股指

积极因素仍有发酵空间，继续持有沪深300期指多单

周三（2月21日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.我国最新的2月LPR报价出炉，1年期较上月持平，5年期以上则下调25个基点至3.95%、为历史最大降幅；2.沪深交易所称，量化交易报告制度平稳落地，并将持续加强对相关监测分析、动态评估完善制度等。

从近期A股整体走势看，乐观预期较前期显著增强、技术形态亦持续修复，微观面多头信号良好。而国内宏观经济、资本市场相关积极政策则持续出台，则利于进一步提振市场风险偏好，并强化盈利修复预期。总体看，积极推涨因素为主导、且仍有充裕发酵空间，A股涨幅空间、持续时限均有较大潜力。考虑相关利多因素的具体利多映射行业，当前价值风格为主线、而部分成长股亦有较好表现，而沪深300指数兼容性最强，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期好转，铜价震荡向上

上一交易日SMM铜现货价报68260元/吨，相较前值下跌95元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘走势偏强。海外宏观方面，市场对降息开启时点及次数预期仍存反复，关注会议纪要内容。国内方面，昨日央行下调5年期LPR，稳增长政策仍较为积极。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

基本面主导价格，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18670元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘临近尾盘出现快速拉升，站上19000。海外宏观方面，市场对降息开启时点及次数预期仍存反复，关注会议纪要内容。国内方面，昨日央行下调5年期LPR，稳增长政策仍较为积极。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，节假日期间出现一定程度累库，但整体符合季节性特征，且目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内美元拖累减弱，且国内宏观预期向好，对需求端存在利多，而供给约束仍将持续，沪铝走势偏强。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

节后复产预期向好，供需重回宽松格局

　　供应方面，锂盐冶炼开工情况有望迎来节后回暖。盐湖提锂低温天气限制生产开工，外购提锂利润空间有扩大趋势，云母提锂原料来源受限，自有矿企在手订单充足。全球新增供应量看，非洲大部分项目竣工投产、南美项目延期情况存续、欧美项目完工时点不明。中期可能供应过剩，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货意愿未展现，流通货源紧缺程度有所放松。虽目前以长协出货、散单询价为主，但暂停出货的生产企业数将会减少；下游购货意愿与前期持平，原料备货情况提前推进。全球锂资源开发短期热度下降，但政府重视程度及政策推动增强。短期需求采购增加，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格降至96950元/吨，期现价差变至5700元。供应预期逐步宽松，现货市场紧张程度将开始缓解。散单定价分歧明显，虽多方询价但成交稀少。盘面仓单量保持合理区间，近月合约交割平稳进行。节后市场关注度显著提升，需警惕期现价差的波动率进一步升高。

总体而言，新建项目投产进度延后，海外矿企下调远期项目资本开支；需求增长趋势明朗，增速绝对值成交易预期。现货价重回下行通道，消息面炒作空间有限，短期悲观情绪显现。昨日期货震荡下行，盘面活跃度维持低位。预期供需宽松但资金面影响颇深，日内波动程度重新升高，底部成本支撑下移。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：张峻瑞

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钢矿

产业链负反馈压力有所显现，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，昨日5年期LPR调降25BPS，旨在宽信用、稳地产，市场反馈并不积极，政策效果仍待观察。随着两会以及需求旺季的临近，宏观政策可能将迎来兑现阶段，即两会确认2024年财政政策力度、以及需求旺季验证政策“宽信用”和“扩需求”的实际效果。叠加美联储降息时点大概率推迟至年中，宏观面对风险资产价格的指引偏中性，中观与微观影响相对放大。中观方面，螺纹延续供需双弱，库存压力有限的格局。由于钢厂普遍亏损，国内高炉复产缓慢。终端需求尚未启动，今年需求恢复的强度仍待观察，但12个高负债省份举债、基建投资能力可能受限，基建存在“预期差”风险，叠加地产预期“差”，旺季需求证伪的风险相对较高。微观上，由于钢厂亏损、复产缓慢，且需求未启动，产业链负反馈的风险有所显现，节后焦炭现货再次提降，铁矿价格亦出现较大幅度下跌，如若原料继续走弱，螺纹等钢材价格也存在下跌风险。综上，国内宏观政策继续加码宽松，但政策效果待验证，中观供需双弱，库存压力可控，但旺季需求存在证伪风险，微观炼钢成本松动，产业链负反馈压力有所显现，预计螺纹震荡向下的概率提高，关注节后需求恢复的节奏和强度。策略上，单边，新单持偏空思路；组合，钢厂亏损将拖累节后复产速度，钢厂利润存在扩大的机会，可参与05合约多螺纹空焦炭的交易机会。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

