股指

积极因素将继续发酵，沪深300期指配置价值仍最高

节前周四（2月8日），A股整体延续涨势。当周上证指数累计张3.43%，深证成指累计张7.04%，创业板指累计张8.67%，中小综指累计张3.12%，科创50指累计张8.91%。盘面上，TMT、房地产、机械、轻工制造、纺织服装和国防军工等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体转为正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场乐观情绪持续增强。

当日主要消息如下：1.我国1月CPI值同比-0.8%，前值-0.3%；当月PPI值同比-2.5%，前值-2.7%；2.我国1月新增社融规模为6.5万亿，前值为1.9万亿；当月新增人民币贷款为4.92万亿，前值为1.17万亿；3.据发改委，将会同有关方面采取更多务实举措，不断优化民营经济发展环境。

从近期A股盘面走势看，市场预期显著改善，技术面筑底上行概率继续提升。再从最新主要经济指标看，国内“宽信用”进程有亮点呈现，且主要景气指标亦稳步改善，A股上行的基本面支撑未有弱化。此外，资本市场相关直接刺激措施加码，利于提振市场风险偏好、估值扩张。总体看，积极因素仍将持续发酵，预计A股整体涨势将强化。考虑相关行业景气度预期、市场风格特征，预计价值、成长两大类板块均将有表现，而沪深300指数兼容性最强、仍属最佳多头标的，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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有色

金属（铜）

美元影响减弱，铜价仍存支撑

上一交易日SMM铜现货价报67665元/吨，相较前值下跌290元/吨。期货方面，节假日期间LME铜价先下后上，仍维持在区间内运行。海外宏观方面，受美国通胀数据表现超预期的影响，市场对短期内降息预期不断减弱的，但中期货币政策方向仍明确，美元上方空间有限。国内方面，节前公布的宏观出现边际改善，金融数据在总量和结构上均表现较强，宏观预期有所好转。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，金融属性影响减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

基本面主导价格，铝价支撑明确

节前最后一个交易日SMM铝现货价报18910元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，节假日期间LME铝价仍维持横盘运行。海外宏观方面，受美国通胀数据表现超预期的影响，市场对短期内降息预期不断减弱的，但中期货币政策方向仍明确，美元上方空间有限。国内方面，节前公布的宏观出现边际改善，金融数据在总量和结构上均表现较强，宏观预期有所好转。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，节前受假期影响，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存持续抬升，但累库节奏偏缓，目前仍处低位。综合来看，短期内铝价受基本面主导，供给端制约明确且需求端存潜在利多，沪铝仍维持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

节后开工预期向好，货源紧张情况将缓解

　　供应方面，锂盐冶炼开工情况有望迎来小幅反弹。盐湖提锂因低温延续导致开工受限，外购提锂利润空间持续存在，云母提锂原料来源受限，自有矿企在手订单充足。全球新增供应量看，非洲项目开始投建生产、南美项目延期情况存续、欧美项目完工时点不明。供应过剩未实质解决，关注后续投产进度。

　　需求方面，节后备货意愿开始增加，流通货源紧缺程度有待观察。虽目前仍以长协出货、散单询价为主，但部分企业暂停出货现象将会收敛；下游购货意愿持续回升，原料备货情况已提前推进。全球锂资源开发短期热度下降，但政府重视程度及政策推动增强。短期需求采购提升，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持97050元/吨，期现价差变至4800元。供应端开工意愿将回暖，现货市场紧张程度将开始缓解。散单定价分歧大，虽多方询价但成交少。盘面仓单量保持合理区间，近月合约交割平稳进行。节后市场关注点明显增加，需警惕期现价差的波动率进一步升高。

总体而言，新建项目投产进度延后，海外矿企下调远期项目资本开支；需求增长趋势明朗，增速绝对值成交易重心。现货价已见底企稳，消息面炒作空间有限，短期维持悲观情绪。节前期货震荡下行，盘面活跃度维持低位。预期供需将宽松但受资金面影响颇多，日内波动重新升高，底部仍有成本支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

