股指

驱涨因素仍为主导，沪深300期指盈亏比最佳

上周五（1月26日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数涨0.14%报2910.22点，深证成指跌1.06%报8762.33点，创业板指跌2.23%报1682.48点，中小综指跌0.87%报9661.14点，科创50指跌2.57%报746.1点。当日两市成交总额近0.84万亿、较前日有所缩量，当周日成交额均值较前周放大；当日北向资金净流入为15.1亿，当周累计净流入额为121亿。当周上证指数累计涨2.75%，深证成指累计跌0.28%，创业板指累计跌1.92%，中小综指累计跌1.02%，科创50指累计跌2.53%。

盘面上，TMT、医药、电力设备及新能源、国防军工等板块跌幅相对较大，而房地产、石油石化、金融、煤炭、建材等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差继续缩窄；而中证500、中证1000期指主力合约基差则有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦涨跌互现。总体看，市场整体悲观情绪较前期减弱、但主要板块分化较大。

当日主要消息如下：1.我国2023年12月规模以上工业企业实现利润同比+16.8%，已连续5个月正增长；2.证监会进一步优化融券机制，具体包括全面暂停限售股出借、限制融券效率等。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑确认、市场情绪亦有改善，技术面震荡上行概率继续提高。而国内相关积极政策持续加码、基本面主要指标最新表现亦属中性偏多性质，故从宏观流动性、盈利预期看，A股驱涨因素依旧为主导。再考虑当前其仍处低估值水平，潜在涨幅空间依旧较大。从具体行业映射、盘面波动特征看，当前价值板块占优，继续持有关联度最高、盈亏比最佳的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

需求预期仍存疑，铜价进一步向上动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报68920元/吨，相较前值上涨165元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡上周，周五夜盘小幅回落。海外宏观方面，美国经济数据表现较为乐观，市场对降息时点预期延后，但美联储货币政策转向宽松方向未变，美元趋势性向上动能不足。国内方面，央行宣布将于2月5日全面降准50BPs，略超市场预期，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元短期内新增驱动有限，且中期向下趋势未变，对铜价拖累有限。而需求端存仍有潜在利多，但铜价连续上行后，短期进一步向上空间有限。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束持续，低库存铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报19120元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高。海外宏观方面，美国经济数据表现较为乐观，市场对降息时点预期延后，但美联储货币政策转向宽松方向未变，美元趋势性向上动能不足。国内方面，央行宣布将于2月5日全面降准50BPs，略超市场预期，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，海外扰动增加，欧盟将针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。国内方面，氧化铝受天气因素影响扰动仍将持续，但暂无实质性短缺，趋势性向上动能有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在宏观刺激政策下，下游有望出现进一步改善。库存方面，电解铝库存仍在持续下滑，淡季累库程度不及预期。综合来看，在供给端受限的情况下，若需求端出现边际好转，低库存将为价格提供向上弹性，铝价下方支撑明确，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供应维持动态调整，需求淡季采购无明显增多

　　供应方面，淡季生产目标下调且进行产线检修导致开工率偏低。盐湖提锂延续冬季减产，外购提锂近期出现小幅利润空间，云母提锂原料供应来源有限。全球锂供应视角看，非洲中资项目月度产量增多、南美盐湖供应情况有所恢复、欧美在建项目未完工。市场产能过剩预期明显，关注实际供应释放速率。

　　需求方面，下游生产淡季导致锂盐需求无新增空间。目前少数企业延续暂停报价，锂盐厂出货压力相对不大。预计保持长协出货、散单询价格局；下游环节采购意愿调整，原料库存生产天数小幅回暖。各国重视锂资源开发地位，锂电产业链本土规划提上日程。近期下游开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价走平，价格维持96500元/吨，期现价差变至0元。现货成交情绪仍处低位，下游厂家补库行为无持续迹象。市场情绪偏弱，主要集中在长协签单购货。合约持仓量低于流通仓单量，预计交割节奏保持平稳。虽短期盘面交易热度有所下滑，但需注意基差波动率有升高情况。

总体而言，未来供给增速可能低于预期，全球锂供应释放可能生变；需求受消费季节性波动影响，补库动作成交易关注点。锂价进入阶段性底部，消息面炒作空间有限，情绪面无方向指引。上周五期货震荡走低，资金活跃度无显著抬升。日内波动程度降低，补库及减产影响市场情绪，维持逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策稳增长，基本面矛盾不突出，节前黑色区间运行

