股指

核心驱涨因素依旧明确，继续持有沪深300期指多单

周一（1月29日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.92%报2883.36点，深证成指跌2.06%报8581.76点，创业板指跌3.49%报1623.81点，中小综指跌2.59%报9410.88点，科创50指跌2.79%报725.31点。当日两市成交总额近0.82万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金小幅净流出为6亿。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、汽车、机械、消费者服务、轻工制造等板块跌幅较大，而家电、银行、食品饮料等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差整体持稳，中证1000期指主力合约基差则继续走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪所有反复、而主要板块分化依旧较大。

当日主要消息如下：1.国资委2024年将对央企全面实施“一企一策”考核，将增加反映价值创造能力的针对性指标等；2.《关于推动未来产业创新发展的实施意见》发布，至2025年实现产业培育、安全治理等全面发展，规模稳步提升。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑有效、交投意愿亦有恢复，技术面震荡上行概率仍最大。而国内宏观和产业层面相关积极政策持续加码、基本面修复大势亦未转向，故从相对长时限看，利多因素依旧明确，A股核心推涨动能未改。再考虑当前其仍处低估值水平，潜在涨幅空间依旧较大。从具体行业映射、盘面印证走势看，当前价值板块占优，继续持有关联度最高、盈亏比最佳的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

新增驱动有限，铜价进一步向上动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报68895元/吨，相较前值下跌25元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘小幅高开后震荡上行。海外宏观方面，美联储议息会议本周召开在即，市场情绪转为谨慎，美元窄幅震荡。目前市场对本次降息预期偏低，但对降息时点仍存不确定性，关注会后讲话。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势未变，对铜价拖累有限。供需端存潜在利多，价格重心整体向上。但短期内铜价进一步向上驱动有限，价格或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报19090元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅回落，随后震荡运行。海外宏观方面，美联储议息会议本周召开在即，市场情绪转为谨慎，美元窄幅震荡。目前市场对本次降息预期偏低，但对降息时点仍存不确定性，关注会后讲话。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工率预计仍将受天气因素影响出现反复，而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，在宏观刺激政策下，下游存乐观预期。库存方面，电解铝库存本周出现反弹，但仍处低位，淡季累库程度不及预期。综合来看，在前期的连续上涨后，短期内新增驱动减弱，进一步上行动能放缓。但低库存将为铝价提供向上弹性，下方支撑明确，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需平衡动态调整，前期累库行为已结束

　　供应方面，淡季生产目标下调且部分产线检修导致开工情况下滑。盐湖提锂延续冬季减产节奏，外购提锂生产利润回暖，云母提锂原料供应来源有限。全球锂供给视角看，非洲中资矿山月度产量递增、南美盐湖不稳定情况有所好转、欧美在建项目未完工。市场供应过剩预期显著，关注实际企业生产节奏。

　　需求方面，终端消费动能减弱导致需求无新增空间。目前少数企业继续暂停报价，节前锂盐厂出货压力有减轻。预计保持长协出货、散单询价格局；下游采购意愿调整，原料库存生产天数小幅增长。各国锂资源开发进展程度不一，但均已提出产业本土化日程。下游开工率未好转，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上调，价格涨至96800元/吨，期现价差变至-750元。市场实际成交偏弱，下游厂家补库计划未启动。散单采购笔数极低，当前仍集中在长协签单购货。盘面仓单注册量维持正常区间，预计交割节奏平稳。短期盘面交易热度明显下降，但期现价差结构处于高波动阶段。

总体而言，未来供给量可能低于市场预期，海外生产企业已改变远期规划；需求仍维持增长趋势，增速预期成为交易侧重点。现货价已触底回暖，消息面炒作空间有限，情绪面无方向指引。昨日期货窄幅震荡，交易活跃度未能提振。日内振幅区间有限，供需及补库预期影响市场情绪，维持逢低做多策略。

