股指

整体有企稳信号，沪深300期指多单盈亏比最高

周四（2月1日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数跌0.64%报2770.74点，深证成指涨0.34%报8240.48点，创业板指涨1%报1589.04点，中小综指跌0.54%报8809.62，科创50指涨0.75%报690.01点。当日两市成交总额近0.72万亿、较前日有所缩量，当日北向资金净流入为27.3亿。

盘面上，TMT、家电、食品饮料、医药等板块表现相对较强，而建筑、房地产、石油石化和商贸零售等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场短期情绪依旧不佳、但悲观预期有所收敛。

当日主要消息如下：1.我国2月净新增抵押补充贷款(PSL)为1500亿，近2月净增5000亿元，或聚焦“三大工程”建设；2.据中央政治局第11次集体学习精神，要求加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。

从近日A股走势看，其整体做空动能已显著释放、且关键低位支撑亦有体现，技术面企稳概率较大，追空策略盈亏比预期不佳。而国内相关积极政策仍将持续加码，且基本面最新主要指标亦无利空指引，再考虑A股当前极低估值水平，从相对长期限看，基于胜率、赔率两大，多头策略展望依旧乐观。再从具体行业映射看，当前价值板块驱涨动能相对最强、且盘面走势亦有印证，仍宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价延续震荡

上一交易日SMM铜现货价报69110元/吨，相较前值下跌45元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘冲高回落。海外宏观方面，美联储对3月加息态度较为谨慎，但货币政策转向宽松预期延续，叠加美元仍处偏高水平，仍有回调空间。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势未变，对铜价拖累减弱。供需端存潜在利多，价格重心整体向上。但短期内铜价进一步向上驱动有限，震荡格局延续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18920元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡回落，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美联储对3月加息态度较为谨慎，但货币政策转向宽松预期延续，叠加美元仍处偏高水平，仍有回调空间。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，新增驱动有限，但氧化铝开工率预计仍将受天气因素影响出现反复，价格下方支撑持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，下游逐步放假，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存本周出现反弹，但仍处低位，淡季累库程度不及预期。综合来看，铝价短期内新增驱动有限，进一步上行动能放缓。但供给约束为铝价形成支撑，而低库存为铝价提供向上弹性，易涨难跌。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需延续紧平衡格局，成本端支撑重心下移

　　供应方面，淡季生产厂商开工情况持续分化且行业产量呈下行趋势。盐湖提锂维持减产节奏，外购提锂生产利润回暖，云母提锂原料来源受限，自有矿企生产节奏偏紧。全球新增供应看，非洲矿山精矿发运、南美盐湖建设进度低、欧美项目完工时点不明。供应过剩预期未实质性消除，关注企业投产意愿。

　　需求方面，消费淡季时点长协已覆盖大部分下游生产需求。少数企业继续暂停报价，短期可能存在采购压力。市场延续长协出货、散单零星成交格局；下游备货节奏有改变，原料库存量持续回升。各国锂资源开发进度不同，但均已发布本国产业链长期规划。短期采购需求有增长，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价增加，价格维持97050元/吨，期现价差变至1050元。供应端生产明显收缩，现货货源流通开始收紧。散单定价分歧较大，主要以市场询价观望为主。市场仓单注册意愿存续，后续交割节奏将保持平稳。短期盘面交易热度显著下降，但警惕基差持续变动带来的盘面波动。

总体而言，未来供给增量可能无法如期释放，海外锂矿企业修改生产经营规划；需求维持增长趋势，增速降幅为交易预期。现货价已触底回暖，消息面炒作力度有限，情绪面无一致方向。昨日期货全天震荡，交易活跃度继续下滑。日内振幅区间不变，减产幅度及补库时点成核心变量，建议维持做多策略。

