股指

利多因素依旧明确，耐心持有沪深300期指多单

周二（1月29日），A股整体再度大跌。截至收盘，上证指数跌1.83%报2830.53点，深证成指跌2.4%报8375.98点，创业板指跌2.47%报1583.77点，中小综指跌2.71%报9155.85，科创50指跌3.79%报697.85点。当日两市成交总额近0.67万亿、较前日缩量，当日北向资金小幅净流入为17.4亿。

盘面上，房地产、传媒、电子、轻工制造、消费者服务、建材、基础化工等板块领跌，其余板块均亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪再度弱化。

当日主要消息如下：1.欧元区1月经济景气指数为96.2，符合预期，前值为96.4；2. 据国家金融监管总局2024年工作会议精神，要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，大力支持“三大工程”建设等。

近日A股再度转弱，但前期关键低位应有强支撑，追空盈亏比预期不佳。而国内宏观和产业层面相关积极政策持续加码、基本面修复大势亦未转向，从相对长时限看，利多因素依旧明确。再考虑当前其仍处绝对低估水平，潜在上行空间更大。从具体行业映射看，当前价值板块占优、且盘面走势亦有印证，仍可耐心持有关联度最高、盈亏比最佳的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，关注议息会议

上一交易日SMM铜现货价报68910元/吨，相较前值上涨15元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，美联储议息会议本周召开在即，市场情绪延续谨慎，美元窄幅震荡。本次降息概率较低，但未来降息时点仍存不确定性，关注会后讲话。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，昨日多地放松地产限购政策。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势未变，对铜价拖累有限。供需端存潜在利多，价格重心整体向上。但短期内铜价进一步向上驱动有限，关注议息会议及会后讲话。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报19010元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘微幅走弱，夜盘收复跌幅，整体窄幅震荡。海外宏观方面，美联储议息会议本周召开在即，市场情绪延续谨慎，美元窄幅震荡。本次降息概率较低，但未来降息时点仍存不确定性，关注会后讲话。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，昨日多地放松地产限购政策。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工率预计仍将受天气因素影响出现反复，而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，短期受节假日因素的影响，交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存本周出现反弹，但仍处低位，淡季累库程度不及预期。综合来看，在前期的连续上涨后，短期内新增驱动减弱，进一步上行动能放缓。但低库存将为铝价提供向上弹性，下方支撑明确，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

锂盐生产出现分化格局，市场延续交易补库预期

　　供应方面，淡季月度产量指引下降且部分企业进行产线定期检修。盐湖提锂维持减产节奏，外购提锂生产利润回暖，云母提锂原料供应来源受限。全球锂新增供应角度看，非洲中资矿山产量正常释放、南美盐湖仍处施工建设周期、欧美地区在建项目居多。供应过剩预期未实质性消除，关注企业生产节奏。

　　需求方面，消费淡季导致长协已覆盖大部分下游需求。目前少数企业继续暂停报价，锂盐厂无明显出货压力。后续仍以长协出货为主、散单成交笔数少；下游采购情况已改变，原料库存呈回升态势。各国锂资源开发进度不同，但纷纷提出产业链本土化规划。短期下游有采购需求，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持96750元/吨，期现价差变至-300元。由于生产厂家开工分化，现货货源流通情况收缩。散单定价分歧依然较大，主要仍以大单采购为主。市场仓单注册意愿仍存，后续交割节奏保持平稳。短期盘面交易热度显著下降，注意期现价差结构处于高波动区间。

总体而言，未来供给增量释放存在不确定性，海外生产企业修正长期资本开支；需求维持增长趋势，增速预期变化成交易重点。现货价已触底回暖，消息面炒作空间有限，情绪面无方向指引。昨日期货窄幅震荡，交易活跃度继续下滑。日内振幅区间有限，短期内减产及补库较为重要，维持逢低做多策略。