2、热卷：宏观方面，昨日5年期LPR调降25BPS，旨在宽信用、稳提振，但市场反馈并不积极，政策效果仍待观察。随着两会、需求旺季的临近，国内政策将迎来兑现阶段，即两会明确2024年财政政策力度，以及旺季需求验证政策端“扩需求”、“宽信用”的效果。叠加美联储降息时点推迟，宏观面对风险资产价格的指引偏中性，中观与微观逻辑影响放大。中观方面，市场信息显示，国内制造业用钢需求表现较好，SMM样本1-2月钢材直接出口维持高位。对于今年全年，“以价换量”的直接出口和间接出口的依然是国内钢材供需再平衡的关键，因此需密切关注海外对华进出口政策的变化。供应端，由于前期铁水向板材倾斜，假期期间热卷产量相对偏高，导致春节板材累库幅度偏高，节后去库压力相对增强。微观方面，由于钢厂亏损、高炉复产缓慢、且钢材终端需求尚未完全启动，产业链负反馈的压力有所显现，节后焦炭现货再度提降，昨日铁矿现货价格亦出现较大跌幅，如若原料价格弱势延续，热卷等钢材价格也面临进一步下行的风险。综上，国内宏观政策继续加码宽松，但政策效果仍待验证，中观板材需求相对好于建筑钢材，但铁水分流板材致热卷供给偏高，假期累库较多，节后亦存在去库压力，且微观炼钢成本有所松动，产业链负反馈压力有所显现，预计热卷价格跟随成本端震荡偏弱运行的概率提高，中期方向取决于今年旺季需求强度。策略上，单边，新单持偏空思路；组合，高炉复产缓慢，钢厂利润有阶段性扩大的机会，可以尝试参与05合约多热卷空焦炭的交易机会。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

3、铁矿石：宏观方面，昨日5年期LPR调降25BPS，旨在宽信用、稳定产，但市场反馈并不积极，政策效果待观察。后续随着两会及传统金三银四旺季临近，将明确今年财政政策力度，并逐步检验政策“扩需求”、“宽信用”的效果。在此情况下宏观指引偏中性，中观与微观的影响相对放大。中观方面，国内高炉复产和外矿发运季节性下滑等基本面利多已处于兑现阶段。但由于国内钢厂普遍亏损，且终端需求尚未启动，导致高炉复产缓慢，铁水日产同比跌幅逐步扩大，并将抑制节后钢厂对进口矿补库意愿。且废钢对铁水仍有性价比，节后电炉复产，也可能对高炉形成替代。供应端，虽然年初以来外矿发运持续季节性下行，但已临近发运拐点。并且高矿价影响有所显现，外矿发运量，尤其是非主流外矿发运量，持续高于去年同期，1月国内港口进口矿到港量创同期新高。微观方面，铁矿期现绝对价格仍处于高位，在钢铁产业链内部的相对估值也偏高。高估值的铁矿对钢价偏弱、需求证伪等利空可能更加敏感。截至节前最后一个交易日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格80元/吨（前值84元/吨）。综上，宏观政策将迎来验证阶段，中观供需环比改善，但同比拖累明显，产业链负反馈风险有所显现，微观高估值风险开始发酵，维持中期铁矿向下的判断不变，未来关注节后终端需求恢复节奏和恢复强度。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

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煤焦产业链

终端需求预期不佳，原料价格延续偏弱走势

焦炭：供应方面，焦企经营状况陷入窘境，部分企业出现亏损，焦炉提产积极性受挫，节后焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂受制于成材库存压力推迟高炉复产，且其盈利状况亦表现不佳，对原料补库积极性同步回落。现货方面，焦炭节后提降推进迅速，累计降价三轮达300-330元/吨，而下游采购意愿仍然偏低、压价情绪浓厚，现货市场维持弱势。综合来看，产业利润低位制约钢焦企业复产积极性，节后铁水增量偏缓，焦炉开工亦未见复苏，焦炭供需维持双弱格局，而现货市场仍有看降预期，焦炭期价预计延续弱势震荡。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿陆续复产，洗煤厂开工积极性略好于往年，但主产区继续推进矿山自查，关注产能释放过程中的安监问题；进口煤方面，中蒙口岸通关维持顺畅，性价比依然是蒙煤进口的主要驱动，而考虑目前澳大利亚硬焦煤FOB报价下行，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润均表现不佳，节后复产复工推进缓慢，提产积极性继续走弱，焦煤入炉刚需难有增长。综合来看，煤矿复产缓解此前供应偏紧局面，进口市场或成为重要补充，焦煤供需格局有望修复，而焦炭提降快速落地，焦企向上游施压降价情绪渐厚，市场走势预计延续偏弱态势。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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纯碱/玻璃