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刘启跃

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钢矿

宏观“滞涨”，黑色高估值压力或显现

1、螺纹：春节前剩余5个交易日，宏观“滞涨”、中观矛盾积累不足，微观估值压力有所显现。过去4个月，国内经济压力再度显现，年初仍有部分增量稳增长政策推出，但从股债资产极致分化，显示政策对市场预期、信心的提振作用减弱。地产预期“差”和地方债务约束下的潜在基建“预期差”，给节后终端需求蒙上阴影。中观延续春节淡季走势，中下游放假，建筑用钢需求加速下滑，供给持续收缩，螺纹累库提速，库存规模和累库速度尚可控。本周钢联小样本螺纹周产环比减少11.19万吨至215.7万吨，表需环比加速下降53.46万吨至131.86万吨，总库存较上周增加83.84万吨。成本端，盘面双焦走势偏弱，考验成本支撑有效性。最后，节前提保在即，也可关注盘面资金动向。综上，螺纹震荡偏弱，关注下方螺纹电炉成本（3870/3720）支撑的有效性。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：距离春节仅剩5个交易日，宏观“滞涨”，信心不足，中观矛盾积累有限，微观估值压力有所显现。过去4个月国内经济压力再度显现，虽然政策端也推出了降准、降息等重磅政策，但从股债极致分化的走势看，市场预期偏弱、信心缺失的问题依然较为突出。若无大规模刺激政策，叠加地方债务约束收紧的可能，节后地产预期“差”和基建“预期差”，经济压力可能延续。中观方面，热卷供需矛盾积累有限。板材的直接和间接出口表现韧性，当前国内低价向海外转移多余产量的逻辑仍然可持续，卷板需求表现明显好于建筑钢材。铁水产量继续向热卷倾斜。本周钢联小样本数据显示，热卷周产环比增加11.97万吨至321.7万吨，表需环比小幅增加1.49万吨至307.62万吨，总库存环比增加14.08万吨至321.86万吨，库存绝对值和累库速度呈中性。成本端，盘面双焦走弱，考验成本支撑。此外，可关注节前交易所提保，及盘面资金相应变化。综上，热卷或跟随螺纹偏弱震荡。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：临近春节，预计国内宏观方面有效的增量信息将减少，过去4个月国内经济压力再度显现，政策端虽有重磅政策，但从债强股弱的极致分化表现看，政策对市场预期和信心的提振作用减弱。其中地产预期“差”和基建“预期差”，为黑色金属终端需求蒙上阴影。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏的季节性错位，以及上半年港口、钢厂进口矿双重去库，是铁矿石基本面改善预期的核心来源。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格86元/吨（前值91元/吨）。从驱动角度看，宏观“滞涨”，中观偏多；但从估值角度看，铁矿高估值风险可能正在发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，或将刺激全球矿山产量释放（1月份国内进口矿到港量创历史季度，对应1月铁矿石进口数量可能创新高），以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比皆处于各自的低位，使得铁矿可能更容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应敏感。总体看，宏观“滞涨”、中观偏多，微观估值偏高，铁矿逐步见顶回落的风险相对提高，策略上，建议05合约新单再次逢高试空。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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煤炭产业链

原料库存继续累库，节前煤焦延续震荡格局

焦炭：供应方面，焦化利润仍未有起色，焦炉提产积极性受挫，且北方部分地区大雪阻碍焦企生产，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，高炉开工小幅回升，焦炭入炉刚需支撑得到一定程度提振，但钢厂盈利能力亦表现不佳，对原料采购仍以控制到货为主，低库存过年或成现实，且贸易商多已休市，港口库存大幅累库。现货方面，市场信心不佳使得节后钢厂存在提降可能，贸易氛围持续走弱，港口成交价率先下探，焦炭现货市场或再度回调。综合来看，农历新年临近，焦炭刚需兑现难有增量，补库需求亦有落空，各环节出现累库，焦炭需求端压力增大，但考虑到焦炉开工受制于利润微薄及天气因素亦延续低位运转，焦炭供需维持双弱格局，节前产业矛盾并不突出，价格走势仍将弱势震荡。

焦煤：产地煤方面，放假矿井逐步增多，煤矿假期平均天数有所上升，原煤产出如期回落，供应收紧预期兑现；进口煤方面，中蒙口岸贸易活跃度走低，春节临近下游采购强度减缓，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受北方天气及经营利润制约，刚需支撑难有回升，但临近春节补库呼声又起，坑口竞拍氛围回暖。综合来看，煤矿陆续放假，进口市场维持相对低位，供应收紧预期兑现，而刚需支撑表现亦有不佳，节前补库虽有推进但力度明显偏低，焦煤走势陷入弱势震荡格局，关注春节煤矿停工时长及采购补库增量。