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刘启跃

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钢矿

宏观“滞涨”中观矛盾有限，节前黑色区间运行

1、螺纹：距离春节已不足两周，预计增量驱动有限。近期地产调控政策持续优化，上周广州放开120㎡以上商品房的限购，昨日上海外环外放松限购条件，但是地产周期下行趋势尚无结束迹象，各类地产需求侧优化的效果并不明显，政策的小修小补对市场几无影响。另外，近期关于12个高负债省份今年的举债、基建投资能力可能受限，影响市场对今年基建用钢的研判。考虑春节前剩余工作日，即使稳增长力度加码，强效政策大概率也要留待春节之后的两会。需求端，刚需及成材冬储已基本结束，贸易商开始陆续放假，钢联每日调研的现货成交数据已趋于冰点。供应端，高炉已明确复产趋势，但铁水日产回升速度偏缓，且电炉开工继续季节性下行，有助于螺纹节前维持低产。从钢联等样本口径观察螺纹累库速度，截至目前基本可控，整体库存压力不大，未来关键在于供给回升速度。此外，未来随着高炉复产，炉料需求预期向好，成本端仍有支撑。春节前可能的潜在变量，是节前提保对盘面资金的影响。综上，春节前螺纹大概率继续在电炉成本（3870/3720）与高炉成本（4050）间窄幅波动，关注交易所提保的影响。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：距离春节已不足两周，预计增量驱动有限。近期地产调控政策继续优化，上周广州放松限购，昨日上海也放松外环外限购政策，但地产周期下行趋势尚无结束迹象，需求侧政策的小修小补难以影响大势。关于12个高负债省份今年举债、基建投资能力可能受限，不排除大幅影响今年基建发力程度的可能。节前工作日所剩无几，即使稳增长政策加码，大概率留待春节之后两会。需求方面，1季度三大家电排产较好，钢材直接出口也保持韧性，热卷需求表现明显好于建筑钢材。因而，随着国内高炉复产，铁水产量大概率向热卷倾斜，未来热卷供给节奏或取决于高炉复产速度。从截至目前的库存数据看，热卷供需矛盾不显，库存压力可控，未来关注高炉复产节奏对热卷累库的影响。此外，未来随着高炉复产，炉料需求预期向好，现阶段高炉成本端仍有支撑。此外，节前重要的潜在变量，或在于交易所提保对于盘面资金的影响。综上，春节前热卷大概率跟随螺纹区间运行，需求验证的压力有待春节之后。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：临近春节，预计国内宏观方面有效的增量信息将减少，目前影响较大的是12个高负债省份今年举债和基建能力是否会大幅受限，进而影响今年基建投资发力程度。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏一般会明显错位，即进口矿发运、到港会受到南半球季节性因素影响，环比逐步回落，而需求则会随着国内高炉，由年底低点爬升至年内高点。这一阶段的供需节奏错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，以及进口矿由累库转向去库。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格80元/吨（前值61元/吨）。从驱动角度看，宏观滞涨，中观偏多；从估值角度看，铁矿潜在高估值风险也正待发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，或将刺激全球矿山产量释放（1月份国内进口矿到港量创历史季度，对应1月铁矿石进口数量可能创新高），以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比皆处于各自的低位，使得铁矿更容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应敏感。总体看，宏观“滞涨”、中观偏多，微观估值偏高，铁矿逐步见顶回落的风险相对提高。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

煤矿放假兑现供应收紧预期，原料现货表现暂稳

焦炭：供应方面，焦企经营状况窘迫，多数焦炉生产陷入亏损境地，提产积极性羸弱，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，高炉生产或有回升，入炉刚需小幅提振，但钢厂盈利亦表现不佳，增长空间相对有限，且原料采购控制到货现象仍存，关注后续节前补库力度。现货方面，焦企减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，铁水日产回暖带动刚需兑现小幅回升，但下游采购需求增量有限，节前补库依然偏向谨慎，而焦炉开工受制于利润及天气因素，焦炭供需维持双弱格局，短期矛盾并不突出，关注成本支撑的变动及原料补库的边际驱动。