供应压力有所显现，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月20日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（0/0），华中重碱2250-2350元/吨（0/0），现货市场阴跌调整，成交不温不火。2月20日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（+0.05 %），华东现货续涨10。

上游：2月20日，隆众纯碱日度开工率小幅降至90.05%（-0.17%），日度检修损失量微增至1.08万吨（+0.08万吨）。装置波动不大，开工高位徘徊。

下游：（1）浮法玻璃：2月20日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率大幅回落，沙河53%（↓），湖北65%（↓），华东85%（↑），华南62%（-）。（2）光伏玻璃：2月20日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场消息，远兴3线已达到满产状态，4线已投料。不考虑远兴4线，且青海发投、昆仑限产30%，纯碱周产上限已达到74万吨，较刚需（62-63万吨）已明显过剩。若无下游补库，碱厂库存将逐步增加。随着4线投料消息传出，现货市场也再次松动，高贴水可能通过现货补跌的来修复。目前盘面主要支撑在于，5月及之后合约价格已再次跌至华北重碱氨碱法生产成本线附近，短期限制向下空间。综上，建议新空观望，等待合适的价格或者新驱动。（2）浮法玻璃：年初以来地产高频数据不佳，地产“预期差”的情况未得到缓解。宏观政策继续加码宽松，昨日5年期LPR调降25BPS，旨在宽信用、稳地产，但市场反馈并不积极，政策效果也将迎来验证阶段，即两会明确今年财政政策力度，以及旺季需求检验稳增长政策在“扩需求”、“宽信用”方面的效果。中观方面，浮法玻璃运行产能偏高的供应压力有所显现，长假期间浮法玻璃厂玻璃库存增幅偏高。短期由于刚需未启动，且浮法玻璃库存绝对规模尚可控，现货市场仍有挺价的情况存在，盘面基差大幅走扩。节后刚需启动节奏和强度较为关键。鉴于过去三年低开工对竣工的拖累，我们认为今年旺季玻璃需求证伪风险相对较高。一旦证伪，届时期现共振向下的风险较大。总体看，宏观氛围改善的持续性待观察，中观供应压力有所显现，且今年地产周期下行风险较高，维持长期玻璃向下的判断不变，建议05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

需求侧驱动有限，原油区间波动概率较大

供应方面，俄罗斯将在2月份完全遵守OPEC+配额。2024年迄今为止，俄罗斯的石油精炼产量下降约7%。预计2024年俄罗斯的石油和凝析油产量将达到约5.23亿吨。

机构方面，IEA月报显示全球石油需求增长放缓，并下调了对2024年需求增长的预期，预计今年全球石油需求将增长122万桶/日，略低于上月预期。OPEC月报对2024年石油需求的展望保持不变，预计增长率为每日220万桶，预计今年最大的石油需求增幅将来自中东和印度，这两个地区的需求增幅预计都将超过4%。

总体而言，当前地缘因素已经被市场计价，缺乏需求有效好转的实质性支撑，油价继续上行的增量利多仍待观察，因此区间内波动运行的概率更大。

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投资咨询部

葛子远

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聚酯

2月供应缩量叠加库存去化，乙二醇仍有支撑

乙二醇供应方面，2月份之后国内有多套装置有重启或者提负，长停装置的重启将提升国内乙二醇的产能利用率；但短期内海外装置检修规模较大，进口缩量明显，整体供应仍相对偏紧。截至2月18日，华东主港地区MEG港口库存约80万吨附近，环比上期下降2.1万吨。

需求方面，聚酯行业平均产能利用率为86.17%，节前聚酯企业仍维持较高开工水平。江浙地区化纤织造综合开工率为22.87%，终端订单为10.75天。虽然临近春节，织造企业季节性趋弱，但节后金三银四传统旺季刺激下，预计需求端仍可维持较好预期。