假期市场情绪回暖，节后黑色金属板块高开

1、螺纹：宏观方面，1月金融数据迎“开门红”，新增社融、信贷规模录得同期最高，M1-M2剪刀差大幅收窄，财政、货币政策协同发力的效果有所显现，但持续性仍待观察。如若“宽货币”到“宽信用”的传导恢复，将有助于修复市场风险偏好，进而推涨风险资产价格。中观方面，春节淡季，螺纹延续供需双降、库存被动增加的态势。截至目前，钢联小样本，螺纹总库存1056.76万吨，较节前环比增加162.82万吨（+18.21%），累库节奏基本接近2018和2019年，当前库存压力有限，尤其钢厂库存压力不大。节后电炉有复产动力，但长流程钢厂普遍亏损，抑制高炉复产节奏。终端需求启动待正月十五之后，需求恢复的强度仍待观察。综上，国内宏观氛围边际有所回暖，风险偏好能否修复待观察，中观基本面矛盾不突出，库存压力可控，供需两端恢复均存在不确定性，节后现货率先涨价，短期螺纹期价或震荡偏强，中期仍取决于终端需求强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：宏观方面，节前股市在政策利好支撑下大幅反弹，1月金融数据迎“开门红”，M1-M2剪刀差大幅收窄，财政、货币政策协同发力的效果有所显现，其持续性尚待观察。如若“宽货币”向“宽信用”传导的渠道能恢复，将有助于修复市场风险偏好，进而利多风险资产价格。中观方面，假期期间板材表需季节性回落，随着假期结束，板材需求有望明显恢复。且市场信息显示，国内制造业用钢需求表现较好，SMM样本1-2月钢材直接出口保持高位，板材消费预期好于建筑钢材。供应端，受利润引导铁水向板材倾斜的影响，假期期间热卷产量相对偏高，导致春节累库幅度处于近年同期高位。好在长流程钢厂普遍亏损，或有利于抑制节后高炉复产、及板材供给回升速度。综上，国内宏观氛围边际有所转暖，市场风险偏好能否恢复有待观察，中观板材需求表现较好，但供给偏高导致假期累库较多，后期需关注节后高炉复产及需求恢复节奏，短期热卷或跟随螺纹震荡偏强运行，中期走势仍取决于需求强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：宏观方面，1月金融数据迎“开门红”，财政、货币政策协同发力效果有所显现，市场风险偏好能否持续修复仍待观察。中观方面，国内高炉复产和外矿发运季节性下滑等利多已处于兑现阶段，长假期间普氏铁矿价格指数、新交所铁矿掉期等均有所上涨。但由于国内长流程钢厂普遍亏损，高炉缓慢复产，钢联样本铁水日产同比跌幅逐周扩大，节后电炉复产，也存在对高炉形成替代的风险。在此情况下，节后钢厂对进口矿补库的意愿可能较为有限。供应端，虽然年初以来外矿发运持续季节性下行，但已临近发运拐点。并且高矿价刺激下，外矿发运量，尤其是非主流外矿发运量，持续高于去年同期。微观方面，铁矿期现绝对价格仍处于高位，在钢铁产业链内部的相对估值也偏高。短期铁矿高估值虽然有焦炭提降等安全垫支撑，但长期仍面临终端需求不及预期等风险。截至节前最后一个交易日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格81元/吨（前值84元/吨）。综上，宏观氛围边际回暖，持续性待观察，中观供需环比改善已处于兑现阶段，但同比拖累较多，微观高估值风险尚待发酵，长假期间外盘及美金价格上涨，预计铁矿价格短期偏强，但中期向下压力尚存，核心关注节后终端需求恢复节奏和恢复强度。策略上，节前05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

钢厂推进焦炭提降，关注产地煤矿复产速率

焦炭：供应方面，焦化利润维持低位，部分焦企陷入亏损境地，焦炉提产积极性受挫，节后焦炭日产难有显著增量。需求方面，高炉开工延续小幅回暖态势，焦炭入炉刚需得到一定支撑，但钢厂盈利状况亦有不佳，节后补库积极性不及预期。现货方面，河北多家钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，节后提降快速来袭，贸易氛围尚未重启，焦炭现货市场维持弱势。综合来看，入炉刚需虽有一定支撑，但下游采购补库积极性不强，焦炭现货再度陷入提降过程，焦化利润不佳制约焦企提产，焦炭供需维持双弱格局，而考虑期价提前反映了2轮降价，节后走势预计修复震荡。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿陆续复产，洗煤厂开工积极性略好于往年，但山西随即开展煤矿“三超”等专项整治，产能释放依然受制于安全检查；进口煤方面，节后首日中蒙口岸恢复通关即录得高位，性价比依然是蒙煤进口的主要驱动，而考虑目前澳大利亚硬焦煤FOB报价下行，进口市场或成为重要补充。需求方面，下游利润表现不佳，节后复产复工偏缓，提产积极性不强，焦煤入炉刚需难有增长。综合来看，主产区煤矿陆续进入复产阶段，焦煤供应紧张局面预计得到缓解，且进口市场亦存在补充增量，焦煤供需格局料将修复，但节后产地安监格局难有放松，产能释放速率或将受限，节后同时需关注需求预期的兑现状况。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供应压力有所显现，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月18日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），长假期间，新价格未出，基本延续节前价格，新价格节后定。2月8日，浮法玻璃全国均价2031元/吨（+0.4%），华北、华东、华中、华南现货报价上调10-20。