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刘启跃

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钢矿

政策稳增长，基本面矛盾不突出，节前黑色区间运行

1、螺纹：距离春节已不足两周，预计增量驱动有限。近期宏观政策着力于提振市场预期，但考虑剩余时间，稳增长力度加码大概率要留待春节之后。需求端，刚需及成材冬储基本结束，贸易商开始陆续放假。供应端，高炉明确复产趋势，但铁水日产回升速度偏缓，而电炉开工继续季节性下滑，螺纹周产低位运行，节前约束较强。从钢联等样本口径观察螺纹累库速度，基本可控，库存压力不大，未来累库关键在于供给回升速度。并且，随着高炉复产，炉料需求预期向好，成本端支撑依然有效。节前最后的潜在变量，可能是节前提保对盘面资金的影响。综上，春节前螺纹大概率概率继续在电炉成本（3870/3720）与高炉成本（4050）间窄幅波动，关注交易所提保的影响。策略上，单边，基于价格区间与合适的盈亏比，螺纹05合约新单逢低试多；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：距离春节已不足两周，预计增量驱动有限。近期国内政策着力于提振预期和信心，考虑节前工作日所剩无几，各项稳增长政策加码大概率留待春节之后。需求方面，1季度三大家电排产较好，钢材直接出口也保持韧性，热卷需求表现明显好于建筑钢材。因而，随着国内高炉复产趋势明确，铁水产量大概率向热卷倾斜，未来热卷供给节奏或取决于高炉复产速度。从库存角度观察，热卷供需矛盾不显，库存压力可控，未来关注高炉复产节奏对热卷累库的影响。此外，高炉复产也提振了炉料需求预期，高炉成本端支撑仍有效。节前最后变量或在于交易所提保对于盘面资金的影响。综上，春节前热卷大概率跟随螺纹区间运行，需求验证的压力有待春节之后。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：临近春节，预计国内宏观方面增量信息将减少。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏错位明显。供给端，南半球极端天气将增多，叠加年末冲量结束，进口矿发运已季节性下滑，2月起将逐步体现在到港数据中。需求端，国内高炉趋势已明确，未来3个月高炉铁水复产空间约有22万吨/天。上述供需节奏错位，一般将推动春节后铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，以及进口矿由累库转向去库。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格61元/吨（前值70元/吨）。从胜率角度看，铁矿驱动偏多，但潜在高估值风险待发酵。即铁矿期现绝对价格偏高或刺激全球矿山产量释放（1月份国内进口矿到港量创历史季度，对应1月铁矿石进口数量可能创新高），以及产业链内部铁矿相对价格偏高，螺矿比、焦矿比皆处于低位，容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应更敏感。总体看，铁矿估值与驱动有所分化，胜率向上，但估值偏高，多头策略性价比有限。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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魏莹

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煤炭产业链

煤矿放假临近，原料成本支撑阶段性走强

焦炭：供应方面，环保压力复现、经营状况不佳等因素共同限制焦企生产意愿，焦炉提产积极性不强，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，铁水日产继续回升，焦炭入炉刚需小幅提振，但钢厂盈利亦表现不佳，增长空间相对有限，原料采购控制到货现象仍存，关注后续节前补库力度。现货方面，焦企减产打消下游继续压价意愿，而成本支撑存在企稳走强预期，焦炭现货市场或又临拐点。综合来看，刚需兑现小幅回暖，但采购需求增量有限，下游补库依然偏向谨慎，而焦炉开工受制于利润及管控因素表现不佳，焦炭供需维持双弱格局，短期矛盾并不突出，关注成本支撑的变动及原料补库的边际驱动。

焦煤：产地煤方面，Mysteel调研显示近八成煤矿陆续安排放假事宜，今年放假平均时长略低于去年、但高于过往两年水平，影响原煤产出同比增量，焦煤供应季节性收缩；进口煤方面，蒙矿减产叠加口岸天气不佳，通关车数有所回落，且海运澳煤价格坚挺，进口利润持续倒挂，焦煤进口补充作用暂且不强。需求方面，利润不佳制约焦炉提产，刚需支撑有所走弱，但临近春节补库呼声又起，坑口竞拍氛围回暖。综合来看，产地煤矿陆续进入春节假期，通关进口同步回落，生产供应逐步收紧，而需求预期博弈羸弱现实，节前补库成为短期变量，坑口成交逐步企稳，焦煤走势震荡概率偏高，关注采购补库增量需求。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱过剩压力待发酵，玻璃贸易商补库

