽约社区银行下跌40%，美国银行业风险再度升温，宏观层面对市场潜在冲击值得注意。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存增加123.4万桶，汽油库存增加115.7桶，精炼油库存减少141.7万桶，周度数据库存变化对油价压力不大，但数据显示美国原油产量单周恢复70万桶/日，对油价形成一定压制。

总体而言，近期对原油市场上涨的影响因素或已经基本得到计价，短期受宏观层面利空影响偏弱调整。

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工业硅

需求短期无增量驱动，节前延续弱势运行态势

供应端工业硅来看，前期新疆企业复产不顺，但目前来看新疆产量修复正在加速。目前工业硅开炉数小幅增加但波动较小。

需求端多晶硅方面，部分P型硅料新投产企业产品品质趋于稳定、带来一定的供应增量。下游硅片环节应对节前备货提高拉晶稼动，对硅料整体需求持续较高，尤其针对高品质硅料。混包料需求仍存，带动部分P型市场需求。总体上多晶硅少量补库为主，库存压力逐渐向硅粉端转移，年前补库需求增量有限。

有机硅方面，装置开工负荷小幅增加0.65个百分点至77.98%，有机硅价格暂稳，利润有所修复，假期影响下，除个别企业节前备货，下游整体采购意愿偏低，预计2月开工相对稳定。铝合金方面，行业开工下降，对工业硅采购周期性减少。

总体而言，供应端工业硅停产产能复产较少、整体缩减，需求端多晶硅维持，但下游整体利润水平一般。预计节前工业硅延续弱势运行态势。

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葛子远

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甲醇

本周库存无明显变化

本周到港量为29（-7.8）万吨，其中华东到港量减少12万吨。港口库存增加1.29万吨至80.06万吨，华东累库3万吨，华南去库2万吨。生产企业库存为37.5（+0.23）万吨，增长主要来自华东和西南地区。样本企业订单待发量为28（+3）万吨，西南气头装置重启后贡献较多新订单。1月甲醇价格呈现V形反弹，上旬下跌主要因为华东烯烃装置停车和产量大幅增长预期，下旬价格反弹驱动来自节前备货需求和进口量减少预期，根本上供需无突出矛盾，预期起到推波助澜作用。2月需求预计保持平稳，超预期下降或上升的可能性较低，供应端存在进口量减少或春季检修潜在利多，节前不看涨可卖出03合约看涨期权，节后维持看多观点。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存延续下降

月底两油正常累库，库存增长至55.5万吨，其他生产企业积极去库，其中PE下降2%，PP下降7%。社会库存PE增加1%，PP减少13%。目前上中游库存都处于中等偏低水平，节后库存压力将明显降低。鲍威尔口头打压3月降息预期，高盛将美联储首次降息时间的预期退后至5月。美国原油日产量和库存显著增长，WTI期货价格下跌2%。周三聚烯烃期货价格延续下跌，除华东外其他地区现货报价小幅下调。下游陆续休假，需求转弱后聚烯烃缺乏进一步上涨驱动，预计春节前都将偏弱震荡。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格依然坚挺，国内下游企业陆续放假

供给方面：ANRPC种植周期或临拐点，新一轮割胶季供应弹性将随之降低；而当前阶段天胶生产季节性缩减，厄尔尼诺事件对环太平洋区域影响料持续至一季度末，天气变动依然扰动割胶作业及原料产出，合艾市场胶水价格表现强劲，成本支撑持续增强。

需求方面：基数效应影响下1月乘用车零售预计环比回落、同比大增，开年车市维持复苏态势，而政策引导存在加码可能，橡胶终端需求预期乐观；但临近春节，下游企业陆续安排放假，产线开工负荷降明显降低，短期刚需兑现有所受阻。

库存方面：青岛贸易库存出库率维持相对高位、而海外减产使得到港回落，港口库存加速降库，橡胶库存结构继续优化，库存端暂无压力。

核心观点：轮胎企业安排春节假期，需求兑现逐步减弱，且节前贸易环节活跃度亦有降低，拖累橡胶走势回调；但考虑终端市场景气尚佳，政策施力维持乐观预期，而东南亚原料产出季节性缩减，气候影响使得泰国胶水价格韧性十足，基本面对胶价支撑尚存。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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Z0016224

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棕榈油

马棕周四休市，棕油弱势延续

昨日棕榈油价格早盘继续大幅回落，夜盘窄幅震荡。受大豆增产的影响，油脂板块弱势延续。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节前补库即将进入尾声，需求端短期难有新增利多。海外方面关注原油价格对生柴需求的影响。综合来看，棕榈油基本面边际利空增多，且油脂板块整体偏弱，虽然豆棕价差有所修复但仍处于极低水平，价格仍存拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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