1、螺纹：近期国内政策着力于提振预期和信心，包括周三央行“双降”后，住建部提出一视同仁满足不同所有制房地产企业合力融资需求，周末禁止A股限售股出借、以及广州取消120㎡以上商品房限购等，有利于市场风险偏好的回暖。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾依然不突出，且成本支撑仍然有效。当前高炉复产阶段，铁水日产回升速度偏缓，且电炉生产逐步下降，钢联小样本螺纹周产量继续收缩。供给收缩继续对冲需求环比加速下行的影响，钢联、钢银螺纹库存增速仍可控，库存压力有限。成本端支撑主要在于长流程。虽然炉料补库基本结束，但国内高炉复产趋势已明确，未来3个月铁水复产空间约有22万吨/天，炉料需求预期向好，其中进口矿发运已进入季节性下行阶段，铁矿强势对冲煤焦被动累库影响，高炉成本端支撑仍有效。综上，宏观利好提振市场预期，基本面供需矛盾不突出，需求验证待春节之后，成本支撑仍有效，短期螺纹价格震荡偏强，下方支撑看电炉（静态）平电-谷电成本处，即3870-3720，上方压力看高炉成本4050附近。策略上，单边，基于价格区间判断，螺纹05合约新单逢低试多；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：近期国内政策着力于提振预期和信心，上周三央行降准+定向降息，住建部提出一视同仁满足不同所有制房地产企业合力融资需求，周末禁止A股限售股出借，广州解除120㎡以上商品房的限购约束，以上政策及措施一定程度上有助于恢复市场风险偏好。在此背景下，热卷基本面矛盾有限，且成本支撑仍有效。国内高炉复产趋势已明确，铁水日均产量连续3周回升，受利润及需求影响，铁水分配倾向热卷的迹象明显，上周钢联口径热卷周产由降转增。供需双增，热卷总库存开始积累，但库存绝对值仍偏低，且累库速度较缓。成本端，炉料补库结束，不过国内高炉复产趋势已明确，未来铁水增产空间较大，叠加进口矿发运已进入季节性回落阶段，高炉成本支撑依然存在。综上，春节前热卷大概率跟随螺纹区间运行，短期盘面走势震荡偏强，需求验证的压力有待春节之后。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：宏观方面，近期国内提振预期的政策及措施较多，包括央行“降准、降息”，地产再提满足所有房企合力融资需求，广州优化限购措施，解除120㎡以上商品房限购，A股禁止限售股出借等，有助于市场情绪回暖。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏错位明显。供给端，南半球极端天气将增多，叠加年末冲量结束，进口矿发运已季节性下滑，未来将逐步体现在到港数据上。需求端，国内高炉趋势已明确，铁水日产已连续3周回升，未来3个月高炉铁水复产空间约有22万吨/天。上述供需节奏错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，以及进口矿由累库转向去库。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格70元/吨（前值72元/吨）。综合宏观增量利多对预期的提振，以及未来供需结构衍进的方向看，铁矿向上胜率相对偏高，主要风险则是估值。即铁矿期现绝对价格偏高或刺激全球矿山产量释放，以及产业链内部铁矿相对价格偏高，螺矿比、焦矿比皆处于低位，容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应更敏感。总体看，铁矿估值与驱动有所分化，胜率向上，但估值偏高，多头策略性价比有限。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

煤焦供应同步收紧，节前或有次轮补库预期

焦炭：供应方面，环保压力复现、经营状况不佳等因素共同限制焦企生产意愿，焦炉提产积极性不强，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，铁水日产继续回升，焦炭入炉刚需小幅提振，但钢厂盈利亦表现不佳，增长空间相对有限，原料采购控制到货现象仍存，关注后续节前补库力度。现货方面，焦企减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，刚需兑现小幅回暖，但采购需求增量有限，下游补库依然偏向谨慎，而焦炉开工受制于利润及管控因素表现不佳，焦炭供需维持双弱格局，短期矛盾并不突出，关注成本支撑的变动及原料补库的边际驱动。

焦煤：产地煤方面，民营煤矿陆续进入春节假期，而产地安监高压态势不改，洗煤厂产能利用率同步降低，焦煤供应端维持偏紧态势；进口煤方面，蒙矿减产叠加口岸天气不佳，通关车数有所回落，且海运澳煤价格坚挺，进口利润持续倒挂，焦煤进口补充作用暂且不强。需求方面，利润不佳制约焦炉提产，刚需支撑季节性走弱，但临近春节补库呼声又起，坑口竞拍氛围回暖。综合来看，焦煤刚需兑现不佳拖累价格，但现货前期下跌使得下游补库性价比有所凸显，春节前或有次轮补库预期，坑口成交逐步企稳，而考虑产地安监难有放松可能，生产端收紧支撑下方价格，节前焦煤走势或震荡为主，关注采购补库增量需求。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱过剩压力将逐步积累，玻璃贸易商拿货积极性提高