现货：1月29日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格以稳为主。1月29日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（+0.35%），华北、华中现货分别涨40和10元。

上游：1月29日，隆众纯碱日度开工率88.62%，日度检修损失量1.27万吨，开工负荷稳步提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月29日，运行产能173115t/d（0），开工率84.21%（+0.33%），产能利用率85.24%（0）。周一玻璃主产地产销率回落，沙河108%（↓），湖北118%（↑），华东94%（-），华南46%（↓）。（2）光伏玻璃：1月29日，运行产能96460t/d（-650），开工率81.23%（-3.34%），产能利用率91.84%（-0.62%）。1月27日，吴江南玻璃650吨窑线冷修。

点评：（1）纯碱：远兴暂无新装置投产动作，短期供给上限70万吨，较刚需中枢过剩幅度尚可控，使得纯碱库存积累速度不快，产业链，尤其是上游，库存仍处于偏低状态，现货报价连续数个交易日企稳。纯碱过剩矛盾仍待积累，包括库存增长和进口纯碱到港。距离春节剩余交易日不足，节前交易所提保可能会成为春节前最后一个影响盘面的重要变量。激进者纯碱05、09合约仍维持空头思路，下方空间看到氨碱法成本线1840附近，谨慎者节前可观望。（2）浮法玻璃：在刚需淡季以及浮法玻璃厂库存普遍有限的阶段，浮法玻璃价格驱动可能主要源于两个方面，一是宏观政策预期，二是中游贸易商补库，三是原料成本波动。临近春节，国内宏观新增信息将减少；春节前工作日已所剩无几，中游贸易商补库持续性待验证；主要原材料纯碱、煤炭也缺乏明确方向。春节前，玻璃走势或震荡偏强，关注前高压力位置，以及后续交易所提保节奏、盘面期现基差水平。

策略建议：单边，纯碱05、09合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

现有因素已得计价，原油价格或出现反复

地缘政治方面，一艘油轮在红海被导弹击中，美军在叙利亚边境附近的约旦遭到袭击。席卷中东的紧张局势大幅升级。虽然红海的袭击导致一些货物改道，增加了货运成本，但目前看尚未导致短缺或影响生产。地缘政治因素对油价上行驱动力仍存不确定性。

供应方面，OPEC将恢复逐月跟踪石油市场的JMMC会议在2月初即将举行，OPEC+可能会在未来几周内决定其4月及以后的石油产量水平。近期油价的反弹消除了此次会议出台新产量管理措施的可能性，从沙特和俄罗斯的表态来看也是向着这样的方向发展。

总体而言，近期油价对市场影响因素的反应已经显示投资者预期在改善，现有因素已经基本得到计价，继续推涨油价需要更强驱动，短期可能出现行情反复。

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葛子远

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棉花

年后订单向好预期较强，棉花价格偏强运行

宏观方面，国内市场因多部门密集发声，传递稳市场、稳信心的政策信号，对提振市场信心形成利好。国际市场因外围市场美股和能源市场走高，就业、通胀和经济数据显示美国通胀步伐放缓，提振市场情绪。

供应方面，北疆多数轧花厂加工已基本结束，尚未结束加工的企业最晚在4月加工结束。销售进度方面，本年度疆棉销售进度慢于去年，后点价销售居多。

终端方面，基于金三银四传统消费旺季和海外的补库行情，市场对年后订单向好的预期较强。截至1月26日，棉纱厂开机负荷为50.3%，纺企开机维持。纺企仍多在正常生产，尚未开始放假，开机仍未有明显下调。

总体而言，宏观因素提振市场信心，市场对年后订单向好的预期较强，棉花价格或仍偏强运行。

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葛子远

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工业硅

开工大幅提升概率有限，节前延续弱势运行态势

工业硅供应方面，主产区装置稳定运行，新疆石河子产区装置受环保影响推迟复产，周度产量总体小幅增加。目前工业硅开炉数小幅增加但波动较小，截止1月25日，我国金属硅开工炉数313台，整体开炉率41.7% ，环比增加2台。