成本方面，节日假期中东不稳定因素依然较多，国际油价在区间内上行，成本端产品普遍涨价。截至2月9日美国汽油、馏分油降库明显；由于一季度OPEC+仍延续减产约束，原油供需结构仍然偏紧，对下游能化产品支撑较强。

总体而言，成本支撑尚存，虽然国内供应增量明确，但进口方面受海外装置减量影响，2月份缩量预期较强，叠加乙二醇华东主港库存持续下降，供应端整体维持偏紧，对价格仍有支撑。

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投资咨询部

葛子远

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021-80220137

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，西南开工维持低位，当前西南产区处于枯水期，生产成本处于高位，不少工厂出现成本倒挂，预计在丰水期来临之前较难出现大幅开工情况。北方产区受环保、安全等因素影响，供应一定程度上受到扰动，当前暂未出现大面积复产。总体供应端相对持稳。

下游方面，需求方面，多晶硅部分新增装置产品质量参差不齐，不同质量产品之间价差会逐步拉开；由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。有机硅当前开工仍较低，但终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，预计有机硅需求将有所增长。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

库存方面，据百川盈孚数据统计，截至2月16日，现货总库存18.1万吨，周环比增加6.6%，主要为春节下游备货基本结束，工厂库存有所累积。

总体而言，枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

供应预期增长，警惕进一步回调

本周西北样本生产企业周度签单量为6.4万吨，属于正常水平。春节期间停车的内蒙久泰已于昨日重启，本周无新增检修计划，月底3套西北停车装置计划重启，如果春季检修推迟，3月上旬产量将达到历史最高。周三甲醇期货价格大幅下跌，多头集中减仓，看跌期权持仓量达到看涨两倍，衍生品市场看空情绪升温。各地现货价格全面下跌，不过内地跌幅较小，北方大范围出现雨雪天气，加剧生产企业出货压力。下游缓慢恢复中，烯烃和醋酸需求平稳，但甲醛表现极差，地产复工缓慢且景气度并未改善。供应预期增长，需求跟进缓慢，甲醇上涨受阻，如果日线的MACD出现死叉，多单减仓或离场。

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投资咨询部

杨帆

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F3027216

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聚烯烃

库存去化缓慢，期货大幅回调

中国五年期LPR下调25个基点，为史上最大单次降幅，有望支持经济延续回升向好势头。2月初至今检修装置极少，聚烯烃开工率处于高位，同时春节前后北方大范围降雪导致运输受阻，两个原因共同导致了今年生产企业库存大幅积累。截至周三，石化库存为96.5万吨，相比正常每日3万吨，目前每日1万吨的下降速度可以说是非常缓慢。周二现货价格小幅下跌，市场成交平淡。期货价格尽管大幅回调，但从周线看仍然处于震荡区间内。无论L还是PP，窄幅震荡时间已经超过2个月，参考历史走势，短期内容易出现大行情。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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0755-33321431

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橡胶

国内需求传导效率尚佳，海外原料价格表现强劲

供给方面：气候因素影响贯穿ANRPC低产季，泰国合艾市场胶水及杯胶价格不断攀升，成本支撑继续走强，而CPC预测数据显示今夏拉尼娜事件接续发生的概率上升至55%，极端天气对胶林养护及割胶生产的扰动依然存在，国内产区开割前需关注物候条件变动情况。

需求方面：国内汽车工业延续复苏态势，乘用车零售表现亮眼、重卡产销底部夯实，政策施力有望持续推进，而节后轮胎企业复工复产积极，调研数据显示样本轮胎企业春节平均放假天数相较去年缩短4.02天，企业在手订单充足，支撑橡胶需求兑现。

库存方面：下游停工使得春节期间港口库存小幅探涨，但节后复产料使得采购意愿回暖，而沪胶仓单依然低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：终端车市预期乐观，轮企复工积极加速需求传导效率，而东南亚低产季原料放量加速，泰国胶水价格屡创同期新高，成本支撑随之抬升，基本面积极因素占优，再考虑当前沪胶基差处于较高分位，现货强势将增强期价上行驱动。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

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棕榈油

多空因素交织，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格继续震荡偏强，节后油脂板块整体出现反弹。但从基本面来看，明确利多因素仍有限。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内节后出现补库，对价格存在一定支撑。综合来看，虽然棕榈油基本面好于豆油，且原油对价格存在支撑，但趋势性利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114