焦煤：产地煤方面，放假矿井逐步增多，煤矿假期平均天数有所上升，原煤产出如期回落，供应收紧预期兑现；进口煤方面，中蒙口岸贸易活跃度走低，春节临近下游采购强度放缓，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受北方天气及经营利润制约，刚需支撑难有回升，但临近春节补库呼声又起，坑口竞拍氛围回暖。综合来看，产地大矿陆续公布假期安排，蒙煤通关亦有回落，供应收紧预期持续兑现，而刚需支撑表现不佳，节前补库虽有推进但力度存在不确定性，焦煤走势陷入弱势震荡格局，关注春节煤矿停工时长及采购补库增量。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱前空持有，玻璃节前震荡

现货：1月30日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格保持平稳。1月30日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），沙河地区交割品德金玻璃涨8元/吨。

上游：1月30日，隆众纯碱日度开工率88.94%（前值88.62%），日度检修损失量1.23万吨（前值1.27万吨），开工负荷稳步提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月30日，运行产能173115t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河110%（↑），湖北101%（↓），华东91%（↓），华南55%（↑），西南67%，西北70%，东北99%，全国平均85%。（2）光伏玻璃：1月30日，运行产能96460t/d（0），开工率81.23%（0），产能利用率91.84%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴4线投产时间仍不确定，短期纯碱周产上限70万吨，较刚需中枢小幅过剩，但程度尚可控，预计纯碱库存积累速度不快。纯碱产业链，尤其是上游，库存仍处于偏低状态，现货报价连续数个交易日企稳。纯碱过剩矛盾处于积累过程中，包括低库存问题的缓解和进口纯碱到港，都还要时间发酵。距离春节剩余交易日不足，节前交易所提保可能会成为春节前最后一个影响盘面的重要变量。激进者纯碱05、09合约仍维持空头思路，下方空间看到氨碱法成本线1840附近，谨慎者节前可观望。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及浮法玻璃厂库存普遍有限的阶段，浮法玻璃价格驱动可能主要源于两个方面，一是宏观政策预期，二是中游贸易商补库，三是原料成本波动。临近春节，近期广州、上海先后优化限购政策，但国内地产周期下行趋势仍无结束迹象，政策小修小补于事无补，即使有关键政策大概率也留待节后。春节前工作日已所剩无几，中游贸易商补库持续性待验证。主要原材料方面，采暖季煤炭缺乏明确方向，纯碱过剩矛盾仍在积累过程中，向下也面临被边际成本的支撑。春节前，玻璃走势或震荡偏强，关注前高压力位置，以及后续交易所提保节奏、盘面期现基差水平。

策略建议：单边，纯碱05、09合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

现有因素已得计价，原油价格或出现反复

供应方面，沙特阿美表示政府已要求其停止将石油日产量提高到1300万桶，而是维持在1200万桶，该消息没有给市场带来明确的指引，油价延续了震荡调整走势。此外美国能源安全特使认为全球原油需求和供应情况相对平衡，美国、巴西和圭亚那的石油供应大幅增加，油市的价格反映是相对准确的。

库存方面，API数据显示，截至上周，美国原油库存减少249.3万桶，预期减少86.7万桶，前值减少667.4万桶。原油降库超预期，成品油表现也好于预期，整体利多油价。

总体而言，近期对原油市场的影响因素或已经基本得到计价，继续推涨油价需要更强驱动，短期可能出现行情反复。

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葛子远

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工业硅

主产区装置稳定运行，节前延续弱势运行态势

供应端工业硅来看，主产区装置稳定运行，新疆石河子产区装置受环保影响推迟复产，周度产量总体小幅增加。目前工业硅开炉数小幅增加但波动较小。

需求端多晶硅方面，部分P型硅料新投产企业产品品质趋于稳定，逐渐被下游企业认可，带来一定的供应增量。下游硅片环节应对节前备货提高拉晶稼动，对硅料整体需求持续较高，尤其针对高品质硅料。混包料需求仍存，带动部分P型市场需求。从市场排产情况看，由于现售市场价格逼近新投产企业成本线，预计后市新增产能释放不及预期，且新释放的产能仍需要时间调试才能达到N型硅料的生产品质要求，预计对原料工业硅的需求继续维持。