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纯碱/玻璃

纯碱前空止盈，玻璃新单短空

现货：2月1日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格继续保持平稳，临近春节，临近春节，部分企业新价格可能要到节后出来。2月1日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），现货报价持稳。

上游：2月1日，隆众纯碱周度开工率88.29%（+1.25%），周产量增至68.73万吨（+1.44%）。近期企业装置运行波动小，且暂无检修预期，整体开工及产量有望表现增加趋势，预计下周产量70+万吨，开工率89%附近

下游：（1）浮法玻璃：2月1日，运行产能172315t/d（0），开工率84.82%（+0.61%），产能利用率84.85%（+0.17%）。昨日玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河94%（↓），湖北88%（↓），华东82%（↓），华南40%（↓）。（2）光伏玻璃：2月1日，运行产能96460t/d（0），开工率81.23%（0），产能利用率91.84%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比减少2.99万吨至37.63万吨（-7.36%），轻重碱库存同步下跌，企业待发订单小幅增至12天，（2）社会库存环比增加约2万吨，（3）玻璃厂纯碱库存可用天数（场内+待发）环比增3-4天至22-25天。玻璃，浮法玻璃厂玻璃库存3243.1万重箱（+1.42%）。

点评：（1）纯碱：远兴4线投产时间仍不确定，短期纯碱周产较刚需中枢维持小幅过剩状态，使得纯碱产业链库存积累速度并不快，且节前中下游仍有拿货迹象，本周重碱、轻碱出库量双双环比大幅增加。鉴于产业链库存不高，上游碱厂连续2周去库，现货报价也已企稳1周左右。纯碱过剩矛盾处于积累过程中，包括低库存问题的缓解和进口纯碱的到港，都还要时间发酵。目前看纯碱“低库存、高基差”反映的偏强的现实，与供应过剩的预期仍在博弈，新单仍维持逢高抛空思路，等待合适价格和入场信号。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及浮法玻璃厂库存普遍有限的阶段，浮法玻璃价格驱动主要源于以下几个方面，一是宏观政策预期，二是节前中、下游冬储补库，三是原料成本波动。过去4个月国内经济压力再度显现，虽然年初以来政策端也推出过降准降息等重磅政策，但从国内股债极致分化的走势看，政策对市场预期、信心的提振作用明显下降。且地产下行周期暂无结束信号，从新开工向竣工传导看，今年地产竣工周期下行的压力较高。冬储方面，玻璃产业链各环节库存压力有限，使得玻璃厂今年冬储政策优惠力度较弱，叠加下游深加工企业订单偏低，今年玻璃冬储氛围清淡。主要原材料方面，煤炭、纯碱基本面矛盾有限，但预期偏弱，盘面相关品种连续走弱。春节前，玻璃走势或偏弱震荡，昨日推荐空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

地缘风险回落，原油重回震荡区间

地缘政治方面，卡塔尔方面表示以色列同意停火提议，哈马斯官员最新回应称确已收到停火提议，目前正在研究当中，以色列方面暂未有回应。哈马斯、以色列有望达成停火协议代表着中东地缘政治风险大幅下降。

供应方面，OPEC+的JMMC会议议程中没有讨论政策变更，将于4月3日举行下一次会议。俄罗斯方面表示可能在任何时候采取任何额外决策。数据显示OPEC+1月产量下降41万桶/日。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存增加123.4万桶，汽油库存增加115.7桶，精炼油库存减少141.7万桶，数据显示美国原油产量单周恢复70万桶/日，对油价形成压制。