需求端多晶硅方面，多晶硅企业稳定生产，对工业硅需求相对平稳，同时下游硅片企业减产不及预期，终端压力暂未继续向上传导 。有机硅方面，装置开工负荷小幅增加0.65个百分点至77.98%，预计2月开工相对稳定。出口方面工业硅维持疲软状态。

成本方面，工业硅成本保持平稳，硅煤价格走低，但石油焦价格小幅上扬，两者影响相互对冲。

总体而言，供应端工业硅停产产能复产较少、整体缩减，需求端多晶硅维持继续增长，但下游整体利润水平一般。预计节前工业硅延续弱势运行态势。

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葛子远

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甲醇

进口量预计减少，一季度甲醇延续上涨

回顾本月观点，基本符合盘面走势。1-9日，认为短期供需矛盾不突出，预计期货价格震荡。10日提示“烯烃需求转弱，期货跌幅可能放大”，16日因甲醇检修装置推迟重启以及烯烃回调到位，提示甲醇价格不具备大幅下跌驱动，22日追加做多建议。上周末伊朗原本计划重启的装置因技术故障再度停车，如果整个一季度都缺少来自伊朗的货源，那么进口量势必明显减少，利于甲醇价格进一步上涨。目前红海事件导致国际甲醇运输路线改变，预计减少非伊进口量。除了进口量预期减少外，春节后即将迎来常规春季检修，由于三四季度开工率保持高位，今年春季检修出现类似去年推迟的可能性较小。供应端存在利好，需求并未显著下降，煤炭短期不会大跌，预计甲醇突破或接近2550震荡区间上沿。

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聚烯烃

下游节前备货进入尾声

2月1日，OPEC主要部长们将在网上举行会议，决议最新的产量政策，业内预计将按兵不动。本周美国联储将公布利率决定（上限），同样预计无变化，降息预计最快要等到二季度才会出现。本周聚烯烃新增检修计划偏少，1月上旬停车的装置将集中重启，开工率和产量预计明显提升。下游节前备货进入尾声，周一现货成交减少，如果仅靠供需驱动，短期聚烯烃价格很难进一步上涨。一季度原油和煤炭大幅下跌可能性较低，聚烯烃生产企业无库存压力，部分企业已经超前预售至3月，在成本和供应端无利空的情况下，春节后需求强弱直接决定价格上涨空间。

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杨帆

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橡胶

节前港口加速去库，供需结构延续改善之势

供给方面：长期来看，ANRPC种植周期拐点临近，供应弹性随之降低；而当前阶段天胶生产季节性走低，气候因素影响尚存，天气变动对原料产出的扰动或将增强，泰国合艾市场胶水价格持续飙涨，天然橡胶供应端维持收紧预期。

需求方面：乘用车零售预计延续增长，政策引导意欲通过税收减免、新能源车下乡等方式继续推动国内汽车市场复苏，橡胶终端需求维持乐观；而全钢胎库存虽升至去年同期高位，但半钢胎去库顺畅、产线开工率意愿尚佳，轮胎消费结构性分化，但需求传导并未受阻。

库存方面：下游节前备货使得青岛贸易库存出库率维持相对高位，港口加速降库，橡胶库存结构继续优化，库存端暂无压力。

核心观点：汽车产销景气尚佳，轮胎企业推迟进入春节假期，而原料产出继续回落、合艾市场胶水价格韧性十足，港口库存加速降库，橡胶基本面持续改善，但短期边际增量驱动有所缺失，节前偏强震荡概率更高。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

新增利多不足，棕油跟随走弱

昨日棕榈油价格全天震荡回落，豆油价格下跌带动棕榈油走弱。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱。从出口数据来看，部分高频数据显示马棕1月出口有所改善。马来西亚维持了2月毛棕榈油出口税率，但下调了参考价格。国内方面，棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节前补库即将进入尾声，需求端短期难有新增利多。海外需求方面，近期原油价格震荡向上，关注生柴需求带来的影响。综合来看，棕榈油基本面略好于豆油、菜油，但明确利多有限，且豆棕价格出现倒挂，对棕榈油价格形成拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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