现货：1月26日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），周五现货整体平稳，华东轻碱价格小幅上调。1月26日，浮法玻璃全国均价2016元/吨（0），周末沙河地区玻璃现货报价连续上调。

上游：1月26日，隆众纯碱日度开工率88.66%，日度检修损失量1.36万吨，开工负荷小幅提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月26日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。周五玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河146%（↑），湖北97%（↓），华东94%（↓），华南65%（↓），西南57%，西北63%，东北96%，全国平均88%。（2）光伏玻璃：1月26日，运行产能97110t/d（0），开工率84.57%（0），产能利用率92.46%（0）。

点评：（1）纯碱：下游轻碱补库，叠加装置阶段性检修导致的产量回落，是上周碱厂库存由增转降的主要原因。产业链低库存依然是价格支撑。不过正常生产状态下，纯碱单周70万吨的周产上限，仍超过行业刚需中枢，供给已处于相对过剩的状态，碱厂去库难以持续。并且市场消息，受进口利润影响，2月-3月进口纯碱到港规模较为可观。进口碱到港、以及未来新装置投产，纯碱被动累库速度有提速空间。因此建议05、09合约维持空头思路，下方空间暂时看到氨碱法成本线1840附近。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及浮法玻璃厂库存普遍有限的阶段，浮法玻璃价格驱动可能主要源于两个方面，一是宏观政策预期，二是中游贸易商补库，三是原料成本波动。近期国内宏观政策集中提振市场预期，包括央行降准降息、住建部再提满足所有房企合理融资需求、广州优化地产限购政策等。焦点仍在于2024年地产竣工的分歧，按照新开工领先竣工33个月的经验分析，2024年竣工周期下行确定性较高，但稳增长力度加码的背景下，保交楼、城中村改造、保障房建设能否对地产竣工形成有效补充，尚难确定。补库方面，近期玻璃厂优惠增多，且产业链库存不高，下游普遍维持刚需库存，但中游贸易商拿货积极性提高，近1周沙河地区现货报价连续上调。原料成本环节，采暖季煤炭价格暂无大跌驱动，远兴产能释放前纯碱氨碱法成本附近也可能存在支撑。目前看，玻璃短期或震荡偏强运行，关注贸易商补库持续性，以及期现基差水平。

策略建议：单边，纯碱05、09合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

原油供需层面出现好转，预计油价仍偏强运行

地缘政治方面，英国油轮穿越红海时遭到袭击，地缘风险事件频繁出现背景下油价仍受扰动。

供应方面，OPEC将恢复逐月跟踪石油市场的JMMC会议在2月初即将举行，OPEC+可能会在未来几周内决定其4月及以后的石油产量水平，但在周四举行的部长级会议上就进一步的产量政策做出决定还为时尚早。消息显示关于是否将该集团的部分自愿减产协议延长至4月的决定很可能会在2月底做出。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存减少920万桶，是路透调查中分析师预测的220万桶的四倍多。库存数据利好刺激油价上涨。

资金方面，截至1月23日当周ICE布伦特原油投机净多头寸减少1.87万手合约至20.81万手，部分投机者失去耐心、减少净多头头寸。

总体而言，原油供需层面出现好转，资者对后市看涨预期有所提升，市场信心在回暖，预计油价仍偏强运行。

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葛子远

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聚酯

需求驱动或有所回落，聚酯继续大幅上涨空间不足

PTA供应方面，四川能投PTA总产能100万吨，该装置因故停车，重启时间待定；逸盛大化2号线375万吨装置，预计2月底检修，计划持续一个月；宁波逸盛3号线200万吨装置，预计3月初停车改造。PTA周产能利用率82.91%，环比-0.39%，目前供应稳定，负荷维持相对高位。

乙二醇方面，截至1月26日国内乙二醇总开工61.41%。华东主港乙二醇库存83.6万吨，环比上个统计周期降4.89万吨，降幅5.53%。周内天气影响下主港封航周期较长，港口卸货有限，本周内库存延续去库为主。

需求方面，本周期聚酯行业周度平均开工为86.17%，较上周-1.71%。终端节前虽有补库，但近期聚酯春检临近、开工率下降加速，需求端对原料支撑有限。

成本方面，国内PX周均产能利用率为86.17%，PX累库叠加现货成交疲软，PXN逐渐回归合理估值，对PX价格形成压制，对下游PTA驱动不强。原油供需层面出现好转，预计成本端仍有所支撑。