总体而言，随着地缘风险回落，前期偏强势运行状态结束，油市重回震荡区间。

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工业硅

基本面无增量驱动，节前延续弱势运行态势

供应端工业硅，西南产区枯水期，受水电价格上调影响，产量延续低迷；北方逐渐解除环保封锁，但开工率回升缓慢；西北大厂开工稳定，整体行业产量仍处往年同期高位。

需求端多晶硅，多晶硅产能爬坡对硅需求较好，但目前多数下游工厂节前备货基本结束，多晶硅磨粉企业采购力度逐步减弱。有机硅和铝合金开工率环比下滑，节前下游订单难以继续支撑硅价反弹。终端消费疲软拖累工业硅期价延续跌势。

总体而言，工业硅行业产量仍处往年同期高位，多晶硅年前采购力度逐步减弱，有机硅现货反弹但终端订单乏力，铝合金企业节前普遍压产运行。基本面未有增量驱动，节前延续弱势运行态势；但枯水期成本支撑下预计工业硅进一步下行空间不大。

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甲醇

产量接近历史高位，2月供应压力不容忽视

本周新增晋煤华昱重启，内蒙古世林检修，由于西南气头装置负荷提升，甲醇装置开工率上升1%，产量达到177万吨，接近历史最高。下游开工率烯烃、甲醛和MTBE小幅下降，二甲醚和醋酸上升，需求保持平稳。1月新增江苏索普20万吨以及陕西渭化原40万吨装置扩能至46万吨/，产量为759万吨，环比增加1.5%。2月因天数减少，产量预计为730万吨，较2023年2月增加117万吨。1月进口量为133万吨，2月预计为105万吨，较2023年2月增加3万吨。2月进口量减少有限，产量大幅增加潜在利空不容忽视，建议密切关注春节后开工率和产量数据。春节前现货成交转弱，期货缺乏单边驱动，预计价格窄幅震荡，不过下周三03合约期权到期，期货可能出现回调，建议本周多单暂时离场。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率骤降，期货价格出现回调

本周尽管多套装置重启，但临时停车装置较多，导致产量无明显变化，PE产量与上周持平，PP产量增加1%。下周临近春节，产量预计保持不会大幅增长。下游除了BOPP外，其他开工率显著降低。PE下游开工率下降10%，包装膜和管材开工率均下降超过10%，PP下游开工率下降5%，注塑和无纺布开工率下降接近10%。下游春节休假，本周现货成交减少，同时无论原油、宏观政策还是盘面资金带来的利好作用都在减弱，因此聚烯烃期货价格出现回调。基于春节后需求，暂时不看空聚烯烃，但是考虑到供应压力较大，后续上涨行情走势可能并不流畅，除了单边做多，可以考虑做多L-PP价差。

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杨帆

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橡胶

轮胎企业进入假期，节前市场情绪走弱

供给方面：ANRPC种植周期或临拐点，新一轮割胶季供应弹性将随之降低；而当前阶段天胶生产季节性缩减，厄尔尼诺事件对环太平洋区域影响料持续至一季度末，天气变动依然扰动割胶作业及原料产出，合艾市场胶水价格表现强劲，成本支撑持续增强。

需求方面：乘用车零售延续复苏态势，重卡产销底部回升，橡胶终端需求预期尚佳；但临近春节，下游轮胎厂陆续进入假期阶段，产线开工率如期下滑，生产负荷明显回落，短期刚需兑现有所受阻。

库存方面：青岛贸易库存出库率维持相对高位、而海外减产使得到港回落，港口库存加速降库，橡胶库存结构继续优化，库存端暂无压力。

核心观点：下游企业陆续进入春节假期，需求兑现及库存备货持续减弱，贸易环节活跃度亦有降低，橡胶走势受此影响表现疲软；但考虑终端市场景气尚佳，政策施力维持乐观预期，而东南亚原料产出季节性缩减，弱势震荡格局下方尚有支撑，大幅下跌概率较低。

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刘启跃

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棕榈油

马棕周四休市，棕油弱势延续

昨日受外盘休市的影响，国内棕榈油横盘运行。受大豆增产的影响，油脂板块弱势延续。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节假日将至，市场清淡，需求端短期难有新增利多。海外方面关注原油价格对生柴需求的影响。综合来看，棕榈油基本面边际利空增多，且油脂板块整体偏弱，虽然豆棕价差有所修复但仍处于极低水平，对棕油价格形成拖累。

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张舒绮

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