有机硅方面，装置开工负荷小幅增加0.65个百分点至77.98%，预计2月开工相对稳定。

总体而言，供应端工业硅停产产能复产较少、整体缩减，需求端多晶硅维持，但下游整体利润水平一般。预计节前工业硅延续弱势运行态势。

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葛子远

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甲醇

进口量预计减少，一季度甲醇延续上涨

本周无新增检修计划，原本计划重启的5套装置全部推迟，产量大幅增长的预期落空。西北样本生产企业签单量为6（-1）万吨。下游节前补货进入尾声，现货成交减少，部分企业封盘。受长江口封航和伊朗检修装置推迟重启等原因影响，2月进口量确定明显减少。下周期权03合约即将到期，目前成交主要集中在2450和2400看跌期权行权价上，另外期货净空持仓量达到去年9月以来最少，衍生品市场情绪无明显倾向。春节后即将迎来常规春季检修，由于三四季度开工率保持高位，今年春季检修出现类似去年推迟的可能性较小。供应端存在利好，需求并未显著下降，预计甲醇突破或接近2550震荡区间上沿。

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杨帆

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聚烯烃

期货小幅回调，现货报价稳定

IMF将2024年全球GDP增长预期从2.9%上调至3.1%，沙特政府要求沙特阿美公司不要进一步提高石油产能，同时中东局势紧张，国际油价再度上涨。本周聚烯烃新增检修计划偏少，1月上旬停车的装置将陆续重启，开工率和产量预计提升1%-2%。周二尽管期货价格下跌，但是现货价格保持平稳。一季度原油和煤炭大幅下跌可能性较低，聚烯烃生产企业无库存压力，部分企业已经超前预售至3月，在成本和供应端无利空的情况下，春节后只要需求保持正常，涨势大概率延续。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格不断攀升，进口胶成本高企

供给方面：2024年ANRPC种植周期或将拐头回落，供应弹性随之降低；而当前阶段天胶生产季节性缩减，厄尔尼诺事件对环太平洋区域的气候影响尚存，天气变动扰动割胶作业及原料产出，合艾市场胶水价格表现强劲，成本支撑不断抬升。

需求方面：乘用车零售预计延续增长，政策引导意欲通过税收减免、新能源车下乡等方式继续推动国内汽车市场复苏，橡胶终端需求维持乐观；而全钢胎库存虽升至去年同期高位，但半钢胎去库顺畅、产线开工率意愿尚佳，轮胎消费结构性分化，但需求传导并未受阻。

库存方面：下游节前备货使得青岛贸易库存出库率维持相对高位，港口加速降库，橡胶库存结构继续优化，库存端暂无压力。

核心观点：国内车市景气乐观，轮胎产线尚未进入春节假期，而东南亚原料产出季节性回落，气候影响加剧背景下泰国胶水价格高位上涨，进口胶成本不断抬升，港口库存维持去库之势，基本面积极因素占优，但考虑到节前边际增量驱动相对有限，沪胶走势震荡概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

油脂板块整体走弱，棕油跟随下跌

昨日棕榈油价格早盘大幅回落，夜盘窄幅震荡。受大豆增产的影响，油脂板块整体疲弱。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节前补库即将进入尾声，需求端短期难有新增利多。海外需求方面，近期原油价格震荡向上，关注生柴需求带来的影响。综合来看，棕榈油基本面明确利多有限，而豆油较为疲弱，且豆棕价格出现倒挂，对棕榈油价格形成拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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