总体而言，成本支撑尚存，远端供需预期缓和，但春节前需求驱动可能逐步回落，买盘日渐回归刚需，期现市场持续偏强有所受限。预计PTA和乙二醇继续大幅上涨空间不足。

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葛子远

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工业硅

开工大幅提升概率有限，节前延续弱势运行态势

工业硅供应方面，枯水期川滇地区开工率较低，北方停产产能暂未大面积复产，临近春节预计开工率大幅提升的概率有限。目前工业硅开炉数小幅增加但波动较小，截止1月25日，我国金属硅开工炉数313台，整体开炉率41.7% ，环比增加2台。

需求端多晶硅方面，目前N型料供应偏紧，价格相对坚挺；多晶硅企业稳定生产，对工业硅需求相对平稳，但近期多晶硅企业备货充足，对工业硅采购需求短期减少 。有机硅方面，终端订单有所好转，但整体过剩较多，当前开工仍较低，预计2月开工相对稳定。出口方面工业硅维持疲软状态。

成本方面， 工业硅成本保持平稳，硅煤价格走低，但石油焦价格小幅上扬，两者影响相互对冲。

总体而言，供应端工业硅停产产能复产较少、整体缩减，需求端多晶硅维持继续增长，但下游整体利润水平一般。预计节前工业硅延续弱势运行态势。

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葛子远

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甲醇

看跌期权成交活跃，警惕本周期货回调

伊朗ZPC一套装置重启后保持五成负荷，其他伊朗装置依然停车，美国Nat重启，海外甲醇装置开工率提升1.4%，处于历史同期最低水平。本周共三套检修装置即将重启，无新增检修计划，2月周度产量可能突破180万吨，达到历史新高。受长江封航影响，本周到港量预计减少，2月受春节和海外低开工影响，到港量显著减少。如果春节期间生产企业库存积累，港口库存减少或小幅积累，那么春节后供应压力有限。当前煤炭各港口库存较去年同期低20%以上，一季度煤炭价格大幅下跌的可能性较低。综上，当前供需无突出矛盾，成本支撑坚挺，但是市场情绪摇摆不定，期权03合约即将到期，看跌期权成交量和持仓量达到看涨的1.5倍以上，警惕本周甲醇期货价格出现回调。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业积极预售

上周六胡塞武装发动迄今对油轮的最重大袭击，紧接着周日美军中东基地遇袭，周一原油价格上涨至两月新高，按照最新国际油价计算，油制线性成本约为8900元/吨，油制PP成本约为8400元/吨，原油成本支撑作用较强。央行“超预期”降准释放万亿流动性，市场信心得到提振。上周聚烯烃下游企业集中备货，主要生产企业无库存压力，部分企业已经超前预售至3月，只要春节后需求不差，聚烯烃价格进一步上涨的可能性极高。尽管供应预期过剩，但是装置临时检修，新产能延期等不确定事件导致供需并未失衡，叠加宏观和成本利好，聚烯烃价格将延续反弹。

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杨帆

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橡胶

汽车产销增长、原料价格高位，供需预期持续改善

供给方面：2023年ANRPC天然橡胶产出增幅继续收窄，种植周期拐点临近，供应弹性随之降低；而当前阶段，天胶生产季节性走低，气候因素影响尚存，天气变动对原料产出的扰动或将增强，泰国胶水价格屡创新高印证如上观点，天然橡胶供给端继续收紧。

需求方面：乘用车零售预计延续增长，政策引导意欲通过税收减免、新能源车下乡等方式继续推动国内汽车市场复苏，橡胶终端需求维持乐观；而全钢胎库存虽升至去年同期高位，但半钢胎去库顺畅、产线开工率意愿尚佳，轮胎消费结构性分化，但需求传导并未受阻。

库存方面：气候因素干扰下沪胶仓单重回近年低位，而青岛港口库存受制于到港资源的下降再度进入去库阶段，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：国内汽车工业景气尚佳，轮胎企业尚未进入春节假期，而原料供应或超预期回落，合艾市场胶水价格表现较强韧性，港口库存回归降库，供减需增支持橡胶价格，而考虑当前基差水平处于季节性相对高位，沪胶上行驱动更强。

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刘启跃

从业资格：

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投资咨询：

Z0016224

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棕榈油

新增利多不足，向上驱动有限

上周马棕前半周小幅走强，周五出现回落。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。马来西亚维持了2月毛棕榈油出口税率，但下调了参考价格。国内方面，棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节前补库即将进入尾声，需求端短期难有新增利多。海外需求方面，近期原油价格震荡向上，关注生柴需求带来的影响。综合来看，棕榈油基本面略好于豆油、菜油，但短期内新增利多较为有限，上涨可持续性仍有待观察。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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