上游：2月18日，隆众纯碱日度开工率降至88.24%（+0.62%），日度检修损失量降至1.34万吨（-0.07万吨）。天津碱厂按计划恢复生产，而南方碱业恢复时间略有推迟。预计纯碱周产70万吨上下。

下游：（1）浮法玻璃：2月18日，运行产能172315t/d（+1000），开工率85.02%（+0.53%），产能利用率84.82%（+0.3%）。2月8日，凯里凯荣500吨一线复产点火；2月18日，广东明轩1000吨一线近日已出玻璃。（2）光伏玻璃：2月18日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

库存：春节期间碱厂纯碱库存环比增加25.8万吨至68.83万吨，长假累库幅度中性。浮法玻璃厂玻璃库存环比大增28.99%至5214万重箱，长假累库速度偏快，高供给影响有所显现。

点评：（1）纯碱：市场消息，春节前，远兴3线已达到满产状态，4线仍无明确投产计划，连云港120万吨纯碱项目预计今年9月投料试车。目前纯碱维持周产上限仍处于70万吨附近，较刚需（62-63万吨）小幅过剩。根据卓创、隆众统计，长假期间碱厂纯碱累库绝对规模偏中性，与2021年相当，库存绝对规模处于也处于同期中等水平。截至目前，现货市场平稳运行，纯碱过剩压力还待积累发酵。长期看纯碱价格重心下移压力较明确，但短期向下空间有限，建议新单暂时观望。（2）浮法玻璃：宏观氛围有所好转，伴随财政、货币政策协同发力，1月金融数据迎“开门红”，市场风险偏好能否修复仍待观察。中观方面，浮法玻璃运行产能偏高的供应压力有所显现。长假期间浮法玻璃厂玻璃库存增幅偏高，如若节后刚需回归较慢，进一步累库压力较大。深加工企业订单不足，当前需求以贸易商为主，玻璃现货偏强的持续性待观察。且从新开工向竣工传导的规律看，今年地产竣工周期下行风险较高。总体看，宏观氛围有所回暖，中观供应压力有所显现，且今年地产周期下行风险较高，短期现货市场偏强的持续性仍待观察，维持长期玻璃向下的判断不变，建议05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

需求侧驱动有限，原油区间波动概率较大

宏观方面，美国1月CPI通胀数据高于预期，弱化了市场的降息预期。

地缘政治方面，中东地缘风险扰动持续，风险升温成为春节假期油价区间上行的主要驱动。

机构方面，IEA月报显示全球石油需求增长放缓，并下调了对2024年需求增长的预期，预计今年全球石油需求将增长122万桶/日，略低于上月预期。OPEC月报对2024年石油需求的展望保持不变，预计增长率为每日220万桶，预计今年最大的石油需求增幅将来自中东和印度，这两个地区的需求增幅预计都将超过4%。

IEA和OPEC两机构观点对比鲜明，通常在年初各大机构对于原油市场需求端的预测会存在明显分歧，以国际能源署为代表的一方对需求预测较为谨慎，这符合基于当前国际经济形势的展望。

总体而言，原油节日期间受地缘风险扰动而区间上行，但基本面看需求侧对油价的驱动有限，油价继续上行的增量利多仍待观察，因此区间内波动运行的概率更大。

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葛子远

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聚酯

主港库存继续下降，乙二醇持多头思路

乙二醇供应方面，截至2024年2月9日，中国乙二醇港口库存降至73.19万吨，为2022年1月底以来的最低点。虽然国内供应增量明确，但进口方面受海外装置减量影响，2月份缩量预期较强，供应端整体维持偏紧，对价格支撑明显。

需求方面，聚酯行业平均产能利用率为86.17%，节前聚酯企业仍维持较高开工水平。江浙地区化纤织造综合开工率为22.87%，终端订单为10.75天。虽然临近春节，织造企业季节性趋弱，但节后金三银四传统旺季刺激下，预计需求端仍可维持较好预期。。

成本方面，节日假期中东不稳定因素依然较多，国际油价在区间内上行，成本端产品普遍涨价。截至2月9日美国汽油、馏分油降库明显；由于一季度OPEC+仍延续减产约束，原油供需结构仍然偏紧，对下游能化产品支撑较强。

总体而言，成本支撑尚存，乙二醇华东主港库存持续下降，下游节后预期良好，建议持多头思路。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

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Z0019020

联系人：葛子远

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从业资格：F3062781

工业硅

枯水期成本支撑，工业硅偏强震荡

供应方面，据SMM调研数据显示，工业硅在产企业春节期间多维持正常生产，个别硅企在春节前后有检修或增产的情况，对整体开工率波动影响有限。

下游方面，多晶硅仅部分企业仍在检修或停工技改周期内，整体对供需影响不大，2月国内多晶硅产量预计将继续增加。有机硅场平稳运行，但下游终端目前多未返市，市场询盘及拿货气氛不足。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

库存方面，截止2月8日金属硅三地社会库存合计35.1万吨，社会库存高企，建议关注工业硅社会库存下降的持续性。

总体而言，工业硅基本面未有增量驱动，但枯水期成本支撑下工业硅已接近底部区间，盘面在西南枯水期的上方成本区间压力偏小，预计工业硅偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

港口库存增长有限，期货预计冲高

伊朗四套装置重启，美国两套装置停车，国际甲醇装置开工率提升至61%。本周到港量为40.53万吨，几乎较节前一周翻倍，直接导致港口库存增加5.54万吨至84.54万吨，其中华东累库3万吨，华南累库2万吨。港口库存增长幅度有限，节后首个工作日华东甲醇现货价格上涨65元/吨。生产企业库存为61.21万吨，较节前增加21.45万吨，增长幅度远超过往年，部分原因是节前一周现货成交停滞。春节期间仅久泰一套甲醇装置临时停车，开工率保持高位。需求方面，MTO装置鲁西停车，兴兴重启，烯烃需求稳定，传统需求陆续回升。今日甲醇期货价格大概率冲高，节前多单继续持有。后续能否上涨主要取决于供应端，建议密切关注春季检修情况。

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杨帆

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聚烯烃

供应压力依然存在，但整体预期良好

两油库存达到99万吨，较节前增加41.5万吨，增长数量与2018和2022年接近。春节期间PE无新增检修装置，PP新增两套装置检修，二者产量小幅增长并达到年内最高。3月PP计划新增7套装置合计250万吨产能，不过其中四套装置已经确定推迟，新产能对05合约的利空影响将明显减弱。中东局势紧张，春节期间海外原油期货价格持续上涨，节后首个工作日华东线性现货价格上涨30元/吨，拉丝价格上涨60元/吨，预计今日期货价格也将跟涨现货，且幅度超过现货，节前多单继续持有，如果开盘后未冲高回落，新多也可跟进。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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F3027216

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橡胶

下游产线复工积极，需求预期兑现乐观

供给方面：ANRPC天胶产量季节性回落，气候因素对胶林管理及割胶生产的负面影响则逐步体现，CPC报告载明本轮厄尔尼诺事件将持续至一季度末至二季度初，且预测数据显示6-8月拉尼娜事件或将卷土重来，该极端天气发生的概率升至55%，国内开割前气候影响仍需关注。

需求方面：1月汽车产销环比回落、但低基数效应下同比大增近五成，春季促销刺激市场消费潜力，政策施力则有望继续加码，而轮胎厂复工预期积极，调研数据显示样本轮胎企业春节平均放假天数相较去年缩短4.02天，企业订单充足，支撑橡胶需求兑现。

库存方面：节前青岛干胶库存维持出库率高于入库率状态，带动港口继续降库，而国内停割使得仓单保持低位，橡胶库存结构不断优化。

核心观点：轮企复产复工预期积极，终端车市表现尚佳，需求复苏利好橡胶消费，而一季度恰逢各产区低产季，原料产出收紧改善天胶供需结构，且考虑当前沪胶基差处于较高分位，现货强势将增强期价上行驱动。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

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Z0016224

棕榈油

多空因素交织，棕榈油震荡运行

节假日期间马棕价格先上后下，基本维持在区间内运行。从基本面来看，受大豆产量预期的影响，目前油脂板块整体偏空。但原油价格近期维持强势，对棕榈油存在一定支撑。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，且需求端预期较为谨慎。综合来看，虽然棕榈油基本面好于豆油，且原油对价格存在支撑，但利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114